投资要点
　　年报总结：2022年上市险企负债端大幅承压，但全年呈现逐步回暖趋势；资产端权益市场波动导致投资收益承压，成为利润增长的主要拖累，除中国人保归母净利润同比正增长外，其余各家均负增长。具体看，NBV同比增速国寿-19.6%＞人保寿险-17.3%＞平安-24%＞太保31.4%＞新华-59.5%；其中平安、太保和人保寿险环比上半年改善，国寿和新华负增幅扩大。5家险企合计投资收益同比下滑16.9%。全年归母净利润人保+12.2%＞太保-8.2%＞平安-16.8%＞新华-34.2%＞国寿-36.7%。
　　负债端：寿险渠道与产品调整，财险规模与品质双升。人身险方面：1）转型推进下渠道和业务结构正加速调整。个险渠道占总新单比重均有明显下滑，银保渠道新单规模及价值贡献快速提升。2）续期业务持续负增长，拖累总保费收入增速。3）长期保障型产品持续低迷，长期储蓄型产品进一步发力。4）退保率下降，13个月保单继续普遍提升，业务品质明显改善。5）代理人规模逐步触底，各家公司人均产能明显提升，队伍专业化和职业化建设效果显现，但是否反映真实队伍质态仍需观察。财产险方面：1）车险业务和非车业务均延续良好增长势头，新能源车业务迅速发展，已成车险增长的主要驱动因素。2）财险综合成本率表现分化，其中车险综合成本率均优化，非车业务中责任险综合成本率普遍抬升。
　　资产端：22年因权益市场波动加剧叠加利率震荡，上市险企投资表现整体承压。A股5家上市险企合计实现投资收益同比下滑16.9%，债权型和股权型可供出售金融资产均为负收益，各家累计浮盈规模下滑明显。大类资产配置方面，权益市场景气度持续低迷，上市险企为寻求更稳健收益，普遍增配债券等生息类资产。非标资产近年来因“安全性、流动性、收益性”整体下降，占投资资产比重持续下滑。未来，在长期利率下行、偿二代二期工程监管和新会计准则即将实施的大背景下，险企投资能力的竞争愈发显性化，我们预计险企将更强调资产穿透性、关注服务国家战略的新兴资产、积极参与价值重估的国企标的以及高股息资产。
　　投资建议：我们认为，目前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过渡期，随着年报业绩落地、主要利空基本出清，板块估值有望开启第二阶段修复行情。资产端：经济复苏将成为险企投资端改善的核心驱动。考虑疫情放开、稳增长政策发力，预期经济将持续复苏，长端利率或开启上行周期，权益投资修复将显著改善险企投资预期和利润表现。负债端：全年或呈现L型止跌回暖、实现温和增长。渠道层面，代理人规模触底企稳将对新单销售提供有力支撑。产品层面，储蓄型保险需求仍然旺盛，保障型产品占比已经较低、预计拖累有限。监管层面，在国家稳增长、稳就业大环境下，预期监管政策基调趋于缓和，对险企经营冲击可能减弱，NBV增速有望全面转正。展望后续，随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认，板块或开启顺周期强势修复的第二阶段，推荐配置。个股方面，建议关注中国太保（负债端领先）、中国平安（投资端低基数+负债端持续复苏）、中国人寿（基本面最稳健+H股折价更高）。
　　风险提示：权益市场大幅波动、监管趋严、转型进度显著不及预期

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId保险title保险行业2022年报综述investSuggestion维持寒冬已过暖春将至推荐investS行uggesticreateTime12023年4月6日onChan业ge投资要点投重点公司summary年报总结2022年上市险企负债端大幅承压但全年呈现逐步回暖趋重点公司2022A2023E势资产端权益市场波动导致投资收益承压成为利润增长的主要拖评级资元EPSEPS累除中国人保归母净利润同比正增长外其余各家均负增长具体策中国太保256342增持看NBV同比增速国寿-196人保寿险-173平安-24太保-314新华-595其中平安太保和人保寿险环比上半年改善国寿略中国平安480604增持和新华负增幅扩大5家险企合计投资收益同比下滑169全年归母净中国人寿增持报114150利润人保122太保-82平安-168新华-342国寿-367告新华保险315431增持负债端寿险渠道与产品调整财险规模与品质双升人身险方面1中国人保055063增持转型推进下渠道和业务结构正加速调整个险渠道占总新单比重均有明来源兴业证券经济与金融研究院整理显下滑银保渠道新单规模及价值贡献快速提升2续期业务持续负增relatedReport长拖累总保费收入增速3长期保障型产品持续低迷长期储蓄型产品进一步发力4退保率下降13个月保单继续普遍提升业务品质明相关报告显改善5代理人规模逐步触底各家公司人均产能明显提升队伍专业化和职业化建设效果显现但是否反映真实队伍质态仍需观察财产中国平安2022年报点评投险方面1车险业务和非车业务均延续良好增长势头新能源车业务迅资拖累业绩渠道产品改革带动四季度NBV同比转正2023-速发展已成车险增长的主要驱动因素2财险综合成本率表现分化03-16其中车险综合成本率均优化非车业务中责任险综合成本率普遍抬升中国人保2022年报点评承资产端22年因权益市场波动加剧叠加利率震荡上市险企投资表现整保和投资表现亮眼净利润逆势体承压A股5家上市险企合计实现投资收益同比下滑169债权型增长2023-03-25和股权型可供出售金融资产均为负收益各家累计浮盈规模下滑明显大类资产配置方面权益市场景气度持续低迷上市险企为寻求更稳健中国太保年报点评转2022收益普遍增配债券等生息类资产非标资产近年来因安全性流动型势能释放价值增长可期2023-03-27性收益性整体下降占投资资产比重持续下滑未来在长期利率下行偿二代二期工程监管和新会计准则即将实施的大背景下险企投资中国人寿2022年报点评投能力的竞争愈发显性化我们预计险企将更强调资产穿透性关注服务资承压净利润下滑代理人产能国家战略的新兴资产积极参与价值重估的国企标的以及高股息资产持续提升2023-03-30投资建议我们认为目前保险股正处于顺周期估值修复第一二阶段过新华保险2022年报点评投渡期随着年报业绩落地主要利空基本出清板块估值有望开启第二资带动净利润改善人力萎缩致阶段修复行情资产端经济复苏将成为险企投资端改善的核心驱动NBV承压2023-03-31考虑疫情放开稳增长政策发力预期经济将持续复苏长端利率或开启上行周期权益投资修复将显著改善险企投资预期和利润表现负债分析师emailAuthor端全年或呈现L型止跌回暖实现温和增长渠道层面代理人规模孙寅触底企稳将对新单销售提供有力支撑产品层面储蓄型保险需求仍然S0190521060002旺盛保障型产品占比已经较低预计拖累有限监管层面在国家稳徐一洲增长稳就业大环境下预期监管政策基调趋于缓和对险企经营冲击S0190521060001可能减弱NBV增速有望全面转正展望后续随着资产端回暖和负债端复苏趋势进一步确认板块或开启顺周期强势修复的第二阶段推荐研究助理assAuthor配置个股方面建议关注中国太保负债端领先中国平安投资端唐亮亮低基数负债端持续复苏中国人寿基本面最稳健H股折价更高tangliangliangxyzqcomcn风险提示权益市场大幅波动监管趋严转型进度显著不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告目录1核心数据解读-4-2负债端寿险渠道与产品调整财险规模与品质双升-5-21集中度上市险企保费收入份额人身险下降财产险提升-6-22人身险渠道产品结构加速调整队伍产能同比提升-7-23财产险规模与品质双升承保盈利整体改善-13-3资产端投资收益大幅承压大类资产配置微调-17-31权益市场波动导致投资收益承压-18-32普遍增配债券非标整体下调-21-4价值表现价值率下滑NBV承压EV增长放缓-25-41价值率下滑拖累NBV增长-25-42剩余边际下滑关注准备金计提变化-26-5投资建议主要利空基本出清估值或开启第二轮修复-30-6风险提示-31-图目录图12022年上市险企人身险保费收入市占率略有下滑-7-图22022年上市险企财产险保费收入市占率上升-7-图32022年上市险企银保渠道价值率同比改善-9-图42022年上市险企银保渠道NBV贡献占比提升-9-图5长期健康险保障型新单增长承压-10-图6长期健康险保障型新单占总新单比重持续下降-10-图72022年各类型银行理财收益率普跌-10-图82022年银行理财规模下降-10-图9寿险长期储蓄型新单增速回暖-11-图10寿险长期储蓄型新单保费占比提升-11-图112022年上市险企退保率下降-11-图122022年上市险企13个月保单继续率普遍提升-12-图132022年上市险企25个月保单继续率普遍下滑-12-图142022年上市险企月人均新单产能同比均有提升-13-图152022年上市险企人均NBV除新华外普遍提升-13-图162022年人保财险直销渠道保费占比提升-14-图172022年平安产险代理渠道保费占比提升-14-图182022年新车销量逐步回暖-15-图192022年新能源车销量保持高速增长-15-图202022年上市险企财险保费均实现较快增长-15-图212022年上市险企非车业务增速更优-15-图222022年上市险企综合成本率分化-16-图23中国平安和中国太保非标资产名义投资收益率下降年化-23-图24新准则下高股息资产配置价值提升-25-图25上市险企新业务价值增速持续承压-26-图26上市险企新业务价值率大幅下滑-26-图27投资收益率50BP下NBV敏感性-26-图28投资收益率50BP下VIF敏感性-26-图292022年上市险企剩余边际余额较年初下滑但规模仍高-27-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告图30国债750日均线变动单位-29-图31新准则改变保险合同负债折现率编制方法-29-表目录表1上市险企经营情况概览单位亿元-5-表2新单保费和续期保费规模及占比情况单位亿元-8-表3银保团体业务新单保费情况单位亿元-9-表4上市险企代理人规模单位万人-12-表5上市险企代理人产能收入等数据单位元-13-表6上市险企非车保费同比增速情况-15-表7上市险企车险综合成本率-17-表8上市险企非车业务综合成本率-17-表9上市险企投资收益情况单位百万元-18-表10上市险企净总综合投资收益率-18-表11上市险企投资收益结构明细单位百万元-19-表12利润表其他综合收益规模单位亿元-20-表13可供出售金融资产中累计计入其他综合损益单位亿元-21-表14权益表其他综合收益规模单位亿元-21-表15上市险企大类资产配置情况单位亿元-22-表16上市险企非标资产及配置结构单位百万元-23-表17上市险企长期股权投资规模及占比单位亿元-24-表18中国平安寿险及健康险业务的营运利润分拆单位百万元-27-表1910股基变动对净利润及净资产的影响单位百万元-27-表201510年期国债收益率750日移动曲线变动BP-28-表21上市险企多计提准备金情况单位百万元-29-表22上市险企寿险业务EV增速以及ROEV-30-表23重点上市公司估值指标与评级-31-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告报告正文1核心数据解读2022年上市险企年报核心数据概括为资产端权益市场景气度较低背景下投资收益承压成为利润增长的主要拖累除中国人保同比正增长外其余均负增长负债端新单保费在银保业务带动下增速回暖但受累于新业务价值率大幅下滑NBV负增幅普遍在-20以上其中平安太保和人保寿险环比上半年改善国寿和新华负增幅扩大在疫情影响以及居民需求偏好呈现新特点背景下上市险企渠道和产品结构加速调整表现为代理人渠道规模持续萎缩下新单承压银保等多元渠道新单和价值贡献快速攀升长期健康险等保障型业务低迷储蓄型业务重要性日渐凸显从趋势看各家代理人队伍规模逐步触底企稳人均产能普遍有所提升职业化和专业化的渠道改革成效渐显但队伍质态是否确有明显优化以及能否持续仍需核心绩优人力规模及占比变化等数据验证投资收益下滑是利润的主要拖累2022年权益市场波动加剧叠加低位震荡5家上市险企合计实现投资收益5728亿元同比下滑169具体来看中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保分别实现投资收益21781640812532567亿元同比分别下降9928314911798准备金计提方面五家上市险企因会计估计变更导致的责任准备金额外计提合计同比减少50预计主要得益于750日移动曲线下行幅度收窄以及退保率改善等影响投资收益下滑拖累利润增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保分别实现归母净利润3208837724619822441亿元同比分别变动-370-176-83-344128环比上半年中国人寿略降中国平安增速由负转正中国太保和新华保险环比改善中国人保维持正增长新业务价值持续承压内含价值增速普遍放缓2022年中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保寿险NBV分别实现36002882921242267亿元同比分别下降196240314595173NBV负增长的主要原因在于渠道和业务结构加速调整下新业务价值率同比大幅下滑与上半年相比中国平安中国太保和中国人保寿险负增幅均有收窄预期与人力规模企稳储蓄型业务销售大幅改善有关中国人寿新华保险负增幅扩大主要受开门红提前启动疫情影响以及人力规模下滑影响投资波动以及NBV持续缩量下各家寿险内含价值增速均放缓2022年分别实现123058748398225561038亿元较年初分别变动23-0257-13-69总结总结2022年上市险企经营情况负债端表现持续承压投资端为业绩负增长主要原因从负债端看寿险代理人渠道持续疲弱重疾等高价值产品新单增速下滑NBV增长承但渠道转型的不断深入有望扭转当前疲弱趋势各家年报显示人均产能同比提升部分公司队伍结构同比优化表明未来NBV重回增长依然可期财险保费和品质整体改善其中新能源车业务迅速发展已成车险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告业务增长的主要驱动因素非车业务延续良好增长势头考虑龙头公司具备成本优势和对行业的领先长期格局改善的基本面不改从资产端来看投资收益普遍承压权益市场波动导致短期投资收益下滑是主要原因后续随着经济持续修复权益市场景气度或将回升险企投资端预期明显改善净利润增速有望反转表1上市险企经营情况概览单位亿元中国人寿中国平安中国太保指标2022A2021A同比2022A2021A同比2022A2021A同比新单保费1847717586511389915007-7466374891357保费收入6151961833-055430156728-43225342116965投资收益2177824181-991639922885-28381209546-149准备金计提4612044730312623026682-171753715510131资产减值21402281-62---564444270归母净利润32085092-370837710162-17624612683-83基本EPS元114180-367480577-168256279-82归属净资产4451248666-8511753010777291234132324107EV1230521203012314237613955120519624983143寿险EV123052120301238747987649-02398193766457NBV36004478-19628823790-2409211341-314新业务价值率195244-49pct241278-37pct116235-119pct新华保险中国人保A股上市公司合计指标2022A2021A同比2022A2021A同比2022A2021A同比新单保费43364661-7046554917-53480044706220保费收入1631016347-0292709685-43163935165761-11投资收益53196022-11756666284-985728068918-169准备金计提11839113194676928892-13510941910713121资产减值4962271182265152747---归母净利润9821495-343244121641281746921596-191基本EPS元315479-342055049122---归属净资产1029110851-5230057296711322580222020125EV2555825882-131037711143-6935332634670819寿险EV2555825882-131037711143-6928628528264013NBV242598-595267323-173791210530-249新业务价值率55129-74pct5766-08pct---资料来源Wind中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理说明1人身险业务相关数据中除中国人保采取中国人保寿险口径不考虑中国人保健康其余公司均为人身险业务合计值下同2中国平安为规模保费且投资收益包含非银行业务利息收入2负债端寿险渠道与产品调整财险规模与品质双升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告2022年在疫情反复资本市场波动加剧下金融竞品收益普跌个人养老金加速推进等多种因素影响下居民的保险需求总量呈现弱复苏需求偏好呈现新特点面对行业变革调整以及需求端的变化各家上市险企继续推进供给侧改革围绕渠道产品的结构调整优化策略进一步深入人身险方面集中表现为代理人渠道稳量提质银保等多元渠道快速发展储蓄业务以及康养服务等已成为行业转型重要方向财产险方面则呈现保费收入与承保效益同步改善的良好局面车险逐步进入稳定发展期新能源车业务发展迅猛非车业务俨然成为财险业务主要增长点人身险方面1转型推进下渠道和业务结构正加速调整个险渠道占总新单比重均有明显下滑银保渠道新单规模及价值贡献明显提升2续期业务持续负增长拖累总保费收入增速3长期保障型产品持续低迷长期储蓄型产品进一步发力4退保率下降13个月保单继续普遍提升业务品质明显改善5代理人规模逐步触底各家公司人均产能明显提升队伍专业化和职业化建设效果显现但是否反映真实队伍质态仍待数据检验财产险方面1上市险企财险渠道保费结构调整2车险业务和非车业务保费均延续良好增长势头其中新能源车业务迅速发展已成车险业务增长的主要驱动因素3财险综合成本率表现分化其中车险综合成本率均优化非车业务中责任险综合成本率普遍抬升21集中度上市险企保费收入份额人身险下降财产险提升2022年全行业保费收入增速持续回暖全行业累计保费收入同比增速从1月的-298提升至12月的458其中人身险保费收入增速从-487回升至306主要得益于寿险产品保费增速持续改善财产险保费增速上半年受疫情影响增速放缓下半年疫情防控形势改善后增速持续回升截至12月累计保费收入同比892上市险企人身险保费市占率先升后降整体略有下滑2022年中国人寿平安人寿太保人寿新华保险等四家上市险企人身险累计保费收入市占率448同比下滑16个百分点从全年走势看上半年市场份额上行预期主要与疫情冲击下大公司受影响较小以及开门红提前启动保费规模增速较快有关下半年份额下行推测主要受储蓄需求回暖下中小险企银保渠道业务增速相对较快影响上市险企财产险保费市占率进一步提升目前行业进入后综改时代财险领域强者恒强趋势愈发明显2022年随着新车市场尤其是新能源车市场景气度回升财险行业保费增速保持较高水平头部财险公司凭借数据优势网点优势和定价优势成本管控和定价能力更强在市场竞争中处于有利地位而经营管理能力薄弱的中小公司则面临车险业务亏损扩大的严峻挑战2022年人保财险平安产险和太保产险三家上市财险公司累计保费收入市占率从2021年末的747提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告至2022年末的751预计未来财险公司之间差距会进一步拉大保费与利润有可能进一步集中到大型财险公司图12022年上市险企人身险保费收入市占率略有下滑图22022年上市险企财产险保费收入市占率上升4808604708404608204508004407807514304367604207404204107207474007003906802021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12上市险企保费收入市占率4家上市险企保费收入市占率资料来源Wind此处为中国人寿中国平安中国太保新华资料来源Wind此处为中国人保中国平安中国太保财产险保险人身险业务合计数据兴业证券经济与金融研究院整理业务合计数据兴业证券经济与金融研究院整理22人身险渠道产品结构加速调整队伍产能同比提升1转型推进下渠道和业务结构正加速调整2022年中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保寿险的个险新单保费收入分别实现99599050229412531577亿元同比分别下降1932215322103各家均承压其中太保和新华个险新单受累于人力规模下滑较大负增幅更高从个险新单占比来看除平安同比提升28pct至651外其余各家均下滑太保下降幅度最明显由2021年末的598下降至2022年末的346降幅高达252个百分点反映出长航行动转型过程中公司渠道结构的剧烈变化人保寿险和新华保险个险新单占比已降至不足35从价值核心贡献的期缴情况看在个险新单保费中占比仍较高除平安下降外其余各家均有提升主要与长期保障型产品销售疲弱下各家大幅增加中短期储蓄型业务销售有关但预计10年及以上新单期缴业务占比均有较大幅度下降2续期业务持续负增长拖累总保费收入增速2022年除新华保险续期保费收入同比25外其余各家均同比下滑占总保费比重有所下降其中平安因率先启动个险渠道转型长险新单业务承压更早续期业务增速下滑幅度相对较大短期看各家续期保费或将因前期新单增速下降以及退保率增加导致的继续率下滑持续负增长成为制约总保费收入增长的主要因素但是随着后续新单增速以及业务品质改善长期看续期保费收入有望重回正增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告表2新单保费和续期保费规模及占比情况单位亿元中国人寿中国平安中国太保公司2022A2021A同比2022A2021A同比2022A2021A同比总保费6151961833-055430156728-43225342116965新单保费1847717586511389915007-7466374891357新单保费总保费30028416pct256265-09pct29523164pct个险新单995910152-1990509351-3222942923-215个险新单总新单539577-38pct65162328pct346598-252pct个险期缴81518225-0970357793-9719792476-201个险期缴个险新单81881008pct777833-56pct86384716pct续期保费4304244246-274040241721-321589716278-23续期保费总保费700716-16pct74473509pct705769-64pct新华保险中国人保公司2022A2021A同比2022A2021A同比总保费1631016347-0292709685-43新单保费43364661-7046554917-53新单保费总保费266285-19pct502508-06pct个险新单12531848-32215771759-103个险新单总新单289396-108pct339358-19pct个险期缴10071456-308887955-71个险期缴个险新单80478816pct56254319pct续期保费11974116862546164768-32续期保费总保费73471519pct49849206pct资料来源中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理3银保等多元渠道保费及价值贡献显著提升1银保业务方面从增速来看五家上市险企银保新单保费均实现快速增长其中太保银保渠道加强战略渠道合作成效卓越22年新单同比332增速较前三季度回落主要因经营策略由初期依靠趸交保单获取银行合作机会逐步转变为中期增加期缴业务占比提升价值贡献从保费占比来看中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保寿险银保新单占比分别提升531729810631pct其中新华保险和中国人保寿险银保新单占比超过60已成为新单规模贡献主体从价值贡献来看随着各家持续推动银保业务结构调整期缴保费占比提升带动银保价值率整体改善其中平安银保渠道22年价值率达192远高于其余险企1-3的水平新单业务快速增长叠加价值率改善银保渠道价值贡献占比持续提升22年平安太保新华人保寿险银保价值占比分别同比247060166pct至7193143206当前个险疲弱银行理财净值化转型后规模承压险企与银行均有意加大银保渠道建设银保渠道生态与十年前请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告已大不相同海外银保渠道占据半壁江山可能是未来我国保险业渠道结构调整的发展方向银行客户经理相比保险代理人而言更专注客户长期服务和品牌建设在居民财富管理和养老储蓄需求提升背景下银保渠道或将重新成为未来行业价值增长的重要驱动力2团体业务方面从增速看除太保和人保外其余各家新单负增长太保同比增速较高达124从占比看除新华外其余各家占比均有所下降中国人寿中国平安中国太保中国人保寿险团体业务新单保费占比同比分别下降16094612pct表3银保团体业务新单保费情况单位亿元中国人寿中国平安中国太保公司2022A2021A同比2022A2021A同比2022A2021A同比银保新单27221653646109992918328816673320银保新单总新单1479453pct796217pct434136298pct团体新单25992754-5619442230-12814621301124团体新单总新单141157-16pct140149-09pct220266-46pct新华保险中国人保公司2022A2021A同比2021A2020A同比银保新单2806252411228442852-03银保新单总新单647542106pct61158031pct团体新单277289-3923430616团体新单总新单646202pct5062-12pct资料来源中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图32022年上市险企银保渠道价值率同比改善图42022年上市险企银保渠道NBV贡献占比提升250250200200150150100100505000002019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A-50-50中国平安中国太保新华保险中国人保中国平安中国太保新华保险中国人保资料来源中国平安中国太保新华保险中国人保公司公资料来源中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理告兴业证券经济与金融研究院整理说明此处均为首年保费计算的价值率数据说明此处均为首年保费对应的价值规模4长期保障型产品持续低迷长期储蓄型产品重要性提升1疫情持续下居民对于未来收入的担忧加剧对于非必需的保障型产品需求继请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告续疲弱22年中国人寿中国平安新华保险长期保障型产品新单同比分别下降621500522从占比看长期健康险保障型新单保费占总新单比重持续下降至2022年末分别降至2852和93预计23年长期健康险延续疲弱态势但考虑新单占比已较低可能对整体价值拖累有限图5长期健康险保障型新单增长承压图6长期健康险保障型新单占总新单比重持续下降6050454040203530025-20202018A2019A2020A2021A2022A2018H12019H12020H12021H12022H115-4010-6050-802018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿中国平安新华保险中国人寿中国平安新华保险资料来源中国人寿中国平安新华保险公司公告兴业证券资料来源中国人寿中国平安新华保险公司公告兴业证券经济与金融研究院整理经济与金融研究院整理2收益稳健性优势凸显下储蓄业务持续回暖2022年以来较为震荡的资本市场使得各类净值化管理的产品收益率承压而保险作为具有稳定现金价值提升的产品收益率较为稳健在市场波动加剧背景下受到消费者追捧22年以增额终身寿险为代表的长期储蓄型产品增速回暖新单贡献提升中国人寿寿险产品和中国平安长期储蓄型产品新单增速分别同比回升至212-153占比分别为57097图72022年各类型银行理财收益率普跌图82022年银行理财规模下降1070000302986000028650000274400002623000025240200002310000-2222020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12-4021-62020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4综合类固定收益类混合类现金管理类发行量款左轴存续量款左轴存续规模万亿元右轴资料来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理资料来源普益标准兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告图9寿险长期储蓄型新单增速回暖图10寿险长期储蓄型新单保费占比提升3080207010600502018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A-1040-2030-3020-4010-500-602018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿中国平安中国人寿中国平安资料来源中国人寿中国平安公司公告兴业证券经济与金融资料来源中国人寿中国平安兴业证券经济与金融研究院整研究院整理理5退保率下降业务品质改善近年上市险企纷纷加大承保质量管控和考核力度加强自保件互保件管理2022年退保率普遍下降带动13个月保单继续普遍提升中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保13个月保单继续率分别同比变动254077-1164pct除新华外其余公司均有明显改善25个月保单继续率受前期13率下滑影响普遍降低分别同比-6909-53-66-94pct预期后续随着13个月继续率改善人身险销售新规落地上市险企或将进一步严格自保件互保件管理加强品质和合规管控业务品质或持续改善图112022年上市险企退保率下降605040302010002017A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源中国人寿中国平安中国太保新华保险公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告图122022年上市险企13个月保单继续率普遍提升图132022年上市险企25个月保单继续率普遍下滑1009595909085858080757570702018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保资料来源中国人寿中国平安新华保险中国人保公司公资料来源中国人寿中国平安新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理告兴业证券经济与金融研究院整理说明中国人寿为14个月保单继续率说明中国人寿为26个月保单继续率6代理人规模逐步触底人均产能明显提升但队伍质态是否改善仍需数据验证2022年中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保寿险代理人分别较年初下降185259469月均494476从趋势看国寿及平安人力规模降幅收窄太保及新华降幅扩大产能方面估算各家人均新单产能同比提升幅度在15-51人均NBV除新华同比负增长外其余实现18-29左右的增长表明代理人渠道职业化和专业化的转型改革取得阶段性成效但需注意产能提升有队伍规模萎缩和产品结构调整影响后续能否持续改善仍需数据验证我们认为当前代理人规模已经到历史底部预期23年随着增员力度加大脱落情况改善人力规模有望企稳回后续建议关注核心绩优人力规模占比及产能变动情况表4上市险企代理人规模单位万人代理人数量2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿14951578143916131378820668中国平安11111386141711671024600445中国太保653874847790749525279新华保险328348370507606389197中国人保寿险18925624639141418697相比年初增速2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿52756-88121-146-405-185中国平安27724823-177-123-414-259中国太保355338-31-67-52-299-469新华保险906163370195-358-494中国人保寿险336352-4059359-551-476数据来源中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理说明中国太保为月均数据其余均为年末数据请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告表5上市险企代理人产能收入等数据单位元中国平安2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A代理人月人均NBV2931456791250034068825185390313195847639同比增速85164-147-28407-41269221代理人月人均收入66176309618957935889575879577051同比增速-3702-65-82-48-06351225中国太保2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A月人均新单保费58874212418332595918463879066844同比增速50-90-289-226415423336476月人均长险件数件154151183158159138134126人同比增速-306-7918846-131-127-157-87新华保险2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A月均人均综合产能44723387357826173105272538403237同比增速-138-225-200-227-13241237188月均合格人力140133135128105916145同比增速4935-36-38-222-289-419-505月均合格率388331264238191191175150同比变动pct-29pct-57pct-124pct-93pct-73pct-47pct-16pct-41pct资料来源中国平安中国太保新华保险公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图142022年上市险企月人均新单产能同比均有提升图152022年上市险企人均NBV除新华外普遍提升1600070000元元1400060000120005000010000400008000300006000200004000200010000002011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人寿中国平安中国太保新华保险资料来源中国人寿中国平安新华保险公司公告兴业证券资料来源中国人寿中国平安新华保险公司公告兴业证券经济与金融研究院整理经济与金融研究院整理说明此处为估算值可能与实际值存在偏差仅供参考说明此处为估算值可能与实际值存在偏差仅供参考23财产险规模与品质双升承保盈利整体改善1上市财险代理渠道和直销渠道保费占比提升2022年人保财险持续加大个人代理专业代理以及直销渠道建设保费占比分别同比提升120402pct持续压降兼业代理渠道保费占比同比下降18pct平安产险代理渠道保费占比同比大幅增加16pct直销渠道占比提升02pct交叉销售渠道占比大幅下滑19pct预计与寿险代理人规模大幅萎缩有关车险综改要求财险公司压缩费用请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告率提高赔付率渠道成本管控压力增大在此背景下直销渠道成本较低未来占比或持续提升图162022年人保财险直销渠道保费占比提升图172022年平安产险代理渠道保费占比提升1001008020622827630233426229029238138780234602322442476021722324526626628240402020002018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A2018H12018A2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A个人代理兼业代理专业代理直接销售保险经纪电话及网络交叉销售车商渠道代理渠道直销渠道其他资料来源中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国平安公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2财险保费延续良好增长势头新能源车业务迅猛非车业务成主要增长点2022年人保财险平安产险太保产险累计保费收入同比分别增长83104116其中车险保费分别同比增长626667受汽车购置减税政策刺激全年新车销售市场景气度回暖尤其是新能源车销量保持高速增长带动新能源车险业务快速发展随着新能源汽车销量和保有量迅速增加市场对新能源汽车保险的需求快速提升已成为车险业务领域的蓝海2010-2022年我国新能源汽车销量从049万辆增加至689万辆年均复合增速高达83新能源汽车保有量达到1310万辆占汽车保有量比重提升至41头部财险公司凭借数据优势定价优势以及网点优势等继续引领新能源车业务发展如人保财险近年加大与电池主机厂商合作实现新能源车数据源的跨界融合22年公司新能源车保费收入2056亿元同比727承保数量大幅提升同比596太保产险则专门成立新能源车事业发展中心持续积累数据并完善定价模型2022年新能源车保费同比90市场份额达到137高于整体车险市场份额2个百分点新能源车险俨然成为头部财险公司车险规模增长的主要驱动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告图182022年新车销量逐步回暖图192022年新能源车销量保持高速增长350903008070250602005015040301002050100017-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-0622-0922-1210-0610-1211-0611-1212-0612-1213-0613-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12新能源汽车当月销量万辆汽车当月销量万辆资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理非车业务增速保持良好发展态势人保财险平安产险太保产险非车保费分别同比增长110191190其中信用保证险农险等普遍保持两位数增长尤其是太保农险近年来发展迅速截至22年市场份额已攀升至行业第二展望后续车险业务将随着汽车保有量逐步饱和进入稳定增长阶段预期每年能实现个位数增长非车业务将成为财险公司的主要增长点头部险企在企财险家财险责任险农险等业务领域因布局相对较早规模效应下成本优势明显在国家政策支持以及居民需求提升推动下预计非车业务仍将保持较快增长图202022年上市险企财险保费均实现较快增长图212022年上市险企非车业务增速更优3025252020151510105052013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A-50-10中国人保中国平安中国太保中国平安中国太保中国人保车险保费增速非车保费增速总保费增速资料来源中国人保中国平安中国太保公司公告兴业证券资料来源中国人保中国平安中国太保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理经济与金融研究院整理表6上市险企非车保费同比增速情况中国人保2020H12020A2021H12021A2022H12022A企业财产险-50-6058471138责任险18461851642119意外伤害及健康214148208219147103货运险-56-422522652003农险166162151193242220信用保证险-586-768-731-4621299864中国平安2020H12020A2021H12021A2022H12022A请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告保证险34178-457-469115104责任险20527821418282204意外伤害险20921824020246-187企业财产险1441201488117-中国太保2020H12020A2021H12021A2022H12022A企财险33-85-39-责任险341441387246232371农险507448175198381327资料来源中国人保中国平安中国太保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理3车险综合成本率均优化非车业务分化2022年人保财险平安产险太保产险综合成本率分别为9769731003除平安产险同比提升外其余两家均有优化承保盈利明显改善分险种看三家财险公司车险综合成本率分别同比下降17pct31pct18pct其中赔付率和费用率普遍优化主要得益于疫情导致的出险率下降21年河南暴雨灾害带来的高赔付基数以及定价和成本管控能力的持续提升预期23年车险综合成本率随着疫情放开后出险率上升而抬升但考虑上市险企在车险定价渠道建设降本增效方面的优势可部分对冲出险率上升带来的赔付率增加压力同时各家普遍计提较充分保险准备金预计对承保利润影响有限非车业务方面各险种表现分化22年人保财险主要非车业务中除责任险企财险意外伤害险等其余险种均实现承保盈利平安产险保证保险和信用保险成本率恶化导致财险承保利润亏损是拖累营运利润增速的主要原因预期后续影响减弱太保产险除健康险外其余主要险种均实现承保盈利整体看责任险中除太保外普遍承保亏损预计与全国城乡人身损害赔偿标准统一导致的赔付增加有关图222022年上市险企综合成本率分化10610410210098969492902012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A中国人保中国平安中国太保资料来源中国人保中国平安中国太保众安在线公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告表7上市险企车险综合成本率车险综合成本率2020A2021H12021A2022H12022A中国人保96596797395409560中国平安98297498994409580中国太保97999098796609690综合赔付率2020A2021H12021A2022H12022A中国人保55370370169706810中国平安55671771469986920中国太保58672771170306950综合费用率2020A2021H12021A2022H12022A中国人保412264272257275中国平安426257275244266中国太保393263276263274资料来源中国人保中国平安中国太保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表8上市险企非车业务综合成本率中国人保2020A2021H12021A2022H12022A企业财产险104197913009361096责任险973984107310541128意外伤害及健康险10131016102610081008货运险829827912914933农险9989701004899935信用保证险1448896667634764中国平安2020A2021H12021A2022H12022A保证保险1110995105110551314责任保险94688291211301054意外伤害保险888921938927945企业财产保险903918929914-中国太保2020A2021H12021A2022H12022A健康险11381038101910211016企财险999929-969-责任险1011992985997998农险999999996978977资料来源中国人保中国平安中国太保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理3资产端投资收益大幅承压大类资产配置微调2022年因权益市场波动加剧叠加利率低位震荡上市险企投资表现整体承压大类资产配置方面上市险企为寻求更稳健收益普遍增配固收类资产以寻求请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告稳定投资收益非标资产近年来在流动性安全性收益性方面整体下移上市险企逐步降低此类资产配比利率下行偿二代二期落地以及新会计准则即将切换下上市险企将更注重稳定投资收益以及更好地匹配资产负债久期预期长期利率债高股息资产仍是重要方向31权益市场波动导致投资收益承压1投资收益率同比下滑2022年5家上市险企合计实现投资收益5728亿元同比下滑169环比上半年改善其中平安负增幅最大同比-283总投资收益率同比下滑明显其中新华降幅最大同比下降16pct至43净投资收益率整体稳健其中平安新华和人保同比逆势提升预期主要是债券等生息类资产贡献包括前几年增配的主力产品长周期资产投资收益贡献提升从趋势看短期内净投资收益率会随着降息周期而下降但是降幅可能慢于市场利率下降速度展望后续经济的持续复苏将带来权益市场景气度回升长期利率预期逐步企稳房地产风险缓释险企投资端大概率改善表9上市险企投资收益情况单位百万元投资收益2021H12021A2022H12022A2022H1同比2022A同比中国人寿127216241814107675217775-154-99中国平安11087922885267686163986-390-283中国太保50453954574030481195-201-149新华保险32604602172352953188-278-117中国人保35895628353243256656-96-985家合计357047689175271626572800-239-169资料来源Wind中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理说明中国平安投资收益包含非银行业务利息收入表10上市险企净总综合投资收益率净投资收益率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿466461429434433438415400中国平安450520410510380460390470中国太保460490440470410450390430新华保险500480460460450430470460中国人保510530490500480480490510总投资收益率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿577523534530569498421394中国平安550690440620350400310250中国太保480540480590500570390420新华保险470490510550650590420430中国人保540540550580670580550460综合投资收益率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H12022A请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告中国人寿703628546597560488398281中国平安544721368559359395351262中国太保572618515653484554349349新华保险548578577631621553334333中国人保758708597659624600350294资料来源中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表11上市险企投资收益结构明细单位百万元中国人寿2021H12021A2022H12022A净投资收益8976418877097009190344固定到期类净投资收益7092814845377278154738权益类净投资收益10512287181302829704投资性房地产净投资收益35555687现金及其他投资收益60612168902187对联营企业和合营企业的投资收益76831032857573628投资资产买卖价差收益37487530991072227518公允价值变动损益-2009-5091-3511-8751投资资产资产减值损失760422721567821360总投资收益11763821405798542187751中国太保2021H12021A2022H12022A固定息投资利息收入30953632593228565021权益投资资产分红收入40479060634513456投资性房地产租金收入383742366703净投资收益35383730613899679180证券买卖损失150512189910461819公允价值变动收益-2771163-1065-61计提资产减值准备-1219-4178-1055-5300其他收益4021239628899总投资收益49340931843855076537新华保险2021H12021A2022H12022A现金及现金等价物利息收入6713893168定期存款利息收入2691571034227318债权型投资利息收入13131258841273725359股权型投资分红收入44317876746315147其他投资资产利息收入1060224611772394净投资收益21380418542489250386投资资产买卖价差收益1094517985-15282820公允价值变动损失-3-327-331-1442投资资产减值损失-1484-2269-568-4954联营企业权益法确认损益279378165-18请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告总投资收益31117576212263046792中国人保2021H12021A2022H12022A现金及现金等价物438710218394固定收益投资15627320831741634473利息收入15734315781591433024处置金融工具损益15461616051865公允价值变动损益106458-153-451减值-367-5692335公允价值计量的各类基金及股票投资125541599971954123股息和分红收入28215563486610480处置金融工具损益10412106602517-4796公允价值变动损益-25032126654减值-429-545-454-1615其他投资674314276759916275对联营及合营企业的投资收入642813573716315466其他损益315703436809总投资收益35362630683242855265净投资收益25711522702864560355资料来源中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保公司公告兴业证券经济与金融研究院整理2累计浮盈规模下滑明显2022年中国人寿中国平安中国太保新华保险利润表中的其他综合收益分别为-5524508-1356-1104亿元除中国平安外其余均为负拆分其他综合收益债权型和股权型可供出售金融资产均为负收益其中股权型可供出售金融资产因权益市场波动浮亏较大截至2022年末中国人寿中国平安中国太保新华保险权益表累计其他综合收益分别为-493-471637-358344亿元除中国太保和中国人保外其余均转负表12利润表其他综合收益规模单位亿元利润表其他综合收益2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿2282575-195-455-555-5524中国平安-1201-2125172-208846508中国太保253962-138-273-383-1356新华保险290729-142-379-479-1104归属净资产2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿415945014714478647994451中国平安7020762679188124848711753中国太保196821522185226722672341新华保险91210171065108510451029占比2020H12020A2021H12021A2022H12022A中国人寿0557-04-10-12-124中国平安-17-2802-031004中国太保1345-06-12-17-58新华保险3272-13-35-46-107请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-