事件
　　中国国航、中国东航、南方航空发布2022年年报。1）财务表现上，需求低迷+高航油成本+高汇兑损失三重压力下，22年亏损扩大；2）运营数据上，三大航ASK总和为19年的38.4%，其中国内/国际/地区ASK分别为19年的57.1%/5.2%/11.4%，客座率、飞机日利用率大幅下滑；3）单位效益上，随着票价上行客公里收益有所增长，但单位ASK的成本费用增长更多。4）机队引进放缓，有利于价格弹性释放：若不考虑737 MAX，国航、东航、南航19-25年复合增速分别2.95%、2.00%、1.74%。
　　点评
　　相关重点公司点评。财务表现：需求低迷+高航油成本+高汇兑损失三重压力下，2022年亏损扩大。
　　中国国航：1）营收和利润：2022年实现营业收入528.98亿元，同比减少29.03%；实现归母净亏损386.19亿元，去年同期实现归母净亏损166.42亿元，亏幅同比增加132.06%。2）成本和费用：航油成本金额同比+9.95%，在成本中的占比+3.37%至27.49%。营业成本、扣油成本占收入的比重分别为156.6%、113.5%，2019年分别为83.2%、56.8%。22年汇兑净损失40.9亿元，占财务费用的40%。3）负债率和现金流：18-19年航油成本上升、人民币贬值，20-22年再次叠加疫情冲击，经营压力加剧，公司负债率不断攀升，22年资产负债率+14.76pct达到92.7%、经营现金流转负。
　　中国东航：1）营收和利润：2022年实现营业收入461.11亿元，同比减少31.31%；实现归母净亏损373.86亿元，去年同期实现归母净亏损122.14亿元，亏幅同比增加206.09%。2）成本和费用：航油成本金额同比+7.95%，在成本中的占比+4.07%至29.80%。营业成本、扣油成本占收入的比重分别为161.8%、113.6%，2019年分别为88.7%、60.4%。汇兑净损失26.87亿元，占财务费用的32%。3）负债率和现金流：负债率+8.63pct至89.5%，经营活动现金流转负。
　　南方航空：1）营收和利润：2022年公司实现营业收入870.59亿元，同比减少14.35%；实现归母净亏损326.82亿元，去年同期实现归母净亏损121.03亿元，亏幅同比增加170.03%。2）成本和费用：航油成本金额同比+28.09%，在成本中的占比+6.39%至30.86%。营业成本、扣油成本占收入的比重分别为121.60%、84.07%，2019年分别为87.91%、60.17%。22年汇兑净损失36.2亿元，占财务费用的39%。3）负债率和现金流：资产负债率+8.42pct达到82%。经营现金流为正。
　　投资策略
　　航空：国际航线持续修复、淡季数据回落中，行业竞争烈度显著下降，静待需求拾级而上。近期随着淡季的到来和随心飞的推出，板块情绪已经到达冰点，但五一临近，航司和ota预热的力度不断加大，未来一段时间或将进一步观测到行业量价共振。我们认为后续假期、旺季行业有望量价齐升，同时国际航线的恢复也将不断摊薄国内运力，供需格局有望持续优化，我们认为当前是航空板块旺季行情的最佳布局时点，无论小航大航均有较大想象空间。持续关注弹性较强的三大航（南方航空、中国国航、中国东航），运营领先的民营航企（春秋航空、吉祥航空）。
　　机场：机场板块价值也与国际航线的修复有较强关联性，客流恢复后有望重拾免税增长曲线。随着换季后国际航线的持续恢复，机场免税销售额有望逐渐回归。预计23年起机场也将脱离出行板块走出自己的独立行情，枢纽机场王者归来可期，推荐白云机场、上海机场。
　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等