【东兴电子】捷捷微电：进击的MOSFET小巨人，跨越半导体周期（20230404）
　　公司主导产品为晶闸管、MOSFET、低结电容放电管等各类保护器件、功率型开关晶体管等，晶闸管市占率约为37%，但公司MOSFET业务收入快速增长，营收占比已提升至3Q22的43%。公司是晶闸管细分领域龙头，晶闸管国内市占率约为37%。公司产品的品质以及稳定性等获得了全球一线品牌的认可，功率芯片和功率半导体分立器件业务收入均实现快速增长，且业务毛利率保持在较高水平。近年来，随着公司MOSFET产品与客户取得突破，MOS业务收入快速增长，收入结构占比已提升至3Q22的43%。公司营收和归母净利润均保持较快增长，由于下游消费电子等行业景气度下行，2022年前三季度公司收入增速略有下滑，我们认为随着下游逐步恢复与新产能达产，公司业绩有望维持较快增长。
　　国内MOSFET国产化率为41.3%，而全球前十大厂商是国外厂商，国内公司有望把握进口替代机遇。国内MOS产品下游汽车电子、消费电子和工业占比较高，分别占25%、20%和20%。根据Yole数据，预计2026年全球MOSFET市场规模将达到95亿美元，2020-2026年均复合增长率为3.8%，2023年国内MOSFET国产化率约为41.3%，而全球MOSFET前十大都是国外厂商，国内厂商有望把握进口替代机遇抢占市场。
　　公司具备技术优势与客户优势，并加大资本开支进行扩产，有望跨越半导体周期成为MOSFET龙头。公司先进的工艺技术全面应用到芯片设计和制造、成品封装及品质监控及检测的生产过程中，品质和效率大幅提升。公司产品出口至韩国、日本等，并且对外出口数额逐年提高，客户优势凸显。公司资产及负债规模随着业务发展均持续增大，随着南通厂投建，2021年以来资产负债率提升。全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征，但我们认为公司具备以上竞争优势，并实现积极高效扩产，有望跨越半导体周期，成长为MOSFET龙头公司。
　　我们复盘海外功率半导体龙头ROHM发展历程，得出结论：国内IDM龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的领军企业如捷捷微电，IDM优势明显，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。通过研究全球功率半导体龙头企业的发展历程，大部分巨头的发展都与其下游工业和汽车客户深度绑定。我们选择全球功率半导体龙头公司罗姆进行复盘研究，我们认为，国内MOS下游以家电和消费电子为主，后续高产品附加值的工控和车规级芯片及模块是重要的突破口。国内IDM龙头厂商，特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB、并发力封测技术的IDM企业，如捷捷微电，有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是晶闸管龙头，积极扩产提高MOSFET产品份额。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.81亿元，5.50亿元和7.65亿元，对应现有股价PE分别为45X，31X和22X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）下游需求放缓；（2）扩产进度不达预期；（3）产品价格波动。
　　(分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913)

研究报告全文：东兴晨东兴晨报P1报2023年4月6日星期四东兴电子捷捷微电进击的MOSFET小巨人跨越半导体周期20230404A股港股市场东公司主导产品为晶闸管MOSFET低结电容放电管等各类保护器件功率兴指数名称收盘价涨跌型开关晶体管等晶闸管市占率约为37但公司MOSFET业务收入快速增证上证指数33126300长营收占比已提升至3Q22的43公司是晶闸管细分领域龙头晶闸管券深证成指1186631006国内市占率约为37公司产品的品质以及稳定性等获得了全球一线品牌的股创业板24265702份认可功率芯片和功率半导体分立器件业务收入均实现快速增长且业务毛中小板785746007有利率保持在较高水平近年来随着公司MOSFET产品与客户取得突破沪深300409664-016限MOS业务收入快速增长收入结构占比已提升至3Q22的43公司营收和公归母净利润均保持较快增长由于下游消费电子等行业景气度下行2022年香港恒生2033120028前三季度公司收入增速略有下滑我们认为随着下游逐步恢复与新产能达产国企指数689405027司公司业绩有望维持较快增长A股新股日历本周网上发行新股国内MOSFET国产化率为413而全球前十大厂商是国外厂商国内公司名称价格行业发行日有望把握进口替代机遇国内MOS产品下游汽车电子消费电子和工业占华曙高科2666机械设备20230404比较高分别占2520和20根据Yole数据预计2026年全球旺成科技553机械设备20230404MOSFET市场规模将达到95亿美元2020-2026年均复合增长率为38光大同创5832电子202304062023年国内MOSFET国产化率约为413而全球MOSFET前十大都是国森泰股份2875建筑材料20230406外厂商国内厂商有望把握进口替代机遇抢占市场恒尚节能1590建筑装饰20230406公司具备技术优势与客户优势并加大资本开支进行扩产有望跨越半导体索辰科技2455计算机20230406周期成为MOSFET龙头公司先进的工艺技术全面应用到芯片设计和制造迪尔化工3986基础化工20230406成品封装及品质监控及检测的生产过程中品质和效率大幅提升公司产品北方长龙5000国防军工20230407出口至韩国日本等并且对外出口数额逐年提高客户优势凸显公司资颀中科技1210电子20230407产及负债规模随着业务发展均持续增大随着南通厂投建2021年以来资产高华科技3822电子20230407负债率提升全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征但我价格单位为元股们认为公司具备以上竞争优势并实现积极高效扩产有望跨越半导体周期成长为MOSFET龙头公司A股新股日历日内上市新股我们复盘海外功率半导体龙头ROHM发展历程得出结论国内IDM龙头名称价格行业上市日厂商特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB并发力封测技南芯科技电子399920230407术的领军企业如捷捷微电IDM优势明显有望在下一轮景气周期中占据较价格单位为元股高的市场份额通过研究全球功率半导体龙头企业的发展历程大部分巨头的发展都与其下游工业和汽车客户深度绑定我们选择全球功率半导体龙头数据来源恒生聚源同花顺东兴证券研究所公司罗姆进行复盘研究我们认为国内MOS下游以家电和消费电子为主后续高产品附加值的工控和车规级芯片及模块是重要的突破口国内IDM龙头厂商特别是能够快速承接大批量多品类定制化产品的FAB并发力封测技术的IDM企业如捷捷微电有望在下一轮景气周期中占据较高的市场份额公司盈利预测及投资评级公司是晶闸管龙头积极扩产提高MOSFET产品份额我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为381亿元550亿元和敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P2765亿元对应现有股价PE分别为45X31X和22X首次覆盖给予推荐评级风险提示1下游需求放缓2扩产进度不达预期3产品价格波动分析师刘航执业编码S1480522060001电话021-25102913东兴计算机美亚柏科业绩短期承压未来有望拐点向上20230404事件3月31日公司发布2022年年度报告报告期内实现营业收入2280万元同比下降1008实现归母净利润148亿元同比下降5241实现扣非归母净利润092亿元同比下降6634业绩短期承压未来有望触底回升分业务来看公司公共安全大数据产品实现营收938亿元同比减少626电子数据取证业务实现营收825亿元同比减少2750新型智慧城市实现营收284亿元同比增长13577新网络空间安全实现营收233亿元同比减少1568公司营收减少的原因主要有二一是受宏观环境影响客户预算减少二是受宏观环境影响部分项目延后验收确认以上两个影响主要为短期影响2023相关风险影响有望减弱此外公司毛利率有所下降主要系公司毛利率较高的基石业务占比下降以及拓展的创新业务新型智慧城市毛利率偏低所致属于结构性降低而非盈利能力减弱未来伴随宏观影响消散基石业务占比有望恢复正常且新业务为公司基于基石业务向下游的拓展延伸未来或将成为公司重要增长点基于以上我们认为22年业绩为短期承压未来有望拐点向上深耕基石业务夯实业务基础拓展业务领域公共安全大数据及电子数据取证为公司的基石业务1公共安全大数据业务方面公司一方面持续产品研发和拓展生态开发乾坤大数据操作系统完成新一代大数据平台预研发等并有30多家生态厂商基于乾坤大数据操作系统开展数据治理提高产品及技术能力另一方面持续做大行业完成多个重大项目中标及承建国家网络空间治理重大基础工程2电子数据取证方面通过龙腾计划巩固市占率并从技术维度开展技术研发更新解决方案平台赋能等区域维度区县和基层下沉行业维度拓展至行政执法及政府部门等拓展业务能力及覆盖领域公司不断夯实基石业务基础伴随宏观影响减弱未来基石业务有望稳健增长开展创新业务培养第二增长极除了夯实公司基石业务外公司还基于自身优势拓展新网络空间安全板块及新型智慧城市建设两大创新业务1新网络空间安全板块是公司基于电子数据调查取证业务将覆盖领域延伸至网络空间安全事前事中事后全赛道并推出长城计划和狼烟计划依托业务优势进行业务延伸拓展至下游新赛道2新型智慧城市则是依托公共安全大数据业务拓展至社会治理领域推动政务大数据平台建设公司创新业务拓展顺利目前公司已先后参与厦门常熟开远等10多个城市的智慧城市总体规划设计和落地实施并在北京宁波等地已有落地大数据安全和网络安全大数据平台建设公司创新业务为基于基石业务的拓展延伸敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P3公司原有的技术产品储备客户服务经验及客户资源等均可实现复用公司创新业务有望成为公司新的增长极未来发展可期公司盈利预测及投资评级公司业绩受宏观影响短期承压伴随宏观影响减弱公司业绩有望触底回升公司深耕公共安全大数据和电子数据取证两大基石业务并不断夯实主业基础拓展业务领域同时发展两大创新业务培养新的增长极实现基石业务向下游的延伸我们预计公司2023-2025年净利润分别为318401和498亿元对应EPS分别为037047和058元当前股价对应2023-2025年PE值分别为6350和41倍维持推荐评级风险提示客户预算不及预期风险业务拓展不及预期风险市场竞争加剧毛利率下降风险分析师刘蒙执业编码S1480522090001电话010-66554034研究助理张永嘉执业编码S1480121070050电话18701288678重要公司资讯1谷歌谷歌披露其训练人工智能模型使用的超级计算机的最新细节该公司表示这些系统的速度和能耗效率均高于英伟达基于A100芯片的同类系统谷歌拥有自主定制的TPU芯片其90以上的人工智能训练任务都通过这些芯片完成资料来源同花顺2特斯拉特斯拉在其最新发布的总体规划第3部分报告中表示其小型电动汽车将配备53kWh磷酸铁锂电池目标销量4200万辆Model3和ModelY将配备75kWh磷酸铁锂电池目标销量2400万辆资料来源同花顺3奇瑞控股3月份集团销售汽车125万辆同比增长527环比增长203连续10个月单月销量超10万辆一季度奇瑞集团累计销售汽车3303万辆同比增长441创下历史新高资料来源同花顺4浙江交科公司下属公司与相关方组成的联合体中标温岭东部万亩千亿新型产业平台及配套基础设施建设工程第SJSG01标段104国道杭州河庄至衙前段工程设计施工总承包第EPC-02标段等项目中标价合计6875亿元资料来源同花顺5携程携程的五一假日旅游前瞻发现国内游订单已追平2019年同比增长超7倍内地出境游预订同比增长超18倍境外跟团游报名量较4月初增长157从游客出行距离来看截至4月6日报名五一长途旅游的订单占比超六成长线旅游订单同比去年增长811资料来源同花顺经济要闻1工信部2023年1-2月全国锂电总产量超过102GWh同比增长24其中储能电池产量超过15GWh新能源汽车动力电池装车量约38GWh材料方面1-2月正极材料负极材料隔膜电解液产量分别达到265万吨215万吨245亿平方米13万吨碳酸锂氢氧化锂产量分别敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P4达61万吨44万吨资料来源同花顺2发改委近日国家发展改革委价格司财金司证监会期货部组织部分期货公司召开会议会议要求期货公司要依法合规经营在发布研究报告等过程中全面准确客观分析铁矿石市场形势不得故意渲染涨价氛围下一步国家发展改革委将会同有关部门继续紧盯铁矿石市场动态持续加大监管力度坚决维护市场正常秩序资料来源同花顺3深交所将坚持服务科技创新聚焦先进制造数字经济绿色低碳等重点领域加快优质创新资本中心建设与上交所北交所共同服务好京津冀协同发展国家战略共同建设好北京资本市场良性生态全面提升国际科技创新中心建设水平为推动首都经济高质量发展贡献更大力量资料来源同花顺4交通运输部3月份客运量环比增加36亿人次增长166同比增加94亿人次增长589较2019年月均客运量增加55亿人次增长2793月份客运强度平均水平为0526万人次每公里日较2019年全年客运强度平均水平降低36资料来源同花顺5服务业中国3月财新服务业PMI为578创28个月以来新高连续三个月处于扩张区间前值为55资料来源同花顺敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P5每日研报东兴农林牧渔农林牧渔行业猪价下行产能去化有望持续生猪养殖投资窗口已至20230404报告摘要生猪养殖本周生猪价格为1487元千克较上周下跌275猪肉价格为2016元千克较上周下跌064仔猪价格3722元千克较上周下跌027二元母猪价格为267934元头较上周下跌014本周生猪均价全线下跌生猪均价跌破15元供给端天气转暖不利于压栏供应量整体有所增加需求端消费需求没有明显提振整体市场供大于求价格持续走低补栏需求低迷仔猪和生猪均价小幅回调自繁自养亏损幅度加大动物疫病风险仍存南方梅雨季将至对于防疫松懈及能力不足的养殖户仍有较大挑战2月产能去化趋势已现亏损疫病背景下行业去化有望加速猪周期站在边际向好的拐点步入左侧布局区间叠加板块估值调整到位行业具备较强的配置价值建议关注周期磨底阶段管理优异与产能扩张的相关企业重点推荐牧原股份天康生物等市场回顾本周0327-0331申万农林牧渔各子行业中周涨跌幅依次为动物保健467养殖业448饲料080农产品加工071种植业-144渔业-219本周0327-0331申万农林牧渔行业公司中表现前五的公司为新五丰296巨星农牧2585南宁糖业1381唐人神1163生物股份1103表现后五的公司为ST天山-224平潭发展-231众兴菌业-262田野股份-265大湖股份-268行业资讯与重点公司公告1中宠股份关于控股孙公司拟投资建设美国第二工厂项目的公告近年来美国宠物食品市场对于本土生产的宠物零食需求旺盛客户订单充足公司美国工厂产能缺口明显为增强公司海外业务竞争力提升公司盈利能力烟台中宠食品股份有限公司以下简称公司于2023年3月31日召开第三届董事会第二十七次会议审议通过了关于控股孙公司拟投资建设美国第二工厂项目的议案同意公司的控股孙公司美国Jerky以不超过6000万美元投资建设美国第二工厂项目重点推荐重点推荐牧原股份海大集团普莱柯科前生物生物股份建议关注中宠股份佩蒂股份天康生物隆平高科大北农风险提示畜禽价格波动风险极端天气影响动物疫病影响等分析师程诗月执业编码S1480519050006电话010-66555458东兴非银行金融非银行金融行业跟踪成交额两融等市场指标持续改善建议关注证券板块20230404证券本周市场日均成交额环比微增至101万亿已连续两周保持在万亿之上两融余额330续升至161万亿且融资融券比继续上行3月PMI维持景气区间等国内经济复苏信号和美欧加息预期下降等外部因素均有利于投资者信心恢复成交额两融等市场核心指标有望持续向好进而对证券板块构成直接利好建议重点关注周五证监会就证券公司监督管理条例修订草案征求意见稿公开征求意见主要包括落实审慎监管原则加强对券商股东穿透监管引导行业回归本源完善业务规则加强合规风控等从已披露2022年度业绩的券商年报中可以看到面对市场剧烈波动其中部分券商的净资本风险覆盖率流动性覆盖率等核心风控指标较2021年同期有所下降虽然券商积极通过各种方式补充资本但抵御风险能力仍有待加强风控能力和风控水平从一定程度上决定了券商业绩和估值的下限所以此次监管条例的修订有望有效改善行业经营业态和和风控合规管理进而从中长期角度利好行业发展和估值修复保险伴随着国内经济的企稳向好居民消费能力和消费意愿均有望逐步增强保险需求有望逐步释放疫情影响弱化令以代理人渠道为主的各渠道加速复苏从上市险企2022年年报中可以看到自Q3起负债端边际改善趋势已开始形成并得以延续2022年的低基数有望缔造2023年的高增长我们认为受疫情资产配置需求产品竞争格局政策等因素影响居民敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P6对能满足保障资产保值增值等多类型需求的保险产品的认可度持续提升同时伴随险企对于产品定位的高度精细化和个性化保险产品的消费属性有望显著增强而个人养老金商业养老金业务的相继落地将成为保险产品拼图的有效补充我们预计伴随人身险和财产险的协同发力2023年险企负债端有望持续复苏进而使板块估值修复成为中期主题板块表现3月27日至3月31日5个交易日间非银板块整体下跌096按申万一级行业分类标准排名全部行业2131其中证券板块下跌082保险板块下跌118均跑输沪深300指数059个股方面券商涨幅前五分别为华林证券494华泰证券119红塔证券094光大证券040广发证券038保险公司涨跌幅分别为新华保险252天茂集团120中国平安-130中国太保-141中国人寿-142中国人保-226风险提示宏观经济下行风险政策风险市场风险流动性风险分析师刘嘉玮执业编码S1480519050001电话010-66554043分析师高鑫执业编码S1480521070005电话010-66554130东兴策略高频数据改善提振消费估值A股市场估值跟踪四十七20230404本报告拟从全球重要指数估值和A股指数风险溢价行业估值的变化来审视当前市场估值情况本周要点本周地产周期消费板块估值回升结合收盘价来看消费板块收盘估值双双回升我们认为主要受近期消费旅行等高频数据回升影响基本面预期有所修复3月发布PMI虽略现回落建筑业服务业PMI仍分别环比抬升5413个百分点积极数据将继续提振消费周期估值回升全球主要股指中海外股领涨其中德国DAX449涨幅最大标普500348纳斯达克指数337英国富时100306涨幅居前A股来看创业板指123涨幅最大其余股指均小幅上涨港股来看恒生中国256涨幅最大恒生指数243涨幅居前估值来看全球主要指数估值中日经225等8个股指上升上证指数等5个股指下降海外股中日经225PETTM420PB250升幅最大纳斯达克指数PETTM367PB294升幅居前A股中创业板指PETTM176PB093升幅最大中证500PETTM-205PB023降幅最大港股中仅恒生指数PETTM008PB055小幅上升估值分位数来看恒生中国标普500纳斯达克3个股指估值高于历史中位数其中标普500最接近历史最高值低4421日经225最接近历史最低值高2463PB来看仅海外股中纳斯达克标普500超过中位数港股A股均低于中位数A股估值分位数来看A股中创业板指上升幅度15百分点最大中证500-15百分点下行幅度最大2023年初至今主要指数涨跌幅均上升创业板指涨跌幅较上周扩大124涨跌幅变化最大估值扩张程度较上周扩大18699上证50涨跌幅较上周上涨033其中36101来自估值扩张贡献估值贡献边际变化最大除创业扳指外上周主要指数估值变化贡献均超80本周大类行业中资源能源消费等四个行业估值上升交通运输工业服务等四个行业估值下降资源能源PETTM313PB351升幅最大消费PETTM201PB199升幅居前科技PETTM-064PB-045降幅最大中信行业来看房地产消费板块估值大幅抬升其中建材1725涨幅最大房地产1608涨幅居前消费板块中消费者服务768涨幅居前资源品板块估值回升其中钢铁503煤炭361涨幅居前石油石化-355下跌科技板块分化其中计算机237电子137估值上升通信-173军工-483估值下行8个中信行业PETTM超过中位数22个中信行业PB超过中位数PE来看当前值排名前三的行业是消费者服务国防军工排名后三的行业是石油石化煤炭和银行PB来看当前值排名前三的行业是食饮消费者服务和计算机排名后三的行业是建筑房地产和银行本周A股主要指数风险溢价来看小盘风险溢价上行幅度较大其中深证100008升幅最大中证1000004升幅居前中证500-013降幅最大上证50-010降幅居前风险提示数据统计可能存在误差分析师林莎执业编码S1480521050001电话010-66554151研究助理孙涤执业编码S1480121040003电话010-66555181东兴食饮安琪酵母B端需求复苏成本改善可期20230404敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P7事件公司2022年度营业收入12843亿元同比2031归母净利润1321亿元同比097扣非归母净利润1114亿元同比511Q4单季公司营业收入3861亿元同比2529归母净利润424亿元同比4596扣非归母净利润307亿元同比900422年酵母及深加工产品增速平稳预计23年B端需求获得复苏酵母及其深加工产品22年全年营收9020亿元同比1298制糖产品包装类产品奶制品其他产品分别营收17664780161511亿元分别同比68091392-749938712022年公司烘焙面食YE食品酶制剂微生物营养电商酿造与生物能源植保业务均保持增长态势动物营养营养健康业务因行业环境变化消费疲软等因素导致业务大幅下滑Q4因疫情刺激C端小包装酵母需求酵母收入及毛利率都获得较快增长我们认为今年随着餐饮烘焙店的快速复苏酵母B端业务将获得较快增长保健品动物营养受益于下游消费场景恢复增速也将有所恢复而C端由于宅家时间相对疫情期间更少影响小包装产品的需求预计C端今年相对疲弱把握机遇海外增速超预期2022年公司国内市场实现主营业务收入8868亿元同比增长1392国际市场实现主营业务收入折算人民币3923亿元同比增长3902海外营收较国内增速明显更高主要是因为1人民币贬值2欧洲竞争对手面临能源价格上涨工厂停产等问题3疫情后海外市场需求恢复较快4公司加大海外布局目前公司在全球拥有6个海外事业部产品已销往全球163个国家或地区长期来看在国外供应链受到政治和疫情影响的情况下公司承接部分订单有利于公司产品渠道的渗透以及品牌力的提升利好公司长期发展公司在海外市占率依然较低但产品性价比较高存在较大潜力我们推测23年由于海外竞争对手产能恢复公司海外业务大概率降速但长期来看海外业务能够继续保持较快增长判断今年成本压力减小2022年公司全年毛利率2480同比-254pct其中酵母及深加工产品毛利率3167同比-135pct主要因为公司主要原材料糖蜜及燃动力成本涨价公司22年推动水解糖替代工艺取得实质进展解决了糖蜜短缺危机年底完工的自产水解糖能够取代约30左右的糖蜜23年糖蜜采购价格跟22年差距不大但运费明显下降预计23年公司成本将获得改善对于糖蜜价格的判断我们认为由于糖蜜价格已经长期维持高位下游厂家纷纷寻找替代品其中水解糖预计今年投产量明显增加将削弱糖蜜需求此外糖蜜价格较高主要因欧洲粮价处于高位当欧洲粮价下跌糖蜜价格将回落长期来看水解糖的替代能够有效缓解糖蜜价格波动带来的影响有利于公司业绩稳定费用率方面随着销售规模的增加公司22年销售费用率和管理费用率均有所下降持续释放规模效应盈利预测与评级公司确定了2023年实现销售收入1439亿元同比1205归属于母公司股东的净利润同比增长1021的经营目标我们认为国内酵母及酵母抽提物均在消费升级的过程中获得发展空间此外公司海外业务具备较大潜力糖蜜成本带来的业绩波动性长期来看有望降低预计公司2023-2025年营业收入分别为144441646718933亿元归母净利润分别为148918822301亿元对应EPS分别为168212259当前股价对应PE分别为241916倍维持推荐评级风险提示原材料价格上涨海外竞争加剧产能投放不及预期分析师孟斯硕执业编码S1480520070004电话010-66554041分析师王洁婷执业编码S1480520070003电话021-225102900东兴汽车广汽集团2022年报点评营收增长致费用率下降自主改善确定性增强20230404近日广汽集团发布2022年报公司实现营业总收入110006亿元同比增长4537实现归母净利润8068亿元同比增长100点评如下营收突破千亿期间费用率明显下降受益自主板块销量提升公司营业收入突破千亿2022年传祺埃安合计销售约634万辆同比增长426营收的大幅增长致期间费用率销售管理和研发明显下降2022年期间费用率合计92较2021年下降31pct为2016年以来新低销量费用率和管理费用率均有下降2022年公司综合毛利率为70低于2021年的79毛利率未改善与2022年电池等原材料价格大幅提升有关冲减了由销量带来的规模效应减值等非现金费用项大幅增加经营现金流表现好于账面利润我们以净利润减去投资收益反映广汽集团扣除合资板块后的经营情况2022年广汽集团该业务的利润为-632亿元而广汽集团经营现金流净额扣除金融业务为-256亿元即经营敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P8现金流的表现好于账面利润主要原因有二12022年计提了较多非现金支出其中公司计提了长期股权投资-广汽三菱减值1506亿计提无形资产和开发支出减值合计109亿元2021年该减值为556亿元应收账款及长期应收款坏账损失为528亿元2021年该减值为094亿元2022年公司固定资产折旧无形资产摊销长期待摊费用减值等非现金支出项合计为约946亿元2021年为623亿元2经营效率的提升应收账款及票据周转天数从2021年369天降至2022年292天2023年自主板块改善确定性增强20231-2月埃安实现销量38292辆同比增长5593据埃安公众号2023年3月埃安实现销售40016辆同比增长972023款AionS和Y近日上市48小时订单突破10033台2023年埃安将推出昊铂系列第二款车型HyperGTHyperGT将是埃安冲击高端电动市场的利器2023年广汽传祺新一代车型影系列高端M8和GS8仍将继续凭借设计混动技术智能化等上的强技术实力得到消费者认可传祺复苏已在路上我们认为伴随着电池等原材料价格下行以及公司自主板块销量规模的提升公司自主板块经营改善的确定性增强公司盈利预测与估值公司自主板块中长期改善趋势持续两田将凭借在混动的优势续势扩大份额我们看好公司中长期发展趋势考虑2023年车市受2022年购置税减半政策退出影响燃油车市场竞争加剧我们下调公司投资收益预测详见附表预计公司2023-2025年归母净利润预测分别为10351273和1379亿元对应EPS为099121和132元按2023年4月3日A股收盘价广汽A股PE分别为119和8倍维持强烈推荐评级风险提示行业需求低迷公司新车型不及预期新能源汽车发展不及预期原材料价格上涨超预期分析师李金锦执业编码S1480521030003电话010-66554142敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P9分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴晨报P10DONGXINGSECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告防止被误导本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任行业评级体系公司投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义强烈推荐相对强于市场基准指数收益率15以上推荐相对强于市场基准指数收益率515之间中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间回避相对弱于市场基准指数收益率5以上行业投资评级A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数以报告日后的6个月内行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率介于-55之间看淡相对弱于市场基准指数收益率5以上东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B虹口区杨树浦路248号瑞丰国际福田区益田路6009号新世界中心座16层大厦5层46F邮编100033邮编200082邮编518038电话010-66554070电话021-25102800电话0755-83239601传真010-66554008传真021-25102881传真0755-23824526敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源