市场回顾：上周券商板块跑输大盘，个股表现分化
　　上周（3.27-3.31）上证指数上涨0.2%，深证成指上涨0.8%，沪深300指数上涨0.6%，创业板指上涨1.2%。非银金融(申万)下跌1%，涨跌幅排名21/31，跑输沪深300指数1.6pct；其中，券商指数下跌0.8%，跑输沪深300指数1.4pct，券商指数PB估值1.21x，处于近十年的7%分位。
　　上周涨幅最大的五家券商分别为：华林证券（+4.9%）、华泰证券（+1.2%）、红塔证券（+0.9%）、光大证券（+0.4%）、广发证券（+0.4%）。跌幅最大的五家券商分别为：中信建投（-2.7%）、中国银河（-3%）、首创证券（-3.9%）、国联证券（-4.1%）、信达证券（-4.4%）。
　　行业周数据：股票成交额连续保持在1万亿以上，新发基金继续回暖
　　经纪业务：上周（3.27-3.31），沪深两市日均股票成交额10075亿元，环比上升0.4%。新发基金方面，3月股票型、混合型及债券型基金发行份额环比/同比分别为+19%/+127%、+87%/-7%、+70%/+28%，基金发行保持回暖态势。
　　投行业务：上周（3.27-3.31），股权融资规模690亿元（环比+331%），其中IPO有7家，融资规模110亿元（环比+65%）。1-3月累计股权融资规模3555亿元（同比-15%），其中IPO共68家、IPO融资规模651亿元（同比-64%）、平均单笔IPO规模18.4亿元（同比-11%），再融资125家、再融资规模2904亿元（同比+8%）。
　　资本中介业务：两市融资融券余额为1.61万亿元（环比+0.3%），自2月初以来持续回升。其中，融资余额环比+0.5%，融券余额环比+0.4%。两融余额占A股总流通市值比例为2.35%，环比持平。
　　行业动态：券商年报陆续披露，业绩整体承压，自营业务是最大拖累
　　24家已公布年报的券商营业收入同比下降22%，归母净利润同比下降29%，头部券商业绩稳定性高于中小型券商。分业务看，经纪、投行、资管、信用、自营业务营收同比分别为-18%、-5%、-11%、-7%、-47%，自营业务受股市低迷影响较大，显著拖累业绩。不过，头部券商凭借规模优势及策略优势降低自营业务波动，尤其是中信、中金、银河的自营同比降幅均在30%以内。从盈利能力看，上市券商2022年平均ROE为5.56%，较2021年下降3.47pct；杠杆率为3.74倍，较2021年下降0.07。
　　投资建议
　　我们认为，拖累2022年业绩最大的自营业务有望在今年一季度开始逐步改善，同时全面注册制落地及市场成交回暖将拉动其他业务回升，今年券商业绩有望明显修复。券商板块估值处于历史低位，配置性价比较高，我们建议关注全面注册制改革及财富管理两条投资主线，维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　股票市场波动加剧；全面注册制实施不及预期，证券行业监管政策收紧等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年04月04日湘财证券研究所行业研究证券行业周报券商年报陆续披露自营业务显著承压相关研究核心要点1证券行业周报金融监管体系市场回顾上周券商板块跑输大盘个股表现分化进一步完善新发基金逐步回暖上周327-331上证指数上涨02深证成指上涨08沪深300指数2023313上涨06创业板指上涨12非银金融申万下跌1涨跌幅排名2131跑输沪深300指数16pct其中券商指数下跌08跑输沪深300指数14pct券商指数PB估值121x处于近十年的7分位行业评级增持上周涨幅最大的五家券商分别为华林证券49华泰证券12红塔证券09光大证券04广发证券04跌幅最大的近十二个月行业表现五家券商分别为中信建投-27中国银河-3首创证券-3910国联证券-41信达证券-440行业周数据股票成交额连续保持在1万亿以上新发基金继续回暖-10经纪业务上周327-331沪深两市日均股票成交额10075亿元环比-20上升04新发基金方面3月股票型混合型及债券型基金发行份额环-30比同比分别为1912787-77028基金发行保持回20224120226120228120221012022121202321202341沪深300证券申万暖态势投行业务上周327-331股权融资规模690亿元环比331其中1个月3个月12个月IPO有7家融资规模110亿元环比651-3月累计股权融资规模3555130相对收益亿元同比-15其中IPO共68家IPO融资规模651亿元同比-6409-4绝对收益平均单笔IPO规模184亿元同比-11再融资125家再融资规模2904注相对收益与沪深300相比亿元同比8资本中介业务两市融资融券余额为161万亿元环比03自2月初以来持续回升其中融资余额环比05融券余额环比04两融余分析师张智珑额占A股总流通市值比例为235环比持平证书编号S0500521120002行业动态券商年报陆续披露业绩整体承压自营业务是最大拖累Tel021-5029536324家已公布年报的券商营业收入同比下降22归母净利润同比下降29Emailzzl6599xcsccom头部券商业绩稳定性高于中小型券商分业务看经纪投行资管信用自营业务营收同比分别为-18-5-11-7-47自营业务受股市低迷影响较大显著拖累业绩不过头部券商凭借规模优势及策略地址上海市浦东新区银城路88号优势降低自营业务波动尤其是中信中金银河的自营同比降幅均在30中国人寿金融中心10楼以内从盈利能力看上市券商2022年平均ROE为556较2021年下降347pct杠杆率为374倍较2021年下降007投资建议我们认为拖累2022年业绩最大的自营业务有望在今年一季度开始逐步改善同时全面注册制落地及市场成交回暖将拉动其他业务回升今年券商业绩有望明显修复券商板块估值处于历史低位配置性价比较高我们建议关注全面注册制改革及财富管理两条投资主线维持行业增持评级风险提示股票市场波动加剧全面注册制实施不及预期证券行业监管政策收紧等敬请阅读末页之重要声明行业研究1市场回顾上周327-331上证指数上涨02深证成指上涨08沪深300指数上涨06创业板指上涨12非银金融申万下跌1涨跌幅排名2131跑输沪深300指数16pct其中券商指数下跌08跑输沪深300指数14pct券商指数PB估值121x处于近十年的7分位上周涨幅最大的五家券商分别为华林证券49华泰证券12红塔证券09光大证券04广发证券04跌幅最大的五家券商分别为中信建投-27中国银河-3首创证券-39国联证券-41信达证券-44图131个申万一级行业涨跌幅3月27日-3月31日43210-1-2-3-4传媒通信汽车综合煤炭银行钢铁电子环保计算机房地产石油石化社会服务农林牧渔食品饮料家用电器医药生物电力设备交通运输机械设备商贸零售公用事业基础化工有色金属非银金融纺织服饰建筑材料轻工制造国防军工建筑装饰美容护理资料来源Wind湘财证券研究所图2上周涨幅前五和后五的券商3月27日-3月31日6420-2-4-6华林证券华泰证券红塔证券光大证券广发证券中信建投中国银河首创证券国联证券信达证券资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明1行业研究图3非银板块各细分行业涨跌幅截至2023年3月31日上周涨跌幅3月涨跌幅2023年涨跌幅1059465412402060-02-05-10-08-26-12-27-5-35-54-10上证指数沪深300非银金融申万券商申万保险申万资料来源Wind湘财证券研究所图4券商指数近10年市净率区间截至2023年3月31日市净率中位数标准差1标准差-15550454035302520151005资料来源Wind湘财证券研究所2行业周数据21经纪业务上周327-331沪深两市日均股票成交额10075亿元环比上升04市场成交活跃度持续回升股票成交额连续两周保持在1万亿以上图5沪深两市每周日均股票成交额亿元2000015000100005000020-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-02资料来源Wind湘财证券研究所数据截至2023年3月31日敬请阅读末页之重要声明2行业研究新发基金方面3月股票型混合型及债券型基金发行份额环比同比分别为1912787-77028基金发行保持回暖态势从周度数据来看上周股票型混合型及债券型基金发行份额分别环比-435434图6每周新发基金份额单位亿份股票型混合型债券型6000500040003000200010000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010701070102030405060708091011120203040506080910111202030405060809101112010203年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年202120212022202220202020202020202020202020202020202020202020202120212021202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222023202320232020资料来源Wind湘财证券研究所数据截至2023年3月31日图7每月新发基金份额单位亿份股票型混合型债券型9008007006005004003002001000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周1113133133524242413241313131313第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010305010202030404050506060707080809091010111112120101020203032022年2023年资料来源Wind湘财证券研究所数据截至2023年3月31日22投行业务上周327-331股权融资规模690亿元环比331其中IPO有7家融资规模110亿元环比65再融资7家规模580亿元环比5211-3月累计股权融资规模3555亿元同比-15其中IPO共68家IPO融资规模651亿元同比-64平均单笔IPO规模184亿元同比-11再融资125家再融资规模2904亿元同比8敬请阅读末页之重要声明3行业研究图8股权融资规模再融资包含可转债可交换债IPO规模亿元再融资规模亿元1400120010008006004002000资料来源Wind湘财证券研究所数据截至2023年3月31日图9股权融资家数再融资包含可转债可交换债IPO家数再融资家数4035302520151050资料来源Wind湘财证券研究所数据截至2023年3月31日23资本中介业务截至上周五331两市融资融券余额为161万亿元环比03自2月初以来持续回升其中融资余额环比05融券余额环比04两融余额占A股总流通市值比例为235环比持平图10沪深两市融资融券余额亿元图11两融余额占A股总流通市值比例2000030018000280160002601400024012000220100002002104210721102201220422072210230121052108211122022205220822112302资料来源Wind湘财证券研究所2023年3月31日资料来源Wind湘财证券研究所2023年3月31日敬请阅读末页之重要声明4行业研究图12融资余额亿元图13融券余额亿元190002000170001500015001300010001100090005007000500001804181019041910200420102104211022042210180418091902190719122005201021032108220122062211资料来源Wind湘财证券研究所2023年3月31日资料来源Wind湘财证券研究所2023年3月31日截至上周五331股票质押数量为3888亿股环比015质押股数占总股本503质押市值336万亿环比04图14股票质押数量及占比图15股票质押市值亿元质押股数亿股质押股数占总股本比48000600084600074400050006420004000540000300043800033600020002340001000132000003000020-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0220102102210621102202220622102302资料来源Wind湘财证券研究所2023年3月31日资料来源Wind湘财证券研究所2023年3月31日3行业动态1券商年报陆续披露自营业务显著承压截至4月3日共有24家上市券商公布2022年报业绩整体承压自营业务是最大拖累具体来看已公布年报的券商营业收入同比下降22归母净利润同比下降29头部券商业绩稳定性高于中小型券商中信华泰的净利润同比降幅均在20以内分业务看经纪投行资管信用自营业务营收同比分别为-18-5-11-7-47自营业务受股市低迷影响较大显著拖累业绩不过头部券商凭借规模优势及策略优势降低自营业务波动尤其是中信中金银河的自营同比降幅均在30以内从盈利能力看上市券商2022年平均ROE为556较2021年下降347pct杠杆率为374倍较2021年下降007敬请阅读末页之重要声明5行业研究图16上市券商2022年业绩表现营收YoY归母净利润YoY40200-20-40-60-80-100-120资料来源Wind湘财证券研究所图172022年上市券商分项业务收入同比增速图182022年上市券商自营业务收入0自营收入亿元YoY200300-10150200-20100100-305000-100-40-50-200-50经纪业务投行业务资管业务信用业务自营业务方正证券华安证券中金公司国泰君安华泰证券中国银河招商证券申万宏源中信建投东方证券广发证券国联证券光大证券浙商证券信达证券中原证券华林证券红塔证券国元证券中泰证券东兴证券海通证券中信证券资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所图19上市券商ROE图20上市券商杠杆率剔除代理买卖证券款2021202220212022167146125104836241200申万宏源东兴证券中金公司中国银河国泰君安浙商证券招商证券中信建投华泰证券中信证券广发证券海通证券国联证券中泰证券方正证券信达证券东方证券国元证券光大证券华安证券中原证券华林证券红塔证券华安证券中信证券中信建投中金公司中国银河国泰君安华林证券招商证券华泰证券广发证券浙商证券国元证券光大证券方正证券国联证券东方证券海通证券申万宏源东兴证券中泰证券中原证券红塔证券信达证券资料来源Wind湘财证券研究所资料来源Wind湘财证券研究所敬请阅读末页之重要声明6行业研究2证监会就证券公司管理新规公开征求意见3月31日证监会就证券公司监督管理条例修订草案征求意见稿公开征求意见本次修订坚持三个原则一是兼顾法规的稳定性和适应性立足补短板不改变条例总体框架结构二是坚持强化监管有效监管落实简政放权管少管好提升监管效能三是统筹好现实需求与长远发展为监管转型和行业创新预留空间条例修订草案征求意见稿主要内容有六方面一是落实新证券法要求取消调整部分行政许可事项落实审慎监管原则提升风险防控主动性对照证券法提高处罚力度二是加强对证券公司股东实际控制人穿透监管的要求增强监管力度规范公司治理三是引导行业回归本源集约经营走高质量发展之路培育合规诚信专业稳健行业文化建立长效合理激励约束机制四是补充业务规则新增证券承销与保荐做市交易场外业务三节针对性完善相关业务规范促进服务实体经济功能有效发挥五是强化合规风控完善内外部约束机制突出合规风控全覆盖强化全面风险管理补充恢复与处置计划子公司和分支机构管理利益冲突防控关联交易管理异常交易监控廉洁从业人员管理等重点制度要求系统规定信息技术制度六是优化监管方式提升监管效能明确差异化监管原则完善法律责任设置提升违法违规成本我们认为此次新规将进一步完善证券公司的监管制度特别是随着资本市场改革及业务创新发展新增了承销保荐做市及场外业务的相关业务规范有利于促进证券行业高质量发展4公司重要公告表1上市券商重要公告公司名称公告日期公告类型公告内容公司全年实现营业收入16814亿元同比增长241实现净利润1702亿元同比下降22512022年末公司总资产较上年末增长935浙商证券2023-3-27业绩快报归属于上市公司股东的所有者权益较上年末增长960归属于上市公司普通股股东的每股净资产较上年末增长9592022年归属于母公司所有者的净利润1733亿元同比减少924营国元证券2023-3-27年报业收入5341亿元同比减少1258基本每股收益04元同比减少9092022年归属于母公司所有者的净利润767亿元同比减少1366营国联证券2023-3-28年报业收入2623亿元同比减少1159基本每股收益027元同比减少250敬请阅读末页之重要声明7行业研究2022年实现营业收入33642亿元同比下降651净利润7761亿中国银河2023-3-29年报元同比下降256拟每10股派发现金股利23元2022年实现营业收入35471亿元同比下降1716净利润11507国泰君安2023-3-30年报亿元同比下降2335基本每股收益124元拟每10股派发现金红利53元2022年归属于母公司所有者的净利润3011亿元同比减少4395东方证券2023-3-31年报营业收入18729亿元同比减少2315基本每股收益035元同比减少51392022年归属于母公司所有者的净利润11053亿元同比减少1718华泰证券2023-3-31年报营业收入32032亿元同比减少155基本每股收益118元同比减少1973资料来源公司公告湘财证券研究所5投资建议我们认为拖累2022年业绩最大的自营业务有望在今年一季度开始逐步改善同时全面注册制落地及市场成交回暖将拉动其他业务回升今年券商业绩有望明显修复券商板块估值处于历史低位配置性价比较高我们建议关注全面注册制改革及财富管理两条投资主线维持行业增持评级6风险提示股票市场波动加剧全面注册制实施不及预期证券行业监管政策收紧等敬请阅读末页之重要声明8分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以独立诚信谨慎客观勤勉尽职公正公平准则出具本报告本报告准确清晰地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿湘财证券投资评级体系市场比较基准为沪深300指数买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5以上卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写以合法地获得尽可能可靠准确完整的信息为基础但对上述信息的来源准确性及完整性不做任何保证湘财证券研究所将随时补充修订或更新有关信息但未必发布在任何情况下报告中的信息或所表达的意见仅供参考并不构成所述证券买卖的出价或征价本公司及其关联机构雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为湘财证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利敬请阅读末页之重要声明