4月4日公司公告分别以5700/3800万欧元收购全球男士奢侈品牌CERRUTI1881与KENT&CURWEN的全球商标。CERRUTI 1881以及KENT&CURWEN均为具备深厚历史和全球知名度的奢侈品男装品牌，品类包含高端商务、休闲男装。结合公司原有品牌比音勒芬、威尼斯狂欢节两大品牌，新收购品牌有望打开公司长期的多品牌拓展空间，形成市场、品牌和文化的三方协同效应，形成长期发展动力。
　　▍交易概况：总计投资9500万欧元，收购全球男士奢侈品牌CERRUTI 1881与KENT&CURWEN。4月4日公司公告完成对于海外奢侈品牌CERRUTI 1881、KENT&CURWEN全球商标所有权的收购，收购资金为公司自有资金，收购对价为5700/3800万欧元。其中对CERRUTI 1881品牌收购为公司控股子公司凯瑞特从利邦时装收购Cerruti新加坡的100%股权及托佳投资持有的Cerruti法国100%股权，对应CERRUTI 1881品牌的全球商标；对KENT&CURWEN品牌收购为公司控股子公司盈丰泽润从利邦控股收购其子公司K&C新加坡的100%股权，对应KENT&CURWEN品牌的全球商标。目前交割条件已经达成，正在履行交割手续，交割后12个月内，卖方集团可以通过支付使用费的方式使用目标商标以出售库存及2023年春款系列产品。
　　▍标的情况：具备深厚历史的奢侈品男装品牌，先前由利邦控股运营。CERRUTI1811是由Antonio Cerruti于1881年在意大利创立的奢侈品品牌，最早以纺织工厂起步，并于1957年推出首个男装系列，主营产品为男士商务装、休闲装、香水及配饰产品。该品牌天猫旗舰店产品价格带为690（衬衫）-12590元（西装）。该品牌目前在中国境内共有门店46家。根据公司披露，Cerruti新加坡以及Cerruti法国2022年1-11月营收别为465.61万港元/424.22万欧元，净利润分别为372.12万港元及118.20万欧元。KENT&CURWEN于1926年在英国创立，最早为大学和顶尖俱乐部供应领带、配饰，目前主营产品为高端休闲时尚服装，包括卫衣、T恤、男裤等产品。天猫旗舰店价格带为400（衬衫）-9990元（外套）。该品牌目前在中国境内共有门店53家。目前根据公司披露，K&C新加坡2022年1-11月营收为78.63万新加坡元，净利润为71.29万新加坡元。本次收购主要对手方利邦控股为如意集团2017年收购的子公司，曾是香港主板上市公司，由于未能偿还债务以及未披露2020年年报，于2022年10月退市。
　　▍新品牌收购有望打开公司长期多品牌拓展空间。本次收购是公司在现有的比音勒芬、威尼斯狂欢节两大品牌外致力于满足多场景着装需求的品牌拓展努力。通过收购CERRUTI 1881和KENT&CURWEN两大国际奢侈品品牌，公司有望进一步推进品牌多样化、国际化、高端化布局，提升国际市场影响力。未来公司有望在品牌间形成市场拓展、品牌融合以及文化积累三个层面的协同效应，进一步提升在高端品类的市场占有率提升，形成多品牌的市场拓展格局。长期来看，我们认为多品牌协同发展将为公司带来的市场空间拓展潜力，增强公司长期的发展动力。
　　▍风险因素：交割过程中对手方风险；宏观经济、产业政策等因素导致品牌经营不达预期；公司多品牌运营磨合程度不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司长期来看多元化投入带来的发展空间充足，但考虑到疫情对于公司短期业绩有所影响，我们下调公司2022-24年EPS预测至1.26/1.65/2.10元(原预测为1.41/1.77/2.12元)。结合可比公司2023年（安踏体育、李宁27倍PE，基于中信证券研究部预测）估值情况，给予公司2023年22倍PE，对应目标价为36元。维持“买入”评级。

研究报告全文：并购高端男装品牌打开多品牌拓展空间比音勒芬002832SZ重大事项点评202346中信证券研究部核心观点4月4日公司公告分别以57003800万欧元收购全球男士奢侈品牌CERRUTI1881与KENTCURWEN的全球商标CERRUTI1881以及KENTCURWEN均为具备深厚历史和全球知名度的奢侈品男装品牌品类包含高端商务休闲男装结合公司原有品牌比音勒芬威尼斯狂欢节两大品牌新收购品牌有望打开公司长期的多品牌拓展空间形成市场品牌和文化的三方协同效应形成长期发展动力冯重光纺织服装行业首席交易概况总计投资9500万欧元收购全球男士奢侈品牌CERRUTI1881与分析师KENTCURWEN4月4日公司公告完成对于海外奢侈品牌CERRUTI1881S1010519040006KENTCURWEN全球商标所有权的收购收购资金为公司自有资金收购对价为57003800万欧元其中对CERRUTI1881品牌收购为公司控股子公司凯瑞特从利邦时装收购Cerruti新加坡的100股权及托佳投资持有的Cerruti法国100股权对应CERRUTI1881品牌的全球商标对KENTCURWEN品牌收购为公司控股子公司盈丰泽润从利邦控股收购其子公司KC新加坡的100股权对应KENTCURWEN品牌的全球商标目前交割条件已经达成正在履行交割手续交割后12个月内卖方集团可以通过支付使用费的方式使用目郑一鸣标商标以出售库存及2023年春款系列产品纺织服装行业联席标的情况具备深厚历史的奢侈品男装品牌先前由利邦控股运营CERRUTI首席分析师1811是由AntonioCerruti于1881年在意大利创立的奢侈品品牌最早以纺织S1010519120002工厂起步并于1957年推出首个男装系列主营产品为男士商务装休闲装香水及配饰产品该品牌天猫旗舰店产品价格带为690衬衫-12590元西装该品牌目前在中国境内共有门店46家根据公司披露Cerruti新加坡以及Cerruti法国2022年1-11月营收别为46561万港元42422万欧元净利润分别为37212万港元及11820万欧元KENTCURWEN于1926年在英国创立最早为大学和顶尖俱乐部供应领带配饰目前主营产品为高端休闲时尚服装包括卫衣T恤男裤等产品天猫旗舰店价格带为400衬衫-9990郑逸坤元外套该品牌目前在中国境内共有门店家目前根据公司披露纺织服装分析师53KC新加坡2022年1-11月营收为7863万新加坡元净利润为7129万新加坡元S1010522060001本次收购主要对手方利邦控股为如意集团2017年收购的子公司曾是香港主板上市公司由于未能偿还债务以及未披露2020年年报于2022年10月退市新品牌收购有望打开公司长期多品牌拓展空间本次收购是公司在现有的比音勒芬威尼斯狂欢节两大品牌外致力于满足多场景着装需求的品牌拓展努力通过收购CERRUTI1881和KENTCURWEN两大国际奢侈品品牌公司有望比音勒芬002832SZ进一步推进品牌多样化国际化高端化布局提升国际市场影响力未来公司有望在品牌间形成市场拓展品牌融合以及文化积累三个层面的协同效应评级买入维持当前价3398元进一步提升在高端品类的市场占有率提升形成多品牌的市场拓展格局长期目标价3600元来看我们认为多品牌协同发展将为公司带来的市场空间拓展潜力增强公司总股本571百万股长期的发展动力流通股本389百万股总市值194亿元风险因素交割过程中对手方风险宏观经济产业政策等因素导致品牌经营近三月日均成交额81百万元不达预期公司多品牌运营磨合程度不及预期52周最高最低价33981995元盈利预测估值与评级公司长期来看多元化投入带来的发展空间充足但考近1月绝对涨幅1259虑到疫情对于公司短期业绩有所影响我们下调公司年预测至近6月绝对涨幅54382022-24EPS近月绝对涨幅126165210元原预测为141177212元结合可比公司2023年安踏体124438育李宁27倍PE基于中信证券研究部预测估值情况给予公司2023年22倍PE对应目标价为36元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明比音勒芬重大事项点评002832SZ202346项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元230333271999310499376680459214营业收入增长率YoY2618142122净利润百万元49882624547201194030119733净利润增长率YoY2325153127每股收益EPS基本元087109126165210毛利率7477777777净资产收益率ROE20641924189520852207每股净资产元423569666790951PE25082003173713301045PB518385329277231PS543460403332272EVEBITDA2096137615211195956资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202344请务必阅读正文之后的免责条款和声明2比音勒芬重大事项点评002832SZ202346利润表百万元资产负债表百万元指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E营业收入23032720310537674592货币资金5791083139719852613营业成本6026347278751063存货6086607298191014毛利率739767766768769应收账款301280233277329税金及附加1424252937其他流动资产15921622163616651718销售费用8851041118814011677流动资产30793645399547455675销售费用率384383383372365固定资产239244266284296管理费用133156180210243长期股权投资00000管理费用率5857585653无形资产115120120120120财务费用1022328其他长期资产31585493410031095财务费用率040801-01-02非流动资产6691218132014061511研发费用6583101119141资产总计37494863531561517186研发费用率2831333231短期借款00000投资收益2539263337应付账款10812791114143EBITDA688104894812071508其他流动负债5609558889911081营业利润58273884711061409流动负债667108297911051224营业利润率25272712272829373067长期借款00000营业外收入51000其他长期负债663535535535535营业外支出26000非流动性负债663535535535535利润总额58573384711061409负债合计13311617151316401759所得税86108127166211股本524550571571571所得税率148148150150150资本公积227600580580580少数股东损益00000归属于母公司所24173245380145115426归属于母公司股有者权益合计4996257209401197东的净利润少数股东权益11111净利率股东权益合计21723023225026124183246380245125427负债股东权益总37494863531561517186计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202020212022E2023E2024E指标名称202020212022E2023E2024E税后利润4996257209401197增长率折旧和摊销9410698103107营业收入262181142213219营运资金的变化21-70-183-58-225营业利润231268148306273其他经营现金流2323719-15-4净利润227252153306273经营现金流合计6378986549701076利润率资本支出-95-216-150-150-150毛利率739767766768769投资收益2539263337EBITDAMargin299385305320328其他投资现金流-974-7-49-37-60净利率217230232250261投资现金流合计-1045-184-172-154-174回报率权益变化00000净资产收益率206192189208221负债变化6810000总资产收益率133128135153167股利支出-154-157-165-230-282其他其他融资现金流-2-68-328资产负债率355332285267245融资现金流合计525-225-168-228-274现金及现金等价所得税率148148150150150118489314588629股利支付率物净增加额315264320300295资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5