维持增持。业绩略低于预期，下调预测2023-24年EPS0.22/0.25元(原0.23/0.26元)增16/15%，预测2025年EPS0.29元增14%。维持目标价3.4元，对应2023年15.6倍PE。
　　22年净利增20%略低于预期，净利率提升0.11pct。(1)营收3664亿增14%(单季度Q1-4增16/8/23/11%)，归母净利78亿增20%(单季度Q1-4增16/20/37/16%)。(2)毛利率12.42%(-0.74pct)，归母净利率2.13%(+0.11pct)，加权ROE8.46%(-0.09pct)，计提减值25亿(+36%)。(3)经营净现金流79亿(-10%)，资产负债率74.79%(+3.10pct)，应收账款730亿(+28%)。
　　22年新签增20%，带路沿线、新能源新签高速增长，订单保障倍数5倍。(1)22年新签合同10491亿增20%，其中“一带一路”沿线市场新签1650亿增40%，占海外合同额69%。(2)新签分业务看，工程建设9910亿增24%(占94%)，其中新能源及综合智慧能源3550亿增84%(占34%)，传统能源2493亿增24%(占24%)，城市建设2122亿增23%(占20%)，综合交通564亿降60%(占5%)。(3)期末在手订单18172亿增13%，保障倍数5倍。
　　投资运营业务累计获得新能源开发指标30GW，定增获国资委批复。(1)22年获取风光新能源开发指标16GW增40%，累计获得30GW；新增并网风光新能源控股装机容量2.4GW，累计5GW。(2)期末高速公路控股运营里程1130公里。(3)22年10月23日公告拟定增不超过150亿，用于光伏、风电、储能等新能源项目，23年3月14日公告已获国资委批复。
　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。