投资要点
　　150亿定增用于哈密绿电示范项目、甘肃零碳产业园等多个新能源项目2022年末，国家层面对于涉房央企的股权融资限制逐步放开，随后公司于2022年10月迅速提出150亿元定增筹划事项（公司为率先受益者，地产业务占比小于10%，PB大于1.0满足国资委要求）。2023年2月15日，公司发布2023年非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名特定对象募集不超过150亿元资金，用于以新能源为主的新型综合能源项目。
　　募集资金用途有：①新能源一体化、专业化项目：中能建哈密“光（热）储”多能互补一体化绿电示范项目（30亿元）、甘肃庆阳“东数西算”源网荷储一体化智慧零碳大数据产业园示范项目（15亿元）、中国能建集团浙江火电光热+光伏一体化项目（30亿元）；湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目（5亿元）。②新能源施工项目：乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目（25亿元）。③补充流动资金：45亿元。
　　募投一体化项目均具备良好经济效益，资本金IRR均处于6.0%-7.0%区间
　　1）哈密绿电示范项目，项目总投资达80.8亿元，总装机容量1500MW，其中光伏1350MW、储热型光热150MW，按照“光热+光伏”一体化模式开发建设，项目预计于2025年12月30日前建成投产。资本金财务内部收益率为7.03%，我们认为，项目建成后有助于促进地区能源电力结构调整，加速我国新能源体系建设进程。
　　2）甘肃智慧零碳产业园示范项目，项目总投资达41.8亿元，该项目预计于2026年12月31日前建成投产。资本金财务内部收益率为6.35%，具有良好的经济效益。我们认为，甘肃作为开展全国大数据中心建设的8个国家枢纽节点之一，公司乘风而动布局源网荷储工程，有助于推进业务结构转型升级。
　　3）光热+光伏一体化项目，项目总投资达61.1亿元，项目站址位于新疆维吾尔自治区吐鲁番市鄯善县七克台镇境内，规划总装机容量1GW，包括900MW光伏发电项目和100MW光热发电储能项目。该项目预计于2025年6月30日前建成投产，资本金财务内部收益率为7.00%。新疆是中央明确的“三基地一通道”，风、光资源储量均位居全国前列。我们认为，在国家能源局即将组织第二批大型风电光伏基地的申报工作的大背景下，公司有望持续开拓新疆新型电力能源市场。
　　4）湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目，项目总投资达18.4亿元，项目装机容量300MW，预计于2024年3月31日前建成投产，项目资本金财务内部收益率为6.50%。我们认为，本项目为科技示范项目，公司拥有该领域自主知识产权，可进一步丰富公司储能领域的产业优势。
　　5）乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目，项目总投资达9.97亿美元，项目总装机1GW，项目建成后每年将新增发电量约35亿千瓦时，项目施工总工期30.5个月，预计毛利率为7.09%。我们认为，本项目作为当地电力领域的重大民生工程，有助于树立中国能建境外品牌形象，增强公司境外订单成长确定性（22年公司境外订单占比23%，为八大建筑央企头名）。
　　稳增长背景下电力能源建设龙头核心受益，中长期新能源发展带来业绩高弹性中央经济工作会议确定2023年经济工作坚持稳中求进工作总基调，预期基建投资有望继续发挥稳增长的作用。2022年公司累计新签合同额10491亿元，同比稳增20.2%；其中新能源基建新签订单3550亿元，同比高增83.9%，在总订单中占比由2021年的22.1%提升至2022年的33.8%；传统能源基建稳步发展，累计新签2493亿元，同比稳增23.9%。
　　公司作为能源电力建设行业国家队，前瞻布局新能源、储能、抽水蓄能等赛道。2022Q1-3累计获取风光新能源开发指标1302万千瓦；获取储能投资开发指标1021万千瓦（抽水蓄能/压缩空气储能/电化学储能分别790/110/121万千瓦），具备强技术优势和项目优势。公司有望凭借“一流基础设施投资商”、“一流工程总承包商”能力，实现新签订单高增，拉动业绩提升，我们看好公司价值回升。
　　盈利预测及估值
　　预计公司2022-2024年实现营业收入3722、4331、5016亿元，同比增长15.47%、16.38%、15.79%，实现归母净利润78.11、90.77、104.51亿元，同比增长20.10%、16.20%、15.13%，对应EPS为0.19、0.22、0.25元。现价对应PE为12.49、10.75、9.34倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：基建投资增速不及预期；国内新能源投资、建设不及预期；公司电力投资运营业务开展不及预期，定增进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评基础建设中国能建601868报告日期2023年02月16日亿定增投向多个优质项目新能源基建央企资金实力再获提升150中国能建2023年定增预案分析投资要点投资评级增持维持150亿定增用于哈密绿电示范项目甘肃零碳产业园等多个新能源项目2022年末国家层面对于涉房央企的股权融资限制逐步放开随后公司于2022分析师匡培钦年10月迅速提出150亿元定增筹划事项公司为率先受益者地产业务占比小执业证书号S1230520070003于10PB大于10满足国资委要求2023年2月15日公司发布2023年非kuangpeiqinstockecomcn公开发行A股股票预案拟向不超过35名特定对象募集不超过150亿元资金研究助理陈依晗用于以新能源为主的新型综合能源项目chenyihanstockecomcn募集资金用途有新能源一体化专业化项目中能建哈密光热储多能互补一体化绿电示范项目30亿元甘肃庆阳东数西算源网荷储一体化智慧基本数据零碳大数据产业园示范项目亿元中国能建集团浙江火电光热光伏一体15收盘价234化项目30亿元湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目5亿元总市值百万元9755732新能源施工项目乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目25亿元补充总股本百万股4169116流动资金亿元45募投一体化项目均具备良好经济效益资本金IRR均处于60-70区间股票走势图1哈密绿电示范项目项目总投资达808亿元总装机容量1500MW其中中国能建上证指数光伏1350MW储热型光热150MW按照光热光伏一体化模式开发建设项1目预计于年月日前建成投产资本金财务内部收益率为我们-420251230703-8认为项目建成后有助于促进地区能源电力结构调整加速我国新能源体系建设-13进程-17-222甘肃智慧零碳产业园示范项目项目总投资达418亿元该项目预计于220322042205220622072209221022112212230123022026年12月31日前建成投产资本金财务内部收益率为635具有良好的经2202济效益我们认为甘肃作为开展全国大数据中心建设的8个国家枢纽节点之相关报告一公司乘风而动布局源网荷储工程有助于推进业务结构转型升级1新能源基建发力海外领跑央3光热光伏一体化项目项目总投资达611亿元项目站址位于新疆维吾尔企全年订单高增20持续拓自治区吐鲁番市鄯善县七克台镇境内规划总装机容量1GW包括900MW光伏宽成长新空间中国能建发电项目和100MW光热发电储能项目该项目预计于2025年6月30日前建成2022年经营数据分析投产资本金财务内部收益率为700新疆是中央明确的三基地一通道20230111风光资源储量均位居全国前列我们认为在国家能源局即将组织第二批大型2Q1-3归母净利24经营整体平稳筹划定增加码新能源风电光伏基地的申报工作的大背景下公司有望持续开拓新疆新型电力能源市成长逻辑逐步兑现中国能建场2022年三季度报告点评4湖北应城300MW级压缩空气储能电站示范项目项目总投资达184亿元20221029项目装机容量300MW预计于2024年3月31日前建成投产项目资本金财务内322Q3单季新签高增48部收益率为650我们认为本项目为科技示范项目公司拥有该领域自主知海外订单倍增擦亮能建世界名片中国能建2022年三季度经识产权可进一步丰富公司储能领域的产业优势营数据点评报告202210145乌兹别克斯坦巴什和赞克尔迪风电项目项目总投资达997亿美元项目总装机1GW项目建成后每年将新增发电量约35亿千瓦时项目施工总工期305个月预计毛利率为709我们认为本项目作为当地电力领域的重大民生工程有助于树立中国能建境外品牌形象增强公司境外订单成长确定性22年公司境外订单占比23为八大建筑央企头名稳增长背景下电力能源建设龙头核心受益中长期新能源发展带来业绩高弹性中央经济工作会议确定2023年经济工作坚持稳中求进工作总基调预期基建投资有望继续发挥稳增长的作用2022年公司累计新签合同额10491亿元同比稳增202其中新能源基建新签订单3550亿元同比高增839在总订单中占比由2021年的221提升至2022年的338传统能源基建稳步发展累计新签2493亿元同比稳增239httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分中国能建601868公司点评公司作为能源电力建设行业国家队前瞻布局新能源储能抽水蓄能等赛道2022Q1-3累计获取风光新能源开发指标1302万千瓦获取储能投资开发指标1021万千瓦抽水蓄能压缩空气储能电化学储能分别790110121万千瓦具备强技术优势和项目优势公司有望凭借一流基础设施投资商一流工程总承包商能力实现新签订单高增拉动业绩提升我们看好公司价值回升盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入372243315016亿元同比增长154716381579实现归母净利润7811907710451亿元同比增长201016201513对应EPS为019022025元现价对应PE为12491075934倍维持增持评级风险提示基建投资增速不及预期国内新能源投资建设不及预期公司电力投资运营业务开展不及预期定增进度不及预期财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入322319372189433147501553-1923154716381579归母净利润65047811907710451-3926201016201513每股收益元016019022025PE150012491075934资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分中国能建601868公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产309936359831398498442763营业收入322319372189433147501553现金58299546235645258285营业成本279910325212379345439929交易性金融资产3021291229642965营业税金及附加1437165919312236应收账项655387982092991109915营业费用1667223323822658其它应收款18298223312512328087管理费用12747149621667618959预付账款28462338693855043635研发费用8789104211212814043存货586098455596733109982财务费用3673457856936676其他77708817208568589893资产减值损失859190017001600非流动资产218927239347257974282889公允价值变动损益8207262159金额资产类0000投资净收益472103811421256长期投资38303421334845355721其他经营收益1854167817491760固定资产39534437074913955701营业利润14576141461644418627无形资产68110736108011087610营业外收支1525525844965在建工程7770851490099339利润总额13050136211560117662其他65210713847126374517所得税3453360942244712资产总计528863599178656472725652净利润9598100111137712951流动负债270522307597332966364871少数股东损益3093220023002500短期借款15772206541502614141归属母公司净利润65047811907710451应付款项136999158809185455214951EBITDA17733220122535428717预收账款0000EPS最新摊薄016019022025其他117751128134132484135779非流动负债108607133007154917180809主要财务比率长期借款8461810734413120615626120212022E2023E2024E其他23988256632371224548成长能力负债合计379129440605487883545680营业收入1923154716381579少数股东权益55535577356003562535营业利润1642-29516251327归属母公司股东权94199100838108554117437归属母公司净利润3926201016201513益负债和股东权益528863599178656472725652获利能力毛利率1316126212421229现金流量表净利率298269263258百万元20212022E2023E2024EROE452507555600经营活动现金流8844156921231910793ROIC615568592608净利润9598100111137712951偿债能力折旧摊销0274229363198资产负债率7169735374327520财务费用3673457856936676净负债比率2829313932283296投资损失472103811421256流动比率115117120121营运资金变动8679128595086186速动比率093089091091其它12633307001605316961营运能力投资活动现金流18653159162063223554总资产周转率064066069073资本支出7105749887529999应收账款周转率597597597597长期投资9235383063207268应付账款周转率249244245244其他2313458855596287每股指标元筹资活动现金流12324279321014214593每股收益016019022025短期借款434948825628885每股经营现金021-038030026长期借款21643227262386225055每股净资产226242260282其他1366932580929577估值比率现金净增加额2515367618291832PE150012491075934PB104097090083EVEBITDA1187111810471006资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分中国能建601868公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报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