收入稳健增长，业绩符合预期。受益于海外大客户份额提升、新能源汽车快速发展、户储等新型智能产品快速增长，2022年公司收入首次超过千亿，录得1072亿元人民币，同比增长20.4%，其中消费电子/新型智能产品/新能源汽车分别同比增长14.8%/22.2%/145.7%，占比76.7%/14.2%/8.6%。由于2022年安卓智能手机需求疲软，公司产能利用率受到一定影响，从而影响了毛利水平，全年毛利润约63.5亿，同比小幅增长5.33%；毛利率为5.9%，同比下降0.8pct。归母净利润约18.6亿元，同比减少19.6%；净利润率同比下滑0.9pct至1.7%。我们预计，2023年随着业务结构的不断改善、产能利用率的提升，公司的盈利能力有望得到一定程度的改善。
　　消费电子：市场持续低迷，公司海外大客户占比大幅提高。根据IDC，2022年全球智能手机市场/PC市场/平板电脑市场出货量分别同比下降11.3%/16.5%/3.3%至12.1/2.9/1.6亿部。受此影响，公司消费电子零部件业务收入同比下滑9.6%至142亿元。但公司在海外大客户的核心产品上，份额和出货量持续提高，零部件和组装业务收入均有所增长，同时在品质保证、量产交付、自动化与信息化解决方案等方面表现优异，获得客户的高度认可，从而提升了在客户供应链中的地位，在更多新项目上成为主力供应商和NPI供应商。我们预计，2023年海外大客户收入占消费电子板块的比例有望进一步大幅提高，未来几年海外大客户收入仍将保持较高速增长。
　　新能源汽车产品：板块收入翻番，继续坚定看好。2022年，受益于汽车智能化及网联化发展提速，公司智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长，新能源汽车板块收入同比大幅增长145.7%至92.6亿，占收入比重从4.2%提升到8.6%，符合预期。我们认为，伴随着辅助驾驶、热管理、高端悬架等品类不断拓展，依托于母公司业务不断增长，公司的新能源汽车板块收入有望在未来数年继续保持高速成长，同时亦将有利于公司整体毛利率的改善。
　　新型智能产品：户储规模快速增长。2022年，公司继续深化在户储、智能家居、游戏硬件、无人机等板块的布局，与行业顶尖客户持续推进新项目合作，出货量持续增长，拉动新型智能产品分部收入同比增长22%至152亿元。在新能源转型大趋势下，户储业务在欧洲市场蓬勃发展。随着公司向欧洲以外的市场不断扩张，我们预计2023年户储收入仍有望实现较高速增长。
　　投资建议：我们预测2023-2025年公司收入分别为1304/1550/1786亿元人民币，同比增速21.6%/18.8%/15.3%；归母净利润为24.7/40.6/53.2亿元人民币，同比变化为32.6%/64.0%/31.1%。考虑公司新兴业务高成长性，我们认为公司合理市值为679亿港元（30港元/股，以4月4日港币兑人民币汇率计），对应24x 2023e P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，产能利用率改善不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月05日比亚迪电子00285HK海外大客户贡献增加看好汽车和户储收入稳健增长业绩符合预期受益于海外大客户份额提升新能源汽车快买入维持速发展户储等新型智能产品快速增长2022年公司收入首次超过千亿股票信息录得1072亿元人民币同比增长204其中消费电子新型智能产品新能源汽车分别同比增长1482221457占比76714286行业海外由于2022年安卓智能手机需求疲软公司产能利用率受到一定影响从而前次评级买入影响了毛利水平全年毛利润约635亿同比小幅增长533毛利率为4月4日收盘价港元243559同比下降08pct归母净利润约186亿元同比减少196净利总市值百万港元5486553润率同比下滑09pct至17我们预计2023年随着业务结构的不断改总股本百万股善产能利用率的提升公司的盈利能力有望得到一定程度的改善225320其中自由流通股10000消费电子市场持续低迷公司海外大客户占比大幅提高根据IDC202230日日均成交量百万股754年全球智能手机市场PC市场平板电脑市场出货量分别同比下降股价走势11316533至1212916亿部受此影响公司消费电子零部件业务收入同比下滑96至142亿元但公司在海外大客户的核心产品上份额和出货量持续提高零部件和组装业务收入均有所增长同时在品质保比亚迪电子恒生指数证量产交付自动化与信息化解决方案等方面表现优异获得客户的高度91认可从而提升了在客户供应链中的地位在更多新项目上成为主力供应商7355和NPI供应商我们预计2023年海外大客户收入占消费电子板块的比例37有望进一步大幅提高未来几年海外大客户收入仍将保持较高速增长180-18新能源汽车产品板块收入翻番继续坚定看好2022年受益于汽车智-37能化及网联化发展提速公司智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长新-55能源汽车板块收入同比大幅增长1457至926亿占收入比重从42提2022-042022-082022-112023-03升到86符合预期我们认为伴随着辅助驾驶热管理高端悬架等品类不断拓展依托于母公司业务不断增长公司的新能源汽车板块收入有作者望在未来数年继续保持高速成长同时亦将有利于公司整体毛利率的改善分析师夏君新型智能产品户储规模快速增长2022年公司继续深化在户储智能家居游戏硬件无人机等板块的布局与行业顶尖客户持续推进新项目合执业证书编号S0680519100004作出货量持续增长拉动新型智能产品分部收入同比增长22至152亿邮箱xiajungszqcom元在新能源转型大趋势下户储业务在欧洲市场蓬勃发展随着公司向欧研究助理刘玲洲以外的市场不断扩张我们预计2023年户储收入仍有望实现较高速增长执业证书编号S0680122080029邮箱liuling3gszqcom投资建议我们预测2023-2025年公司收入分别为130415501786亿元人民币同比增速216188153归母净利润为247406532亿元相关研究人民币同比变化为考虑公司新兴业务高成长性3266403111比亚迪电子00285HK收入盈利双双改善我们认为公司合理市值为679亿港元30港元股以4月4日港币兑人民汽车产品成长性佳2022-11-01币汇率计对应24x2023ePE维持买入评级2比亚迪电子00285HK期待汽车电子户用储风险提示手机市场恢复速度不及预期风险新兴业务增速不及预期风险能高成长2022-09-04产能利用率改善不及预期风险北美大客户安卓订单不及预期风险3比亚迪电子00285HK北美客户组装业务放量汽车智能系统业务收入倍增2022-04-01财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元89057107186130366154904178599增长率yoy218204216188153归母净利润百万元23081866247440585320增长率yoy-572-192326640311EPS最新摊薄元股102083110180236净资产收益率967388126142PE倍20825819411890倍0504040303PS资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价以4月4日港币兑人民币汇率计请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2762740488342876771867015营业收入89057107186130366154904178599现金28256244114631955028645营业成本83028100836122051143653164774应收票据及应收账款1222815819102542416920480营业税金及附加45078其他应收款00000营业费用275535521620714预付账款16571358230920482975管理费用43505204625874358394存货1056717046100762184714769财务费用4359394654其他流动资产35121186103145资产减值损失-15000非流动资产1354816506173451824219192公允价值变动收益00000长期投资00000投资净收益00000固定资产1224314417152871622317141营业利润1358542149731434655无形资产109531营业外收入12421687144314841293其他非流动资产12952080205220172050营业外支出133277267226257资产总计4117556994516328596086206利润总额24671952267344015691流动负债1622030143223735268347697所得税15581193333359短期借款00000净利润23121871247940685332应付票据及应付账款1172422002128694238236082少数股东损益4551012其他流动负债4496814195031030111615归属母公司净利润23081866247440585320非流动负债928121611451095995EBITDA47224514510373669274长期借款00000EPS元102083110180236其他非流动负债928121611451095995负债合计1714831359235175377748692少数股东权益0051528股本40524052405240524052资本公积00000主要财务比率留存收益1996121775242542832233654会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2402725635281093216737487成长能力负债和股东权益4117556994516328596086206营业收入218204216188153营业利润-761-60117621099481归属于母公司净利润-572-192326640311获利能力毛利率6859647377现金流量表百万元净利率2617192630会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE967388126142经营活动现金流6335320985991204613781ROIC947186124140净利润23121871247940685332偿债能力折旧摊销22552563243029653582资产负债率416550455626565财务费用4359394654净负债比率-118-244-408-607-764投资损失00000流动比率1713151314营运资金变动-8194480365049664813速动比率1108110911其他经营现金流2543-5764-0-0-0营运能力投资活动现金流-3764-5241-3269-3863-4532总资产周转率2322242321资本支出-3204-3936-3900-3700-3500应收账款周转率67761009080长期投资00000应付账款周转率8460705242其他投资现金流-561-1305631-163-1032每股指标元筹资活动现金流-3198239-111-96-154每股收益最新摊薄102083110180236短期借款00000每股经营现金流最新摊薄155377382535612长期借款00000每股净资产最新摊薄10661138124814281664普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE20825819411890其他筹资现金流-3198239-111-96-154PB200187171149128现金净增加额-6413209521980879096PS0504040303资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月4日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日图表1公司营业收入及其增速图表2公司归母净利润及其增速营业收入亿元YoY归母净利润亿元YoY12006060300250100050502004080040150600303010040020205002001010-50000-100201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所图表3公司毛利及其增速图表4公司毛利率变化毛利亿元YoY毛利率毛利率1201601414010012012100108080860604064020402-2020020152016201720182019202020212022-4020140-60201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日图表5核心财务预测202120222023E2024E2025E收入百万89057107186130366154904178599消费电子百万716328220992020100500108236新型智能产品百万1244515207193132240325763汽车智能系统百万37709263185263149444092其他百万1210507507507507成本百万83028100836122051143653164774毛利润百万6029635083151125113826毛利率6859647377销售费用率0305040404管理费用率1212121212研发费用率3737373636归母净利润百万23081866247440585320归母净利润率2617192630资料来源公司公告国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年04月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户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