美光在华销售产品被审查，推动国产替代。3月31日，网络安全审查办公室按照《网络安全审查办法》，对美光公司在华销售的产品实施网络安全审查。据美光公司近三财年年报，美光营收结构中，FY2020-2022年来自中国大陆区营收占比分别为10.9%，8.9%，10.8%，大陆是美光的重要市场，本次安全审查预计会对美光在大陆地区的短期经营和业绩造成一定影响。长期来看，在中美科技摩擦大背景下，此次审查一方面利好美光科技的直接竞争者，另一方面加强了半导体存储领域自主可控的发展逻辑，利好本土可国产替代的存储产业链。
　　底部已现：FY23Q2业绩触底，DOI见顶，指引下季盈利改善。美光科技发布FY23Q2（Ended 2022/03/02）业绩，公司实现营收36.93亿美元，YoY-52.57%，QoQ-9.60%，净亏损-23.12亿美元，YoY-202.17%，QoQ1085.64%，公司指引下一季度盈利得到改善，但净利润仍将保持亏损。公司系列降本措施包括，将2023年裁员幅度从上季10%扩大至15%。公司还进一步降低开工率，截止至FY23Q2，开工率下降了约25%，以配合公司和行业库存消化。同时公司表示库存周转天数已于FY23Q2见顶。
　　指引：各个终端市场客户库存已见顶，预计各下游需求2023H2回暖。公司预计数据中心方面收入在FY23Q2触底，预计FY23Q3将实现增长，数据中心客户库存将于2023年底达到健康水平。PC方面，美光预计个人PC2023年出货量将降低至中个位数百分点，销量将回至2019年水平。手机方面，预计2023年DRAM和NAND出货量同比略有下降，客户库存将在2023H3逐步改善。汽车方面：预计23H2汽车内存需求持续增长，并预计未来五年内，汽车市场CAGR将是整个DRAM和NAND市场的2倍。工业方面，预计23H2有所改善。
　　DDR5和AIGC有望持续推动存储需求。AIGC有望成为内存市场的长期强劲发展动力。美光预计一台AI服务器的DRAM容量可以达到通用服务器的8倍，NAND容量可达通用服务器的3倍。尽管23H1受到行业去库存影响，美光本季度维持了DDR5渗透节奏不变的预期。公司表示正在向数据中心客户大量交付DDR5 DRAM，预计DDR5的出货量将在FY23H2大幅攀升，预计2024年中服务器和PC端渗透率达约50%。
　　投资建议：存储赛道已触底有望较早复苏，DDR5和AIGC有望带来增量，同时国产替代逻辑不断增强。建议关注Nor+Nand+DRAM全覆盖的本土存储龙头兆易创新，本土车载DRAM龙头北京君正，本土SLCNAND领导者东芯股份，本土Nor+EEPROM快速发展的普冉股份，本土存储封测龙头深科技，深度受益于DDR5升级的全球内存接口芯片龙头澜起科技以及澜起的合作伙伴聚辰股份（EEPROM领导者和DDR5 SPD供应商）。
　　风险提示：DDR5渗透不及预期；服务器需求不及预期；云计算厂商资本开支不及预期。

研究报告全文：TablePage行业专题研究半导体2023年4月2日证券研究报告电子复苏系列TableTitle5美光被审推动国产替代存储拐点将至亟待复苏分析师Tabl许兴军分析师王亮分析师耿正eAuthorSAC执证号S0260514050002SAC执证号S0260519060001SAC执证号S0260520090002SFCCEnoBFS478021-38003661021-38003658021-38003660xuxingjungfcomcngfwanglianggfcomcngengzhenggfcomcn分析师谢淑颖SAC执证号S0260520080005021-38003656xieshuyinggfcomcn请注意许兴军耿正谢淑颖并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动TableSummary核心观点美光在华销售产品被审查推动国产替代3月31日网络安全审查办公室按照网络安全审查办法对美光公司在华销售的产品实施网络安全审查据美光公司近三财年年报美光营收结构中FY2020-2022年来自中国大陆区营收占比分别为10989108大陆是美光的重要市场本次安全审查预计会对美光在大陆地区的短期经营和业绩造成一定影响长期来看在中美科技摩擦大背景下此次审查一方面利好美光科技的直接竞争者另一方面加强了半导体存储领域自主可控的发展逻辑利好本土可国产替代的存储产业链底部已现FY23Q2业绩触底DOI见顶指引下季盈利改善美光科技发布FY23Q2Ended20220302业绩公司实现营收3693亿美元YoY-5257QoQ-960净亏损-2312亿美元YoY-20217QoQ-108564公司指引下一季度盈利得到改善但净利润仍将保持亏损公司系列降本措施包括将2023年裁员幅度从上季10扩大至15公司还进一步降低开工率截止至FY23Q2开工率下降了约25以配合公司和行业库存消化同时公司表示库存周转天数已于FY23Q2见顶指引各个终端市场客户库存已见顶预计各下游需求2023H2回暖公司预计数据中心方面收入在FY23Q2触底预计FY23Q3将实现增长数据中心客户库存将于2023年底达到健康水平PC方面美光预计个人PC2023年出货量将降低至中个位数百分点销量将回至2019年水平手机方面预计2023年DRAM和NAND出货量同比略有下降客户库存将在2023H3逐步改善汽车方面预计23H2汽车内存需求持续增长并预计未来五年内汽车市场CAGR将是整个DRAM和NAND市场的2倍工业方面预计23H2有所改善DDR5和AIGC有望持续推动存储需求AIGC有望成为内存市场的长期强劲发展动力美光预计一台AI服务器的DRAM容量可以达到通用服务器的8倍NAND容量可达通用服务器的3倍尽管23H1受到行业去库存影响美光本季度维持了DDR5渗透节奏不变的预期公司表示正在向数据中心客户大量交付DDR5DRAM预计DDR5的出货量将在FY23H2大幅攀升预计2024年中服务器和PC端渗透率达约50投资建议存储赛道已触底有望较早复苏DDR5和AIGC有望带来增量同时国产替代逻辑不断增强建议关注NorNandDRAM全覆盖的本土存储龙头兆易创新本土车载DRAM龙头北京君正本土SLCNAND领导者东芯股份本土NorEEPROM快速发展的普冉股份本土存储封测龙头深科技深度受益于DDR5升级的全球内存接口芯片龙头澜起科技以及澜起的合作伙伴聚辰股份EEPROM领导者和DDR5SPD供应商风险提示渗透不及预期服务器需求不及预期云计算厂商资本开支不及预期DDR5Tableimpcom识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人TableContacter18TablePageText行业专题研究半导体重点公司估值和财务分析表最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E澜起科技688008SHCNY695220221128买入9297117186594237385237337813701780聚辰股份688123SHCNY988020230115买入13149302419327223582844195819302120兆易创新603986SHCNY1220020221102买入11884396454308126872733230917201650数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明28TablePageText行业专题研究半导体一美光在华销售须经安全审查国产替代有望加强一事件美光公司在华销售产品需经安全审查2023年3月31日网络安全审查办公室公告称为保障关键信息基础设施供应链安全防范产品问题隐患造成网络安全风险维护国家安全依据中华人民共和国国家安全法中华人民共和国网络安全法网络安全审查办公室按照网络安全审查办法对美光公司Micron在华销售的产品实施网络安全审查二预计短期将冲击业绩长期来看自主可控发展逻辑增强根据美光公司近三财年年报美光营收结构中FY2020-2022年直接销售到中国大陆区营收占比分别为10908861076中国大陆是美光产品出货的重要市场本次安全审查预计会对美光在大陆地区的短期经营和业绩造成一定影响而长期来看此次审查叠加中美科技摩擦大背景下一方面利好美光的竞争者另一方面加强了半导体存储领域国产替代和自主可控的发展逻辑二美光2QFY23分析一周期磨底FY23Q2业绩见底持续采取系列降本措施美光科技FY23Q2Ended202332实现营收3693亿美元YoY-5257QoQ-960净亏损-2312亿美元YoY-20217QoQ-108564拆分产品看FY23Q2DRAM收入为27亿美元占总收入74营收环比下降4出货量环比增长15价格环比下降20NAND收入885亿美元占美光总收入24NAND营收环比下降20出货量在中高个位数百分比范围内增长价格下降约20pct指引下季度盈利改善对FY23Q3指引方面预计Q3营收372亿美金毛利率为-2125pct同时美光预计23H2需求继续复苏DRAM和NAND出货量继续增加供需逐步平衡公司短期盈利能力也将得到改善但预计23财年利润率和自由现金流仍将为负值美光持续采取系列降本措施本季度开工率持续下降公司的降本措施一方面体现在裁员至公司上季财报Earningscall后宣布将在2023年初裁员10后为进一步降低支出本季公司上调裁员比例为15将营运支出在FY23Q4降低至85亿美元以下另一方面公司缩减生产与资本开支为了供需平衡美光此前已宣布减少DRAM和NAND晶圆生产考虑到制造周期预计对供应的全面影响从FY23Q3开始体现此外美光进一步降低了DRAM和NAND晶圆的开工率截止至FY23Q2开工率下降了约25识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明38TablePageText行业专题研究半导体二库存见顶各下游终端客户库存和美光DOI已见顶美光预计各下游终端客户和自身DOI已见顶1数据中心公司预计至2023年底客户库存将达到健康水平2智能手机客户库存将在2023H2逐步改善3汽车预计客户库存水平进一步改善2023年中期客户库存将达健康水平4在图形方面客户库存调整进展顺利预计2023下半年需求强于上半年5工业方面工业市场在FY23Q2继续走软下游客户终端需求减弱公司大多数客户库存开始稳定整体而言公司大部分下游终端市场客户库存已经见顶并开始逐渐减少预计2023下半年开始供需将逐渐平衡同时公司库存周转天数已于FY23Q2Ended230302见顶三指引预计23H2下游需求向好AI服务器DRAM容量或大增下游需求将在下半年逐渐复苏业绩将迎来环比增长下游领域中1数据中心公司数据中心收入在FY23Q2触底预计FY23Q3将实现增长2PC美光预计个人PC23年出货量将降低至中个位数百分点销量将恢复至2019年新冠疫情爆发前的水平3智能手机预计2023年出货量同比略有下降预计23H2移动端DRAM和NAND出货量将相较于上半年有所增长4汽车预计23H2汽车内存需求持续增长并预计未来五年内汽车DRAM和NAND的CAGR将是整个DRAM和NAND市场CAGR的2倍5Graphics业务客户库存调整进展顺利预计23H2需求强于H1TAM继续保持高增长6工业工业市场在FY23Q2继续走软下游客户终端需求减弱预计23H2将有所改善综合来看公司终端客户库存已见顶需求将在下半年逐渐恢复DDR5渗透预期预维持2024年年中DDR5渗透率50不变美光曾在2022年12月的FY23Q1预期PC和服务器端DDR5的渗透率在2024年年中50尽管23H1收到存储周期去库存的影响但美光维持上季度DDR5出货预期即1服务器DDR5在FY23Q1Ended2022121开始正式渗透预计服务器DDR5的出货量将在2023H2变得更有意义预计2024年中渗透率达约502预计PC端DDR5的出货量在FY2023年攀升预计2024年中渗透率达约50公司表示正在像数据中心客户大量交付DDR5DRAM预计DRAM出货量从FY23Q2开始增加随着Intel和AMD最新一代的服务器处理器SapphireRapids和Genoa需要DDR5DRAM使用这些新处理器的服务器将在2023H2推动DDR5DRAM的需求上涨AIGC驱动内存需求增长AI服务器的DRAM容量或普通服务器8倍随着ChatGPT等人工智能产品的大火生成式AI技术的发展可能会推动存储需求的激增公司在FY23Q2中透露一台AI服务器的DRAM容量可以达到通用服务器的8倍NAND容量可达通用服务器的3倍识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明48TablePageText行业专题研究半导体三美光财务经营数据一览表1美光关键性季度财务数据数据来源Wind广发证券发展研究中心表2美光营业收入按下游拆分数据来源美光官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明58TablePageText行业专题研究半导体四风险提示一DDR5渗透不及预期DDR5的渗透进度受上下游厂商各自产品性能需求和产能等综合因素影响DDR5渗透若慢于预期支持DDR5的内存接口芯片需求将受影响二服务器需求不及预期若因为宏观经济影响IT企业减少对服务器需求服务器需求不及预期会对内存接口芯片需求量造成较大影响三云计算厂商CapEx不及预期云计算厂商的资本开支主要是购置数据中心相关的硬件设施若云计算厂商缩减资本开支可能影响服务器需求景气度识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明68TablePageText行业专题研究半导体广发电子行业研究小组TableResearchTeam许兴军浙江大学系统科学与工程学士浙江大学系统分析与集成硕士2012年加入广发证券发展研究中心王亮复旦大学经济学硕士2014年加入广发证券发展研究中心叶秀贤天津大学材料科学与工程学士天津大学管理科学与工程硕士2014年加入广发证券发展研究中心谢淑颖厦门大学电子工程学士上海财经大学金融硕士2018年加入广发证券发展研究中心耿正上海交通大学材料科学与工程学硕士2020年加入广发证券发展研究中心郇正林中国科学院大学硕士2020年8月加入广发证券发展研究中心栾玉民博士毕业于北京大学2022年加入广发证券发展研究中心焦鼎博士毕业于中国科学院2022年加入广发证券发展研究中心张大伟硕士复旦大学电子与通信工程硕士2021年加入广发证券发展研究中心任思儒硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心王钰乔硕士毕业于上海交通大学2022年加入广发证券发展研究中心李佳蔚硕士毕业于京都大学2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上TableRatingCompany广发证券公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦6001号太平金融大街2号月坛大厦18北路429号泰康保险李宝椿大厦29及3047楼厦31层层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司资经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明78TablePageText行业专题研究半导体广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者应当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜利益冲突而独性产生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明88