核心观点
　　宏观因子中，中国增长斜率放缓，美国欧洲增长中期回落，与美欧库存周期及中国经济内生动能方向一致，金融条件类因子不同程度下行，原油供给因子震荡为主。预计2月中到6月国内处于普林格六周期的阶段二，建议配置股票。中债久期择时组合最新建议为维持短久期防御配置。我们的上市公司业绩跟踪体系建议关注中美经济巨大分化在一季报中的具体表现。
　　宏观因子跟踪：海外仍是下行趋势，金融条件不同程度下行
　　跨市场全球宏观因子体系表现回顾：近期增长类因子的美国增长、欧洲增长以下行为主，中国增长斜率放缓，总体来看与欧美库存周期中期下行、中国内生经济上行一致。金融条件类因子短期不同程度下行。原油供给因子近期震荡为主，对应供给端总体平稳。全球资产因子的短期跟随金融条件因子，各因子最近1个月的收益率分化，短期低风险资产上涨，风险资产下探回升，体现的主要是海外央行被动宽松的效应。
　　战略配置组合：过去1年收益3.1%，区间最大回撤-0.31%
　　对涵盖股票、债券、商品的7类国内资产，基于资产的风险平价策略权重长期稳定，可作为战略配置组合。该策略年化收益为3.87%，最大回撤-2.37%，夏普比率2.17，双边年化换手率38.6%；过去1年滚动收益3.1%，区间最大回撤-0.31%。
　　战术配置：连续7年正收益，年化21.7%，4月建议配置股票
　　普林格周期在美林投资时钟的基础上，加入了信贷指标，将经济周期划分为六个阶段，更好地适应了货币主义时代。我们判断当前中国处于流动性改善、经济回升（非典型)、物价回落的状态。根据我们改进的普林格周期理论构建的策略，过去7年年化收益21.7%，夏普比率1.68，最大回撤-6.38%。当前中国经济正处于该周期体系的第二阶段，预计将持续到6月前后，建议配置股票。
　　债市细分板块建议：二季度维持短久期配置防御
　　我们构建的中债久期择时组合年化收益6.46%，最大回撤1%，季度胜率94.6%。同期基准年化收4.79%，最大回撤3.38%，季度胜率78.4%。在中债国开行债券1-3年、3-5年、7-10年指数、上证5年国债指数及货币基金等标的范围中，二季度维持短久期配置防御，配置建议为货币。
　　股市细分板块建议：重点提示疫后复苏链条的重启
　　根据我们的上市公司业绩跟踪体系，沪深300，中证500超预期值低于同期均值，创业板指超预期值高于同期均值，但正向超预期来自少数个股。22Q4业绩低于预期主要受防疫优化的影响，不具持续性；当前上游原材料行业利润下滑但产量显著回升，下游行业地产销售维持开年强势，这些现象分别反映了美国经济对我国影响及国内经济疫后复苏的强劲，预计中美经济巨大分化将在一季报中进一步体现。建议关注4月中旬经济数据的显著超预期概率可能，重点提示疫后复苏链条的重启。
　　风险提示：本报告结果均基于对应模型计算，需警惕模型失效的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程跟踪中国经济仍是独立复苏格局金融工程研究资产因子与股债配置策略4月核心观点宏观因子中中国增长斜率放缓美国欧洲增长中期回落与美欧丁鲁明库存周期及中国经济内生动能方向一致金融条件类因子不同程度下行dinglumingcsccomcn原油供给因子震荡为主预计2月中到6月国内处于普林格六周期的阶021-68821623段二建议配置股票中债久期择时组合最新建议为维持短久期防御配SAC编号s1440515020001置我们的上市公司业绩跟踪体系建议关注中美经济巨大分化在一季报中的具体表现段潇儒宏观因子跟踪海外仍是下行趋势金融条件不同程度下行duanxiaorucsccomcn跨市场全球宏观因子体系表现回顾近期增长类因子的美国增长021-68821629欧洲增长以下行为主中国增长斜率放缓总体来看与欧美库存周期中SAC编号s1440520070005期下行中国内生经济上行一致金融条件类因子短期不同程度下行原油供给因子近期震荡为主对应供给端总体平稳全球资产因子的短期跟随金融条件因子各因子最近1个月的收益率分化短期低风险资发布日期2023年04月04日产上涨风险资产下探回升体现的主要是海外央行被动宽松的效应战略配置组合过去1年收益31区间最大回撤-031市场表现对涵盖股票债券商品的7类国内资产基于资产的风险平价策2略权重长期稳定可作为战略配置组合该策略年化收益为387最-8大回撤-237夏普比率217双边年化换手率386过去1年滚动-18收益31区间最大回撤-031-28战术配置连续7年正收益年化2174月建议配置股票普林格周期在美林投资时钟的基础上加入了信贷指标将经济周20221520222520223520224520225520226520227520228520229520231520221152022125期划分为六个阶段更好地适应了货币主义时代我们判断当前中国处2022105上证指数沪深300于流动性改善经济回升非典型物价回落的状态根据我们改进的普林格周期理论构建的策略过去7年年化收益217夏普比率168相关研究报告最大回撤当前中国经济正处于该周期体系的第二阶段预计将-63820230304中国经济复苏之路日渐明朗持续到6月前后建议配置股票中国处于普林格周期经典复苏阶段20230217重点把握权益做多机会债市细分板块建议二季度维持短久期配置防御20221222宏观因子构造及应用指南我们构建的中债久期择时组合年化收益最大回撤季度6461宏观变量的资产定价宏观因子模20221106胜率946同期基准年化收479最大回撤338季度胜率784拟组合在中债国开行债券1-3年3-5年7-10年指数上证5年国债指数及货币基金等标的范围中二季度维持短久期配置防御配置建议为货币股市细分板块建议重点提示疫后复苏链条的重启根据我们的上市公司业绩跟踪体系沪深300中证500超预期值低于同期均值创业板指超预期值高于同期均值但正向超预期来自少数个股22Q4业绩低于预期主要受防疫优化的影响不具持续性当前上游原材料行业利润下滑但产量显著回升下游行业地产销售维持开年强势这些现象分别反映了美国经济对我国影响及国内经济疫后复苏的强劲预计中美经济巨大分化将在一季报中进一步体现建议关注4月中旬经济数据的显著超预期概率可能重点提示疫后复苏链条的重启风险提示本报告结果均基于对应模型计算需警惕模型失效的风险本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告目录一宏观因子表现及市场跟踪111跨市场全球宏观因子体系美国增长持续降速金融条件不同程度上行112全球资产因子体系加息预期反复资产收益下行3二风险平价模型跟踪421基于资产的风险平价策略422基于宏观因子的风险平价策略5三普林格周期配置模型跟踪831普林格周期配置模型介绍832改进版普林格周期配置建议跟踪9四国内外债券久期择时模型跟踪941中债久期择时策略1042美债久期择时策略11五国内主要股票指数择时建议1351上市公司业绩跟踪体系介绍1352股票指数择时效果及最新配置建议13风险分析15图表目录图表1跨市场全球宏观因子集及构造方法说明1图表2美国增长因子短期震荡下行1图表3美国增长因子同比vs美国ISM制造业PMI同比1图表4欧洲增长因子短期反弹2图表5欧洲增长因子同比vs欧元区制造业PMI同比2图表6中国增长因子近期反弹2图表7中国增长因子同比vs官方制造业PMI同比2图表8金融条件因子短期均平稳波动3图表9剔除需求的原油供给因子近期窄幅波动3图表10全球原油产量同比yoy与原油供给因子3M同比3图表11考虑交易性的因子近1月收益率均为正4图表12基于资产的风险平价策略权重序列及策略净值5图表13基于资产的风险平价策略表现5图表14基于资产的风险平价策略最新配置权重5图表15选定资产的主成分宏观因子构成及解释力度6图表16基于宏观因子的风险平价策略权重序列及策略净值7图表17基于因子的风险平价策略表现7图表18基于宏观因子的风险平价策略最新配置权重7图表19普林格周期划分规律8图表20改进版普林格周期战术资产轮动策略理论净值9请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告图表21改进版普林格周期战术资产轮动策略分年表现9图表22中债久期择时策略历史净值表现10图表23中债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列10图表242022年以来中债久期择时策略持仓明细11图表25美债久期择时策略历史净值表现12图表26美债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列12图表272022年以来美债久期择时策略持仓明细13图表28沪深300指数择时回测结果14图表29中证500指数回测结果14图表30创业板指指数回测结果15请参阅最后一页的重要声明金融工程研究金融工程跟踪报告一宏观因子表现及市场跟踪市场隐含宏观因子具有高频实时可投资的特征且对资产的解释度通常高于原始宏观变量本节我们对侧重解释交易的两套宏观因子走势进行跟踪11跨市场全球宏观因子体系美国增长持续降速金融条件不同程度上行这里我们对美国增长欧洲增长中国增长美国金融条件欧洲金融条件中国金融条件原油供给等宏观因子进行跟踪对增长类因子从若干与增长高度相关的变量提取第一主成分对金融条件类因子以高盛金融条件指数度量对原油供给以两年期布伦特原油掉期的溢价度量具体参见宏观因子构造及应用指南图表1跨市场全球宏观因子集及构造方法说明因子构造说明增长美国10年期美债收益率贸易加权加元和标普500消费行业指数的第一主成分欧洲非必需消费品工业指数vs欧洲必需消费品10年德国国债实际收益率和贸增长欧洲易加权瑞典克朗的第一主成分增长中国沪深300铜期货10年期中国国债收益率人民币NDF远期的第一主成分金融条件美国高盛美国金融条件指数金融条件欧洲高盛欧洲金融条件指数金融条件中国高盛中国金融条件指数原油供给布伦特原油两年掉期溢价资料来源中信建投111经济增长因子中国上行放缓美国欧洲中期回落不变经济增长类因子中美国增长最新值为-096近四周下行-053分项驱动信号主要来自国债汇率市场短期震荡下行欧洲增长最新值为-083近四周下行-092驱动信号来自汇率市场结合制造业PMI来看欧美增长中期回落趋势不变体现的是库存周期下行的力量中国增长反弹收敛最新值为-077近四周下行-051分项信号来自汇率商品等市场结合PMI来看短期经济修复斜率有所收敛中期仍是内生上行趋势图表2美国增长因子短期震荡下行图表3美国增长因子同比vs美国ISM制造业PMI同比美国增长ISM制造业PMI右ISM制造业PMI同比3050070254006520300R062156020010100555美国增长因子同比0000-6-4-2024681050-5-100-1045-200-15-30040-20数据来源wind中信建投数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明1金融工程研究金融工程跟踪报告图表4欧洲增长因子短期反弹图表5欧洲增长因子同比vs欧元区制造业PMI同比欧洲增长欧元区制造业PMI欧元区制造业PMI同比404653306022055101R0470050-6-4-202468欧洲增长因子同比-1-1045-2-20-340-30数据来源wind中信建投数据来源wind中信建投图表中国增长因子近期反弹图表中国增长因子同比vs官方制造业PMI同比中国增长官方制造业PMI官方制造业PMI同比200532015052151005110050500050R060-050490-8-6-4-202468-10048-5中国增长因子同比-15047-10-200-15-25046-30045-20数据来源wind中信建投数据来源wind中信建投112金融条件因子短期不同程度放松金融条件类因子中美国欧洲中国的金融条件指数最新值分别为109204和026近四周分别下降-014-053-007总体来看在美联储在银行业危机发酵影响下紧急扩表国内央行自3月中旬起资金净投放利率中枢有所下降的背景下金融条件不同程度放松请参阅最后一页的重要声明2金融工程研究金融工程跟踪报告图表6金融条件因子短期均平稳波动美国FCI中国FCI欧洲FCI6543210-1-2-3-4数据来源wind中信建投113原油供给因子震荡为主总体平稳原油供给因子最新值为-012近期震荡为主四周上小幅上行028对应短期供给端总体平稳图表剔除需求的原油供给因子近期窄幅波动图表全球原油产量同比yoy与原油供给因子3M同比原油供给3m原油产量同比全球原油产量同比6001525204001015200510000原油供给因子3M同比50R021-2000-5-8-6-4-20246810-400-5-600-10-10-15-800-15数据来源wind中信建投数据来源wind中信建投12全球资产因子体系加息预期反复资产收益下行考虑可交易性对六种不同类别的资产股票商品新兴市场长期利率信用债和TIPs以固定权请参阅最后一页的重要声明3金融工程研究金融工程跟踪报告重对细分资产的收益率加权构造因子序列其中新兴市场剔除股票因子信用债和TIPs剔除长期利率因子因子值以各因子的累计单位净值度量从近期的走势来看各因子最近1个月的收益率分化其中股票商品新兴市场长期利率信用债和TIPs单月涨跌幅分别为-048027-169293-053262短期低风险资产上涨风险资产下探回升体现的主要是海外央行被动宽松的效应图表7考虑交易性的因子近1月收益率分化股票商品新兴市场右长期利率右信用债右TIPS右50161545144013351211301025092008数据来源wind中信建投二风险平价模型跟踪本章选取对涵盖股票债券商品三大类的7种国内资产构建了基于资产和基于主成分宏观因子的月频调仓风险平价策略其中后者是宏观因子在资产配置中仅基于风险进行配置的应用选取的具体标的为权益资产中的沪深300全收益中证1000全收益指数债券资产中的中债国债总财富1-3年指数中债国债总财富3-5年指数中债国债总财富7-10年指数及中债信用债总财富指数商品期货中的金指数21基于资产的风险平价策略每月末求解各资产的权重使得各资产对组合的风险贡献相等具体参见理论与应用指南风险平价详解一文从策略的表现来看自2010年3月以来风险平价策略取得了387的年化收益率年化波动率179最大回撤-237夏普比率217月度胜率74双边年化换手率386策略最近12个月收益率31最大请参阅最后一页的重要声明4金融工程研究金融工程跟踪报告回撤-031图表8基于资产的风险平价策略权重序列及策略净值沪深300中证1000中债国债总财富1-3年中债国债总财富3-5年中债国债总财富7-10年中债信用债总财富沪金策略净值右100179016801570601450134012301120101009数据来源wind中信建投图表9基于资产的风险平价策略表现年化收益年化波动最大回撤绝对胜率双边年化夏普比率换手率387317862169-237373718386数据来源wind中信建投2023年4月策略在沪深300中证1000上的权重分别为167和1在债券资产中选择中债国债总财富1-3年3-5年7-10年指数和中债信用债总财富指数上的权重分别为318416501232和3349在沪金上的配置比例为316图表10基于资产的风险平价策略最新配置权重中债国债中债国债中债国债中债信用沪深300中证1000总财富1-3总财富3-5总财富7-沪金债总财富年年10年1671003184165012323349316数据来源wind中信建投22基于宏观因子的风险平价策略对选定的七类资产采用全区间的收益率数据提取的主成分结构如下表请参阅最后一页的重要声明5金融工程研究金融工程跟踪报告从构成来看各主成分有清晰的宏观含义第一主成分在债券类资产上的系数较高其余系数绝对值较小与利率水平因子对应第二主成分在权益类资产的系数为正债券类资产系数为负或较小对应增长因子第三主成分在黄金上的系数为最高对应商品因子第四主成分在信用债上的系数最高在利率债上的系数为负数其余系数绝对值较小对应信用因子第五主成分在短久期的国债上系数最高在长久期的国债上系数为负数二者绝对值相近对应利率斜率因子第六主成分在沪深300上的系数最高在中证1000上的系数最低其余系数绝对值较小对应权益大小盘因子第七主成分在中等久期的国债上系数最高在长短久期的国债上系数为负数且绝对值相近其余系数绝对值较小对应利率凸度因子图表11选定资产的主成分宏观因子构成及解释力度第1主第2主第3主第4主第5主第6主第7主分项解释度成分成分成分成分成分成分成分沪深300-24693-12318-6070635中证1000-41689-08-243-65-678-20中债国债总财富1-3年50056-287-40671-07-461中债国债总财富3-5年533-3975-4409954708中债国债总财富7-10年512-54170-245-64475-474中债信用债总财富448139-26823-158-171220沪金271329319130462-102主成分解释度39225215282573827数据来源wind中信建投从因子的解释度来看第一二三主成分可解释各类资产392252152的波动前三个主成分累计解释度近80每月末求解各资产的权重使得各宏观因子对组合的风险贡献相等具体参见宏观因子构造及应用指南一文从策略表现来看自2010年3月以来基于宏观因子的风险平价策略取得了38的年化收益率年化波动率158最大回撤-242夏普比率241月度胜率80双边年化换手率2817策略最近12个月收益率352最大回撤-044总体来看基于宏观因子的风险平价策略表现稳健请参阅最后一页的重要声明6金融工程研究金融工程跟踪报告图表12基于宏观因子的风险平价策略权重序列及策略净值沪深300中证1000中债国债总财富1-3年中债国债总财富3-5年中债国债总财富7-10年中债信用债总财富沪金策略净值右100179016801570601450134012301120101009数据来源wind中信建投图表13基于因子的风险平价策略表现年化收益年化波动最大回撤绝对胜率双边年化夏普比率换手率380415782411-2422801282817数据来源wind中信建投2023年4月策略在中证1000上的权重为222在债券资产中选择中债国债总财富1-3年指数和中债信用债总财富指数上的权重分别为2315和7127在沪金上的配置比例为336图表14基于宏观因子的风险平价策略最新配置权重中债国债中债国债中债国债中债信用沪深300中证1000总财富1-3总财富3-5总财富7-沪金债总财富年年10年22200023150000007127336数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明7金融工程研究金融工程跟踪报告三普林格周期配置模型跟踪本章介绍了普林格周期配置模型并给出了最新配置建议本质上该模型基于是宏观因子对经济环境进行状态分类并综合考虑不同环境下各类资产的表现进行主动配置的应用31普林格周期配置模型介绍普林格周期脱胎于美林时钟模型在美林时钟模型增长通胀的基础上加入信贷指标来更好的适应货币主义时代在普林格周期中使用先行指标M1M2同比同步指标GDP同比工业增加值同比滞后指标PPI同比三个指标来衡量经济周期将经济周期划分为六个阶段并计算了在上述各个阶段中各类资产的回报率和股票不同风格回报率结果表明在经济周期各个阶段的轮换中不论是大类资产还是股票风格其收益率均有所分化优势品种有超越大市的表现具体周期划分以及表现如下图图表15普林格周期划分规律数据来源wind中信建投在经济周期第一阶段央行仍实行宽松的货币政策继续增加货币供应量推行各种财政政策刺激经济从资产配置的角度看此时一般短期利率会上行同时债市经历熊市之后也将迎来拐点因此债券与现金成为这一时刻的优质资产但是在这一阶段生产与通胀仍处于下降区间高波动资产依然有相当高的风险不建议配置在经济周期第二阶段通货膨胀继续回落GDP增长率开始上升虽然闲置的生产力还没有完全的利用起来但企业的利润率已企稳开始回升同时央行为了使经济全面恢复会持续增加货币供给从资产配置的角度看这时权益市场筑底完成是配置的最佳时期建议高配在经济周期第三阶段三指标同步上行经济全面恢复企业利润率高速上行从资产配置角度看此时各行各业生产力火力全开对原材料需求较高商品迎来行情此使股票受益于企业基本面快速抬升以及经济上行的预期会获得普涨此阶段建议高配股票和商品在经济周期第四阶段生产增长开始减缓通货膨胀上升GDP增长虽然在上升但增速已明显放缓为抑制过热的投资央行开始加息减少货币供应量从资产配置角度看由于股票投资收益依赖企业的利润率和利率水平商品是最佳的资产配置选择同时股票也有一定的配置价值但是需要重点关注盈利支撑在经济周期第五阶段GDP增长降低到长期增长趋势以下但是通货膨胀依然继续上升经济进入滞胀阶段从资产配置角度看权益市场已经疲态初现不建议配置而商品处于最后的疯狂可以配置但是有一定的风险此时黄金成为最优资产请参阅最后一页的重要声明8金融工程研究金融工程跟踪报告在经济周期第六阶段三指标同步下行经济增长严重乏力从而导致了通货膨胀开始下降企业利润率也遭遇滑铁卢从资产配置角度看此时建议配置避险属性明显的黄金与债券其中债券以现金更优32改进版普林格周期配置建议跟踪根据我们的改进版普林格周期2月中旬普林格六周期信号更新阶段2预计持续到6月前后当前市场流动性有所改善先行指标预计上行2022年12月以来疫情快速过峰全国各行各业开始复苏春节期间第三产业相关行业迎来报复性反弹预计同步指标触底回升正式进入上升区间当前物价开始回落滞后指标下行建议配置股票根据我们改进的普林格周期理论构建的策略过去7年年化收益2169夏普比率168最大回撤-638分年来看过去7年策略均获得正收益图表16改进版普林格周期战术资产轮动策略理论净值4504003503002502001501000500002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源wind中信建投图表17改进版普林格周期战术资产轮动策略分年表现收益率波动率最大回撤201631561549-391201711941188-5842018099605-587201939851604-149202045711674-55420219291101-46720221964979-1962016-2023321691293-638数据来源wind中信建投四国内外债券久期择时模型跟踪请参阅最后一页的重要声明9金融工程研究金融工程跟踪报告本章我们对中债久期择时策略与美债久期择时策略进行跟踪中美久期择时策略均为季度调仓每季度末选择未来一年预期收益率最高的期限品种进行集中持仓当策略一段时间表现不佳时选择将持仓信号改为动量信号即选择过去一段时间表现较好的品种进行集种持仓41中债久期择时策略中债久期择时策略标的为中债1-3年国开行债券财富指数中债3-5年国开行债券财富指数中债7-10年国开行债券财富指数上证5年国债全收益指数银华日利ETF代表货币型市场基金中债久期择时策略经过历史样本内回测和样本外跟踪自2022年11月30日开始样本外跟踪从2014年1月至2023年截至3月底9年时间中债久期择时组合年化收益646最大回撤1夏普比219季度胜率946组合持仓产品收益率在当季排名前2一共5种期限产品的季度占比649基准中债国债总指数在此期间年化收益479最大回撤338夏普比168季度胜率784图表18中债久期择时策略历史净值表现中债国债总指数中债久期择时191817161514131211120164120198120227120143120148120151120156120169120172120177120185120193120201120206120214120219120222120151112017121201810120201112022121数据来源wind中信建投图表19中债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列请参阅最后一页的重要声明10金融工程研究金融工程跟踪报告久期择时策略持仓当季收益率排名201431201481201511201561201511120164120169120172120177120171212018512018101201931201981202011202061202011120214120219120222120227120221210123456数据来源wind中信建投另外从2022年11月30日开始样本外跟踪截至2023年3月底中债久期择时策略累计绝对收益087我们基于2023年3月底模型信号对2023年二季度持仓进行决策中债久期择时策略选择货币型市场基金银华日利进行持仓图表202022年以来中债久期择时策略持仓明细时间持仓2022年一季度中债-7-10年国开行债券2022年二季度中债-7-10年国开行债券2022年三季度中债-7-10年国开行债券2022年四季度中债-7-10年国开行债券2023年一季度银华日利ETF2023年二季度银华日利ETF数据来源wind中信建投42美债久期择时策略美债久期择时策略标的为BloombergUSTreasury1-3YearTotalReturnIndexBloombergUSTreasury3-5YearTotalReturnIndexBloombergUSTreasury5-7YearTotalReturnIndexBloombergUSTreasury7-10YearTotalReturnIndex领航现金储备联邦货币市场基金代表货币型市场基金美债久期择时策略经过历史样本内回测和样本外跟踪自2022年12月31日开始样本外跟踪从1998年1月至2023年截至3月底25年时间美债久期择时组合年化收益469最大回撤45夏普比111请参阅最后一页的重要声明11金融工程研究金融工程跟踪报告季度胜率772彭博美国国债总指数在此期间年化收益373最大回撤158夏普比072季度胜率624图表21美债久期择时策略历史净值表现基准指数久期择时353252151199831199931200031200131200231200331200431200531200631200731200831200931201031201131201231201331201431201531201631201731201831201931202031202131202231202331数据来源wind中信建投图表22美债久期择时策略每期持仓收益率排名时间序列久期择时策略每期排名2013312014312015311998311999312000312001312002312003312004312005312006312007312008312009312010312011312012312016312017312018312019312020312021312022312023310123456数据来源wind中信建投另外从2022年12月31日开始样本外跟踪截至2023年3月底美债久期择时策略累计绝对收益12我们基于2023年3月底模型信号对2023年二季度持仓进行决策美债久期择时策略选择货币型市场基金领航现金储备联邦货币市场基金进行持仓请参阅最后一页的重要声明12金融工程研究金融工程跟踪报告图表232022年以来美债久期择时策略持仓明细时间持仓2022年一季度领航现金储备联邦货币市场基金2022年二季度领航现金储备联邦货币市场基金2022年三季度领航现金储备联邦货币市场基金2022年四季度领航现金储备联邦货币市场基金2023年一季度领航现金储备联邦货币市场基金2023年二季度领航现金储备联邦货币市场基金数据来源wind中信建投五国内主要股票指数择时建议51上市公司业绩跟踪体系介绍我们认为由最新财报披露引起的个股超预期或低于预期可能是驱动指数涨跌的主要动力之一因此我们选取了以下市场较为常见的衡量个股超预期的指标Davis双击因子SUE因子超预期比例因子分析师因子超预期个数比例因子相关系数因子跟踪指数我们选择沪深300中证500和创业板指数在计算完个股的因子值后我们对于指数成分股按照等权和加权两种方式将因子值合成到指数考虑到财报的发布存在一定的时滞我们将一季报的调仓日期确定为4月21日二季报的调仓日期确定为7月21日三季报的调仓日期为10月21日四季报调仓日期为1月21日预测区间为接下来的一个季度最后我们先计算出之前5年同期指数因子值的均值接着对比当期指数因子值和5年同期指数因子值的均值如果当期指数因子值超过5年同期指数因子值的均值我们倾向于看多指数如果当期指数因子值低于5年同期指数因子值的均值我们倾向于认为指数有下行风险考虑到不同指数可能适合不同的因子我们通过历史区间回测确定了各指数胜率最高的指标进行跟踪52股票指数择时效果及最新配置建议通过回测最近5年2018年-2022年我们的指数择时模型沪深300择时准确度为75中证500择时准确度为75创业板指择时准确度为55以下图表展示了我们的指数择时模型的历史回测效果考虑到数据的可得性沪深300的回测结果从2011年开始中证500创业板指的回测结果从2012年开始请参阅最后一页的重要声明13金融工程研究金融工程跟踪报告图表24沪深300指数择时回测结果数据来源wind中信建投图表25中证500指数回测结果数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明14金融工程研究金融工程跟踪报告图表26创业板指指数回测结果数据来源wind中信建投根据我们的上市公司业绩跟踪体系沪深300中证500超预期值低于同期均值创业板指超预期值高于同期均值但正向超预期来自少数个股大部分个股低于预期22Q4业绩低于预期主要受防疫优化的影响不具持续性当前上游原材料行业利润下滑但产量显著回升下游行业地产销售维持开年强势这些现象分别反映了美国经济对我国影响及国内经济疫后复苏的强劲预计中美经济巨大分化将在一季报中进一步体现建议关注4月中旬经济数据的显著超预期概率可能重点提示疫后复苏链条的重启风险分析本报告结果均基于对应模型计算需警惕模型失效的风险历史不代表未来需警惕历史规律不再重复的风险模型结果仅为研究参考不构成投资建议当前海外地区冲突仍未结束仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险美国加息促进美元资产向美国回流当前美国仍处于加息进程中需警惕美联储加息超预期的风险防疫优化后国内新冠肺炎疫情可能有多次冲击仍需警惕国内疫情反复冲击对股市带来的风险当前中国经济受国内国际因素影响较多仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险请参阅最后一页的重要声明15金融工程研究金融工程跟踪报告丁鲁明分析师介绍同济大学金融数学硕士中国准精算师现任中信建投证券研究发展部执行总经理金融工程团队大类资产配置与基金研究团队首席分析师中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员14年证券从业创立国内量化基本面投研体系继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务多次对资本市场重大趋势及拐点给出精准预判对资产配置与经济周期运行具备深刻理解与认知多次荣获团队荣誉新财富最佳分析师2009第42012第42013第12014第3等水晶球最佳分析师2009第12013第1等Wind金牌分析师2018年第22019年第2等2020年第5等段潇儒上海交通大学金融学硕士2018年加入中信建投证券研究发展部金融工程团队主要研究方向为资产配置行业配置2018及2019年Wind金牌分析师金融工程第2名团队成员郭纯一研究助理guochunyicsccomcn请参阅最后一页的重要声明16金融工程研究金融工程跟踪报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明17