核心观点
　　本周行业轮动策略绝对收益0.02%，超额收益0.14%；近一月收益1.91%，超额收益4.36%。中证500增强超额收益-1.61%；沪深300精选量化组合本周超额-0.61%，六维度行业轮动FOF策略本周绝对收益1.16%，超主动权益基金指数0.23%；被动指数策略本周绝对收益0.39%，超股票型指数基金指数-0.13%。
　　主要结论
　　各策略来源
　　六维度行业轮动模型：根据自上而下的宏观、财务指标、行业量化基本面、分析师预期、机构持仓、量价等多维信息，构建了六维度综合行业配置模型。
　　多因子中证500增强基于常见的大类因子以及分析师因子构建，通过有效性检验精选有效因子，并结合中信建投的六维度行业轮动结果，实现对好行业+好个股的优中选优。
　　ETFLOF组合：在规划求解的底层数据上，选择使用最近可得全持仓作为规划求解项，同时采取多层次的求解方案对整体进行补足。
　　行业轮动策略表现亮眼
　　本周行业轮动策略绝对收益0.02%，超额收益0.14%；近一月收益1.91%，超额收益4.36%。
　　杠杆盈利组合本周超额0.42%
　　选股策略中，中证500增强超额收益-1.61%；沪深300精选量化组合本周超额-0.61%，摩根持仓绝对收益-0.04%，超额收益-0.51%；杠杆盈利绝对收益0.89%，超额收益0.42%；光伏增强绝对收益1.07%，超额收益-0.85%；基本面OPENFE绝对收益-1.42%，超额收益-1.69%。
　　行业轮动FOF组合正超额
　　六维度行业轮动FOF策略本周绝对收益1.16%，超主动权益基金指数0.23%；被动指数策略本周绝对收益0.39%，超股票型指数基金指数-0.13%。ETF轮动策略本周绝对收益-0.02%，超股票型指数基金指数-0.55%。长期能力FOF策略本周绝对收益1.16%，超主动权益基金指数0.22%。
　　风险提示：因子反转；政策不及预期；模型行业暴露不准确
　　

研究报告全文：证券研究报告金融工程动态沪深300内量化精选组合3月超额599金融工程金融工程量化策略跟踪周报2023324-2023331核心观点本周行业轮动策略绝对收益002超额收益014近一丁鲁明月收益191超额收益436中证500增强超额收益-161沪深300精选量化组合本周超额-061六维度行dinglumingcsccomcn021-68821623业轮动FOF策略本周绝对收益116超主动权益基金指数023被动指数策略本周绝对收益039超股票型指数基SAC编号s1440515020001金指数-013段潇儒duanxiaorucsccomcn主要结论021-68821629各策略来源SAC编号s1440520070005六维度行业轮动模型根据自上而下的宏观财务指标行业王超量化基本面分析师预期机构持仓量价等多维信息构建了六wangchaodcqcsccomcn维度综合行业配置模型SAC编号S1440522120002多因子中证500增强基于常见的大类因子以及分析师因子构建通过有效性检验精选有效因子并结合中信建投的六维度行业发布日期2023年04月03日轮动结果实现对好行业好个股的优中选优组合在规划求解的底层数据上选择使用最近可得全ETFLOF指数表现持仓作为规划求解项同时采取多层次的求解方案对整体进行补足83行业轮动策略表现亮眼-2本周行业轮动策略绝对收益002超额收益014近一月收-7益191超额收益436-1220231232022423202252320226232022723202282320229232023223杠杆盈利组合本周超额0422022323202210232022112320221223选股策略中中证500增强超额收益-161沪深300精选量基金指数上证指数化组合本周超额-061摩根持仓绝对收益-004超额收益-051相关研究报告杠杆盈利绝对收益089超额收益042光伏增强绝对收益107超额收益-085基本面OPENFE绝对收益-142超额收中信建投基金研究权益基金回2023-03-13调公募加仓消费成长基金周报益-169202333-2023310中信建投大类资产配置黄金美债重新进入战略配置时间大类资行业轮动组合正超额2023-03-09FOF产配置3月报之战略篇六维度行业轮动FOF策略本周绝对收益116超主动权益基中信建投基金研究ETF转净流入新能源基金持续回调基金周报金指数被动指数策略本周绝对收益超股票型指数基2023-03-060230392023228-202333金指数-013ETF轮动策略本周绝对收益-002超股票型指数基中信建投基金研究权益基金市场分化组合超额显著基金市金指数长期能力策略本周绝对收益超主动权益2023-03-04FOF-055FOF116场与FOF组合3月报基金指数022中信建投大类资产配置加息预期2023-03-02再抬升美国经济前景堪忧大类资产配置月报战术篇风险提示因子反转政策不及预期模型行业暴露不准确本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金融工程金融工程动态报告目录核心观点1一过往各策略简介211行业轮动-六维度行业轮动策略212选股策略313基金组合5二策略收益表现6请参阅最后一页的重要声明1金融工程金融工程动态报告核心观点本周行业轮动策略绝对收益002超额收益014近一月收益191超额收益436中证500增强超额收益-161沪深300精选量化组合本周超额-061六维度行业轮动FOF策略本周绝对收益116超主动权益基金指数023被动指数策略本周绝对收益039超股票型指数基金指数-013一过往各策略简介11行业轮动-六维度行业轮动策略根据自上而下的宏观财务指标行业量化基本面分析师预期机构持仓量价等多维信息构建了六维度综合行业配置模型模型构建中包含了自上而下的宏观中观行业量化基本面微观上市公司财报行业汇总的三层跟踪并且有历史财务数据与分析师预期财务数据的双重确认最后还包括了基本面信息与市场交易行为公募持仓动向游资持仓动向的重要补充形成一整套较为完备的行业综合打分体系六维度行业配置模型自2008年至2023年3月年化收益率1553年化超额收益率118除2008年以外其余年度均获得正超额收益2022年2月对外跟踪至2023年2月累计收益154累计超额收益率199月度胜率712023年4月六维度行业配置模型建议重点关注以下超配行业家电食品饮料消费者服务交通运输通信建议重点规避以下行业有色金属钢铁农林牧渔基础化工建材2023年3月多头组合收益率455空头组合收益率-417多头组合相对行业等权超额收益574多空组合收益率871图表1中信建投金融工程六维度行业配置模型回测净值表现截至2023324六维度综合行业轮动累计净值行业等权累计净值超额收益109876543210数据来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明2金融工程金融工程动态报告图表2中信建投金融工程六维度行业配置模型回测历史表现统计六维度综合行业行业等权超额组合轮动策略组合年化收益率15433241181年化波动率29742785998夏普比率063702581173最大回撤-6672-6735-1447分年收益2008-598-61031200910321143-52201014051852011-206-2841092012171331332013333137172201451248022201564250492201641-1332002017145111322018-252-289522019449283130202056520729720214561212992022-74-14076数据来源wind中信建投12选股策略121沪深300内量化精选中证500多因子增强中信建投的多因子组合基于常见的大类因子以及分析师因子构建通过有效性检验精选有效因子并结合中信建投的六维度行业轮动结果实现对好行业好个股的优中选优中信建投沪深300内量化精选本周绝对收益71超额收益529最近一个月绝对收益544超额收益633年初以来绝对收益1174超额收益743滚动一年绝对收益2531超额收益3230中信建投500增强本周绝对收益309超额收益102最近一个月绝对收益089超额收益138年初以来绝对收益781超额收益020滚动一年绝对收益339超额收益1084122摩根持仓通过分析北向银行类机构和券商类机构的持仓特点结果表明银行类机构的静态持仓因子表现较好券商类机构的动态增持因子表现相对较好请参阅最后一页的重要声明3金融工程金融工程动态报告对机构的持仓特点做进一步的研究基于各个机构的持仓信息和增持信息我们构建相应类别的因子测试其因子的有效性为了减小统计误差以及使结果更具实际操作性我们在统计机构的持仓信息时只选择持仓数量超过1000只股票的机构共有18家机构列表如下图表3持仓超1000只股票机构列表JPMORGANBROKINGHONGKONGLTD中國國際金融香港證券有限公司法國興業證券香港有限公司寶生證券及期貨有限公司中信里昂證券有限公司富途證券國際香港有限公司UBSSECURITIESHONGKONGLTD尊嘉證券國際有限公司MLFELTD花旗銀行MORGANSTANLEYHONGKONGSECURITIESLTD香港上海匯豐銀行有限公司高盛亞洲證券有限公司渣打銀行香港有限公司CREDITSUISSESECURITIESHONGKONGLTDBNPPARIBASSECURITIESSERVICES盈透證券香港有限公司JPMORGANCHASEBANKNATIONALASSOCIATION资料来源WIND中信建投我们分别构建机构持仓的静态持仓因子和动态增持因子通过定期追踪摩根的持仓以及增持情况构建出北向机构持仓策略能够取得较为稳定的超额收益123杠杆盈利企业本身作为宏观经济的组成部分影响经济的运行同时宏观经济的好坏又决定了企业的运营状况两者的运行息息相关宏观经济的周期性决定了企业自身的运行也会具有一定的周期效应宏观经济的波动会导致企业收入增长的波动相比于经济波动企业收入增速的波动往往更大这与企业自身所处行业对于经济的敏感性有关同时也受到企业自身杠杆的影响通过构建信贷领先指标在杠杆因子和盈利收益因子之间进行风格轮动组合能够取得较为稳定的超额收益124光伏基本面量化通过对300多个因子的单因子检验分析光伏行业中具有代表意义的因子分析光伏行业从18年开始所有请参阅最后一页的重要声明4金融工程金融工程动态报告因子的IC表现从各维度因子的IR表现来看流动性波动率价值因子的表现最佳市值动量beta因子的表现较差从长期来看光伏行业需要关注的因子包括流动性类的换手率相对波动率-波动率类的120日正收益方差-价值类的市盈率PETTM-成长类的一致预测净利润未来12个月的变化1M盈利类的单季度经营活动净收益以及财务安全类的经营活动产生的现金流量净额负债合计鉴于行业优秀的alpha和beta属性我们构建行业指数增强策略策略的思路如下在每个月末观察过去一年之内6个维度内表现最好的一个因子按照因子打分将剔除次新股后的成份股进行排序选择排名前10的股票构建等权组合相较于基准组合能够取得显著的超额收益125OPENFE基本面OpenFE是一个基于枚举法的Expand-And-Reduce框架首先通过基础特征以及算子的排列组合构建具有一定结构的风格因子而后通过两步的筛选步骤对因子进行筛选保留最终特征重要性最高的因子在构建因子时基础特征采用三大报表中的数据资产负债表损益表现金流量表其中资产负债表为时点数据损益表和现金流量表为时期数据我们将损益表和现金流量表中的数据均转为季频数据利用10个基础因子以及50个合成因子构建选股模型具体做法是从2020年1月31日至2022年12月31日每月滚动训练LGBM模型模型的输入为过去10年的月频因子预测目标为未来一个月收益率训练集长度为9年测试集为1年按照时间先后进行切分股票池为全A股票剔除其中的次新股ST股涨跌停股票以及流动性过低的股票日成交金额500万或者换手率002每次调仓等权买入得分最高的400只股票策略能够取得显著的超额收益13基金组合131六维度行业轮动FOF在如何将效果优秀的六维度行业轮动模型应用至基金选择上我们进行了一定的探索建立了基于规划求解的六维度行业轮动FOF组合具体应用上主要思想是将基金组合在各个推荐行业的暴露尽量控制相等同时使得期望Alpha最大同样地为了避免部分行业主动权益基金暴露不够基金池选择主动权益基金和指数型股票基金对组合权重规划求解基金池选择成立18个月以上的主动权益基金和被动指数型基金计算可得全持仓每只基金在每个中信一级行业的持仓权重按照每个信号行业选取相应行业占基金持仓超过60的对应基金每个中信行业信号之间等权重配比若无60以上行业则以该行业占比最大的基金选入其中弱约束为组合在各行业beta暴露均大于请参阅最后一页的重要声明5金融工程金融工程动态报告0且相等月度调仓的六维度行业轮动FOF体现了行业轮动信号的行业把握能力和基金本身中期能力同时构造组合时剔除暂停大额申赎的基金和定开基金132行业轮动ETFLOF组合被动指数基金FOF基金池选择成立18个月以上的被动指数型股票基金其余计算方法和主动权益基金FOF类似但在规划求解的底层数据上我们选择使用最近可得全持仓作为规划求解项同时采取多层次的求解方案对整体进行补足133行业轮动ETF组合-增强在ETFLOF组合的基础上我们构建了5层递补ETF轮动策略基金池选择成立24个月以上的ETF同时考虑行业可交易性二策略收益表现图表4各策略表现截止2023331计算周期近一周近一月年初以来滚动一年近一周近一月年初以来滚动一年配置层面策略名称绝对收益超额收益行业轮动六维度行业轮动模型002191143012970144367551155沪深300内量化精选-00255111712386-0615996772912中证500增强-115-088657665-161-060-142640摩根持仓-00403610441112-0511032161086选股策略杠杆盈利089-0651147334042002311310光伏增强107-7539592232-085-28311472816基本面OPENFE-142-27410512278-169-1253792203六维度行业轮动FOF116006920096023119602285基金组合行业轮动ETFLOF组合03952614861197-0135228661412行业轮动ETF组合-增强-0025671338849-0555637261056数据来源wind中信建投风险提示行业轮动信号受多个信号叠加影响可能存在当月失效情形12基金重仓股不代表基金全部持仓根据我国基金披露相关规定在季报中基金仅披露前十大持仓而公募基金持仓通常远多于10只3基金过去业绩不代表未来收益请参阅最后一页的重要声明6金融工程金融工程动态报告4模型行业暴露可能存在不准确情形导致行业轮动信号至行业轮动FOF模型有偏差风险5FOF组合Alpha因子以及指数行业动量可能存在失效效应6选股因子过去表现不代表未来收益7深度学习算法可能存在市场风格不兼容情况请参阅最后一页的重要声明7金融工程金融工程动态报告丁鲁明分析师介绍同济大学金融数学硕士中国准精算师中信建投证券研究所执行总经理金融工程团队大类资产配置与基金研究团队首席分析师中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员具备14年证券从业经历创立国内量化基本面投研体系继承并深入研究经济经典长波体系中的康波周期理论并积极应用于实务多次对资本市场重大趋势及拐点给出精准预判荣获多项荣誉段潇儒上海交通大学金融学硕士2018年加入中信建投金融工程团队主要研究方向为资产配置行业配置王超南京大学粒子物理博士曾担任基金公司研究员券商研究员有丰富的研究和投资经验2021年加入中信建投证券研究所主要负责量化多因子选股郭纯一研究助理guochunyicsccomcn刘一凡guochunyicsccomcnliuyifancsccomcn请参阅最后一页的重要声明8金融工程金融工程动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明9