核心观点
　　分析师预期修正增强选股策略效果跟踪：从2021年1月开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益52.25%，累计超额中证500收益52.43%。“预期双击”策略效果跟踪：选股组合从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益-4.29%，累计超额收益10.78%。“行业轮动组合”从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益11.53%，累计超额收益21.02%。
　　分析师预期修正选股策略效果跟踪
　　经过历史样本内回测和样本外跟踪（自2019年7月31日开始样本外跟踪），2009年7月31日至2023年3月31日，组合累计绝对收益940%，相对中证全指累计超额收益687%，年化超额收益16.3%，超额收益夏普比率1.87，超额收益最大回撤7.5%。另外，从2019年7月开始样本外跟踪（专题报告数据截至2019年8月），截至2023年3月底，累计绝对收益100%，累计超额收益67%，样本外跟踪44个月只有12个月超额收益为负，月度胜率73%，回撤为-3%。
　　分析师预期修正增强选股策略效果跟踪
　　经过历史样本内回测和样本外跟踪（自2020年12月31日开始样本外跟踪），从2010年1月至2023年（截至3月底）12年时间，组合年化收益30.43%，相对中证500指数的年化超额收益为27%。另外，从2021年1月开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益52.25%，累计超额中证500收益52.43%，样本外跟踪27个月只有7个月超额收益为负，月度胜率74%，回撤为-11.30%。
　　“预期双击”组合选股策略和行业轮动策略效果跟踪
　　“选股策略”经过历史样本内回测和样本外跟踪，从2010年1月至2023年（截至3月底）12年时间，组合年化收益26.52%，相对中证500指数的年化超额收益为23.15%。另外，从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益-4.29%，累计超额收益10.78%，样本外跟踪15个月只有3个月超额收益为负，月度胜率80%，回撤为-6.94%。“行业轮动策略”经过历史样本内回测和样本外跟踪，从2010年1月至2023年（截至3月底）12年时间，组合年化收益11.98%，相对行业等权指数的年化超额收益为6.77%。另外，从2022年年初开始样本外跟踪，截至2023年3月底，累计绝对收益11.53%，累计超额收益21.02%，样本外跟踪15个月仅有3个月超额收益为负，月度胜率80%，回撤为-3.56%。我们基于最新2023年3月底的分析师预期数据进行行业选择，“预期双击”组合行业轮动所选的五个行业分别为非银金融、银行、国防军工、建筑、钢铁。
　　风险提示：研究均基于历史数据，对未来投资不构成任何建议。文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的，未来存在失效的可能性。市场的系统性风险、政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响。另外，本报告聚焦于因子的构建和效果，因此对市场及相关交易做了一些合理假设，但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境，在此可能会与未来真实的情况出现偏差。而且数据源通常存在极少量的缺失值，会弱微增加模型的统计偏误。

研究报告全文：证券研究报告金融产品跟踪报告短期关注非银银行军工建筑钢铁行业股票分析师预期选股策略月报2023年4月金融产品研究核心观点分析师预期修正增强选股策略效果跟踪从2021年1月开始样本外跟踪截至2023年3月底累计绝对收益5225累计超额中陈升锐证500收益5243预期双击策略效果跟踪选股组合从2022年chenshengruicsccomcn年初开始样本外跟踪截至年月底累计绝对收益累20233-429计超额收益1078行业轮动组合从2022年年初开始样本外跟021-68821600踪截至2023年3月底累计绝对收益1153累计超额收益2102SAC编号s1440519040002分析师预期修正选股策略效果跟踪经过历史样本内回测和样本外跟踪自2019年7月31日开始样发布日期2023年04月03日本外跟踪2009年7月31日至2023年3月31日组合累计绝对收益940相对中证全指累计超额收益687年化超额收益163市场表现超额收益夏普比率187超额收益最大回撤75另外从2019年317月开始样本外跟踪专题报告数据截至2019年8月截至2023年213月底累计绝对收益100累计超额收益67样本外跟踪44个111月只有12个月超额收益为负月度胜率73回撤为-3-9分析师预期修正增强选股策略效果跟踪201886201896201916201926201936201946201956201966201976201812620181062018116经过历史样本内回测和样本外跟踪自2020年12月31日开始上证指数样本外跟踪从2010年1月至2023年截至3月底12年时间组合年化收益相对中证指数的年化超额收益为另304350027相关研究报告外从2021年1月开始样本外跟踪截至2023年3月底累计绝对230304短期关注军工非银食品饮料公用事业医收益5225累计超额中证500收益5243样本外跟踪27个月只药行业股票分析师预期选股策略月有7个月超额收益为负月度胜率74回撤为-1130报2023年03月230203短期关注医药化工机械电子等分析师主预期双击组合选股策略和行业轮动策略效果跟踪动上调预期股票分析师预期选股策选股策略经过历史样本内回测和样本外跟踪从2010年1略月报2023年02月月至2023年截至3月底12年时间组合年化收益2652相对短期关注化工电新机械等分析师主动上中证指数的年化超额收益为另外从年年初开始23010350023152022调预期股票分析师预期选股策略月样本外跟踪截至2023年3月底累计绝对收益-429累计超额收报2023年01月益1078样本外跟踪15个月只有3个月超额收益为负月度胜率分析师预期选股策略月报2022年12221206月短期关注煤炭家电电子等分析师主80回撤为-694行业轮动策略经过历史样本内回测和样本动上调预期股票外跟踪从2010年1月至2023年截至3月底12年时间组合年分析师预期选股策略月报年化收益1198相对行业等权指数的年化超额收益为677另外221117202211月预期双击组合开始月度跟踪从2022年年初开始样本外跟踪截至2023年3月底累计绝对收益今年样本外跟踪累计超额141153累计超额收益2102样本外跟踪15个月仅有3个月超额221010短期关注化工电子计算机等分析师主动收益为负月度胜率80回撤为-356我们基于最新2023年3上调预期股票分析师预期选股策略月底的分析师预期数据进行行业选择预期双击组合行业轮动所月报2022年10月选的五个行业分别为非银金融银行国防军工建筑钢铁短期关注机械化工电子计算机等分析师22904主动上调预期股票分析师预期选股策略月报2022年9月本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明金融产品研究金融产品跟踪报告目录一分析师预期修正选股策略211分析师预期修正选股策略概述212分析师预期修正选股策略效果跟踪3二分析师预期修正增强选股策略421分析师预期修正增强选股策略概述422分析师预期修正增强组合效果跟踪5三预期双击组合731预期双击组合选股策略概述732预期双击组合效果跟踪8四预期双击组合行业轮动1041预期双击组合行业轮动策略概述1042预期双击行业轮动组合效果跟踪11图表目录图1分析师预期修正四阶段划分2图2分析师预期修正选股策略历史绝对收益表现3图3分析师预期修正选股策略历史超额收益相对中证全指表现3图4分析师预期修正选股策略样本外跟踪超额收益表现相对中证全指2019年7月-2023年3月4图5分析师盈利预期调整因子定义5图6分析师预期修正增强选股策略历史绝对收益表现5图7分析师预期修正增强选股策略历史超额收益相对中证500表现6图8分析师预期修正增强选股策略样本外跟踪超额收益表现相对中证5002021年1月-2023年3月6图9TPM因子定义7图10分析师预期收益率生命周期模型8图11预期双击组合历史绝对收益表现9图12预期双击组合历史超额收益相对中证500表现9图13预期双击组合样本外跟踪超额收益表现相对中证5002022年1月-2023年3月10图14预期双击组合行业轮动定义10图15预期双击组合行业轮动历史绝对收益表现11图16预期双击组合行业轮动历史超额收益相对行业等权指数表现11图17预期双击组合行业轮动样本外跟踪超额收益表现相对行业等权指数2022年1月-2023年3月12请参阅最后一页的重要声明1金融产品研究金融产品跟踪报告一分析师预期修正选股策略11分析师预期修正选股策略概述证券分析师由于对某个行业研究较为深入与所研究行业的上市公司联系较紧密其掌握的行业和个股信息通常比其他人要多分析师预期数据已成为投资者重要的信息来源分析师预期修正意为在一个时间段内分析师或机构对之前预测值的调整预期调整有一定的趋势性当新信息出现时有些分析师会运用该信息领先自己的同行对自己的预期进行调整最后往往会伴随着其他分析师对自己的预测进行同向的调整在这一过程中预期均值会伴随修正趋势进行变动具体表现为前一期预期均值的调整往往会带动后一期预期均值继续往同向调整分析师预期修正的调整对下一月的分析师预期值有着同向的影响其中预期EPS预期净利润的上调和下调均有较强的趋势性因此我们选取这两个指标作为后续模型的候选股因子实际上我们可以进一步将预期的上调细分为两个阶段在上调第一个阶段称为P1阶段只有少部分分析师对自己的预期值做出上调大部分分析师并没做出预期调整这样可以观察到预期均值出现上升而分析师间预期的分歧度也开始上升我们以离散程度预期标准差来衡量分歧度即预期离散程度开始上升而在上调第二个阶段称为P2阶段其他分析师也会逐渐上调自己的预期最终所有的分析师预期将会接近一个值即我们可以观察到预期均值出现上升而预期离散程度则出现下降同样我们可以根据分析师的均值和离散度进一步将预期的下调细分为两个阶段P3分析师均值下降离散程度上升和P4分析师均值下降离散程度下降阶段具体如下图所示图1分析师预期修正四阶段划分资料来源中信建投经过检测我们发现上调第一个阶段P1阶段的股票未来一个月表现最好最后我们采用多指标叠加选股的方法将预期EPSFY1EPSFY2预期净利润FY1三个分析师预期指标进行叠加选股即将三个分析师预期指标均处于P1阶段的股票取交集作为我们的推荐组合分析师预期修正选股组合具体可以参考报告分析师预期修正动量效应选股策略请参阅最后一页的重要声明2金融产品研究金融产品跟踪报告12分析师预期修正选股策略效果跟踪经过历史样本内回测和样本外跟踪自2019年7月31日开始样本外跟踪2009年7月31日至2023年3月31日组合累计绝对收益940相对中证全指累计超额收益687年化超额收益163超额收益夏普比率187超额收益最大回撤75策略绝对收益和超额收益分别如图2和图3图2分析师预期修正选股策略历史绝对收益表现121086420资料来源朝阳永续中信建投图3分析师预期修正选股策略历史超额收益相对中证全指表现9876543210资料来源朝阳永续中信建投请参阅最后一页的重要声明3金融产品研究金融产品跟踪报告另外从2019年7月开始样本外跟踪专题报告数据截至2019年8月截至2023年3月底累计绝对收益100累计超额收益67样本外跟踪44个月只有12个月超额收益为负月度胜率73回撤为-3样本外表现非常优秀图4分析师预期修正选股策略样本外跟踪超额收益表现相对中证全指2019年7月-2023年3月1918171615141312111资料来源朝阳永续中信建投我们基于最新2023年3月底的分析师预期数据进行选股共选82只分析师主动上调预期的股票P1阶段股票其中有16只创业板股票精选的82只分析师主动上调预期的股票里按照中信一级行业分类其中机械最多为11只然后是国防军工基础化工电新和电子6只短期我们也值得重点关注这些行业的表现二分析师预期修正增强选股策略21分析师预期修正增强选股策略概述分析师对于自身过去预测的调整往往意味着新信息的到来而分析师对于不同股票的预测调整力度又能反映出不同股票间的边际改善差异和分析师对于新信息的处理能力进一步地基于这种分析师调整幅度的差异能够有利于我们构建选股效果较好的选股因子因此我们基于分析师盈利预期调整信息构造了分析师盈利预期调整因子具体计算方式和步骤如图5分析师盈利预期调整因子反映了市场所有分析师对于股票盈利预期调整的中间水平具体可以参考报告分析师预期调整事件增强选股策略全攻略请参阅最后一页的重要声明4金融产品研究金融产品跟踪报告图5分析师盈利预期调整因子定义资料来源朝阳永续中信建投然后我们在每月末针对分析师预期修正策略股票池按照盈利预期调整幅度因子排序选取指标值最大的20只股票构建事件叠加盈利预期调整幅度因子的选股组合其中样本池踢掉了停牌上市半年之内新股ST和当天涨跌停的股票这个组合我们称为分析师预期修正增强组合22分析师预期修正增强组合效果跟踪经过历史样本内回测和样本外跟踪自2020年12月31日开始样本外跟踪从2010年1月至2023年截至3月底12年时间组合年化收益3043相对中证500指数的年化超额收益为27图6分析师预期修正增强选股策略历史绝对收益表现4035302520151050资料来源朝阳永续中信建投请参阅最后一页的重要声明5金融产品研究金融产品跟踪报告图7分析师预期修正增强选股策略历史超额收益相对中证500表现302520151050资料来源朝阳永续中信建投另外从2021年1月开始样本外跟踪截至2023年3月底累计绝对收益5225累计超额中证500收益5243样本外跟踪27个月只有7个月超额收益为负月度胜率74回撤为-1130样本外表现非常优秀图8分析师预期修正增强选股策略样本外跟踪超额收益表现相对中证5002021年1月-2023年3月1615141312111资料来源朝阳永续中信建投请参阅最后一页的重要声明6金融产品研究金融产品跟踪报告我们基于最新2023年3月底的分析师预期数据进行选股从82只分析师主动上调预期的股票P1阶段股票中精选出了20只股票其中有1只创业板股票精选的20只分析师预期修正增强的股票里按照中信一级行业分类其中电子最多为3只然后是有色金属医药机械和电新各2只短期我们也值得重点关注这些行业的表现三预期双击组合31预期双击组合选股策略概述分析师目标价即分析师对一只股票未来价格的预测是分析师基于当时信息所给出的其认为股票未来可以达到的一个合理价格该价格来自于分析师的主观判断不同的分析师给出的目标价往往会有所差异这代表了分析师看法的不同然而客观来看分析师的目标价格是有噪音的同一个分析师对同一只股票给出的目标价可能会因受到情绪等各种因素的影响而不同目标价格也是可能存在偏差的分析师通常会过于乐观给出的目标价往往远高于当前股价大多数研究发现几乎没有证据表明投资者能够根据分析师的建议目标价格的绝对水平来赚取超额收益例如BarberLehavyMcNicholsandTrueman2001BravandLehavy2003综上最终我们决定关注目标价在时间维度上的变化TPM以及目标价与股价之比TPP这两个指标来选股这两个指标能帮助我们在一定程度上克服分析师目标价格中的噪音和偏差也克服了目标价在不同股票之间不能直接比较的问题TPM和TPP因子定义如下所示图9TPM因子定义资料来源朝阳永续中信建投在计算TPP因子时我们直接使用朝阳永续于建仓日给出的一致目标价再除以建仓日收盘价朝阳永续一致目标价算法为90天超过一家机构预测则加权计算一致目标价若仅为一家机构预测则直接以该预测值作为一致目标价90天内若无评级则记为Na其加权方式为机构影响力和发布时间影响力双重加权计算请参阅最后一页的重要声明7金融产品研究金融产品跟踪报告然后我们建立了一个同时结合TPP和TPM因子的生命周期模型该模型利用TPP和TPM因子将股票分为四类也就是生命周期模型的四个阶段分别是触底攀升见顶下滑处于同一个阶段的股票构成了一个投资组合具体可以参考报告分析师预期收益率生命周期模型及分析师因子再增强图10分析师预期收益率生命周期模型资料来源朝阳永续中信建投触底组合分析师盈利预期调整IncomeAdjust因子增强精选前20只简称预期收益率触底增强组合分析师预期修正增强预期收益率触底增强双击组合简称预期双击组合32预期双击组合效果跟踪经过历史样本内回测和样本外跟踪自2022年年初开始样本外跟踪从2010年1月至2023年截至3月底12年时间组合年化收益2652相对中证500指数的年化超额收益为2315请参阅最后一页的重要声明8金融产品研究金融产品跟踪报告图11预期双击组合历史绝对收益表现30252015105020091231201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181228201904302019083020191231202004302020083120201231202104302021083120211231202204292022083120221230资料来源朝阳永续中信建投图12预期双击组合历史超额收益相对中证500表现18161412108642020091231201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181228201904302019083020191231202004302020083120201231202104302021083120211231202204292022083120221230资料来源朝阳永续中信建投请参阅最后一页的重要声明9金融产品研究金融产品跟踪报告另外从2022年年初开始样本外跟踪截至2023年3月底累计绝对收益-429累计超额收益1078样本外跟踪15个月只有3个月超额收益为负月度胜率80回撤为-694样本外表现非常优秀图13预期双击组合样本外跟踪超额收益表现相对中证5002022年1月-2023年3月12118116114112111081061041021资料来源朝阳永续中信建投四预期双击组合行业轮动41预期双击组合行业轮动策略概述预期双击组合行业轮动定义如下图14预期双击组合行业轮动定义资料来源朝阳永续中信建投请参阅最后一页的重要声明10金融产品研究金融产品跟踪报告42预期双击行业轮动组合效果跟踪经过历史样本内回测和样本外跟踪自2022年年初日开始样本外跟踪从2010年1月至2023年截至3月底12年时间组合年化收益1198相对行业等权指数的年化超额收益为677图15预期双击组合行业轮动历史绝对收益表现545435325215105020091231201004302010083120101231201104292011083120111230201204272012083120121231201304262013083020131231201404302014082920141231201504302015083120151231201604292016083120161230201704282017083120171229201804272018083120181228201904302019083020191231202004302020083120201231202104302021083120211231202204292022083120221230资料来源朝阳永续中信建投图16预期双击组合行业轮动历史超额收益相对行业等权指数表现2624222181614121200912312010033120100630201009302010123120110331201106302011093020111230201203302012062920120928201212312013032920130628201309302013123120140331201406302014093020141231201503312015063020150930201512312016033120160630201609302016123020170331201706302017092920171229201803302018062920180928201812282019032920190628201909302019123120200331202006302020093020201231202103312021063020210930202112312022033120220630202209302022123020230331资料来源朝阳永续中信建投请参阅最后一页的重要声明11金融产品研究金融产品跟踪报告另外从2022年年初开始样本外跟踪专题报告数据截至2022年5月底截至2023年3月底累计绝对收益1153累计超额收益2102样本外跟踪15个月仅有3个月超额收益为负月度胜率80回撤为-356样本外表现非常优秀图17预期双击组合行业轮动样本外跟踪超额收益表现相对行业等权指数2022年1月-2023年3月12512115111051资料来源朝阳永续中信建投我们基于最新2023年3月底的分析师预期数据进行行业选择预期双击组合行业轮动所选的五个行业分别为非银金融银行国防军工建筑钢铁短期这些行业的表现值得我们重点关注风险提示研究均基于历史数据对未来投资不构成任何建议文中的因子分析均是以历史数据进行计算和分析的未来存在失效的可能性市场的系统性风险政策变动风险等市场不确定性均会对策略产生较大的影响另外本报告聚焦于因子的构建和效果因此对市场及相关交易做了一些合理假设但这样可能会导致基于模型所得出的结论并不能完全准确地刻画现实环境在此可能会与未来真实的情况出现偏差而且数据源通常存在极少量的缺失值会弱微增加模型的统计偏误请参阅最后一页的重要声明12金融产品研究金融产品跟踪报告陈升锐中信建投金融产品组首席分析师芝加哥大学金融数学硕士7年证券基金分析师介绍从业经验3年公募基金量化投资和4年证券研究工作经验2018年加入中信建投研究所曾任中信建投金融工程分析师现任金融产品组负责人专注于投资组合和投资策略产品化201820192020年Wind金牌分析师金融工程第2名第2名第5名团队核心成员请参阅最后一页的重要声明13金融产品研究金融产品跟踪报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B浦东新区浦东南路528号上海福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1612电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoying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