回顾历史，2014以年来八大建筑央企在“国企改革”和“一带一路”的驱动下，共经历三轮完整的上涨行情，超额收益率均达50%以上。本轮行情于2022年11月启动，八大央企平均最高涨幅为41.1%，超额收益24.5%。经过前期上涨，当前央企进入调整阶段，我们认为二季度有望迎来今年第二波上涨行情。
　　 “中特估值”：估值偏离引发的估值修复未至终点。依据DCF模型，我们通过对比建筑施工企业中的八大央企、优质民企等类型企业的各项经营指标（包括净利润增速、ROE、资产负债率等），发现央企的各项经营指标普遍好于民企，尤其是资产质量。例如，2021年，八大央企应收账款周转率为6.97%，优质民企仅为2.60%。然而，八大央企的估值（9.2X）却远低于优质民企（24.9X），说明央企存在明显的估值偏离。本轮行情背后的主要逻辑即为“中特估值”催化下建筑央企估值偏离引发的估值修复。据测算，八大建筑央企的估值修复空间约为10%-25%。
　　 “一带一路”：疫后修复或带动业绩的超预期增长。在本轮行情中，一带一路指数的区间最高涨幅为18.7%，超额收益仅为0.9%，几乎尚未对八大央企的上涨带来贡献。然而，“一带一路”峰会往往能带动我国对沿线国家的资金支持和项目合作，加之疫情下主要企业的海外业务占比和毛利率明显下滑，预计今年第三届峰会过后，建筑央企的海外业绩有望迎来超预期增长，从而推动央企估值提升。