事件：公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入85.93亿元（+ 8.06%）、归母净利润-2.57亿元（-110.87%）、扣非归母净利润7.22亿元（+18.57%）。
　　医药工业收入创新高，减值扰动逐步出清：公司归母净利润下降主因系金融资产公允价值变动影响，2021、2022年分别下降0.8亿、11.04亿（其中IMAB和科济药业公允价值分别下降9.98亿和0.67亿）。扣除非经常损益后归母净利润同比增长18.57%，重回增长通道，主因系：1）营收同比增长8.06%，其中医药工业、医药商业收入分别增长7.39%、13.87%；2）费用减少，销售费用、管理费用、财务费用分别减少0.93%、14.89%、23.23%。
　　中药板块优势品种稳步增长，丰富在研管线助力后续成长：公司2022年中药板块实现营收55.57亿元（+9.38%），其中注射用益气复脉销量同比增长超20%，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒等其销售平稳增长。多款新产品、新适应症有望贡献新增量：1）复方丹参滴丸糖网适应症2021年底获批，并纳入治疗指南；2）坤心宁颗粒（独家品种）纳入2022年医保目录、有望在23年实现加速放量；3）芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症进入临床II期。此外，公司研发管线包括41款1类创新药，其中安神滴丸、脊痛宁片处于临床III期，肠康颗粒、香橘乳癖宁胶囊、苏苏小儿止咳颗粒、连夏消痞颗粒、三黄睛视明处于临床II期，接棒中药板块持续增长。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入94.09/103.97/114.16亿元，归母净利润9.82/12.34/14.33亿元。对应PE分别为22.1/17.6/15.1倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：金融资产公允价值变动风险、研发不及预期风险、新适应症销售不及预期风险

研究报告全文：天士力医药生物公司点评60053520230403医药工业收入创新高丰富在研品种助力成长证券研究报告投资评级增持首次核心观点事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入8593亿元806基本数据2023-04-03归母净利润-257亿元-11087扣非归母净利润722亿元1857收盘价元1502流通股本亿股1500每股净资产元827医药工业收入创新高减值扰动逐步出清公司归母净利润下降主因系金总股本亿股1500融资产公允价值变动影响20212022年分别下降08亿1104亿其中I-最近12月市场表现MAB和科济药业公允价值分别下降998亿和067亿扣除非经常损益后归母净利润同比增长1857重回增长通道主因系1营收同比增长806天士力沪深300医药生物其中医药工业医药商业收入分别增长73913872费用减少销售5费用管理费用财务费用分别减少09314892323-3-11中药板块优势品种稳步增长丰富在研管线助力后续成长公司2022年-20中药板块实现营收5557亿元938其中注射用益气复脉销量同比增长-28超20复方丹参滴丸养血清脑颗粒等其销售平稳增长多款新产品新适-36应症有望贡献新增量1复方丹参滴丸糖网适应症2021年底获批并纳入治疗指南2坤心宁颗粒独家品种纳入2022年医保目录有望在23年实现加速放量3芪参益气滴丸增加糖尿病肾病适应症进入临床II期此外分析师张文录公司研发管线包括41款1类创新药其中安神滴丸脊痛宁片处于临床IIISAC证书编号S0160517100001zhangwenluctseccom期肠康颗粒香橘乳癖宁胶囊苏苏小儿止咳颗粒连夏消痞颗粒三黄睛视明处于临床II期接棒中药板块持续增长联系人赵千zhaoqianctseccom投资建议我们预计公司2023-2025年实现营业收入94091039711416亿元归母净利润98212341433亿元对应PE分别为221176151倍首次覆盖给予增持评级相关报告1业绩符合预期期待生物药板块港风险提示金融资产公允价值变动风险研发不及预期风险新适应症销售股上市2018-10-30不及预期风险盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元7952859394091039711416收入增长率-414819510598归母净利润百万元2359-25798212341433净利润增长率1095-11094830256161EPS元股16-02070810PE101221176151ROE182-21738489PB1813161513数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入79519685932094093410397321141625成长性减营业成本267753308966357555384701428109营业收入增长率-414819510598营业税费1169613360145841611617695营业利润增长率856-10568557256161销售费用290647287955325563355588379020净利润增长率1095-11094830256161管理费用4320936774395194262945665EBITDA增长率-11635-164210125研发费用579538442395975103973111879EBIT增长率-10326-200269165财务费用39423026000000000NOPLAT增长率611466-680269165资产减值损失-26748-37235320160186投资资本增长率-11-11547985加公允价值变动收益-7988-110389000000000净资产增长率75-48789096投资和汇兑收益175796-2155000000000利润率营业利润273295-15296115584145202168576毛利率663640620630625加营业外净收支-941-750000000000营业利润率344-18123140148利润总额272354-16046115584145202168576净利润率303-40104119126减所得税3159218030173382178025286EBITDA营业收入228219167183187净利润235886-2565198246123422143290EBIT营业收入165157115132140资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金230389310985320258408665520201固定资产周转天数169151136121107交易性金融资产148746112496112496112496112496流动营业资本周转天数242178192189185应收帐款12946389150121498131296140959流动资产周转天数425392392408425应收票据000000000000000应收帐款周转天数5938474645预付帐款62297770798690139996存货周转天数211179170180176存货154788151587166562189584206972总资产周转天数759698669657649其他流动资产42714896489648964896投资资本周转天数689630606592585可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE182-21738489长期股权投资48357102603119973139432163993ROA143-16576671投资性房地产000000000000000ROIC77193596974固定资产368227354928351185344361334794费用率在建工程1678510296-2178-14464-25846销售费用率366335346342332无形资产4745445648477325005851615管理费用率5443424140其他非流动资产796810190101901019010190财务费用率0504000000资产总额16541561643027172556618702492029561三费营业收入425381388383372短期债务1779418448000000000偿债能力应付帐款5307057536604456910575863资产负债率195229209204196应付票据1978829352272913160235255负债权益比242297264256244其他流动负债372534534534534流动比率499438518537572长期借款103440137621137621137621137621速动比率412362428446479其他非流动负债000000000000000利息保障倍数16962053负债总额322784376050360342381604397626分红指标少数股东权益3325626485264852648526485DPS元000000000000000股本151267149970149970149970149970分红比率留存收益1022175947223104546911688911312181股息收益率0000000000股东权益13313721266977136522314886451631935业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元157-017066082096净利润240762-3407698246123422143290BVPS元8588278939751071加折旧和摊销5029953159494125344454653PEX101221176151资产减值准备2621337229-320-160-186PBX1813161513公允价值变动损失7988110389000000000PFCF财务费用70126626000000000PS3019232119投资收益-1761791395000000000EVEBITDA1298113010386少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动12798157887-75796-42553-40060PEG01000709经营活动产生现金流量28011622851371542134153157697ROICWACC投资活动产生现金流量-4283-126523-43822-45745-46161REP融资活动产生现金流量-248329-23613-18448000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3