核心观点
　　TMT板块波动加剧，数字经济和“中特估”两大主题均出现分化特征。经济从快复常转向慢复苏，海外风险偏好有所改善。一季报行情徐徐展开，TMT板块内部切换轮动仍将持续，重点关注电子、游戏、地产链、军工、医药等。
　　TMT板块波动加剧，两大主题分化
　　TMT板块虹吸效应减弱，波动加剧，两大主题均出现分化特征。板块成交额占比快速突破近一年的90%分位，超过40%，接近19-20年5G产业周期推动下交易热度的历史高位，这种强势在本周有所逆转。两大主题稍有休整，市场进入四月决断。两大主题阶段反转的迹象愈发明显，随着市场进入一季报披露期，市场渐趋理性，关注点重回基本面。
　　国内经济慢复苏，海外风险偏好走好
　　国内基本面高频数据验证经济从复常的脉冲式转向平稳复苏。货币政策偏宽松，上周开始央行公开市场操作中开启大额资金投放，3月27日-3月31日央行公开市场共有3500亿元逆回购到期，且四月政策可能仍有加码预期。SVB事件影响最大阶段已过，海外风险偏好有所走好。美债收益率快速下滑后转为震荡，标普500波动率指数逐渐回落，避险情绪有所缓解，黄金价格强势上升趋势开始放缓，复苏预期再起，原油价格走高。多国寻求摆脱对美元体系的依赖和其带来的束缚，人民币国际化再进一程。
　　季报关注度上升，配置再平衡
　　面临季报披露期，相比之前市场短期业绩因素影响权重将有所上升。回顾2010年以来4月季报期期间，当年盈利预期调升超5%的个股平均可获得2%以上的超额收益表现，且超额收益与盈利提升幅度呈较为明显的正相关关系，前期回调充分且业绩有望超预期的消费+新能源细分有望迎反弹。中期维度上，分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点的背景下，更重要的是围绕基本面中期改善方向做好再布局，继续关注产业+政策趋势催化的TMT、3月以来基本面数据明显改善的地产链（消费建材/家居/家电）、医药板块等。
　　行业关注：电子、游戏、地产链、军工、医药等。
　　风险提示：经济下行超预期、地缘政治风险、疫情反复

研究报告全文：证券研究报告策略周报季报期再平衡投资策略2023年4月2日核心观点陈果TMT板块波动加剧数字经济和中特估两大主题均出现分化chenguodcqcsccomcn特征经济从快复常转向慢复苏海外风险偏好有所改善一季SAC编号S1440521120006报行情徐徐展开TMT板块内部切换轮动仍将持续重点关注电夏凡捷子游戏地产链军工医药等xiafanjiecsccomcn021-68821600SAC编号S1440521120005TMT板块波动加剧两大主题分化何盛TMT板块虹吸效应减弱波动加剧两大主题均出现分化特征heshengcsccomcn板块成交额占比快速突破近一年的90分位超过40接近19-SAC编号s144052209000220年5G产业周期推动下交易热度的历史高位这种强势在本周姚皓天有所逆转两大主题稍有休整市场进入四月决断两大主题阶yaohaotiancsccomcn段反转的迹象愈发明显随着市场进入一季报披露期市场渐趋SAC编号s1440523020001理性关注点重回基本面郑佳雯国内经济慢复苏海外风险偏好走好zhengjiawencsccomcn编号国内基本面高频数据验证经济从复常的脉冲式转向平稳复苏货SACs1440523010001币政策偏宽松上周开始央行公开市场操作中开启大额资金投放3月27日-3月31日央行公开市场共有3500亿元逆回购到发布日期2023年04月02日期且四月政策可能仍有加码预期SVB事件影响最大阶段已过海外风险偏好有所走好美债收益率快速下滑后转为震荡标普500波动率指数逐渐回落避险情绪有所缓解黄金价格强势上深证成指走势图升趋势开始放缓复苏预期再起原油价格走高多国寻求摆脱1-4对美元体系的依赖和其带来的束缚人民币国际化再进一程-9-14季报关注度上升配置再平衡-19-24面临季报披露期相比之前市场短期业绩因素影响权重将有所上-29升回顾2010年以来4月季报期期间当年盈利预期调升超520221520222520223520224520225520226520227520228520229520231520232520233520221152022125的个股平均可获得2以上的超额收益表现且超额收益与盈利2022105提升幅度呈较为明显的正相关关系前期回调充分且业绩有望超上证指数深证成指预期的消费新能源细分有望迎反弹中期维度上分子端一季报深证成指走势图奠定多类板块全年业绩低点的背景下更重要的是围绕基本面中1期改善方向做好再布局继续关注产业政策趋势催化的TMT-43月以来基本面数据明显改善的地产链消费建材家居家电-9-14医药板块等-19-24行业关注电子游戏地产链军工医药等-29202225202235202245202255202265202275202285202295202315202325202335风险提示经济下行超预期地缘政治风险疫情反复202215202210520221152022125沪深300创业板指本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报目录一存量环境下的结构分化1本周市场结构分化明显1TMT板块波动加剧一季报行情初现端倪1二风险可控逐浪上行趋势不改3经济从复常的脉冲式转向平稳复苏3海外风险偏好有所走好人民币国际化再进一程6三季报期配置宜再平衡8风险分析12请参阅最后一页的重要声明策略研究策略周报一存量环境下的结构分化本周市场结构分化明显本周市场整体弱势上涨成交量萎缩资金再配置情况出现主要指数方面上证指数本周上涨022上证50上涨033沪深300上涨059深证成指上涨079创业板继续修复上涨123交易缩量下整体观望情绪明显上证指数失真情况得到进一步修正行业层面受经济复苏影响业绩确定性较强的板块本周表现亮眼而前期强势的TMT板块出现分化其中美容护理社会服务涨幅居前分别上涨364277石油石化板块受沙特阿美264亿强势入股荣盛石化消息及三桶油公布影响涨幅靠前上涨347传媒农林牧渔食品饮料汽车涨幅其次分别上涨241241233和219建筑装饰房地产国防军工轻工制造跌幅较大分别下跌310309309和241市场风格维度国证价值下跌007国证成长上涨089成长风格占优中证100中证1000为代表的中小盘指数分别上涨057011大盘指数表现优于小盘指数图表1本周申万一级行业涨跌幅400区间涨跌幅20230327-20230331300200100000100200300400美石社传农食汽家综煤医计电交机商公基银有非钢电纺环通建轻国房建容油会媒林品车用合炭药算力通械贸用础行色银铁子织保信筑工防地筑护石服牧饮电生机设运设零事化金金服材制军产装理化务渔料器物备输备售业工属融饰料造工饰资料来源Wind中信建投证券TMT板块波动加剧一季报行情初现端倪TMT板块虹吸效应减弱波动加剧两大主题均出现分化特征AI浪潮驱动下近期TMT行业整体及其主要细分板块均出现了成交额占比快速上行至高位的情况板块成交额占比快速突破近一年的90分位超过40接近19-20年5G产业周期推动下交易热度的历史高位这种强势在本周有所逆转周五当日板块成交量占比快速下杀至36附近具体来看AIGC概念板块交易拥挤度短暂回调后又转头向上而算力板块拥挤度突破前高后迎来回调指数小幅调整在积累了较高的涨幅后市场情绪逐渐回归理性开始考虑后续支撑上行的因子有哪些因此板块回调分化阶段应用可加速落地的传媒板块和作为基础设施的算力板块显然逻辑较更硬确定性相对更高随着本周三桶油各大银行等公布财报情况中特估概念内个股同样分化明显本周五意大利个人数据保护局宣布暂时禁止使用聊天机器人ChatGPT就OpenAI聊天机器人ChatGPT请参阅最后一页的重要声明1策略研究策略周报涉嫌违反数据收集规则展开调查并限制OpenAI处理意大利用户数据实际上AI在进化及应用落地的过程中所面临潜在政策及伦理风险同样不容忽视图表2TMT板块成交拥挤度本周快速回落TMT指数上证指数板块成交占比右轴近一年10分位近一年90分位4105390453704035350333025310229015270125005资料来源Wind中信建投证券图表3算力指数及量能有所回调图表4AIGC板块量能回调后再度反弹算力上证指数AIGC上证指数算力成交金额上证指数成交金额右AIGC成交金额上证指数成交金额右04502505002502004502004001501504001003501000503500503000003000001-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1403-2103-28资料来源iFind中信建投证券资料来源iFind中信建投证券两大主题稍有休整一季报关注度上升数字经济和中特估两大主题阶段反转的迹象愈发明显随着市场进入一季报披露期市场渐趋理性关注点重回基本面从已经披露一季报的公司来看业绩预增的公司主要集中在医药软件行业市场对业绩超预期的公司关注度高除新上市公司外多数已披露一季报且业绩预增的公司自业绩预告日至今均收获了较为可观的涨幅请参阅最后一页的重要声明2策略研究策略周报图表5一季报业绩预增公司近期股价表现代码名称所属行业业绩预报摘要首次预告日期预告后至今涨跌幅净利润5800万元至7000万元增002536SZ飞龙股份汽车零部件2023-03-301436长幅度为56548至70317软件和信息技术净利润144775万元至159752万002908SZ德生科技2023-03-30006服务业元增长幅度为45至60净利润4400万元至5200万元增300796SZ贝斯美化学制品2023-03-29126长幅度为4220至6805净利润9500万元至11000万元增002728SZ特一药业医药行业2023-03-22122长幅度为10803至14088净利润970000万元至1040000300181SZ佐力药业医药2023-03-15723万元增长幅度为4110至5128资料来源iFind中信建投证券二风险可控逐浪上行趋势不改经济从复常的脉冲式转向平稳复苏国内基本面高频数据验证经济从复常的脉冲式转向平稳复苏3月份制造业采购经理指数为519低于上月07个百分点观察制造业PMI分项PMI生产指数为546前值为567回落21个百分点PMI新订单指数为536前值为541回落05个百分点生产放缓幅度大于新订单幅度产成品库存也在下降说明制造业企业可能在经历主动去库存过程PMI新出口订单指数为504前值为524PMI从业人员指数为497前值为502PMI原材料库存指数为483前值为498整体来看当前经济处在疫后修复的前半程已经从2023年年初的快速复常转向平稳复苏图表6中国3月PMI超季节性扩张图表73月经济供需两旺修复速度放缓2023-032023-022023-012012-2019年PMI均值2023年PMIPMI5305305754520520PMI从业人员51PMI生产4851051045500500PMI原材料库存PMI新订单4904901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月PMI产成品库存资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3策略研究策略周报3月非制造业商务活动指数为582高于上月19个百分点服务业商务活动指数为569高于上月和上年同期13和102个百分点建筑业商务活动指数为656高于上月54个百分点创2012年以来新高中国企业经营状况指数也升至两年来最高水平图表8建筑和服务业景气进一步提升图表9中国企业经营状况指数升至近两年来最高水平中国企业经营状况指数BCI非制造业PMI商务活动607558705665546052555048504645444042354030200721012107220122072301201301201501201701201901202101202301资料来源Wind中信建投证券资料来源Wind中信建投证券3月底30大中城市商品房成交面积周环比小幅上升12低基数下新房销售同比正增重点城市二手房销售显著回暖2023年1-2月30大中城市商品房销售面积共计1991万平方米同比下降137跌幅较2022年12月的210有所收窄3月以来截至3月25日30大中城市商品房累计销售1238万平方米同比增长3823月二手房成交回归正常复苏节奏涨幅开始放缓2023年1-2月商品房销售面积同比下滑36预计二季度房地产销售回暖仍具有一定的持续性但受制于居民已有的债务杠杆水平房地产销售进一步大幅攀升的概率较低预计以温和恢复为主上周全国整车货运流量指数989环比下跌21同比下跌21交通物流修复持续放缓近期需求有所回落加上当前季节流感多发全国物流景气边际回落图表10房地产销售持续回暖图表11全国整车货运流量指数修复缓慢30大中城市商品房成交面积当周值万平方米2020年2021年2022年2023年1602020202120222023600140500120100400803006020040201000日日日日日日日日日日日日1111111111101月月月月月月月月月月月147101316192225283134374043464952月234567891111210资料来源Wind中信建投证券资料来源G7中信建投证券请参阅最后一页的重要声明4策略研究策略周报整体来看货币政策偏宽松上周开始央行公开市场操作中开启大额资金投放3月27日-3月31日央行公开市场共有3500亿元逆回购到期Wind数据显示上周一央行当天公开市场操作大幅投放了2550亿净投放2250亿随后周二逆回购到期规模大净投放有所下降至960亿周三净投放再次放量至1330亿三个交易日累计净投放达4540亿30日公开市场投放2390亿元公开市场实现净投放1750亿元31日央行又开展1890亿元7天期逆回购操作公开市场净投放1820亿元图表12近7个交易日央行公开市场操作4000278030002550239020001890200010006407003月23日3月24日3月27日3月28日3月29日3月30日3月31日-1000-640-300-670-70-1090-2000-1800-1820-3000公开投放金额亿元到期回笼金额亿元资料来源Wind中信建投证券此外央行宣布于3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为7612月国内信贷强劲扩张等原因部分银行长期流动性偏紧央行通过降准与结构工具配合释放长期限流动性降准25BP将为银行提供长期限稳定负债有助于降低银行整体负债成本有助于稳定市场预期也有助于增强市场对经济复苏前景乐观预期政治局会议临近作为疫后国内经济向常态化回归的开局之年中共中央政治局会议的政策倾向备受关注近期产业新闻政策主要集中在在数字经济方面国家发改委主任郑栅洁表示加快发展数字经济积极培育壮大新兴产业推动传统产业改造提升在通信方面十四五规划纲要和十四五数字经济发展规划明确提出要前瞻布局6G网络技术的储备等部分详细产业政策详见下表请参阅最后一页的重要声明5策略研究策略周报图表13近期重要产业政策产业板块政策与新闻主要内容3月23日国家能源局等四部门联合发布农村能源革命试点县建设方案方案农村能源革命试点县建新能源指出到2025年试点县可再生能源在一次能源消费总量占比超过30在一次能源设方案消费增量中占比超过603月23日中共中央办公厅国务院办公厅印发了关于进一步完善医疗卫生服务体关于进一步完善医疗卫人工智能医疗系的意见意见提出发展互联网医疗健康建设面向医疗领域的工业互联网生服务体系的意见平台加快推进互联网区块链物联网人工智能等在医疗卫生领域中的应用关于关于做好2023年享3月22日国家发展改革委等五部门发布关于做好2023年享受税收优惠政策的集受税收优惠政策的集成电成电路企业或项目软件企业清单制定工作有关要求的通知经研究2023年享受集成电路路企业或项目软件企业清税收优惠政策的集成电路企业或项目软件企业清单制定工作延用2022年清单制单制定工作有关要求的通定程序享受税收优惠政策的企业条件和项目标准知国家发改委主任郑栅洁表3月26日国家发展改革委主任郑栅洁在年会上表示积极培育壮大新兴产业推动数字经济示加快发展数字经济传统产业改造提升加快发展数字经济3月23日2023全球6G技术大会在南京开幕十四五规划纲要和十四通信全球6G大会在南京召开五数字经济发展规划明确提出要前瞻布局6G网络技术的储备要求加大6G技术研发支持力度积极参与推动6G国际标准化工作我国延长煤炭零进口暂定3月25日为支持国内煤炭安全稳定供应国务院关税税则委员会发布公告自2023能源税率实施期限年4月1日至2023年12月31日继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率3月20日广东省人民政府办公厅日前印发广东省推动新型储能产业高质量发展的广东省推动新型储能产储能指导意见其中提到到2025年全省新型储能产业营业收入达到6000亿元年业高质量发展的指导意见均增长50以上装机规模达到300万千瓦全国首个半导体领域知识3月26日全国半导体领域首个实体化的知识产权运营平台半导体产业知识产集成电路产权运营中心在江苏无锡权运营中心在江苏无锡启动启动上海市浦东新区促进无3月21日上海市浦东新区促进无驾驶人智能网联汽车创新应用规定实施细则正智能驾驶驾驶人智能网联汽车创新式发布标志着上海浦东新区智能网联汽车创新应用迈入无人驾驶新时代应用规定实施细则我国首次实现固态氢能发3月25日国家重点研发项目固态氢能发电并网率先在广州和昆明同时实现这也是氢能电并网绿电与绿氢我国首次将光伏发电制成固态氢能应用于电力系统灵活转换资料来源新华社发改委新浪财经中信建投证券海外风险偏好有所走好人民币国际化再进一程SVB事件影响最大阶段已过海外风险偏好有所走好SVB银行被接管后流动性风波四起极大地压制了市场的风险偏好美国银行业危机向欧洲扩散继瑞信被瑞银集团收购后德意志银行再度暴雷但相对而言此类事件对于国内市场的影响逐渐减弱美国银行业危机影响下鲍威尔讲话删去持续加息表述修改为一些额外的政策收紧可能是合适的美联储进一步加息的可能性转小市场期待货币政策的转向这种请参阅最后一页的重要声明6策略研究策略周报变化反映在大类资产上便是近期风险资产逐步走强具体来看美债收益率快速下滑后转为震荡标普500波动率指数逐渐回落避险情绪有所缓解黄金价格强势上升趋势开始放缓复苏预期再起原油价格走高图表14美债收益率下杀后开始震荡VIX指数下行图表15近期黄金有所回调原油价格走高标准普尔500波动率指数VIX期货收盘价连续WTI原油美元桶美国国债收益率10年期货收盘价连续COMEX黄金美元盎司右4045130210035401202000110303519003010025180025902020801700151570160010106015002022120221202222022320224202252022620227202272022820229202312023220233202312022120221202222022320224202252022520226202272022820228202292023220233202210202211202211202212202210202211202212202212资料来源iFind中信建投证券资料来源iFind中信建投证券多国寻求摆脱对美元体系的依赖和其带来的束缚人民币国际化再进一程继中伊朗沙特恢复三方外交关系后我国近期国事访问频繁国际局势稳中向好大宗商品再迎重磅利好3月27日晚间荣盛石化发布引入境外投资者SaudiArabianOilCompany沙特阿美的公告沙特阿美世界第一大石油巨头出资246亿元从荣盛石化控股股东浙江荣盛控股集团有限公司处受让10的股份预示着中沙之间石油贸易将进一步绑定此外国际大宗商品贸易结算的利好不断28日据新华社消息中国海油与道达尔能源通过上海石油天然气交易中心平台完成国内首单以人民币结算的进口液化天然气LNG采购交易29日巴西政府表示巴西已与中国达成协议不再使用美元作为中间货币而是以本币进行贸易3月31日东盟财长和央行行长会议上各成员国同意在该地区加强本地货币使用并减少在跨境贸易和投资中对当前国际主要货币的依赖以更好应对全球性危机美元体系不断受到冲击而我国在国际贸易中始终坚持互利共赢人民币国际化程度将进一步提高请参阅最后一页的重要声明7策略研究策略周报图表16人民币跨境结算金额在疫情后加速抬升中国银行跨境人民币结算金额当月值亿元对美元折算率人民币元右220000170200000165180000160160000155140000150120000145100000140800060000135400001302000012520211201512015520159201612016520169201712017520179201812018520189201912019520199202012020520209202152021920221202252022920231资料来源Wind中信建投证券三季报期配置宜再平衡前期TMT板块交易情绪过热叠加季报期来临市场对行情后续演绎路径关注度提升我们通过问卷形式调研投资者情绪结果显示1参与投资者对短期行情分歧明显但多数认可TMT板块中期趋势其中856的参与投资者认为行情未完中期趋势向好71的参与投资者认为此轮可类比13年互联网行情且数字经济大有看点但对于短期行情456的参与投资者则认为交易情绪过热板块面临回调压力而另有40则认为交易热度并非产业趋势下的核心矛盾图表17问题1调研结果饼状图新产业趋势下交易热度非主要矛盾仍能破前高短期交易情绪过热有调整压力中期行情随产业趋势动态演绎主题炒作达阶段性高点不看好后续基本面兑现其他1111333404556数据来源问卷星中信建投证券请参阅最后一页的重要声明8策略研究策略周报2结合第一点来看市场风险偏好在季报期预计将有所降低50的参与投资者认为一季报影响较大认为季报期应回归基本面维持谨慎暂时规避业绩预期较差方向而另有50的参与投资者则认为一季报业绩已基本反应在前期股价中不会过多考虑短期影响图表18问题3调研结果饼状图一季报业绩已基本反应在前期股价中不会过多考虑短期影响回归基本面维持谨慎暂时规避业绩预期较差方向5050数据来源问卷星中信建投证券对于后续TMT走势的研判我们认为短期成长板块内部高切低仍将持续第一阶段市场拔估值的过程或者情绪过热后的调整将是宝贵的布局机会往后看逐步向基本面实际性改善方向集中参考2013年科技股行情短期板块热度攀升交易集中度过高交易结构不健康的确会加剧后续波动但从长期来看后续产业趋势较为明朗主题转主线概率高相关板块仍然会有可观的超额收益对于基本面趋势总结消费电子和新能源车产业的发展规律可以发现AI产业发展从0到1再到成熟的发展路径将遵循以下规律1爆发阶段0到1行业特征为产品足够创新但相应配套不足应用场景并不明朗因此渗透率提升缓慢行业标杆往往选择高端化和本土化的产品经营策略资本市场预期乐观短时间内可能出现业绩爆发但难有持续因此市场更多表现为拔估值持续时间可能几个月到一年左右维度部分公司可以凭借自身优势先行导入2成长阶段1到10行业特征为产品持续迭代升级配套也逐渐完善应用场景得到落地产品开始从高端向大众渗透从本土向全球渗透因此渗透率出现迅速提升公司业绩在这一阶段开始兑现同时大概率出现龙头集中的现象可能形成3-5年维度的市场主线也是投资体验最好的一个阶段3成熟阶段见顶饱和行业市场空间饱和行业内竞争格局趋于稳定产业链价值链参与程度决定公司的天花板上限AI有望成为第五次通用性技术浪潮推动生产进步并改变生产方式当前来看国内算力成为AI的产能约束短期或难以大面积铺开能融入AI产业链的企业可能是以偏向数据底层和在移动互联网时代积累了深厚资金实力和用户基础的头部公司为主重点关注云计算存储数据资产等方面长期来看半导体卡脖子对AI产业发展形成关键制约算力独立自主路线受国家支持重点关注半导体设备AI芯片设计IDC服务器等方面的突破请参阅最后一页的重要声明9策略研究策略周报图表19AI大模型训练成本一览AI模型发布时间模型参数规模训练数据量所用算力训练时间训练成本Transformer2017年-69万个字符8个P10035天3840美元BERT2019年34亿33亿文字64个TPU4天15万美元GPT2018年6月117亿约5GB---GPT-22019年2月15亿40GB---GPT-32020年5月1750亿45TB355个GPU1200万美元在GPT-3的基础上增加了包含3ChatGPT2022年11月--千亿单词量在内总计570GB的数据MT-NLG2021年10月5300亿15TB4480个GPU1个月8500万美元资料来源人工智能计算中心发展白皮书商汤招股说明书微软官网BERTPre-trainingofDeepBidirectionalTransformersforLanguageUnderstandingCSDN中信建投而从短期4月的情况看面临季报披露期我们认为相比之前市场短期业绩因素影响权重将有所上升回顾2010年以来4月季报期期间当年盈利预期调升超5的个股平均可获得2以上的超额收益表现且超额收益与盈利提升幅度呈较为明显的正相关关系而这一现象在整体二季度期间则有所减弱图表20盈利预期上调5的个股2010年以来在季报期普遍能获取超额收益数据来源Wind中信建投证券目前以PMI及工业企业利润同比增速看23Q1企业盈利整体弱复苏预计一季报全A盈利增速偏弱结合高频指标跟踪体系及行业研究员反馈情况按盈利同比增速排序预计大类资产上高端制造消费金融地产周期传统制造TMT表现较佳的细分方向主要包括光储电池光伏锂电设备地产酒预制菜药店中药城商行小金属火电等出行链有望扭亏餐饮链医疗服务免税通用设备地产链后周期预计实现020的弱复苏表现汽车链电池材料工程机械半导体及消费电子地产上游资源品游戏预计同比下滑部分基建央企信创央企或有结构性业绩请参阅最后一页的重要声明10策略研究策略周报一方面前期回调充分且业绩有望超预期的消费新能源细分有望迎来反弹另一方面分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点的背景下更重要的是围绕基本面中期改善方向做好再布局4月配置需适当均衡分子端一季报奠定多类板块全年业绩低点除前期涨幅明显的科技板块外目前多数顺周期消费行业指数自reopen以来涨幅在10之内而实际基本面上二季度向上改善趋势不变中期维度上3月以来基本面数据明显改善的地产链消费建材家居家电同时受益美元下行周期和供给紧缺的周期品铝以及医药贵金属板块等亦可逐步关注布局图表21地产竣工端今年将明显改善图表22美债实际利率步入下行通道房地产开发投资完成额累计同比房屋施工面积累计同比期货结算价活跃合约COMEX黄金房屋新开工面积累计同比220020美国国债实际收益率10年期右40房屋竣工面积累计同比200015102018000516000001400-05-201200-101000-152021-072023-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012022-012022-07-402016-0121-0521-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0721-0922-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0119-11资料来源Wind中信建投资料来源Wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11策略研究策略周报风险分析1国内经济复苏或稳增长政策实施效果不及预期如果后续国内地产销售投资等数据迟迟难以恢复长期积累的城投偿债风险面临发酵经济疫后复苏最终证伪那么整体市场走势将会承压过于乐观的定价预期将会面临修正2海外美联储紧缩程度超预期如果美国经济持续保持韧性劳动力市场零售等经济数据表现亮眼那么美国衰退风险或将面临重估同时通胀风险也将面临反弹美联储紧缩抗通胀之路继续全球流动性宽松不及预期国内权益市场分母端难免也将承压3疫情形势反复程度超预期参考海外疫后恢复经验疫情形势的反复波折是常态如果国内二次疫情超预期恶化企业生产居民消费等经济活动都势必受到扰动和冲击整体A股盈利修复将继续延后请参阅最后一页的重要声明12策略研究策略周报陈果分析师介绍中信建投证券董事总经理MD研委会副主任首席策略官复旦大学理学学士上海交通大学金融硕士曾任安信证券首席策略师研究中心副总经理因市场把握准确闻名2020年疫情冲击下的市场底部提出黄金坑与复苏牛2021年提出从茅指数到宁组合是宁组合的首创者曾多次荣获新财富水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项也是A股市场最具影响力的策略分析师之一夏凡捷中信建投资深策略分析师硕士毕业于武汉大学金融工程专业曾任安信证券高级策略分析师长期从事市场策略专题研究和金股配置方面的工作新财富水晶球金牛奖策略分析师何盛上海交通大学本硕目前主要负责大势研判专题研究海外策略等领域曾任东北证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部姚皓天复旦大学经济学本科大数据学院硕士目前主要负责大势研判政策与流动性主题策略等领域曾任德邦证券策略分析师2022年加入中信建投证券研究发展部郑佳雯负责领域行业比较估值研究业绩点评请参阅最后一页的重要声明13策略研究策略周报评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明14