增收控费业绩大幅好转，持续开拓海外中餐蓝海市场，维持“买入”评级
　　海外各国逐步解除堂食限制经营恢复正常，2022年公司收入5.46亿美元，同比+84.3%，归母净利润-0.41亿美元，同比减亏173.5%，其中22H2扭亏为盈，实现净利润率4.6%。增收同时控制成本提高效率，2022年员工成本占比为33.8%，同比-12.0pct，毛利率64.8%，同比+1.2pct。海外中餐赛道高天花板，考虑到短期新进市场拓店节奏，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为40.2/73.9/105.6百万美元(2023-2024年原为41.4/81.8百万美元)，对应EPS为0.1/0.1/0.2美元，当前股价对应PE为38.7/21.0/14.7倍，继续维持“买入”评级。
　　管控放松后翻台回暖、日销攀升，“自下而上”原有及新拓市场并重
　　2022年公司翻台率为3.3，2021年为2.1，经测算22H2为3.5，较22H1提升0.5，其中东南亚/北美/东亚/其他地区2022翻台率分别为3.4/3.0/3.1/3.1，2022年公司单店日均销售额为1.54万元，同比增长54%，恢复至2019年的74%。截止22年末公司共在11个国家拥有111家餐厅，东南亚门店数量占比为61.3%，收入占比为59.7%。客单价下降主因美元汇率大涨且疫后单桌人数上升。2022年新开门店17家，其中东南亚/北美/东亚/其他地区分别新开13/2/0/2家，2023Q1公司新增3家餐厅，覆盖国家数增至12，储备门店为10家以上，坚持“自下而上”开店策略，加密已有市场的同时开拓新进市场。我们认为公司在完成多个新进市场爬坡后有望加速开店，预计23/24/25年将新开门店25/35/45家。
　　东南亚门店模型打通，其他市场大幅减亏，壁垒深厚不惧竞争
　　2022年公司整体餐厅经营利润率为4.1%，其中东南亚市场在3.4的翻台下实现10.4%的餐厅经营利润率，为公司下半年整体扭亏为盈的关键，北美/东亚/其他地区分别为-6.9/-5.6/-3.5%。虽然近期规划出海的餐饮企业增多，海外尤其是东南亚市场竞争者将有所增多，但公司通过10年的国际市场开拓，已覆盖12个不同国家，并于新加坡等3个国家自建供应链。我们认为，海外中餐市场仍处于培育期，仍为蓝海，新竞争者的加入有助于做大中餐市场整体蛋糕，公司自身于品牌知名度、供应链、市场培育等多方面壁垒深厚，不惧竞争。
　　风险提示：门店拓展不及预期、海外中餐竞争加剧、海外宏观经济波动等风险。