消费电子产业链中少有的高增长标的，且有望受益MR及激光雷达放量
　　公司为立景创新(立讯精密关联企业)旗下相机模组厂商，深度绑定北美大客户，并布局车载激光雷达及MR业务。考虑到2023年北美大客户整体销量承压、以及公司全年产品结构优化、汇率对其毛利率及汇兑损失等综合作用，我们预计2023年利润增速放缓；公司2024年公司有望切入大客户后置相机模组供应链，配合激光雷达及MR逐步放量，有望驱动2024-2025年业绩实现快速增长，我们预计公司2023-2025净利润分别为0.92/1.15/1.75亿美元，同比增长为9%/26%/52%、EPS为0.1/0.13/0.2美元。公司当前股价18.66港元分别对应2023-2025年23.1/18.5/12.2倍PE。公司为消费电子产业链少有的具备二次增长曲线的稀缺标的，且有望受益MR、激光雷达放量，首次覆盖给予“买入”评级。
　　2023年预期增速平淡，2024年北美大客户份额提升驱动利润快速增长
　　公司相机模组业务高度绑定北美大客户，份额提升主要得益于苹果零部件供应商分散趋势、倒装技术门槛较高、以及关联方立讯与北美客户具备深厚合作关系。(1)苹果零部件供应商多元分散趋势:参考过往代工厂、镜头、面板供应商变迁趋势，为保障零部件成本及风险，在后置相机模组高度集中于LG及夏普的情况下，苹果有望引入新的供应商。（2）相机模组FC技术门槛较高:基于FC倒装工艺难度较高、产线设备成本(COB产线的1.3-1.5倍)、苹果供应商认证周期较长，供应链进入门槛较高，公司已具有明显竞争优势。（3）客户关系优势：关联方立讯精密和北美大客户合作多年、建立深度信赖关系。
　　布局MR及激光雷达业务，与业内领先企业深度绑定
　　苹果MR眼镜发布在即，公司延续其手机摄像头模组技术能力、具备MR业务布局。另一方面，与速腾聚创深度绑定合资成立立腾创新、发展激光雷达业务，截至目前，速腾已与十余家车企建立合作关系，获得50余款车型定点订单。公司具备高效的自动化量产能力，年设计产能达百万级别，预计2024年全面投产，随着车载激光雷达需求端的逐步释放，有望迅速实现规模放量。
　　风险提示：消费电子市场疲软、苹果拓展不如预期、激光雷达放量不及预期

研究报告全文：家用电器家电零部件公司研高伟电子01415HK业绩高增长且受益MR的稀缺标的究2023年03月31日港股公司首次覆盖报告投资评级买入首次吴柳燕分析师wuliuyankyseccn证书编号S0790521110001日期2023330消费电子产业链中少有的高增长标的且有望受益及激光雷达放量港当前股价港元18660MR公司为立景创新立讯精密关联企业旗下相机模组厂商深度绑定北美大客户股一年最高最低港元207006650公并布局车载激光雷达及业务考虑到年北美大客户整体销量承压以MR2023司总市值亿港元15730及公司全年产品结构优化汇率对其毛利率及汇兑损失等综合作用我们预计首流通市值亿港元15730次总股本亿股2023年利润增速放缓公司2024年公司有望切入大客户后置相机模组供应链覆843盖流通港股亿股843配合激光雷达及MR逐步放量有望驱动2024-2025年业绩实现快速增长我们报预计公司净利润分别为亿美元同比增长为近3个月换手率21842023-2025092115175告92652EPS为0101302美元公司当前股价1866港元分别对应年倍公司为消费电子产业链少有的具备二次增长股价走势图2023-2025231185122PE曲线的稀缺标的且有望受益MR激光雷达放量首次覆盖给予买入评级高伟电子恒生指数2002023年预期增速平淡2024年北美大客户份额提升驱动利润快速增长150公司相机模组业务高度绑定北美大客户份额提升主要得益于苹果零部件供应商100分散趋势倒装技术门槛较高以及关联方立讯与北美客户具备深厚合作关系501苹果零部件供应商多元分散趋势参考过往代工厂镜头面板供应商变迁趋0势为保障零部件成本及风险在后置相机模组高度集中于LG及夏普的情况下开-502022-032022-072022-11苹果有望引入新的供应商2相机模组FC技术门槛较高基于FC倒装工艺源证数据来源聚源难度较高产线设备成本COB产线的13-15倍苹果供应商认证周期较长券供应链进入门槛较高公司已具有明显竞争优势3客户关系优势关联方立证券讯精密和北美大客户合作多年建立深度信赖关系研布局MR及激光雷达业务与业内领先企业深度绑定究报苹果MR眼镜发布在即公司延续其手机摄像头模组技术能力具备MR业务布局告另一方面与速腾聚创深度绑定合资成立立腾创新发展激光雷达业务截至目前速腾已与十余家车企建立合作关系获得50余款车型定点订单公司具备高效的自动化量产能力年设计产能达百万级别预计2024年全面投产随着车载激光雷达需求端的逐步释放有望迅速实现规模放量风险提示消费电子市场疲软苹果拓展不如预期激光雷达放量不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万美元7991116133618963214YOY65397197420695净利润百万美元508492115175YOY17468393256520毛利率151156150140130净利率6275696154ROE161205176175201EPS摊薄美元0101010102PE倍411251231185122PB倍6651413225数据来源聚源开源证券研究所备注2023年3月31日汇率美元人民币68719请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明115港股公司首次覆盖报告目录1苹果摄像头模组供应商立景入主推动业务积极拓展311成立于韩国现为立景创新旗下手机摄像头模组供应商32苹果相机模组业务为本激光雷达驱动二次增长421相机模组业务高度绑定苹果切入后置相机模组业务带动份额提升522激光雷达等待激光雷达放量开启二次增长曲线923苹果MR产品推出在即有望推动公司业绩提升103盈利预测与投资建议114风险提示12附财务预测摘要13图表目录图1王来喜家族为公司主要实控人4图2相机模组业务2020年营收占比已达99964图3苹果为主要客户2021年营收占比已9934图42022H1公司资本开支明显提升同比增长达7415图5相机模组配置升级有望带动市场量价齐升5图6全球手机平均后置摄像头数量已提升至276颗5图7相机模组组装市场规模成长幅度最大2020-2026年CAGR为1486图8相机模组市场份额较为分散2020年CR3为416图9伴随欧菲光的退出公司供应份额有望实现提升8图10中国ADAS渗透率逐步提升2025年有望达659图11车载激光雷达市场规模有望实现高速增长9图12激光雷达竞争激烈市场格局仍较为分散9图13中国ARVR支出将于2026年增至1308亿美元10图14VRAR总出货量预计在2025年突破2500万台10表1苹果摄像头模组供应商立景入主有望驱动业务再次增长3表2苹果独家采用FC倒装工艺工艺难度设备成本较高7表3欧菲光于2021年退出苹果供应链公司有望切入后置相机模组业务7表4苹果零组件供应商集中度成分散趋势8表5公司战略合作伙伴速腾聚创已与多家车企建立业务关系10表6预计高伟电子主营收入稳步提升11表7同业基本面及估值对比单位百万美元12请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明215港股公司首次覆盖报告1苹果摄像头模组供应商立景入主推动业务积极拓展高伟电子为立景创新立讯精密关联企业旗下手机摄像头模组供应商主要为苹果公司提供手机摄像头模组公司1997年成立于韩国初期主要为LG供应摄像头模组2009年进入苹果供应链为其iPhone系列手机供应前置摄像头模组目前为苹果摄像头模组主要供应商之一近年整体业绩保持稳健公司于2020年被立景创新科技立讯精密关联企业收购有望加大公司主营业务投入进而提升北美大客户的摄像头模组份额此外公司与国内激光雷达领先企业速腾聚创合作成立立腾创新科技有限公司大力布局车载激光雷达产品具备中长期增长潜力11成立于韩国现为立景创新旗下手机摄像头模组供应商公司成立于韩国先与韩系手机厂开展业务合作而后逐步进入苹果供应链现为苹果摄像头模组主要供应商之一高伟电子1997年于韩国成立当时即开始从事光学部件的制造及销售2001年郭重焕先生投资高伟韩国并于2002年成立高伟香港及高伟中国分别负责全球客户业务关系相机模组及光学部件的制造与开发同年与LG建立业务关系正式进入相机模组制造行业2003年公司逐步将COBChiponboard模组产线迁移至中国东莞公司于2009年获得苹果供应商认证进入苹果供应链主要为其供应iPhone前置摄像头模组并于2012年开始在东莞华南新厂房制造倒装FlipChip芯片摄像头模组专供苹果2013年公司进入三星电子供应链同年成为全球第六大相机模组厂商占全球市场份额5高伟电子2015年于香港联交所上市2020年立讯精密的关联企业立景创新科技实现收购高伟电子于2015年在香港联交所上市2020年立景创新科技与郭重焕先生达成购买协议收购约45的股份截至2022年6月30日立景创新科技已持有高伟电子约7388的股份表1苹果摄像头模组供应商立景入主有望驱动业务再次增长时间1997年高伟韩国于1997年1月注册成立2001年郭重焕先生投资于高伟韩国持股约22472002年高伟香港及高伟中国成立与LG建立业务关系业务扩展至相机模组制造郭重焕先生对高伟韩国持股增至7753将生产设备从韩国搬迁到东莞横坑开始2003年与三星建立业务关系2006年成立高伟电子控股成为高伟韩国高伟中国高伟香港的控股公司2009年成为APPLE认可的相机模组供应商2012年开始于东莞华南新厂房制造倒装FC芯片摄像头模组供货苹果2013年开始向三星供应相机模组成为全球第六大相机模组厂商占全球市场份额52015年于香港联交所成功上市2020年立景创新科技和郭重焕先生达成购买协议立景持有高伟电子约45的股份2022年立景创新科技持续增持股份截至2022年6月30日持股比例达7388资料来源公司公告开源证券研究所立景创新科技由立讯精密王来喜家族透过立景创新有限公司及广州立景创新科技有限公司所持有其中立景创新科技与立讯精密并无股权关系仅为关联企业整体而言立景创新科技主要负责立讯集团的光学业务板块立景在2018年收购光请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明315港股公司首次覆盖报告宝科技手机相机模组业务得以进军安卓高端摄像头模组领域2020年在收购高伟电子后立景顺利切入苹果供应链实现安卓及IOS系统的全面覆盖除相机模组业务外公司亦开始布局车载激光雷达2022年与国内激光雷达领先企业速腾聚创合资成立东莞立腾创新电子有限公司高伟电子具备光学部件的规模量产能力结合速腾聚创的领先技术于激光雷达领域具备中长期增长潜力图1王来喜家族为公司主要实控人资料来源公司公告Wind开源证券研究所备注截至2023年2月27日2苹果相机模组业务为本激光雷达驱动二次增长公司业务与北美大客户高度绑定营收主要来自苹果相机模组从营收结构来看相机模组业务为公司主要营收来源近年营收占比持续保持在99以上2020年营收占比已达9996光学部件业务2016至2020年营收占比在1以内且持续下滑2020年营收占比仅004因此公司自2021年起已不单独披露光学部件营收情况从客户结构来看北美大客户营收占比远高于其他客户于2018年营收占比已突破90其后逐年持续增加2021年北美大客户营收占比已达993图2相机模组业务2020年营收占比已达9996图3苹果为主要客户2021年营收占比已9931001008080606040402020002016201720182019202020172018201920202021相机模组营收占比光学部件营收占比苹果营收占比其他客户营收占比数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明415港股公司首次覆盖报告公司高度绑定北美大客户立景入主加大资本开支积极拓展苹果供应份额2018年公司减少资本开支2019-2020年资本开支呈增长趋势同比增长维持在10左右立景入主公司后2021年资本开支已接近3000万美元同比增长达502022上半年资本开支创新高达5131万美元同比增长达741公司资本开支增长主要来自倒装芯片相机模组的设备升级及扩产基于倒装芯片相机模组为苹果专供显示公司与北美大客户稳定的业务关系及立景入主后积极的业务拓展态度图42022H1公司资本开支明显提升同比增长达74160800700506004050040030300202001001000-100201720182019202020212022H1资本开支百万美元YoY数据来源公司公告开源证券研究所21相机模组业务高度绑定苹果切入后置相机模组业务带动份额提升基于智能手机拍照需求的增加带动手机相机模组规格升级智能手机拍照性能重要性与日俱增为兼顾相机性能及手机纤薄尺寸迫使厂商透过添加多个摄像头模组实现多焦距的覆盖并辅以软件算法优化图像效果自2016年苹果首款双镜头手机iPhone7Plus在市场大受好评后各家厂商逐步推出多镜头手机产品根据Counterpoint数据全球手机平均后置摄像头数量由2018年的142颗提升至2022年的276颗出货量占比方面根据Trendforce调研数据具备三个及以上镜头的手机出货量占比已由2018年的5快速提升至2022年的65图5相机模组配置升级有望带动市场量价齐升图6全球手机平均后置摄像头数量已提升至276颗27610054325725623212125215803230234603144142154043632625125200523202001002018201920202021202220182019202020212022一个及以下双镜头三镜头四个及以上全球手机平均搭载后置摄像头数量个数据来源Trendforce开源证券研究所数据来源Counterpoint开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明515港股公司首次覆盖报告基于技术及规格的提升手机相机模组价值量持续上涨2026年整体市场规模有望达到590亿美元其中相机模组组装业务涨幅最大根据YoleDeveloppement数据2020年相机模组市场规模为340亿美元其中CMOS图像传感器市场规模最大为177亿美元相机模组组装次之为85亿美元镜头组及对焦马达市场规模则分别为51亿28亿美元2026年整体市场规模有望从340亿美元提升至590亿美元其中相机模组组装成长幅度最大预计将由2020年的85亿美元上升至2026年的191亿美元CAGR达148图7相机模组组装市场规模成长幅度最大2020-2026年CAGR为148300144148162581425012191200177107915067861008185635145028200对焦马达镜头组相机模组组装CMOS图像传感器2020亿美元2026E亿美元CAGR数据来源YoleDeveloppement开源证券研究所竞争格局方面各家厂商市场份额相对分散2020年整体CR3为41根据YoleDeveloppement数据整体相机模组市场份额较为分散2020年LG舜宇光学科技欧菲光富士康夏普位居前四市场份额皆超过10分别为17131111整体差距较小三星电机丘钛立景高伟电子等8家厂商合计市场份额为29其中高伟电子为2图8相机模组市场份额较为分散2020年CR3为41Cammsys2LGInnotek高伟电子2其他1917舜宇光学科技Mcnex2信利313Chicony3立景3欧菲光11丘钛7三星电机7富士康夏普11LGInnotek舜宇光学科技欧菲光富士康夏普三星电机丘钛立景Chicony信利Mcnex高伟电子Cammsys其他数据来源YoleDeveloppement开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明615港股公司首次覆盖报告目前摄像头芯片封装技术以COB板上封装及FC倒装芯片为主其中主流安卓厂商采用COB工艺该技术将芯片先固定在基板上接着使用金线键合芯片及基板FC倒装芯片工艺为苹果公司独家应用不是通过引线键合方式与基板连接而是先在基板上制作凸点让芯片在倒装状态下通过凸点与基板互连FC工艺相较COB工艺于电气性能纤薄度方面具有优势但由于整体设备成本更高工艺复杂度更高目前仅苹果采用此项技术制造相机模组表2苹果独家采用FC倒装工艺工艺难度设备成本较高CSPCOBFC原理芯片尺寸封装板上芯片封装倒装芯片工艺难度低较高高适用产品低像素产品高像素产品高像素产品图像质量低高高洁净度要求低高低模组厚度高相对低最低设备成本低高最高应用厂商小厂商主流厂商苹果供应商资料来源海豚投研中国报告网开源证券研究所苹果相机模组独家采用FC工艺技术整体进入门槛较高公司具备一定竞争优势基于FC工艺较为复杂整体技术门槛较高制造设备成本亦高于主流COB工艺同时由于市场上仅苹果一家客户采用FC技术市场较为封闭且苹果供应链认证严格供应商需具备大量产能以满足苹果需求整体而言相机模组供应链进入门槛较高苹果于2012年iPhone5系列产品上开始使用FC工艺相机模组供应商除富士康夏普高伟电子外增加了索尼及LG2017年iPhone8系列推出国内厂商欧菲光取代索尼供应商位置开始供应iPhone相机模组2021年欧菲光退出苹果供应链iPhone相机模组供应商仅剩高伟电子LG及夏普三家表3欧菲光于2021年退出苹果供应链公司有望切入后置相机模组业务年份手机型号摄像头封装技术摄像头供应商2010年iPhone4COB富士康高伟2012年iPhone5系列FC高伟索尼LG夏普富士康2014年iPhone6系列FC高伟索尼LG夏普富士康2016年iPhone7系列FC高伟索尼LG夏普富士康2017年iPhone8系列FC高伟欧菲光LG夏普富士康2017年iPhoneX系列FC高伟欧菲光LG夏普富士康2019年iPhone11系列FC高伟欧菲光LG夏普富士康2020年iPhone12系列FC高伟欧菲光LG夏普富士康2021年iPhone13系列FC高伟LG夏普富士康2022年iPhone14系列FC高伟LG夏普富士康资料来源旭日大数据开源证券研究所2020年苹果相机模组供应商为高伟电子欧菲光LG夏普富士康其中高伟电子主要负责前置镜头模组体量更大价值量更高的后置相机模组主要由LG夏普及欧菲光供应2021年欧菲光退出苹果供应链后后置相机模组便由LG夏请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明715港股公司首次覆盖报告普两家瓜分两家整体份额提升至90图9伴随欧菲光的退出公司供应份额有望实现提升其他10欧菲光10LGInnotek夏普3050LGInnotek夏普欧菲光其他数据来源TheLec开源证券研究所当前苹果后置相机模组高度集中于LG及夏普参考过往其他零组件供应商分散趋势我们认为苹果有望新增后置相机模组供应商分担供应链及产能风险iPhone代工厂方面公司原先仅有富士康一家代工厂2022年苹果公司已有4家合作代工厂包括富士康和硕纬创及立讯精密iPhone光学镜头方面苹果早期仅与大立光合作而后陆续培养了玉晶光及舜宇光学科技用以压低物料成本并分散供应链风险iPhone面板方面目前则主要由三星LG京东方等三家企业负责表4苹果零组件供应商集中度成分散趋势时间iPhone主要代工厂时间iPhone光学镜头时间iPhone面板供应商2010年富士康2007年大立光2010年三星LG2013年富士康和硕2010年大立光玉晶光2012年三星LGJDI大立光玉晶光舜2017年富士康和硕纬创2021年2021年三星LG京东方宇光学科技富士康和硕纬创2022年立讯精密资料来源见智研究所旭日大数据新浪科技智东西TheElec开源证券研究所我们认为高伟电子有机会及能力进入苹果后摄领域主要基于以下两个观点1相机模组FC技术门槛较高基于FC倒装工艺难度较高产线设备成本COB产线的13-15倍苹果供应商认证周期较长苹果相机模组进入门槛较高公司已具有明显竞争优势2苹果零部件供应商分散趋势参考过往iPhone代工厂光学镜头面板的供应商变迁趋势为保障零组件成本及供应链风险在后置镜头模组高度集中于LG及夏普的情况下公司有望引入新的供应商综上所述在当前iPhone后置相机模组高度集中于少数供应商的情况下考虑到苹果过往零部件供应商分散趋势相机模组FC工艺进入门槛较高我们认为高伟电子有机会切入体量更大的苹果后摄业务请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明815港股公司首次覆盖报告22激光雷达等待激光雷达放量开启二次增长曲线伴随智能辅助驾驶系统渗透率持续提高车载激光雷达市场规模有望实现高速增长趋势2021-2025年CAGR约为86根据艾瑞咨询数据2020年中国乘用车辅助驾驶系统渗透率达32预计2025年实现翻倍增长整体渗透率达到65其中L2及以上级别辅助驾驶系统占比达39基于智能辅助驾驶系统的需求增加激光雷达作为关键传感器中国激光雷达市场规模预计将由2021的46亿元增长至2025年的547亿元2021-2025年CAGR约为86图10中国ADAS渗透率逐步提升2025年有望达65图11车载激光雷达市场规模有望实现高速增长706005473002486050025050400372200403002481503020016010020555047101004650000202020212022E2023E2024E2025E20212022E2023E2024E2025EL1L2L3中国车载激光雷达市场规模千万元YoY数据来源艾瑞咨询开源证券研究所数据来源艾瑞咨询开源证券研究所与速腾聚创建立战略合作关系合资成立立腾创新于激光雷达需求端呈现快速增长趋势公司于2022年与国内激光雷达领先企业速腾聚创合资成立东莞立腾创新有限公司利用高伟电子的智能制造能力弥补速腾创聚在规模量产上的短板公司已于2023年1月开始厂房建设预计在2024年3月实现全面投产年设计产能达百万级别随着车载激光雷达需求端的逐步释放公司有望迅速实现规模放量激光雷达市场竞争激烈速腾聚创方案采纳数量位列全球第二中国第一当前车载激光雷达市场份额较为分散市场格局仍在快速变化从2020年方案采纳数量来看法雷奥占比达28速腾聚创位列第二为10大疆电装大陆Cepton等厂商份额相近图12激光雷达竞争激烈市场格局仍较为分散Velodyne3其他7禾赛3华为3图达通3法雷奥Ibeo428Innoviz4Cepton7速腾聚创10大陆7Luminar7电装7大疆7法雷奥速腾聚创Luminar大疆电装大陆CeptonInnovizIbeo图达通华为禾赛Velodyne其他数据来源YoleDeveloppement开源证券研究所速腾创聚已与多家车企建立合作关系公司有望实现二次增长截至2022年请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明915港股公司首次覆盖报告速腾已与Lucid威马小鹏极氪广汽路特斯智己奇瑞等车企建立合作关系随着各款车型陆续上市公司有望迎来二次增长公司与速腾创聚高度绑定上游关键零部件以外采为主主要提供激光雷达整机模组组装代工由于激光雷达精密度极高稍有偏差便会产生安全疑虑因此公司高效的组装效率为其主要竞争优势表5公司战略合作伙伴速腾聚创已与多家车企建立业务关系时间合作关系2020年9月美国造车新势力Lucid发布LucidAir搭载速腾聚创的MEMS激2021年6月光雷达M1并于2021年6月正式交付2021年10月威马首款纯电轿车M7发布这一车型搭载3颗速腾聚创M1激光雷达2021年11月小鹏发布中大型SUVG9G9搭载了2颗速腾聚创激光雷达2021年12月速腾创聚宣布与极氪汽车及比亚迪达成战略合作2022年1月广汽AionLXPlus正式发布其中80DMax版搭载3颗速腾聚创M1激光雷达2022年3月路特斯Eletre全系标配了4颗激光雷达供应商包括禾赛及速腾创聚2022年4月智己L7开始交付其高配版本搭载速腾聚创激光雷达2022年6月速腾聚创宣布与一汽红旗达成多款全新车型定点合作2022年9月小鹏G9上市搭载2颗速腾聚创第二代智能固态激光雷达2022年11月速腾聚创宣布与奇瑞汽车达成定点合作多款新车型将于2023年下半年实现量产速腾聚创与丰田汽车旗下多款车型达成量产定点合作成为首家进入丰田汽车供应2023年2月链体系的中国激光雷达企业资料来源汽车之心新浪财经开源证券研究所23苹果MR产品推出在即有望推动公司业绩提升苹果可能于2023年Q2正式发布首款MR头显高伟电子有望成为其摄像头模组供应商苹果预计将在2023年发布首款MR头戴式显示器预计售价在2000-2500美元或以上搭载8K显示屏眼球追踪技术内部预计将会配备15个相机模组根据Trendforce预测全球VRAR总出货量预计在2024年突破2000万台市场规模方面IDC预测2021年中国ARVR市场IT相关支出规模约为213亿美元并有望在2026年增至1308亿美元基于苹果摄像头模组进入门槛较高高伟电子LG等苹果相机模组供应商或主要负责供应苹果MR头显设备所需的摄像头模组后续随着苹果MR头显放量公司业绩有望持续受益图13中国ARVR支出将于2026年增至1308亿美元图14VRAR总出货量预计在2025年突破2500万台30002576100250022049080200016506015001202951401000501373420500260170202020212022E2023E2024E2025EVRAR总出货量万台YoY数据来源IDC中国数据来源Trendforce开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1015港股公司首次覆盖报告3盈利预测与投资建议考虑到相机模组量价齐升及激光雷达逐步放量我们预计公司2023-2025年营收分别为131932亿美元对应同比增速2042701相机模组业务我们认为2023年整体手机市场仍将维持衰退趋势2024年开始恢复但考虑到公司相机模组规格升级有望带动价格提升北美大客户供应份额或能提升公司相机模组业务有望维持增长我们预计公司2023-2025相机模组业务营收分别为131728亿美元对应同比增速1633652光学部件业务目前激光雷达搭载车型以造车新势力为主整体体量较小受益于汽车智能化趋势激光雷达可能在2023年之后实现逐步放量我们预计公司光学部件业务2023-2025年营收分别为051939亿美元对应同比增速611270111考虑到2023年北美大客户整体销量承压以及公司全年产品结构优化汇率对其毛利率及汇兑损失等综合作用我们预计2023年利润增速放缓公司2024年公司有望切入大客户后置相机模组供应链配合激光雷达及MR逐步放量有望驱动2024-2025年业绩实现快速增长我们预计公司2023-2025净利润分别为091115174亿美元同比增长为92652对应净利率分别为686054EPS为0101302美元公司当前股价1866港元分别对应2023-2025年231185122倍PE公司2023年231倍高于港股及韩股可比公司的67-221倍PE低于A股可比公司的264-360倍PE相比港股及海外企业公司高度绑定苹果在消费电子市场疲软的情况下公司相机模组业务表现较安卓厂商更为稳健此外公司布局车载激光雷达及MR高成长性业务带来一定估值溢价基于A股可比公司业务布局主要已由手机相机模组延伸至车载光学产品整体估值溢价较高伴随汽车智能化提升中长期激光雷达放量有望为高伟电子带来估值抬升综上所述公司为消费电子产业链少有的具备二次增长曲线的稀缺标的有望受益MR激光雷达放量首次覆盖给予买入评级表6预计高伟电子主营收入稳步提升202120222023E2024E2025E主营收入百万美元7991116133618963214相机模组7991109128517102821光学部件03750187393收入增速740204270相机模组739163365光学部件02260611270111营收占比相机模组100994962902878光学部件0063898122净利润百万美元508491115174净利率6275686054数据来源公司公告开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1115港股公司首次覆盖报告表7同业基本面及估值对比单位百万美元证券代码证券名称市值百万USD净利润百万USDPEROE20222023E2024ECAGR20222023E2024E2023E1415HK高伟电子200484911151725123118518港股韩股舜宇光学2382HK136943584856153128022118414科技1478HK丘钛科技626255685832461166972018HK瑞声科技2962122162214321831391165011070KSLGInnotek5012761747852666675820港股韩股平均55733173634423819413610712A股688127SH蓝特光学12521634548476136023114603297SH永新光学13963848643036029121517002273SZ水晶光电280886106132243272642128002456SZ欧菲光2504-519-11225---907-13A股平均1990-951969464833053917数据来源Bloomberg开源证券研究所备注可比公司盈利预测皆来自彭博一致预期2023年3月31日汇率港币人民币08732美元人民币685404风险提示消费电子市场疲软手机市场需求疲软导致相机模组市场景气度下滑影响公司业绩表现苹果拓展不及预期倘若苹果后置相机模组业务拓展不及预期或导致公司业绩推迟释放激光雷达放量不及预期倘若汽车智能辅助驾驶进展不及预期可能导致激光雷达放量推迟进而影响公司未来发展潜力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1215港股公司首次覆盖报告附财务预测摘要资产负债表百万美元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万美元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产4576127519711410营业收入7991116133618963214现金188236301334498营业成本-679-942-1135-1631-2797应收账款118183220312440营业费用-2-2-3-4-6存货139181218313460管理费用-45-72-73-114-193其他流动资产1313131313其他收入费用-150-1610非流动资产95106121147174营业利润59106115144216固定资产及在建工程7485100127153净财务收入费用-1-5-5-5-5无形资产及其他长期资产2121212121其他利润00001资产总计55271887111181584除税前利润58101110138210流动负债227292335444699所得税-8-17-19-23-36短期借款7373737373少数股东损益00001应付账款141206249357613归母净利润508492115175其他流动负债1313131313EBITDA81123136168248非流动负债1616161616扣非后净利润508492115175长期借款00001EPS港元006010010013020其他非流动负债1616161615负债合计243309351460715主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E股本33333成长能力储备305406516655865营业收入65397197420695归母所有者权益-0-0-0-0-0营业利润9880888245501少数股东权益-0-0-0-0-0归属于母公司净利润17468393256520负债和股东权益总计55271887111181584获利能力毛利率151156150140130净利率6275696154ROE161205176175201ROIC90117105103110偿债能力现金流量表百万美元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债率441430403411452经营活动现金流658110590228净负债比率0000000010税前利润58101110138210流动比率2021222220折旧和摊销2422263038速动比率1415161514营运资本变动-30-42-31-79-20营运能力其他130000总资产周转率1718171924投资活动现金流-33-33-40-57-64应收账款周转率7174667185资本开支-26-33-40-57-64应付账款周转率5554505458其他-60000存货周转率6059576172融资活动现金流690000每股指标美元股权融资00000每股收益最新摊薄0101010102银行借款00000每股经营现金流最新摊薄0101010103其他690000每股净资产最新摊薄0405060810汇率变动对现金的影响30000估值比率现金净增加额101476533164PE411251231185122期末现金总额188236301334498PB6651413225数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1315港股公司首次覆盖报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R4中高风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1415港股公司首次覆盖报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京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