高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商，是立讯体系光学业务版图的重要组成（立景创新持股比例为73.88%），短期受益于前摄AF升级和iPad后摄模组份额提升，未来切入iPhone后摄模组业务将打开数倍成长空间；同时公司重点投入激光雷达、VRAR，中长线成长空间可期。我们预测公司进入港股通在即，当前估值相对港股及A股可比公司明显低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　高伟电子：背靠立讯的苹果摄像模组供应商，布局智能驾驶及VRAR业务。公司1997年成立于韩国，主营业务为iPhone及iPad摄像模组，正在拓展激光雷达及VR/AR业务。2020年12月立讯旗下的立景创新以21.96亿港元收购高伟电子44.87%股权，后立景创新陆续增资，截止2022年中报持股比例为73.88%，立讯入股后公司内部管理及精益制造能力显著提升，大客户订单稳健增长，2019-2021年收入从5.4亿美元增长到8.0亿美元，CAGR +21.7%；净利润从0.14亿美元增长到0.50亿美元，CAGR+89.0%。22H1尽管面临疫情干扰，公司加大新技术和新品研发推广力度、确保供应链稳定和iPad业务份额持续增长，实现收入4.11亿美元，同比+37.0%；净利润0.31亿美元，同比+39.5%，而22H2因受益于iPhone新机前摄自动对焦功能升级，我们预计2022全年公司业绩将获得明显增长。
　　iPhone与iPad前摄模组龙头，未来切入后摄业务望打开数倍成长空间。根据我们测算，2022~2025年苹果摄像头模组市场空间将从150亿美元增长到180亿美元，其中iPhone、iPad后摄模组市场规模是前摄的数倍，潜望式、AF是近几年重要创新。公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供，与苹果合作十几年，技术底蕴深厚，被立讯收购后成本控制、客户服务等方面进步明显，公司正在从前摄向后摄业务拓展，2020年切入iPad后摄模组，目前份额仍有提升空间，我们预计2024年将切入价值量更大的iPhone后摄模组，未来3年iPhone及iPad后摄模组业务将带来数倍业绩增量。
　　智能驾驶、VR/AR是公司下一阶段成长动力。根据2022中报，未来公司将关注智能驾驶、VR/AR等新赛道，作为下一阶段的重要动能。1）智能驾驶：公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新，合作从事激光雷达模组及系统组装业务，2022年已实现量产出货，随着高阶自动驾驶发展、技术及成本突破，未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔；2）VR/AR：公司前瞻布局VR/AR行业，我们判断苹果今年下半年将发布MR头显，而公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商，此外，公司还与苏大维格成立合资公司布局AR光波导等技术，随着未来苹果MR销量提升以及AR行业发展，公司VR/AR业务望高速增长。
　　投资建议：我们认为，高伟电子作为苹果前摄模组主供，未来2-3年在后摄模组领域具备增长弹性；同时公司前瞻布局的激光雷达、VRAR业务具备长线成长空间。我们预测2022/23/24年营收为10.95/13.30/19.30亿美元，归母净利润为0.80/0.91/1.30亿美元，当前市值对应PE为21.6/18.8/13.2倍。公司将于3月13日调入恒生综合指数（HSCI）成分股，同期有望纳入港股通标的，公司相比港股及A股可比龙头明显低估，我们首次覆盖给予“强烈推荐”评级，看好公司长线市值空间。
　　风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，技术迭代风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年03月09日高伟电子01415HK强烈推荐首次苹果后摄份额成长空间可观智能驾驶与VRAR带来TMT及中小盘电子增量动能当前股价161港元高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商是立讯体系光学业务版图的重要组成立景创新持股比例为7388短期受益于前摄AF升级和iPad后摄模组基础数据份额提升未来切入iPhone后摄模组业务将打开数倍成长空间同时公司重总股本万股83951点投入激光雷达VRAR中长线成长空间可期我们预测公司进入港股通在香港股万股83951即当前估值相对港股及A股可比公司明显低估首次覆盖给予强烈推荐总市值亿港元135评级香港股市值亿港135每股净资产港元元30高伟电子背靠立讯的苹果摄像模组供应商布局智能驾驶及VRAR业务ROETTM184公司1997年成立于韩国主营业务为iPhone及iPad摄像模组正在拓展资产负债率474激光雷达及业务年月立讯旗下的立景创新以亿港VRAR2020122196主要股东立景创新科技有限公司元收购高伟电子4487股权后立景创新陆续增资截止2022年中报持股主要股东持股比例7388比例为7388立讯入股后公司内部管理及精益制造能力显著提升大客户订单稳健增长2019-2021年收入从54亿美元增长到80亿美元股价表现CAGR217净利润从014亿美元增长到050亿美元CAGR1m6m12m89022H1尽管面临疫情干扰公司加大新技术和新品研发推广力度绝对表现-2-6125确保供应链稳定和iPad业务份额持续增长实现收入411亿美元同比相对表现6-9128370净利润031亿美元同比395而22H2因受益于iPhone新高伟电子恒生指数机前摄自动对焦功能升级我们预计2022全年公司业绩将获得明显增长200150iPhone与iPad前摄模组龙头未来切入后摄业务望打开数倍成长空间根据我们测算20222025年苹果摄像头模组市场空间将从150亿美元增长100到180亿美元其中iPhoneiPad后摄模组市场规模是前摄的数倍潜望50式AF是近几年重要创新公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供与0-50苹果合作十几年技术底蕴深厚被立讯收购后成本控制客户服务等方面Mar22Jul22Oct22Feb23进步明显公司正在从前摄向后摄业务拓展2020年切入iPad后摄模组资料来源公司数据招商证券目前份额仍有提升空间我们预计2024年将切入价值量更大的iPhone后摄模组未来3年iPhone及iPad后摄模组业务将带来数倍业绩增量相关报告智能驾驶VRAR是公司下一阶段成长动力根据2022中报未来公司将关注智能驾驶VRAR等新赛道作为下一阶段的重要动能1智能驾鄢凡S1090511060002驶公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新合作从事激光雷达yanfancmschinacomcn模组及系统组装业务2022年已实现量产出货随着高阶自动驾驶发展王恬S1090522090002技术及成本突破未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔2VRARwangtian2cmschinacomcn公司前瞻布局VRAR行业我们判断苹果今年下半年将发布MR头显而公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商此外公司还与苏大维格成立合资公司布局AR光波导等技术随着未来苹果MR销量提升以及AR行业发展公司VRAR业务望高速增长投资建议我们认为高伟电子作为苹果前摄模组主供未来2-3年在后摄模组领域具备增长弹性同时公司前瞻布局的激光雷达VRAR业务具备长线成长空间我们预测20222324年营收为109513301930亿美元归母净利润为080091130亿美元当前市值对应PE为216188132倍公司将于3月13日调入恒生综合指数HSCI成分股同期有望纳入港股通标的公司相比港股及A股可比龙头明显低估我们首次覆盖给予强烈推荐评级看好公司长线市值空间风险提示下游需求不及预期新业务拓展不及预期行业竞争加剧技术迭代风险敬请阅读末页的重要说明公司深度报告财务数据与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业总收入百万美元750800109513301930同比增长387372145营业利润百万美元7574108122170同比增长85-1451340归母净利润百万美元42508091130同比增长4517601542每股收益美元005006009011015PE406346216188132PB6956141412资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一高伟电子背靠立讯的苹果摄像模组供应商布局智能驾驶及VRAR业务5二iPhone与iPad前摄模组龙头切入后摄业务将打开数倍成长空间91未来三年苹果摄像模组市场空间约150180亿美元潜望式AF是重要创新91iPhone预计2225年市场规模135160亿美元后摄价值量是前摄的8倍92iPad预计2225年市场规模1316亿美元后摄价值量是前摄的4倍左右112公司是苹果前摄模组龙头切入后摄业务将打开数倍成长空间13三智能驾驶VRAR是公司下一阶段成长动力141智能驾驶与激光雷达龙头速腾深度合作中长线成长空间广阔142VRAR布局关键光学技术有望深度参与苹果MR业务15四投资建议161盈利预测162估值分析173风险提示17图表目录图1公司发展历程5图2公司股权结构图5图32011-21H1公司分业务营收占比6图421H1公司分业务毛利率6图52011-2022H1公司营业收入亿美元及增速6图6全球iPhone出货量百万部6图72011-2022H1公司净利润亿美元及同比7图82011-2022H1公司扣非净利润亿美元及同比7图92011-2021公司毛利率及净利率7图102011-2021公司费用率情况7图11公司23-25年三大发展逻辑8图12摄像头模组示意图9图13iPhone后置摄像头创新历程及预测10图14潜望式摄像头原理10图15iPhone前置摄像头创新历程11图16iPad系列摄像头配置情况11敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图17苹果摄像模组市场空间预测12图18COB板上封装与FC倒装的工艺流程13图19速腾聚创与立讯达成战略合作14图20立腾创新股权结构图14图21苹果MR的网传渲染图仅供参考15表1苹果摄像头供应链主要厂商13表2高伟电子主营业务收入预测16表3高伟电子财务摘要16表4可比公司估值表17附财务预测表18敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告一高伟电子背靠立讯的苹果摄像模组供应商布局智能驾驶及VRAR业务公司1997年成立于韩国是移动终端相机模组的主要供应商公司在摄像头模组领域拥有约20年批量生产经验2002年开始向LG供应COB相机模组20092013年将相机模组业务拓展到苹果三星公司2008年在韩国KOSDAQ上市2011年私有化并于2015年在香港证券交易所重新上市2022年高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新Luxsense高伟电子持股比例51合作从事激光雷达模组及系统组装业务图1公司发展历程资料来源公司公告招商证券公司股权穿透后的核心股东为王来春王来胜及王来喜家族2020年12月立景创新科技有限公司以2196亿港元收购高伟电子4487股权后立景创新科技陆续增资高伟电子截止2022年中报立景创新科技的持股比例为7388综合企查查及公司公告立景创新科技是广州立景创新科技的全资子公司广州立景创新科技是立景创新的控股子公司而立景创新的核心股东为王来喜景汕有限王来春王来胜及王来喜家族持有主要股份图2公司股权结构图资料来源公司2022中报企查查招商证券当前公司收入主要来源于iPhone及iPad摄像头模组业务拓展激光雷达及VRAR业务公司从LG摄像模组起步2009年开始切入苹果的相机模组业务当前公司主要收入来源于iPhoneiPad摄像头模组业务同时公司重点布局激光雷达及VRAR业务与激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司从事激光雷达模组及系统组装未来亦有望与A客户合作VRAR摄像头模组业务根据公司报表业务分为相机模组光学零件两部分其中21H1相机模组营收占比高达999相机模组的主要客户是苹果公司光学零件的主要产品为DVD部件和蓝光滤光片其中蓝色滤光片的主要客户为LG随着LG手机销量下滑DVD市场逐渐衰落目前公司光学零件收入不断萎缩分业务毛利率看2021年上半年公司相机模组业务毛利率为1521高于行业平均水平2021年报开始不再详细披露分业务毛利率敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告图32011-21H1公司分业务营收占比图421H1公司分业务毛利率相机模组光学零件353010090258070206050154030102010500相机模组光学零件资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2020年立讯入股前公司收入及利润跟随iPhone销量及光学创新节奏波动2011-2015年随着iPhone销量的快速提升公司营收及利润稳步增长毛利率逐渐提升营收从2011年的323亿美元增长到2015年的981亿美元CAGR320净利润从018亿美元增长到061亿美元CAGR357毛利率从1107增长到13972015年收入和净利润都达到了历史峰值2016-2018年iPhone销量逐渐下滑苹果摄像模组从COB方案转为更复杂的FC方案公司前期的良率较低前摄模组份额亦有所下行公司营收从2015年的981亿美元下降到了2018年的536亿美元CAGR-261净利润从061亿美元下降014亿美元CAGR-521毛利率从1397下降到9762020年立讯入股后公司导入了立讯体系的精益管理体系进一步导入了iPad后摄模组业务大客户订单获得稳健增长同时公司净利率稳健提升业绩持续增长2020年公司导入了iPad后摄模组业务iPhone前摄业务亦稳健增长同时随着FC方案的生产良率逐渐提升公司收入从2019年的543亿美元增长到2021年的800亿美元CAGR217净利润从014亿美元增长到050亿美元CAGR890毛利率从1421增长到1508净利率从540增长到6232022年iPad业务份额提升与iPhone前摄模组创新驱动业绩持续增长上半年尽管面临疫情干扰公司加大新品和新技术研发力度确保供应链稳定iPad业务份额持续增长2022H1总收入为411亿美元同比370净利润031亿美元同比3950下半年iPhone新机前摄采用自动对焦AF功能前摄模组ASP提升公司作为前摄模组主要供应商显著受益预计2022全年公司收入及业绩将获得显著增长图52011-2022H1公司营业收入亿美元及增速图6全球iPhone出货量百万部营业收入YOY2500120080002000100060001500800400060020001000400000500200-2000000-400000资料来源公司公告招商证券资料来源IDC招商证券敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图72011-2022H1公司净利润亿美元及同比图82011-2022H1公司扣非净利润亿美元及同比净利润YOY扣非归母净利润YOY0703000050070000250006000006040005020000500001500040000040300100003000003050002002000002000010010000010-5000000000-10000000-10000资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图92011-2021公司毛利率及净利率图102011-2021公司费用率情况毛利率净利率销售费用率管理费用率180财务费用率16080140701206010050804060304020201000002011201220132014201520162017201820192020202120112012201320142015201620172018201920202021资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券公司隶属于立讯体系立讯体系围绕大客户苹果打造精密制造平台深度参与iPhoneiPadMR等产品线预计未来三年立讯的iPhone组装业务体量和盈利能力持续提升在零部件环节立讯体系目前具备连接器声学无线充电天线FPC马达结构件光学等产品线同时立讯是大客户MR主力玩家深度参与到系统整机和零部件创新中未来公司将与立讯体系协同围绕A客户需求持续扩品类提份额同时公司将关注智能驾驶VRAR等新赛道我们认为展望未来35年公司具备以下成长逻辑1iPhoneiPad后摄模组份额提升根据我们的测算20222025年A客户摄像头模组市场空间将从150亿美元增长到180亿美元公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供之一而后摄模组市场空间是前摄的数倍2020年公司开始切入iPad后摄模组业务预计2024年将切入iPhone后摄模组业务预计2325年iPhone及iPad后摄模组的份额提升将成为公司最重要的业绩增量2深度参与A客户MR业务VRAR业务高速成长公司在VRAR领域重点布局我们预计2023年下半年苹果将发布首款MR头显产品采用十几颗摄像头来实现交互及环境信息采集我们预计公司有望成为苹果MR摄像模组的关键供应商随着未来A客户MR产品起量公司相关业务有望高速成长此外公司还在布局VRAR上游光学技术如2021年与苏大维格合资成立立景维格加强光波导等光学技术3与激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司激光雷达业务中长线成长空间广阔2022年高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新合作从事激光雷达模组及系统组装业务速腾聚创是国内激光雷达龙头量产进度领先随着高阶自动驾驶发展技术及成本突破未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告图11公司23-25年三大发展逻辑资料来源招商证券整理敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告二iPhone与iPad前摄模组龙头切入后摄业务将打开数倍成长空间1未来三年苹果摄像模组市场空间约150180亿美元潜望式AF是重要创新摄像头的工作原理是被拍摄景物的光线通过镜头经过滤光片滤除红外线将可见光部分投射到CMOS图像传感器芯片光信号通过光电二极管转换成电信号然后通过模数转换电路AD将获得的模拟信号转换成数字信号并对信号进行初步的处理后输出模组封装处于产业链中游主要原材料为光学镜头CMOS图像传感器芯片音圈马达以及红外滤光片基座被动组件基板软板等其他辅助原材料摄像模组行业具有投资规模大产品更新迭代快下游应用广泛的特点图12摄像头模组示意图资料来源SMTCHINA招商证券高伟电子的消费电子摄像模组业务包含iPhoneiPad两部分目前以前摄为主也包含部分iPad后摄业务未来公司有望切入iPhone及iPad后摄业务打开数倍空间下文将分别分析iPhoneiPadMac等摄像头创新趋势及市场空间1iPhone预计2225年市场规模135160亿美元后摄价值量是前摄的8倍iPhone后摄的创新迭代速度更快过去几年主要围绕多摄CIS像素镜头dToF等角度进行创新20102015年iPhone47系列都采用后置单摄像素从iPhone4的500万像素逐步升级到iPhone6s7的1200万像素20162018年iPhone7PlusXs系列升级到后置1200万像素双摄采用主摄长焦的配置2019年iPhone11Pro系列升级到后置1200万像素三摄采用主摄超广角长焦的配置20202021年iPhone12Pro13Pro系列新增dToF摄像头提升测距精度2022年iPhone14Pro系列将后置主摄CIS升级到4800万像素与iPhone13Pro相比传感器尺寸增大65敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图13iPhone后置摄像头创新历程及预测资料来源苹果官网招商证券整理预计20232025年iPhone后摄将持续创新2023年iPhone15的部分高端机型将首次搭载潜望式摄像头潜望式摄像头新增了棱镜模块改变了原有的光路结构以达到高清拍摄远景的效果潜望式光学设计复杂度增加对模组装配的精度自动化程度等提出了更高的工艺要求ASP显著高于传统的摄像模组预计iPhone15潜望式摄像头模组供应商为LG明后年有望引入新的供应商此外iPhone14Pro系列将主摄像素从12M升级到48M副摄仍然采用12MCIS预计未来几年整体像素有望继续升级提升后摄模组制造难度及ASP图14潜望式摄像头原理资料来源公开资料招商证券iPhone前置摄像头的创新迭代速度相比后摄要缓慢2022年iPhone14系列新增自动对焦AF功能是近几年最大的升级ASP明显提升2017年之前iPhone48系列都采用前置单摄像素从iPhone4的30万像素逐步升级到iPhone78系列的700万像素20172021年2017年iPhoneX系列在前摄基础上新增结构光模组以实现FaceID功能2019年iPhone11系列把前置单摄像素升级到1200万像素2022年2022年iPhone14系列新增自动对焦功能因此前置摄像模组新增音圈马达VCM另外从iPhone6开始前摄一直维持f22的光圈iPhone14将其升级至f19的大光圈提升低光拍摄能力综合来看iPhone14前摄模组的ASP相比上代明显提升敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告图15iPhone前置摄像头创新历程资料来源苹果官网招商证券整理市场空间目前iPhone后摄模组市场空间约为前摄的8倍随着后置潜望式摄像头的采用未来后摄模组市场空间增速加快根据我们的测算20222025年iPhone摄像模组市场规模为135150155160亿美元其中前摄模组市场规模为15171716亿美元后摄模组市场规模为120133138144亿美元2iPad预计2225年市场规模1316亿美元后摄价值量是前摄的4倍左右目前iPad前摄均采用1200万像素超广角单摄后摄上iPadPro采用1200万1000万像素双摄而iPadAiriPadiPadmini均采用1200万像素单摄和iPhone相比iPad的摄像头配置依然有很大的提升空间预计2023年iPadPro新机后摄将采用AF功能提升摄像模组ASP图16iPad系列摄像头配置情况资料来源苹果官网招商证券整理市场空间目前iPad后摄模组的市场空间是前摄是4倍左右根据我们的测算20222025年iPad摄像模组市场敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告规模为125137150158亿美元其中前摄模组市场规模为26252423亿美元后摄模组市场规模为99112126135亿美元iPhone和iPad是摄像模组市场规模占比最大的终端除此之外MacMR等终端也配备摄像模组综合来看我们预计20222025年苹果摄像模组市场空间为150180亿美元其中iPhoneiPad后摄模组价值量是前摄的数倍图17苹果摄像模组市场空间预测资料来源招商证券预测仅供参考敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告2公司是苹果前摄模组龙头切入后摄业务将打开数倍成长空间公司是苹果摄像模组核心供应商之一目前苹果摄像头模组的供应商为LG高伟电子夏普富士康闻泰科技收购欧菲广州高伟电子是前置摄像头模组的主要供应商占据iPhone及iPad前摄模组约50的份额以及少量iPad后置模组的份额苹果CMOS传感器的供应商为索尼镜头供应商为大立光玉晶光舜宇光学VCM马达供应商为阿尔卑斯三美大立光立讯等其中立讯是新切入iPhone14前置VCM马达业务的新玩家表1苹果摄像头供应链主要厂商环节主要供应商模组LG夏普高伟电子富士康闻泰科技传感器索尼镜头大立光玉晶光舜宇光学滤光片Viavi水晶光电马达阿尔卑斯三美立讯大立光资料来源招商证券整理由于苹果采用的FC工艺与安卓采用的COB技术的生产线不能共用因此苹果模组封装供应商格局较为封闭手机摄像头模组的工艺可以分为CSP芯片级封装COB板上封装以及FC倒装三大类其中CSP成本低但模组厚度较高镜头透光率偏低一般用于低端模组基于COB工艺的模组是目前安卓手机摄像头的主流工艺FC封装密度最高模组厚度最薄但成本相对较高是苹果采用的主要方案图18COB板上封装与FC倒装的工艺流程资料来源公司官网招商证券公司被立讯收购后内部管理及精密制造能力改善综合实力显著提升高伟电子与苹果合作十几年具备FCCOB技术积淀同时公司被立讯收购后重新成立了更加高效的管理团队在成本控制客户服务等方案都有了明显改进除此之外立讯体系在iPhone组装及零部件领域的影响力逐渐加深且从iPhone14系列开始供应VCM马达产品与高伟的前摄模组业务具有协同效应我们预计2024年公司将切入iPhone后摄模组业务iPad后摄模组份额也将继续提升打开数倍成长空间目前公司是iPhone及iPad前摄模组主供根据上文分析苹果后摄模组的市场规模是前摄的数倍目前后摄供应商主要为LG夏普富士康在iPad方面公司2020年切入iPad后摄模组业务近几年份额稳定提升预计2225年在iPad后摄模组上仍有较大提升空间iPhone后摄模组的成长空间更加广阔预计2225年市场规模为120144亿美元我们预计2024年公司将切入iPhone后摄模组未来3年iPhone后摄模组份额提升将成为最核心的业绩成长动力敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告三智能驾驶VRAR是公司下一阶段成长动力根据2022中报未来公司将关注智能驾驶VRAR等新赛道这些新应用使相关光学部件光学模组需求持续向好公司将加大研发投入掌握市场先机作为下一阶段的重要动能1智能驾驶与激光雷达龙头速腾深度合作中长线成长空间广阔全球智能车出货稳定增长自动驾驶渗透率不断抬升根据前瞻产业研究院的预测到2025年L1L2L3L4L5级别自动驾驶渗透率将分别达到50155预计到2030年L1L2L3L4L5级别自动驾驶渗透率将分别达到453010根据MarketsandMarketsADAS系统市场规模将从2021年272亿美元增长到2030年的749亿美元CAGR12目前在汽车传感器的选择上受制于成本高技术不成熟激光雷达的配置类较低随着高阶自动驾驶发展技术及成本突破未来几年激光雷达行业需求有望快速增长据MarketsandMarkets预测激光雷达市场规模将从2021年的21亿美元增长到2026年的34亿美元CAGR22立讯体系在汽车产品线上布局广泛高伟电子及母公司立景创新是汽车光学业务版图的重要组成立讯从08年开始发展汽车电子业务目前体内外汽车业务营收规模合计近百亿目前立讯体系已经具备线束及连接器智能驾驶动力系统及智能座舱四大汽车电子产品线涵盖几乎所有智能电动车核心电子零部件高伟电子及母公司立景是光学板块的重要组成负责激光雷达车载摄像头等业务高伟电子与国内激光雷达龙头速腾聚创成立合资公司开展激光雷达模组及组装代工业务根据速腾聚创公众号2021年11月速腾聚创RoboSense与立讯精密宣布达成战略合作在汽车产业领域双方未来将围绕激光雷达深度协同2022年高伟电子与速腾聚创合资成立立腾创新Luxsense高伟电子持股比例51合作从事激光雷达模组及系统组装业务速腾聚创是国内激光雷达龙头厂商量产规划领先全球已在LucidAir小鹏G9广汽埃安LXPLUS威马M7长城WEY摩卡比亚迪海豹在内的数十款车型前装量产或获得定点订单2022年公司的激光雷达模组及组装代工产品已开始量产出货且公司当前产能布局充足未来随着汽车自动驾驶发展激光雷达技术和成本优化激光雷达行业需求有望快速增长公司合作的速腾聚创是车企合作广泛前装定点数量领先的国内龙头未来公司激光雷达业务将伴随龙头客户共同增长中长线成长空间广阔图19速腾聚创与立讯达成战略合作图20立腾创新股权结构图资料来源速腾聚创公众号招商证券资料来源企查查招商证券敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告2VRAR布局关键光学技术有望深度参与苹果MR业务XR可以分为VR虚拟现实MR混合现实AR增强现实三种形态其中MR可以看成传统VR头显与AR眼镜的过渡形态根据Trendforce预估2021年VRVR应用内容市场规模达216亿美元预计2025年将达831亿美元CAGR超402022年VRAR装置出货量将达1202万台VR2020H2发布的Quest2已经带动VR头显行业快速成长AR产业链尚不成熟光学与显示芯片等技术仍待突破预计短期内难以出现ToC端的爆品MR具备seethrough功能的MR有望接力VR成为下一个高成长品类尤其是苹果即将发布的首款MR产品有望成为行业下一标杆公司与苏大维格合资成立立景维格进一步拓展XR光学相关技术2021年9月公司公告拟与苏大维格签署合资经营协议在苏州共同投资设立合资公司苏州立景维格光学电子科技有限公司共同合作进行TofdiffuserDOE光学器件VR光学器件AR光波导镜片AR-HUD光学材料多层衍射光学镜片以及Metalens等光学材料及器件的研究开发产业化应用规模化生产苏大维格掌握AR纳米波导镜片批量化关键技术通过自主研发微纳光学关键制造设备光刻机建立了微纳光学研发与生产制造的基础技术平台体系从技术指标来看苏大维格AR衍射光波导FOV50技术实力相对领先我们预计2023年下半年苹果将发布首款MR头显产品公司有望成为MR摄像模组核心供应商预计苹果MR将采用约10多个摄像头来实现交互及环境信息采集包括眼动追踪面部识别手势识别环境侦测等摄像头业界对苹果MR翘首以盼有望成为下一标杆产品公司与苹果合作已久我们预计公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商单机价值较大随着未来几年苹果MR销量提升公司VRAR业务将高速增长图21苹果MR的网传渲染图仅供参考资料来源VR陀螺招商证券敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告四投资建议1盈利预测我们认为高伟电子作为苹果前摄模组核心供应商未来2-3年有望切入iPhone后摄模组业务在iPad后摄模组上亦有份额提升空间同时公司重点投入激光雷达VRAR与下游龙头速腾苹果深度合作打开下一成长曲线我们预测20222324年营收为109513301930亿美元同比增速为369215451归母净利润为080091130亿美元同比增速为6021464231消费电子业务公司当前为iPhone及iPad前摄模组主供正在从前摄向后摄业务拓展20222023年公司将受益于前摄AF升级iPad后摄模组份额提升预计公司2024年将切入价值量更大的iPhone后摄模组未来3年iPhone后摄模组业务将成为公司最重要的业绩增量我们预计20222024年公司消费电子业务营收为108012421720亿美元同比增速为3511503852VRAR业务公司前瞻布局VRAR行业苹果今年将发布MR头显我们预计公司有望成为苹果MR摄像模组产品的关键供应商随着未来苹果MR销量提升公司VRAR业务将高速增长我们预计20232024年公司VRAR业务营收为050135亿美元3激光雷达业务公司与国内激光雷达龙速腾聚创合资成立立腾创新合作从事激光雷达模组及系统组装业务2022年已实现量产出货且目前产能准备充分随着高阶自动驾驶发展技术及成本突破未来几年公司激光雷达业务成长空间广阔我们预计20222024年公司激光雷达业务营收为014038075亿美元毛利率方面由于激光雷达等新业务的毛利率相对较低随着新业务放量预计总体毛利率将小幅下滑费用率方面随着公司收入规模扩大内部管理优化我们预计费用率将逐渐下行表2高伟电子主营业务收入预测202020212022E2023E2024E营业收入亿美元7507991094133019291消费电子业务7507991080124217202VRAR业务0501353激光雷达业务014038075营收增速653692154511消费电子业务653511503852VRAR业务17003激光雷达业务1625984资料来源Wind招商证券预测我们预测20222324年营收为109513301930亿美元归母净利润为080091130亿美元当前市值对应PE为216188132倍表3高伟电子财务摘要会计年度202020212022E2023E2024E主营收入百万美元750800109513301930同比增长387372145营业利润百万美元7574108122170同比增长85-1451340净利润百万美元42508091130同比增长4517601542每股收益美元005006009011015PE倍406346216188132资料来源Wind招商证券预测敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告2估值分析公司主营业务为摄像头模组属于光学零部件行业下游为手机VRAR汽车等我们选取同行业下游类似的舜宇光学2382HK水晶光电002273SH和蓝特光学688127SH作为可比公司以上公司的具体产品和客户与高伟电子有所差异但仍具有一定可比性表4可比公司估值表股价总市值EPS元PE可比公司证券代码元亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E舜宇光学科技2382HK8266907456245354439182337234188水晶光电002273SH1280178032042052062547304247206蓝特光学688127SH191377035026054083662622357229均值464421279208资料来源Wind招商证券3家可比公司对应2022-2024年的平均PE为421279208倍我们预测高伟电子2022-2024年EPS对应PE为191616721175倍公司估值水平低于可比公司均值我们认为市场目前低估了公司在A客户消费电子业务上的成长弹性以及智能驾驶VRAR新兴业务线的优质卡位和长线发展机遇公司即将迎来高速成长的拐点公司将于3月13日调入恒生综合指数HSCI成分股同期有望纳入港股通标的公司相比港股及A股可比龙头明显低估我们首次覆盖给予强烈推荐评级看好公司长线市值空间3风险提示1下游需求不及预期风险目前公司下游主要为iPhoneiPad激光雷达VRAR宏观经济等因素可能导致消费电子类下游需求低于预期激光雷达VRAR行业处于发展早期技术成熟度成本等原因可能导致需求低预期若下游需求低预期则会对公司的业绩造成较大的影响2新业务拓展不及预期风险公司目前以苹果前摄模组业务为主未来业绩增长依赖后摄模组激光雷达VRAR等新业务的拓展若公司拓展新业务的进度低预期则会对公司的业绩造成较大的影响3行业竞争加剧风险光学模组行业的竞争者众多公司已经建立了客户技术成本等竞争优势但若未来行业竞争加剧则会对公司盈利能力造成较大影响4技术迭代风险消费电子VRAR激光雷达行业的光学创新节奏较快若公司或公司核心客户未来不能跟上技术发展方向则会对公司中长期成长性带来风险敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万美元202020212022E2023E2024E单位百万美元202020212022E2023E2024E流动资产282457494599849总营业收入750800109513301930现金及现金85188131159215主营收入750799109413301929等价物交易性金融00000营业成本63267992811331650资产其他短期投513131313毛利118120166197280资应收账款及102109149181262营业支出44475976110票据其它应收款59131522营业利润7574108122170存货86139190231337利息支出11111其他流动资00000利息收入21111非流动资产产10095101108114权益性投资00000长期投资00000损益其他非经营103325固定资产8374818793性损益非经常项目1314131415无形资产66666除税前利润损益535892106151其他1114141414所得税108131521资产总计382552595706963少数股东损00000流动负债119227280323433归属普通股东净益42508091130应付账款97129177216314利润EPS美元005006009011015应交税金910101010短期借款073737373其他1215212537长期负债1316161616主要财务比率长期借款00000202020212022E2023E2024E其他1316161616年成长率负债合计132243296340450营业收入387372145股本33333营业利润85-1451340储备333247250255260净利润4517601542少数股东权00000获利能力益归属于母公250309299366513毛利率158151152148145司所有者权益负债及权益合计382552595706963净利率5762736967202020212022E2023E2024EROE170161667294ROIC213165727799现金流量表偿债能力单位百万美元202020212022E2023E2024E资产负债率345441429374336经营活动现金流10165648474净负债比率001321118155净利润42508091130流动比率2420161720折旧与摊销2724242424速动比率1614101012营运资本变230413384营运能力动其他非现金3421225资产周转率2014151514投资活动现金调整1233313134存货周转率8160575458流资本性支出2026303030应收帐款周转6871797580出售固定资产00000应付帐款周转率6660615862收到的现金投资增减308000每股资料美元率其它21114元每股收益005006009011015筹资活动现金流14969912516每股经营现金012008008010010债务增减27073045每股净资产030037144152164股本增减10000每股股利002002003003005股利支付1500172427估值比率其它筹资21111PE406346216188132其它调整3000344855PB6956141412现金净增加额35104582857EVEBITDA19018315813194资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商证券任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明19