2022年公司实现营收11.16亿美元（同比+39.7%），实现归母净利润0.84亿美元（同比+68.3%），其中毛利率15.60%（同比+0.5pct），净利率7.5%（同比-1.3pcts）。整体来看，受益于A客户端份额成长、价值量提升及汇兑收益，公司2022年业绩超预期增长。我们看好公司的战略布局和市场定位，预计公司2023-2025年EPS为0.86/1.17/1.62港元，维持“买入”评级。
　　▍受益于A客户端份额成长、价值量提升及汇兑收益，公司2022年业绩超预期增长。2022年全年公司实现营收11.16亿美元，同比+39.7%，其中22H1营收为4.05亿美元，22H2为7.12亿美元（环比+75.9%）；22年全年净利润0.84亿美元，同比+68.3%，其中22H1净利润为0.31亿美元，22H2为0.53亿美元（环比+68.6%）；剔除汇兑损益影响后22年净利润为0.70亿美元，21年为0.57亿美元，同比+21.8%；22年毛利率/净利率分别为15.6%/7.5%，同比+0.5/+1.3pcts。我们认为，公司2022年业绩超预期增长的主要原因有：（1）份额提升：公司目前为A客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商，22年公司在14系列中前摄份额大幅提升带动营收增长（我们测算，由13系列的30%左右提升至14系列的50%左右）。（2）前摄模组ASP提升：22年发布的14系列手机前置摄像头新增遮蔽式相位自动对焦功能（PDAF），我们测算带动前摄模组ASP由6美元提升至8-8.5美元左右。（3）汇兑产生正收益：22年受美元升值影响，公司汇兑产生正收益0.14亿美元。费用方面，22年销售费用/管理费用分别为2.4/71.8百万美元，同比+21.3%/61.2%，主要系销售人员人工成本增加、研发开支增加所致；资本开支方面，22年公司资本开支为0.93亿美元，远超21年的0.26亿美元。
　　▍站在当前时点，我们看好公司A客户手机端份额进一步提升+料号拓展；与此同时，目前公司正积极布局AR/VR端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。（1）A客户传统业务：公司是A客户手机及平板前摄模组核心供应商，目前为A客户平板前摄模组一供+手机前摄模组前两大供应商。展望未来，我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升+料号拓展打开成长空间，此外公司亦有望受益于平板端产品线拓展。我们预计2023-2024年A客户传统业务营收分别为12/16亿美元。（2）AR/VR：公司作为A客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商，和A客户合作多年，我们认为后续或有望进一步成为A客户VR产品摄像头模组供应商，实现业绩增量。我们预计2023-2024年AR/VR业务有望分别贡献约0.4/1.6亿美元营收。（3）车载业务：公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装、测试经验，依托立讯精密的生产制造积累和资源顺利切入速腾聚创激光雷达的组装、标定和出厂测试业务。速腾采用“905nm+ MEMS”技术路线，斩获众多乘用车企量产订单，其主要产品M系列已获得丰田汽车等近20家车企50余款车型定点订单，超过1000万台。我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长，我们预计2023-2024年公司激光雷达业务营收有望分别达约0.5/2.2亿美元。
　　▍风险因素：竞争格局恶化；下游需求不及预期；A客户手机光学规格升级慢于预期；公司新产品良率低于预期；公司新品毛利率低于预期；ADAS领域发展缓慢；中美关系超预期变化带来的业绩不确定性。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的摄像头模组供应商，深耕行业二十余载，深度绑定A客户产业链。站在当前时点，我们看好公司A客户手机端份额进一步提升+料号拓展；此外，根据其公告，目前公司正积极布局AR/VR端业务+横向拓展车载激光雷达产品，有望进一步打开成长空间。我们看好公司中长期成长逻辑，维持公司2023-2024年EPS预测0.86/1.17港元，新增2025年预测为1.62港元。截至2023年3月24日，公司PE为23x，可比公司舜宇光学科技（客户覆盖A客户及安卓端，布局手机摄像头模组、AR/VR摄像头模组、车载激光雷达等）、蓝特光学（客户覆盖A客户、速腾聚创等，布局光学棱镜、玻璃非球面透镜及玻璃晶圆等摄像头模组上游产品，产品应用于手机潜望式镜头、车载激光雷达等产品）、永新光学（提供车载激光雷达光学组件，产品广泛应用于机械旋转式、半固态式、固态式等多类激光雷达）、水晶光电（已导入A客户，从手机光学业务拓向车载激光雷达、HUD、AR/VR光学布局产品，受益汽车智能化趋势和AR/VR需求放量）2023年PE平均值为32x（Wind一致预期）。考虑公司VR/AR、车载激光雷达后续高成长性带来的估值溢价，我们给予公司目标PE25x，目标股价22港元，维持“买入”评级。

研究报告全文：22年业绩超预期看好公司A客户手机端份额进一步提升料号拓展高伟电子01415HK2022年业绩点评2023327中信证券研究部核心观点2022年公司实现营收1116亿美元同比397实现归母净利润084亿美元同比683其中毛利率1560同比05pct净利率75同比-13pcts整体来看受益于A客户端份额成长价值量提升及汇兑收益公司2022年业绩超预期增长我们看好公司的战略布局和市场定位预计公司2023-2025年EPS为086117162港元维持买入评级受益于A客户端份额成长价值量提升及汇兑收益公司2022年业绩超预期徐涛科技产业联席首席增长2022年全年公司实现营收1116亿美元同比397其中22H1营收分析师为405亿美元22H2为712亿美元环比75922年全年净利润084S1010517080003亿美元同比683其中22H1净利润为031亿美元22H2为053亿美元环比686剔除汇兑损益影响后22年净利润为070亿美元21年为057亿美元同比21822年毛利率净利率分别为15675同比0513pcts我们认为公司2022年业绩超预期增长的主要原因有1份额提升公司目前为A客户平板前摄模组一供手机前摄模组前两大供应商22年公司在14系列中前摄份额大幅提升带动营收增长我们测算由13系列的30左右提升至14系列的50左右2前摄模组ASP提升22年发胡叶倩雯布的14系列手机前置摄像头新增遮蔽式相位自动对焦功能PDAF我们测消费电子行业首席算带动前摄模组ASP由6美元提升至8-85美元左右3汇兑产生正收益分析师22年受美元升值影响公司汇兑产生正收益014亿美元费用方面22年销S1010517100004售费用管理费用分别为24718百万美元同比213612主要系销售人员人工成本增加研发开支增加所致资本开支方面22年公司资本开支为093亿美元远超21年的026亿美元站在当前时点我们看好公司A客户手机端份额进一步提升料号拓展与此同时目前公司正积极布局ARVR端业务横向拓展车载激光雷达产品有望进一步打开成长空间1A客户传统业务公司是A客户手机及平板前摄模组核心供应商目前为A客户平板前摄模组一供手机前摄模组前两大供应商展梁楠望未来我们认为公司在手机端有望受益于前摄份额稳步提升料号拓展打开成消费电子分析师S1010520090005长空间此外公司亦有望受益于平板端产品线拓展我们预计2023-2024年A客户传统业务营收分别为1216亿美元2ARVR公司作为A客户智能手机及平板主要的摄像头模组供应商和A客户合作多年我们认为后续或有望进一步成为A客户VR产品摄像头模组供应商实现业绩增量我们预计2023-2024年ARVR业务有望分别贡献约0416亿美元营收3车载业务公司拥有丰富的镜头模组和光学部件组装测试经验依托立讯精密的生产制造积累和资源顺利切入速腾聚创激光雷达的组装标定和出厂测试业务速腾雷俊成采用905nmMEMS技术路线斩获众多乘用车企量产订单其主要产品M半导体行业分析师系列已获得丰田汽车等近20家车企50余款车型定点订单超过1000万台我们看好公司伴随速腾聚创出货量快速提升实现业绩成长我们预计2023-2024S1010520050003高伟电子01415HK年公司激光雷达业务营收有望分别达约0522亿美元评级买入维持风险因素竞争格局恶化下游需求不及预期A客户手机光学规格升级慢于预当前价1960港元期公司新产品良率低于预期公司新品毛利率低于预期ADAS领域发展缓目标价2200港元慢中美关系超预期变化带来的业绩不确定性总股本841百万股港股流通股本841百万股盈利预测估值与评级公司是全球领先的摄像头模组供应商深耕行业二十总市值165亿港元余载深度绑定A客户产业链站在当前时点我们看好公司A客户手机端份近三月日均成交额42百万港元额进一步提升料号拓展此外根据其公告目前公司正积极布局ARVR端证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明高伟电子年年报点评01415HK2022202332752周最高最低价196683港元业务横向拓展车载激光雷达产品有望进一步打开成长空间我们看好公司中近月绝对涨幅12661长期成长逻辑维持公司2023-2024年EPS预测086117港元新增2025近6月绝对涨幅4141近月绝对涨幅年预测为162港元截至2023年3月24日公司PE为23x可比公司舜宇1214079光学科技客户覆盖A客户及安卓端布局手机摄像头模组ARVR摄像头模组车载激光雷达等蓝特光学客户覆盖A客户速腾聚创等布局光学棱镜玻璃非球面透镜及玻璃晶圆等摄像头模组上游产品产品应用于手机潜望式镜头车载激光雷达等产品永新光学提供车载激光雷达光学组件产品广泛应用于机械旋转式半固态式固态式等多类激光雷达水晶光电已导入A客户从手机光学业务拓向车载激光雷达HUDARVR光学布局产品受益汽车智能化趋势和ARVR需求放量2023年PE平均值为32xWind一致预期考虑公司VRAR车载激光雷达后续高成长性带来的估值溢价我们给予公司目标PE25x目标股价22港元维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万美元7991116131319602884营业收入百万港元61978704102371528422488营业收入增长率YoY65397176493471净利润百万美元508493127175净利润百万港元3866547249881363净利润增长率YoY174683108363380每股收益EPS基本美006010011015021元每股收益EPS基本港046078086117162元每股净资产美元037043053067085每股净资产港元284334415519663毛利率151156147137131净利率6275716561核心净利润率0000000000净资产收益率ROE161233208226244PE426251228168121PB6959473830PS2719161107EVEBITDA201312701223954718资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年3月24日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2高伟电子年年报点评01415HK20222023327利润表百万美元资产负债表百万美元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入7991116131319602884货币资金201146219359463营业成本679942111916912507存货139138180284390毛利120174193269377应收及预付款118196203312471销售费用22468流动资产4574816039551324管理费用457278113161物业厂房及设备74130152150148融资收入净额15012无形资产63333利润总额58101111150209其他长期资产1417999所得税费用817192434非流动资产95151165163161税后利润508493127175资产总计55263176811181485归属于母公司股短期借款7316192841508493127175东的净利润应付款及应计费141225228360537EBITDA82130135173230用其他流动负债131255151172流动负债227252302539750其他长期负债1618181818非流动性负债1618181818负债合计243271320557769归属于母公司所309360447560715有者权益合计少数股东权益-1111股东权益合计309361448560716负债股东权益总55263176811181485计主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E增长率现金流量表百万美元营业收入65397176493471指标名称202120222023E2024E2025E归母净利润174683108363380税后利润508493127175利润率折旧和摊销2424242423毛利率151156147137131营运资金的变化302448188EBITMargin7395857672其他经营现金流2118012EBITDA1031171038880经营现金流合计651287369108Margin资本支出2693462121净利率6275716561其他投资现金流6-8--回报率投资现金流合计3393382121净资产收益率161233208226244负债变动70163913总资产收益率90133121113118其他融资现金流1036834其他融资现金流合计6916389217资产负债率441429417499518现金及现金等价所得税率1371691671581641045173140104物净增加额费用率期初现金及现金89201146219359销售费用率0202030303等价物期末现金及现金管理费用率5664605856193252219359463财务费用率等价物010500-01-01资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5