本篇报告回顾了主要上市险企2022年的年报情况，整体负债端寿险继续承压、财险同比改善，资产端受市场波动影响大幅下滑。2023年在整体内外部经营环境均改善下寿险负债端将持续复苏、财险负债端将延续向好，资产端有望在低基数下实现较好增长。
　　寿险负债端迎来拐点，转型成效已现。寿险行业经过近年来的改革已步入调整底部，当前各公司的NBV逐步筑底且基数已处于较低水平、部分险企的单季度NBV增速已率先转正，寿险负债端已迎来拐点且2023Q1寿险NBV有望重回正增长，实现开门“红”；同时当前各公司的代理人数量已回调至2010年左右的水平，但代理人的人均产能实现改善，预计后续在内外部环境改善下代理人有望迎来量稳质升阶段，银保等多元化渠道也将继续提升规模和价值贡献，叠加储蓄型产品的吸引力依旧旺盛以及经济复苏下保障型产品的需求有望回升，我们认为行业转型曙光已现。
　　财险整体承保端显著改善，2023年向好态势依旧。政策发力推动新车销量增长、以及车险综改后市场竞争趋稳共同促进车险保费实现稳健增长，疫情影响汽车出行等因素推动车险承保利润显著提升，“量价齐升”逻辑贯穿2022年车险经营；政策支持推动非车险保费实现高速增长，但存量的高亏法人业务依旧影响非车险的承保利润水平，非车业务品质仍待改善。2023年刺激汽车消费政策加码有望继续推动车险保费增长、超额计提准备金有望平滑车险综合成本率，预计2023年车险经营还将处于较好水平；非车险在全年“经济稳增长”的大背景下保费增速仍有望维持在较高水平，叠加公司加强业务品质改善有望推动非车险综合成本率继续优化，整体非车险业务将在2023年呈现“量增质优”态势。
　　净利润取决于投资端表现，2023年有望在低基数下实现大幅改善。权益市场大幅波动导致投资端表现不佳，进而使得各公司的净利润增速有所承压，后续在市场情绪修复带动权益市场回暖、经济复苏推动利率向上、政策发力助推房地产投资效益改善下，各公司的投资收益预计将同比大幅改善，进而带动净利润取得较好表现。但考虑到2023年即将实施新保险合同准则，具体影响还有待观察。
　　投资建议：维持行业推荐评级。当前保险股估值依旧处于历史底部，但在内外部经营环境均向好下，看好2023年寿险板块深蹲起跳、财险板块延续向好。个股来看，当前位置我们重点推荐中国平安，公司2023年春节前后在负债端从决心到执行的边际改善更为显著，同时随着去年同期基数逐季降低，NBV增速将持续攀升，队伍规模有望企稳；资产端房地产敞口收窄，相关风险因素均有望受到不同程度改善，轻装上阵、弹性较大。今年以来公司股价尚未充分反映基本面变化，股价和估值隐含悲观预期，预计后续上行空间较大。同时，我们也看好负债端业绩韧性更强、资产端高β属性的中国人寿；寿险改革更具期待、2023年开门红增速有望领先的中国太保；资产端弹性大、基数和估值双低的新华保险；承保盈利有望持续增长、具备长期投资价值的高股息个股中国财险。
　　风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；财险业务盈利不及预期；监管收紧；股市低迷；利率下行。