公司披露22年年报。22年实现营业收入128.03亿元，同比增长7.79%；归母净利润12.10亿元，同比增长1.37%。其中，Q4收入30.37亿元，同比增长4.2%，净利润-5542万元，去年同期盈利1.47亿元。
　　 Q4亏损受多重短期因素影响。根据wind数据，Q4零售气体价格大幅下滑，稀有气体的氪气和氙气价格加速下跌，氪气单价22年年内低点相较于高点下滑超过90%，氙气下滑60%左右。叠加疫情影响等要素，公司整体毛利率同比下滑9pct。此外，公司Q4研发费用同比增长50%，信用减值同比增加6千万元。
　　气体收入高增，设备保持稳定。公司22年气体收入80.08亿元，同比增长21.04%；制造业收入44.58亿元，同比下滑7.66%。毛利率方面，气体毛利率25.29%，其中Q4受到稀有气体，以及零售氧氮氩价格下滑影响严重；制造业今年全年毛利率26.09%，同比增长2.8%，我们认为这主要受益于原材料价格回落。
　　零售气体价格有所回暖，新增气体项目与设备订单保持高位，看好公司长期发展。22年公司新增气体项目规模39.8万方，处于历史较高水平。设备新增订单66.11亿元，其中空分设备60.88亿元，年底在手订单83.91亿元。此外，23Q1零售气价格已有所回暖，氧气与氮气价格在部分地区实现了同比回升。公司业绩有望实现持续增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.62/1.97/ 2.28元/股，我们给予公司23年归母净利润25倍PE估值，对应合理价值40.59元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；环保政策风险；子公司不断增加的管控风险；稀有气体价格波动较大的风险。