事件
　　杭氧中标8套11万空分大单！其中6套为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目赋能。（杭氧集团官方公众号）
　　中标宝丰8套11万方空分设备订单，标志大型化空分设备市场认可度提升
　　近日，公司签订宁夏宝丰能源集团股份有限公司2×11万方空分装置合同与内蒙古宝丰煤基新材料有限公司6×11万方空分装置合同。本次中标项目为公司目前国内最大等级的空分装置，标志着公司在十万等级空分领域中的开发、设计、制造等水平得到了用户进一步的信任和认可。
　　成长路径：需求增长+市占率提升+盈利能力提升，远期盈利空间超数倍
　　（1）行业需求持续增长：1）工业气体市场总需求近2000亿元，其中第三方外包市场快速增长，预计外包比例将从2021年的41%提升至2025年的45%。2）2021年中国工业气体市场规模同比增长10%，中国人均气体消费量占西欧、美国等发达国家人均气体消费量的30-40%。预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8%。（以上数据来源：请参考此前发布的公司深度报告《杭氧股份深度PPT：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头》2022年7月8日）
　　（2）公司市占率提升：国产替代趋势下，2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9%，增量份额为45%，预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍；预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍（30-40%市占率）。
　　（3）公司产品结构升级，盈利能力持续提升：1）气体业务收入占比持续提升，而气体业务的成长性、盈利能力均高于设备业务。2）气体业务中零售业务的收入占比持续提升，零售气盈利能力高于管道气。3）零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升，电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务。
　　迈向中国工业气体龙头：国产替代，基于空分设备打造全产业链优势
　　近年来公司管道气业务加速，存量运营市场份额为10%，新签气体运营市场的份额近50%。预计2025年底公司运营气体规模超300万方，2022-2025年气体业务收入的复合增速达23%，2025年公司气体业务收入占比超过75%。
　　产品结构升级：电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线
　　电子大宗气是电子气业务的基础，国产替代空间广阔，公司配套的青岛芯恩二期项目有望于2022年下半年投入运营，此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速。在特气市场，公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点，产能有望超预期释放。长远看，公司定位于综合气体解决方案供应商，产品矩阵将不断完善，电子特气、零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线。
　　衢州杭氧特气混改取得重要进展，特种气体业务有望加快发展。增资完成后，杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份，持股比例57.09%。
　　公司治理改善：股权激励授予完成，杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议
　　预计2022-2024年公司归母净利润分别为15.7/18.7/23.1亿元，同比增速分别为32%/19%/24%，三年复合增速25%，对应PE分别为24/20/16倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险及市场风险；产品价格波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告点评报告专用设备杭氧股份002430报告日期2022年12月28日中标宝丰8套11万方空分设备大单明年业绩将持续较快增长杭氧股份点评报告投资要点投资评级买入维持事件杭氧中标8套11万空分大单其中6套为全球单厂规模最大的煤制烯烃项目赋分析师王华君能杭氧集团官方公众号执业证书号S1230520080005wanghuajunstockecomcn中标宝丰8套11万方空分设备订单标志大型化空分设备市场认可度提升近日公司签订宁夏宝丰能源集团股份有限公司211万方空分装置合同与内蒙分析师张杨古宝丰煤基新材料有限公司611万方空分装置合同本次中标项目为公司目前执业证书号S1230522050001国内最大等级的空分装置标志着公司在十万等级空分领域中的开发设计制zhangyang01stockecomcn造等水平得到了用户进一步的信任和认可基本数据成长路径需求增长市占率提升盈利能力提升远期盈利空间超数倍1行业需求持续增长1工业气体市场总需求近2000亿元其中第三方外收盘价3871包市场快速增长预计外包比例将从2021年的41提升至2025年的452总市值百万元38111462021年中国工业气体市场规模同比增长10中国人均气体消费量占西欧美总股本百万股98454国等发达国家人均气体消费量的30-40预计到2025年中国工业气体市场规模股票走势图复合增速6-8以上数据来源请参考此前发布的公司深度报告杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日杭氧股份深证成指562公司市占率提升国产替代趋势下2021年公司在第三方供气市场的存量39份额为9增量份额为45预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1214倍预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍30-40市占-14率-31220122032204220522062207220822092210221122123公司产品结构升级盈利能力持续提升1气体业务收入占比持续提升2112而气体业务的成长性盈利能力均高于设备业务2气体业务中零售业务的收入占比持续提升零售气盈利能力高于管道气3零售气体业务中的电子特气相关报告业务收入占比将持续提升电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业1杭氧特气引入战略投资者务电子特气有望加快发展杭氧股份点评报告20221208迈向中国工业气体龙头国产替代基于空分设备打造全产业链优势2并购整合大势所趋工业气近年来公司管道气业务加速存量运营市场份额为10新签气体运营市场的份体集中度有望持续提升杭氧额近50预计2025年底公司运营气体规模超300万方2022-2025年气体业务股份点评报告20221126收入的复合增速达232025年公司气体业务收入占比超过753三季报业绩大超预期工业产品结构升级电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线气体龙头结构优化盈利提升电子大宗气是电子气业务的基础国产替代空间广阔公司配套的青岛芯恩二期杭氧股份点评报告20221024项目有望于2022年下半年投入运营此外斯达半导电子气项目落地标志项目加速在特气市场公司以稀有气体这一工业气体的黄金赛道作为切入点产能有望超预期释放长远看公司定位于综合气体解决方案供应商产品矩阵将不断完善电子特气零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线衢州杭氧特气混改取得重要进展特种气体业务有望加快发展增资完成后杭氧特气第一大股东仍为杭氧股份持股比例5709公司治理改善股权激励授予完成杭州优质国企焕发活力盈利预测及投资建议预计2022-2024年公司归母净利润分别为157187231亿元同比增速分别为321924三年复合增速25对应PE分别为242016倍维持买入评级风险提示行业竞争风险及市场风险产品价格波动风险httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分杭氧股份002430点评报告财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入11878143451662819532-19211617归母净利润1194157018712314-42321924每股收益元121159190235PE32242016资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分杭氧股份002430点评报告1成长路径行业需求公司份额盈利能力三提升表1成长路径需求增长自然需求第三方外包比例提升份额提升盈利提升气体零售气体电子特气占比提升等驱动因素指标类型核心指标2021年2022年E2025年E中国工业气体市场规模亿元179519212352工业气体市场总需求中国工业气体市场规模增速106-86-8中国人均气体消费量占西欧美国行业需求增长30-4030-4040等发达国家人均气体消费量的比例中国第三方外包市场比例414245第三方外包市场比例海外第三方外包市场比例808080杭氧股份第三方存量市场占有率91117市场份额提升杭氧股份市场份额杭氧股份第三方增量市场占有率4540-5040-50公司空分设备收入占比363220气体业务收入占比公司气体收入占比566174盈利能力提升零售气业务收入扣除电子特气收预计公司零售气收入占比252326入占工业气体总收入的占比情况海外零售气收入占比757575电子特气收入占比公司电子特气收入占比212趋势会提升备注数据依据来自于此前发布的公司深度报告深度报告名杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日点评报告点评报告名杭氧股份迈向中国工业气体龙头国产替代产品升级治理改善2022年7月8日资料来源公司公告浙商证券研究所核心逻辑1迈向中国工业气体龙头国产替代基于空分设备打造全产业链优势近年来公司管道气业务加速存量运营市场份额为10新签气体运营市场的份额近50预计2025年底公司运营气体规模超300万方2022-2025年气体业务收入的复合增速达232025年公司气体业务收入占比超过702产品结构升级电子特气等高附加值业务打造公司第二成长曲线电子大宗气是电子气业务的基础国产替代空间广阔在特气市场公司以稀有气体作为切入点产能有望超预期释放长远看公司定位于综合气体解决方案供应商产品矩阵将不断完善电子特气零售气体等高附加值业务将打造第二成长曲线3公司治理改善股权激励授予完成杭州优质国企焕发活力成长路径需求增长市占率提升盈利能力提升远期盈利空间超数倍1行业需求持续增长1工业气体市场总需求近2000亿元其中第三方外包市场快速增长预计外包比例将从2021年的41提升至2025年的4522021年中国工业气体市场规模同比增长10中国人均气体消费量占西欧美国等发达国家人均气体消费量的30-40预计到2025年中国工业气体市场规模复合增速6-8以上数据来源请参考此前发布的公司深度报告杭氧股份深度PPT国产替代产品升级迈向工业气体龙头2022年7月8日httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分杭氧股份002430点评报告2公司市占率提升国产替代趋势下2021年公司在第三方供气市场的存量份额为9增量份额为45预计2025年公司第三方市场的份额有望提升1倍预计远期公司在第三方存量市场的份额将是2021年的3-4倍30-40市占率3公司产品结构升级盈利能力持续提升1气体业务收入占比持续提升而气体业务的成长性盈利能力均高于设备业务2气体业务中零售业务的收入占比持续提升零售气盈利能力高于管道气3零售气体业务中的电子特气业务收入占比将持续提升电子特气业务的盈利能力远高于普通工业气体零售业务httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分杭氧股份002430点评报告附录工业气体20232024年PE估值分别为2520倍表2工业气体板块202220232024年PE平均估值分别为362621倍归母净利润亿元PEROE公司市值亿元PBLF2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021Linde11310244293337370463934313687液化空气集团51881952112212322725232235131空气化工产品48171361551711793531282742155杭氧股份3811191571872313224201647163凯美特气99142541547140241876128华特气体9013222839704232235994侨源股份94181530505264311961221金宏气体9217253750553725193462雅克科技241336485112723828223956昊华科技366891091321564133282348124陕鼓动力191861021301642219151224114盛剑环境45152131403021151133110正帆科技9117253954543623174290和远气体2909111417322621172479平均值4634252043115备注1时间截止至2022年12月28日备注2除杭氧股份凯美特气华特气体侨源股份之外其他中国公司盈利预测均采用wind一致预期其他海外公司盈利预测均采用Bloomberg一致预期资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分杭氧股份002430点评报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产9228111251242513949营业收入11878143451662819532现金1566216423122407营业成本8951105131215014183交易性金融资产0000营业税金及附加7693108127应收账项2672324937144306营业费用131174184223其它应收款26454954管理费用67193210481172预付账款82194610941276研发费用352416499586存货2432283932813829财务费用104156170174其他1711188219762075资产减值损失78728398非流动资产6819727776978069公允价值变动损益0212222金额资产类0000投资净收益30374352长期投资174174174174其他经营收益51575354固定资产5264558158856167营业利润1597210325053097无形资产375378388394营业外收支4444在建工程535668774860利润总额1593209925013094其他470475475474所得税318420500619资产总计16047184032012222017净利润1274167920012475流动负债6000667971827584少数股东损益80109130161短期借款0000归属母公司净利润1194157018712314应付款项1674200823212709EBITDA2322260830623697预收账款0000EPS最新摊薄121159190235其他4326467148624875非流动负债2192259625992602主要财务比率长期借款185122712271227120212022E2023E2024E其他341325327331成长能力负债合计81929275978110186营业收入19211617少数股东权益532641771932营业利润43321924归属母公司股东权73248487957010899归属母公司净利润42321924益负债和股东权益16047184032012222017获利能力毛利率25272727现金流量表净利率11121213百万元20212022E2023E2024EROE16181921经营活动现金流1262138918672088ROIC14151719净利润1274167920012475偿债能力折旧摊销641368408451资产负债率51504946财务费用104156170174净负债比率30333230投资损失30374352流动比率154167173184营运资金变动275404296487速动比率113124127133其它453374373473营运能力投资活动现金流1113799788765总资产周转率078083086093资本支出412800800800应收账款周转率870844826831长期投资64534应付账款周转率661683670673其他63861531每股指标元筹资活动现金流9589311227每股收益121159190235短期借款0000每股经营现金128141190212长期借款68042000每股净资产7598629721107其他7744129311227估值比率现金净增加额5459814896PE3192242720371647PB510449398350EVEBITDA1311152112961073资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn67请务必阅读正文之后的免责条款部分杭氧股份002430点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn77请务必阅读正文之后的免责条款部分