公司发布2022年年报。2022年收入128亿，yoy+7.8%，归母利润12.1亿，yoy+1.4%，毛利率25.49%，yoy+0.85pct；2022Q4营收30.4亿，yoy+4.2%，归母利润-0.6亿，毛利率13.69%，yoy-8.85pct。
　　 2022Q4毛利率降低预计与稀有气体价格同比下降有关。2021Q4液氩的价格3000-5000元/吨，2022Q4基本降到了1000-1500元/吨附近。2022Q4信用减值约0.6亿元，而去年同期为0，我们预计与部分小企业偿债能力有所减弱有关；研发费用新增0.55亿元，公司2022年底研发人员1044人，yoy+8%，目前在研重大项目包括“特大型氪氙精提取装置研制、液氢装备技术联合实验室建设等”。2022年，公司完成公司下属子公司衢州杭氧特种气体有限公司混合所有制改革暨引入战略投资者，同时收购了西亚特电子和万达气体公司，丰富了特气产品矩阵，优化特气公司的治理体系以适应特气行业的发展特征和竞争格局。
　　设备新签订单同比略有下滑，但单体容量大幅提升。2022年公司合同额约66.12亿，yoy-3%。其中，空分设备60.88亿，yoy-2%，新订大中型空分设备35套，合计制氧容量225万Nm3/h，yoy+44%，单套制氧容量达6.4万方，yoy+40%；低温石化装备5.23亿，yoy-13%，低温石化设备继续保持国内领先的市场占有率水平，其中乙烯冷箱产品的市场占有率超过80%。
　　预计行业需求将持续稳定增长。中国工业气体行业较全球工业气体行业起步晚，但在国家政策推动，外资引入，高新技术发展等因素的影响下发展迅速。根据华经产业信息网披露，中国工业气体行业的市场规模由2017年的1200亿元增长至2021年的1795亿元，年复合增长率为10.59%。未来随着工业快速发展、国家政策推动和以电子特种气体为代表的新兴用气需求不断释放，中国工业气体市场将继续保持增长。
　　公司市占率提升空间潜力大。中国工业气体市场集中度高，2021年CR6=72%，属于寡头竞争市场。国外头部企业技术雄厚，规模庞大，综合实力强，头部占有率高；2021年，国外企业（林德集团、液化空气、空气化工、日本酵素）市场份额为55.7%。头部企业国产化率低，国产企业气体动力和杭氧股份分别占比10.1%和6.3%，距离第一梯队还有一定差距。
　　投资建议：在“双碳”政策目标的背景下，公司空分设备以及专业的气体服务将继续维持高增长，叠加稀有气体提价因素，我们预计2023-2025年公司实现营收156.89/187.32/217.37亿元，归母净利15.13/18.37/21.42亿元，对应PE分别为22/18/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，下游需求不及预期。

研究报告全文：杭氧股份002430SZ2022年报点评稀有气体跌价及减值影响Q4利润2023年03月31日公司发布2022年年报2022年收入128亿yoy78归母利润121推荐维持评级亿yoy14毛利率2549yoy085pct2022Q4营收304亿当前价格3328元yoy42归母利润-06亿毛利率1369yoy-885pct2022Q4毛利率降低预计与稀有气体价格同比下降有关2021Q4液氩的价格3000-5000元吨2022Q4基本降到了1000-1500元吨附近2022Q4信TableAuthor用减值约06亿元而去年同期为0我们预计与部分小企业偿债能力有所减弱有关研发费用新增055亿元公司2022年底研发人员1044人yoy8目前在研重大项目包括特大型氪氙精提取装置研制液氢装备技术联合实验室建设等2022年公司完成公司下属子公司衢州杭氧特种气体有限公司混合所有制改革暨引入战略投资者同时收购了西亚特电子和万达气体公司丰富了特气产品矩阵优化特气公司的治理体系以适应特气行业的发展特征和竞争格局分析师李哲执业证书S0100521110006设备新签订单同比略有下滑但单体容量大幅提升2022年公司合同额约电话136818056436612亿yoy-3其中空分设备6088亿yoy-2新订大中型空分设备邮箱lizheyjmszqcom35套合计制氧容量225万Nmhyoy44单套制氧容量达64万方分析师罗松执业证书S0100521110010yoy40低温石化装备523亿yoy-13低温石化设备继续保持国内领先电话18502129343的市场占有率水平其中乙烯冷箱产品的市场占有率超过80邮箱luosongmszqcom预计行业需求将持续稳定增长中国工业气体行业较全球工业气体行业起步晚但在国家政策推动外资引入高新技术发展等因素的影响下发展迅速根相关研究据华经产业信息网披露中国工业气体行业的市场规模由2017年的1200亿元1杭氧股份002430SZ2022年三季报点增长至2021年的1795亿元年复合增长率为1059未来随着工业快速发评Q3业绩超预期稀有气体提价提供业绩展国家政策推动和以电子特种气体为代表的新兴用气需求不断释放中国工业弹性-202210252杭氧股份002430SZ2021年年报点评气体市场将继续保持增长气体及设备业务双丰收新签项目助力未来高公司市占率提升空间潜力大中国工业气体市场集中度高2021年增长-20220330CR672属于寡头竞争市场国外头部企业技术雄厚规模庞大综合实力强头部占有率高2021年国外企业林德集团液化空气空气化工日本酵素市场份额为557头部企业国产化率低国产企业气体动力和杭氧股份分别占比101和63距离第一梯队还有一定差距投资建议在双碳政策目标的背景下公司空分设备以及专业的气体服务将继续维持高增长叠加稀有气体提价因素我们预计2023-2025年公司实现营收156891873221737亿元归母净利151318372142亿元对应PE分别为221815倍维持推荐评级风险提示原材料价格波动下游需求不及预期盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元12803156891873221737增长率78225194160归属母公司股东净利润百万元1210151318372142增长率14250215166每股收益元123154187218PE27221815PB40363229资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年3月30日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1杭氧股份002430机械公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入12803156891873221737成长能力营业成本9540117761404116292营业收入增长率779225419401604营业税金及附加91112134155EBIT增长率-123290420301608销售费用146179214248净利润增长率137249921461656管理费用75292211001277盈利能力研发费用463567677786毛利率2549249425042505EBIT1671215625933010净利润率945964981985财务费用80837676总资产收益率ROA629706794833资产减值损失-42-51-61-71净资产收益率ROE1477166118021874投资收益28354148偿债能力营业利润1632206225052920流动比率165167176180营业外收支18000速动比率091091092095利润总额1650206225052920现金比率052051048050所得税366458556649资产负债率5343535151765127净利润1284160419492271经营效率归属于母公司净利润1210151318372142应收账款周转天数4319431943194319EBITDA2403297034964012存货周转天数7925792579257925总资产周转率073077084089资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金3292386838454631每股收益123154187218应收账款及票据2308277333113842每股净资产83292510361161预付款项1251154518422137每股经营现金流146222253296存货2071250629883467每股股利080076092108其他流动资产1644195722872612估值分析流动资产合计10568126491427216689PE27221815长期股权投资190225266314PB40363229固定资产6609669367376839EVEBITDA14191129940799无形资产370369369369股息收益率240228277323非流动资产合计8670878988749023资产合计19238214372314725712短期借款320320320320现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据1635201824072792净利润1284160419492271其他流动负债4437524653666183折旧和摊销7338149031001流动负债合计6392758580939295营运资金变动-824-419-564-576长期借款2539253925392539经营活动现金流1437218824882910其他长期负债1348134813481348资本开支-1958-879-928-1082非流动负债合计3887388738873887投资0000负债合计10279114721198013182投资活动现金流-2705-879-928-1082股本985985985985股权募资786000少数股东权益7688599701100债务募资10670-7020股东权益合计895999661116612530筹资活动现金流2246-732-1584-1042负债和股东权益合计19238214372314725712现金净流量1001576-23786资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2杭氧股份002430机械分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3