化工周期品盈利渐复苏，新一轮周期或逐步降至
　　23Q1化工周期品进入主动去库存，行业整体价差22Q4触底后，企业减开工及经销商/下游阶段性补库，部分产品盈利渐改善，但因春节淡季、短期出口压力、地产/家电/汽车等终端需求尚未显著修复，以及行业资本开支增速高位下新增供给持续投放等，周期品价格涨势仍存约束，叠加去年同期高基数，预计23Q1传统重资产化工企业盈利同比承压，但环比渐改善，且后续伴随内需复苏，盈利环比有望继续上行；油气/纯碱等资源品盈利相对高位，但同比或下行。因淡季及供给压力缓解等，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等精细品盈利或阶段性承压，但受益于国产替代、海外产能转移等，国内企业份额有望持续提升。
　　油气、化肥及纯碱相关企业高盈利延续，但高基数下同比预计走弱
　　美元加息及欧美银行危机等不利因素制约原油需求侧，库存高位及需求淡季等亦影响海外天然气价格表现，23Q1油气价格中枢有所下移，我们预计油气资源企业盈利高位但同环比略有走弱。化肥方面，国内春耕支撑需求，叠加原料合成氨/磷矿石等供给偏紧及高价，磷肥等价格仍相对景气，但供给压力逐渐缓解及海外价格渐回落，价格价差中枢渐下移，我们预计23Q1企业盈利仍较好，但同环比下滑为主。纯碱仍受益于供给限制及光伏需求增长，低库存及企业减开工等因素支撑价格价差中枢，我们预计23Q1企业盈利同环比整体变动较小。
　　化纤/石化/聚氨酯/氯碱等传统重资产化工盈利或筑底回升
　　23Q1以来，虽春节淡季、短期出口压力、地产/家电/汽车等终端需求尚未显著修复，但伴随22Q4行业价差触底后，企业减开工及经销商/下游阶段性补库，多数化工品价格价差自底部回暖，我们预计石化、化纤、氯碱和聚氨酯等传统重资产化工企业盈利同比承压，但逐渐筑底回升，其中竞争格局相对较好的成品油、聚氨酯、制冷剂等盈利修复或更为显著。整体而言，我们认为化工周期品整体进入主动去库存，23年伴随需求端复苏，新周期降至，后续23Q2企业盈利环比有望继续上行，相关领域头部企业具备显著的投资价值。
　　淡季及供给压力缓解等制约精细品短期盈利，但国内份额提升趋势不减
　　阶段性而言，农药/新能源材料/助剂/中间体/膜材料等下游材料和精细化工品，因春节淡季、行业供给压力缓解等因素，23Q1相关企业盈利同环比或有所承压，但受益于新材料国产替代、海外部分供应链转移国内、部分新兴领域国内具备先发优势（如合成生物）等因素，我们预计跟随产业趋势发展的中下游化工企业，伴随未来需求端的复苏及产品渗透率的提升有望持续受益。
　　风险提示：原油价格大幅波动风险；化工品需求改善低于预期风险。