年报综述：1、兴业银行2022年全年营收同比增0.9%，净利润同比增10.5%，营收、净利润同比增速边际放缓主要受其他非息收入拖累，拨备为业绩增长主要正向贡献，其次为规模增长支撑。2、净利息收入环比+5.9%：净息差环比向上。单季年化净息差环比上升8bp，主要是负债端成本压降贡献，资产端收益率小幅上行1bp至4.17%。负债端成本环比下降5bp至2.29%，主要得益于居民活期存款增长以及存量存款利率调整。3、资产负债增速及结构：四季度加大信贷投放，贷款增速高于存款。资产端：生息资产累积同比增7.7%，总贷款累积同比增12.5%，总贷款增速高于总资产，Q4淡季不淡，单季新增1,489.6亿，较三季度环比多增908亿，同比21年Q4多增341.2亿。负债端：计息负债同比增7.4%。全年新增存款4259亿，同比增+9.9%，Q4单季存款新增471亿，边际增速下行明显，较21Q4单季新增减少530亿，主要是对公存款拖累。4、信贷与存款分析：信贷对公支撑，加大对实体经济支撑。对公端新增对制造业支持显著增强，占比全年新增贷款的26.6%，受地产政策支撑，对地产行业的支持较年中有所回暖，个人经营性贷款全年新增投放占比仍维持高位；居民存款增长突出，活期存款占比环比提升0.5个点至37.6%，定期化趋势环比有所改善。5、净非息收入：手续费同比增5.5%，顾问咨询费支撑力度增强，AUM同比高增18%。全年净非息收入同比增3.3%，主要由净手续费收入带动，其中包括投行业务在内的顾问咨询费同比增32.6%，仍是兴业银行手续费收入的主要构成，零售AUM同比高增18.3，财富银行收入同比增10.4%。6、资产质量：不良下降1bp至1.09%。公司加大不良资产处置力度，单季年化不良净生成率1.17%、环比提升36bp。拨备覆盖率环比下降15.6个百分点至236.4%，拨贷比2.59%。对公整体不良走低，地产、城投类资产质量改善。零售信用卡不良有所抬升。
　　投资建议：公司2023E、2024EPB 0.47X/0.42X；PE 3.49X/3.19X，公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，投资的安全边际很高，建议积极关注管理层的转型推动。
　　注：根据已出年报，我们微调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为1006亿、1099亿和1194亿（前值为1032亿、1147亿和1277亿）。
　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。