投资要点
　　兴业银行绿色、财富、投行三张名片表现亮眼，地产、平台风险显著改善。
　　数据概览
　　22A归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc；营收同比+0.5%，增速环比3.6pc；ROE为13.85%，同比-9bp；ROA为1.03%，同比+1bp。22年末不良率为1.09%，环比持平；关注率1.49%，环比+1bp；拨备覆盖率为236%，环比-16pc。
　　核心观点
　　1.营收利润增速回落。22A营收同比+0.5%，增速环比-3.6pc，拖累因素主要为非息，受债市波动、投资收益下滑影响，非息对营收的正贡献环比-2.4pc至0.8%。22A归母净利润同比+10.5%，增速环比-1.6pc，降幅优于营收，驱动因素为拨备，受益于地产风险好转、信用成本下降。
　　2.息差水平环比改善。测算22Q4单季净息差（期初期末口径）环比+7bp至1.86%，其中，生息资产收益率（期初期末口径）环比+2bp至4.17%，受益于新发放贷款定价边际改善；付息负债成本率（期初期末口径）环比-5bp至2.29%，受益于加强高定价存款管理及挂牌利率调整，定期存款成本下行。
　　3.三张名片表现亮眼。①绿色银行引领发展。绿色金融客户数同比+30%至4.95万户，表内外融资同比+18%至11.63万亿元，人行口径绿色贷款同比+40%至6371亿元，绿色投行同比+12%至1295亿元，继续保持行业领先。绿色贷款加权利率4.47%，比对公贷款高22bp，财务价值初显。②财富银行逆市增长。零售AUM同比+18%至3.37万亿元，增速居已批年报大中型银行之首，财富管理收入同比+10%至258亿元，主要得益于理财规模和收入的高速增长。③投资银行保持领先。非金融债券承销规模位列市场第二，银团融资同比+61%至2714亿元，并购融资同比+77%至1621亿元，资本市场业务+83%至278亿元，带动集团重点客户结算性存款日均同比+23%至5861亿元，“商行+投行”效果显著。
　　4.资产质量趋势向好。①地产风险见顶回落。房地产贷款不良率环比22H1末85bp至1.30%，主要是通过推动开发销售、并购重组、特资保全等方式有效加大了对问题项目的处置力度。②融资平台敞口收缩。全口径债务余额较21年末28%至2209亿元，不良率较21年末-74bp至1.23%。③信用卡不良生成边际承压。受疫情管控、经济波动影响，信用卡不良率环比22H1末+128bp至4.01%。
　　展望2023年，预计营收增长面临较大挑战，资产质量可保持稳中向好。①规模上，信贷投放靠前支持，有望保持规模增速稳中有升；②定价上，新发放贷款定价边际改善，“商行+投行”对结算性存款的带动为付息负债成本下降提供了一定基础，但受存量贷款重定价影响，Q1净息差压力较大，预计自Q2起净息差同比缺口将随高基数消退而有所收窄；③质量上，预计房地产和融资平台将保持向好态势，信用卡不良生成压力将随居民收入修复有所缓解。
　　盈利预测与估值
　　预计兴业银行2023、2024、2025年归母净利润同比增长7.51%、10.19%、11.18%，对应BPS35.13、38.86、43.04元/股。现价对应2023年PB估值0.48倍。目标价22.83元/股，对应2023年PB 0.65倍，现价空间36%。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅暴露。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评股份制银行兴业银行601166报告日期2023年03月31日转型成效初显地产风险好转兴业银行2022年年报点评投资要点投资评级买入维持兴业银行绿色财富投行三张名片表现亮眼地产平台风险显著改善数据概览分析师梁凤洁22A归母净利润同比105增速环比-16pc营收同比05增速环比-执业证书号S1230520100001021-8010803736pcROE为1385同比-9bpROA为103同比1bp22年末不良率为liangfengjiestockecomcn109环比持平关注率149环比1bp拨备覆盖率为236环比-16pc分析师邱冠华核心观点执业证书号S12305200100031营收利润增速回落22A营收同比05增速环比-36pc拖累因素主要为非02180105900息受债市波动投资收益下滑影响非息对营收的正贡献环比-24pc至08qiuguanhuastockecomcn22A归母净利润同比105增速环比-16pc降幅优于营收驱动因素为拨研究助理赵洋备受益于地产风险好转信用成本下降zhaoyang03stockecomcn2息差水平环比改善测算22Q4单季净息差期初期末口径环比7bp至186其中生息资产收益率期初期末口径环比2bp至417受益于新基本数据发放贷款定价边际改善付息负债成本率期初期末口径环比-5bp至229收盘价受益于加强高定价存款管理及挂牌利率调整定期存款成本下行1682总市值百万元349422933三张名片表现亮眼绿色银行引领发展绿色金融客户数同比30至495总股本百万股2077425万户表内外融资同比18至1163万亿元人行口径绿色贷款同比40至6371亿元绿色投行同比12至1295亿元继续保持行业领先绿色贷款加权股票走势图利率447比对公贷款高22bp财务价值初显财富银行逆市增长零售兴业银行上证指数AUM同比18至337万亿元增速居已批年报大中型银行之首财富管理收入8同比10至258亿元主要得益于理财规模和收入的高速增长投资银行保1持领先非金融债券承销规模位列市场第二银团融资同比至亿元-5612714-11并购融资同比77至1621亿元资本市场业务83至278亿元带动集团重点-17客户结算性存款日均同比23至5861亿元商行投行效果显著-23220522062207220822092210221122122301230223034资产质量趋势向好地产风险见顶回落房地产贷款不良率环比22H1末-220385bp至130主要是通过推动开发销售并购重组特资保全等方式有效加大相关报告了对问题项目的处置力度融资平台敞口收缩全口径债务余额较21年末-28至2209亿元不良率较21年末-74bp至123信用卡不良生成边际承1盈利短期波动Q2有望改善压受疫情管控经济波动影响信用卡不良率环比22H1末128bp至401202301312不良改善打消市场疑虑展望2023年预计营收增长面临较大挑战资产质量可保持稳中向好规模兴业银行2022年三季报点评上信贷投放靠前支持有望保持规模增速稳中有升定价上新发放贷款定20221030价边际改善商行投行对结算性存款的带动为付息负债成本下降提供了一定3改革潜能蓄势待发兴业基础但受存量贷款重定价影响Q1净息差压力较大预计自Q2起净息差同比银行2022年中报点评20220828缺口将随高基数消退而有所收窄质量上预计房地产和融资平台将保持向好态势信用卡不良生成压力将随居民收入修复有所缓解盈利预测与估值预计兴业银行202320242025年归母净利润同比增长75110191118对应BPS351338864304元股现价对应2023年PB估值048倍目标价2283元股对应2023年PB065倍现价空间36风险提示宏观经济失速不良大幅暴露httpwwwstockecomcn17请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银行601166公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入222374223373240263261507-051045756884归母净利润9137798242108254120354-105275110191118每股净资产元3179351338864304PB053048043039资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn27请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银行601166公司点评图1兴业银行2022年年报业绩概览维度单位百万元22A22Q1-322A环比变化同比变化21Q422Q122Q222Q322Q4QoQ利润指标ROE年化139414731385-09pc-9bp11115898150106-44pcROA年化102109103-6bp1bp087127078119085-34bp拨备前利润162320124249154841-463644443839419493846130592-205同比增速67-13-46-33pc-114pc32-0239-75-161-85pc归母净利润8268071808913771051864227578173092692119569-273同比增速241121105-16pc-136pc2641566512550-75pcEPS未年化377346420112090133083130094-273BVPS未年化288031003179251042880300929783100317925收入拆分营业收入221236170854222374055718959403564505500151520-63同比增速89415051-36pc-84pc1146759-02-99-97pc利息净收入145679107805145273-03389263777534656353743746859生息资产期初期末平均注172310607841665790082508937528128771874678648717941379807830517净息差日均余额口径229na210na-19bpnananananana净息差期初期末口径2011831841bp-18bp2071961761781867bp生息资产收益率期初期末口径4364164160bp-20bp4414214114154172bp付息负债成本率期初期末口径2312302300bp-1bp230224232234229-5bp非利息净收入755576304977101201826321628217941962714052-284手续费净收入4268032746450415588341331693611006912295221其他非息收入328773030332060-25942983121243395581757-816业务及管理费5546844326648431691950514899137211570620517306成本收入比25072594291632pc409pc34112508243128563982113pc资产减值损失670104058348620-27414886115022211369688037153贷款减值损失454843246637819-16912125103521754345715353171信用成本108093080-13bp-28bp1110911490380446bp所得税费用11494114461380720124114705217745642361-483有效税率120613681300-07pc09pc11181455109714491047-40pc规模增长总资产86030249089088926667120778603024882245089847479089088926667120生息资产余额76275927962916819369429747627592780990079198427962916819369429贷款总额442818348339314982887311254428183462937347757324833931498288731对公贷款254825128796073008980451812548251272707328470042879607300898045个人贷款18799321954324197390710501879932190230019287281954324197390710同业资产559204556106502694-96-101559204614365638449556106502694-96金融投资29985963096070315834120532998596297478430041673096070315834120存放央行447446391403442403130-11447446402160379018391403442403130总负债79087268348795850937319767908726810131682698898348795850937319付息负债余额76771678074201824875822747677167787230579968288074201824875822吸收存款43110414689873473698210994311041440955246469434689873473698210企业活期1434288na1389479na-311434288na1495958na1389479na个人活期334958na389794na164334958na346482na389794na企业定期1754633na1912484na901754633na1896835na1912484na个人定期458205na695739na518458205na548187na695739na同业负债21502332201495225914826512150233214965020537812201495225914826发行债券11201161084949115800767341120116122367412052281084949115800767向央行借款957779788494621-33-129577789429908769788494621-33所有者权益684111729807746187229168411171089770438072980774618722总股本2077420774207740000207742077420774207742077400资产质量不良贷款48714529635448829119487145086055006529635448829不良率1101101090bp-1bp1101101151101090bp关注贷款6746771241740153997674676933372816712417401539关注率1521471491bp-4bp1521501521471491bp逾期贷款64983na83237na28164983na78224na83237na逾期率147na167na20bp147na164na167na不良生成额31853367955251942764912496904019579817615724923不良生成率0801111198bp38bp11608216906813062bp核销转出额327953254646745436425119816894154331021914199389核销转出率66048908959669pc299pc9943566012138743110724329pc逾期90偏离度772na849na76pc772na840na849na拨备覆盖率2687252236-155pc-323pc26872689251325202364-155pc拨贷比296276259-18bp-37bp296295289276259-18bp资本情况核心一级资本充足率9819759816bp0bp9819819519759816bp一级资本充足率1122110511083bp-14bp112211161083110511083bp资本充足率143914451444-1bp5bp14391464142614451444-1bp资料来源公司公告浙商证券研究所注1以22Q1-3举例22Q3单季生息资产平均余额为期初期末平均22Q1-3生息资产平均余额为22Q122Q222Q3平均余额的平均值QoQ指22Q1-3环比22H1的指标变化情况YoY指22Q1-3同比22Q1-3的指标变化情况右侧QoQ指22Q3环比22Q2指标变化情况httpwwwstockecomcn37请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银行601166公司点评图2兴业银行22年ROA同比1bpROE同比-9bp图3兴业银行22A营收归母净利润增速环比下行ROA年化ROE年化右轴营业收入增速归母净利润增速右轴130191203001251810025012017802001151611060150151054010010014205009513090120000资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图4兴业银行22Q4单季净息差环比改善图5兴业银行22A绿色金融融资保持高增长生息资产收益率计息负债成本率净息差绿色金融融资余额亿元同比增速右轴5018000254516000140002040120001535100008000301060002540005202000001519A20H120A21H121A22H122A21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图6兴业银行22A绿色金融客户数保持高增长图7兴业银行22A绿色信贷保持行业领先绿色金融客户数户同比增速右轴绿色信贷亿元同比增速右轴6000050700045454050000600040353550004000030304000253000025202030002000015152000101010000100055000020A21H121A22H122A20A21H121A22H122A资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn47请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银行601166公司点评图8兴业银行22A零售AUM逆市高增图9兴业银行22A复杂融资保持高速增长零售AUM万亿元同比增速右轴并购融资投放亿银团贷款余额亿3620300034181625003214200030122810150026861000244500222200020A21H121A22H122A2019202020212022资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图10兴业银行22A房地产贷款不良率环比22H1末-85bp图11兴业银行22A融资平台业务规模及不良率环比下行房地产贷款余额亿元不良率右轴地方政府融资平台业务余额亿元4000250不良率右轴350035004002003000300035030025001502500250200020002001500100150015010001000050100500500050-000000019A20H120A21H121A22H122A21A22H122A资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所图12兴业银行22A信用卡不良生成边际承压图13兴业银行22A资产质量环比向好信用卡贷款余额亿元不良率右轴不良率关注率逾期率5000450204500400194000350183500173003000162502500152002000141501500131000100125000501100001019A20H120A21H121A22H122A19A20H120A21H121A22H122A资料来源公司公告浙商证券研究所资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn57请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银行601166公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E存放央行442403479619522785569836利息净收入145273144802160443173943同业资产502694527829554220581931净手续费收入45041454914776652304贷款总额4982887560707761117146661768其他非息收入32060330803205435259贷款减值准备-126083-118140-114118-129167营业收入222374223373240263261507贷款净额4869879548893759975966532601税金及附加-2278-2509-2780-2789证券投资3158341310150332485403424576业务及管理费-64843-62544-67274-67992其他资产293354383574412444443718营业外净收入59000资产合计9266671100940481085380011676787拨备前利润154841157846169701190172同业负债2353769247145725950302724782资产减值损失-48620-47449-48725-57145存款余额4736982532910558087246331509税前利润106221110397120976133028应付债券1158007121460012739591336218所得税-13807-11040-11493-11307其他负债260615251122269578289489税后利润9241499357109483121720负债合计85093739266284994729110681998归属母公司净利润9137798242108254120354归属母公司普通股股东股东权益合计7572988277639065099947898716594030104042116142净利润主要财务比率主要财务比率百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E业绩增长资产质量利息净收入增速-028-0321080841不良贷款余额54488559025605471822手续费净增速553100500950不良贷款净生成率119110090090非息净收入增速204191159970不良贷款率109100092108拨备前利润增速-4611947511206拨备覆盖率236211204180归属母公司净利润105275110191118拨贷比259211187194增速盈利能力流动性ROAE1392135913591370贷存比10519105221052210522ROAA102101103107贷款总资产5377555556315705平均生息资产平均RORWA1421391421478854880287718790总资产生息率416403407410每股指标元付息率230228229231EPS420453501559净利差186175179179BVPS3179351338864304净息差184170175176每股股利119128141156成本收入比2916280028002600估值指标资本状况PE401372336301资本充足率1444140514011405PB053048043039核心资本充足率1108111311351159PPPOP226221206184风险加权系数7280728072807280股息收益率706759836930股息支付率2701270027002700资料来源公司公告浙商证券研究所httpwwwstockecomcn67请务必阅读正文之后的免责条款部分兴业银行601166公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn77请务必阅读正文之后的免责条款部分