事项：
　　兴业银行发布2022年报，2022年全年实现营业收入2224亿元，同比增长0.5%，实现归母净利润914亿元，同比增长10.5%，ROE 13.85%，较去年下降0.09pct。年末总资产9.27万亿元，较上年末增长7.7%。2022年公司利润分配预案为：每10股派发现金股利11.88元（含税），分红率27.0%。
　　平安观点：
　　投资收益下滑拖累营收增速收窄，中收重回正增长。公司全年实现归母净利润同比增长10.5%（vs+12.1%，22Q1-3），整体增长稳健，增速小幅收窄1.6个百分点预计受到营收增速放缓的拖累，公司全年营收同比增长0.5%（vs+4.1%，22Q1-3），考虑到公司营收增速的边际下行幅度较同业更为明显，我们认为与兴业收入端更高的交易类收入占比有关，增速收窄背后原因主要在于11月以来债市调整影响下公司交易类金融投资业务净值的回撤，导致公司其他非息净收入同比下降2.49%（vs+29.2%，22Q1-3）。另一方面受四季度净息差仍在持续下行的影响，净利息收入的下滑（全年YoY-0.3%）也一定程度导致了营收增速的收窄。但在中收方面我们看到公司四季度改善明显，全年手续费及佣金净收入同比增长5.5%（vs3.3%，22Q1-3），恢复正增长。
　　息差延续收窄，规模加速扩张。公司全年净息差2.10%（vs2.15%，22H1），下半年净息差持续收窄，我们预计仍然主要来自LPR调整带动贷款定价下行的影响，与行业趋势一致。资产端来看，公司生息资产收益率较上半年下行6BP至4.14%，其中贷款收益率较上半年下行8BP至4.81%。同时在负债端由于下半年活期存款增长比较乏力，年末活期存款同比增长0.6%（vs+6.6%，22H1），叠加对公活期存款成本的抬升，推动整体存款成本率较上半年略微抬升1BP至2.26%。规模来看扩张仍在提速，总资产同比增速较3季度进一步提升0.7个百分点至7.7%，背后主要得益于四季度信贷投放速度的加快，贷款同比增长12.5%（vs+12.1%，22Q3），从结构来看仍然由一般性对公贷款支撑（YoY+18.3%），占比提升2.6个百分点至52.8%。
　　不良整体稳健，拨备水平充足。公司2022年末不良率1.09%，环比下降1BP，保持平稳，从结构来看对公贷款不良率整体明显改善，同比下降37BP至0.97%的较优水平，但零售信贷不良率同比抬升46BP至1.47%，背后主要源自按揭贷和信用卡贷款的扰动，与同业趋势一致。前瞻性指标方面，年末关注率环比提升2BP至1.49%，潜在压力有所上升，不过考虑到23年疫情压力的消退以及国内经济修复的推进，整体来看压力可控。拨备方面，公司年末拨备覆盖率、拨贷比环比下降15.6pct、13BP至236%、2.59%，拨备虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕，风险抵御能力无虞。
　　投资建议：关注体制机制改革推进，看好估值修复空间。兴业体制机制灵活，围绕“商行+投行”布局，以轻资本、轻资产、高效率为方向，不断推动业务转型，目前公司表内外业务均衡发展，ROE始终处在股份行前列。公司在2021年提出未来将打造绿色银行、财富银行、投资银行三张金色名片，我们看好相关赛道的长期发展空间。考虑到当前资本市场波动加剧对于投行和资管业务的扰动，我们小幅下调公司23及24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年EPS分别为4.72/5.03/5.37元（原23/24预测值分别为5.22/5.88元），对应盈利增速分别为7.3%/6.7%/6.6%（原23/24预测值分别为14.2%/12.6%）。目前兴业银行对应23-25年PB分别为0.48x/0.43x/0.39x，公司目前估值仍在底部区间，看好公司对公优势和盈利能力的保持，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

研究报告全文：公银行司2023年03月31日报兴业银行601166SH告盈利增长稳健投资收益波动拖累营收强烈推荐维持事项兴业银行发布2022年报2022年全年实现营业收入2224亿元同比增长股价1682元05实现归母净利润914亿元同比增长105ROE1385较去年下降009pct年末总资产927万亿元较上年末增长772022年公司利润公主要数据分配预案为每10股派发现金股利1188元含税分红率270司行业银行年公司网址wwwcibcomcn平安观点大股东持股福建省金融投资有限责任公司投资收益下滑拖累营收增速收窄中收重回正增长公司全年实现归母净报1691利润同比增长105vs12122Q1-3整体增长稳健增速小幅收实际控制人窄16个百分点预计受到营收增速放缓的拖累公司全年营收同比增长点总股本百万股2077405vs4122Q1-3考虑到公司营收增速的边际下行幅度较同业评流通A股百万股20774流通BH股百万股更为明显我们认为与兴业收入端更高的交易类收入占比有关增速收窄总市值亿元3494背后原因主要在于11月以来债市调整影响下公司交易类金融投资业务净流通A股市值亿元3494值的回撤导致公司其他非息净收入同比下降249vs29222Q1-每股净资产元31643另一方面受四季度净息差仍在持续下行的影响净利息收入的下滑全资产负债率918年YoY-03也一定程度导致了营收增速的收窄但在中收方面我们看行情走势图到公司四季度改善明显全年手续费及佣金净收入同比增长55vs-3322Q1-3恢复正增长息差延续收窄规模加速扩张公司全年净息差210vs21522H1下半年净息差持续收窄我们预计仍然主要来自LPR调整带动贷款定价证下行的影响与行业趋势一致资产端来看公司生息资产收益率较上半券年下行6BP至414其中贷款收益率较上半年下行8BP至481同研时在负债端由于下半年活期存款增长比较乏力年末活期存款同比增长相关研究报告06vs6622H1叠加对公活期存款成本的抬升推动整体存款究成本率较上半年略微抬升1BP至226规模来看扩张仍在提速总资报平安证券兴业银行601166SH季报点评盈利稳健增长中收拖累营收强烈推荐20221030产同比增速较3季度进一步提升07个百分点至77背后主要得益于告证券分析师四季度信贷投放速度的加快贷款同比增长125vs12122Q3从结构来看仍然由一般性对公贷款支撑YoY183占比提升26个袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003百分点至528YUANZHEQI052pingancomcn研究助理2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元219884221903231815251128271927黄韦涵一般证券从业资格编号S1060121070072YOY8709458383HUANGWEIHAN235pingancomcn净利润百万元826809137798020104566111505许淼一般证券从业资格编号YOY241105736766S1060123020012XUMIAO533pingancomcnROE147146141136132EPS摊薄元398440472503537PE倍4238363331PB倍0605050404请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容兴业银行公司年报点评不良整体稳健拨备水平充足公司2022年末不良率109环比下降1BP保持平稳从结构来看对公贷款不良率整体明显改善同比下降37BP至097的较优水平但零售信贷不良率同比抬升46BP至147背后主要源自按揭贷和信用卡贷款的扰动与同业趋势一致前瞻性指标方面年末关注率环比提升2BP至149潜在压力有所上升不过考虑到23年疫情压力的消退以及国内经济修复的推进整体来看压力可控拨备方面公司年末拨备覆盖率拨贷比环比下降156pct13BP至236259拨备虽有所回落但我们认为整体水平依然充裕风险抵御能力无虞投资建议关注体制机制改革推进看好估值修复空间兴业体制机制灵活围绕商行投行布局以轻资本轻资产高效率为方向不断推动业务转型目前公司表内外业务均衡发展ROE始终处在股份行前列公司在2021年提出未来将打造绿色银行财富银行投资银行三张金色名片我们看好相关赛道的长期发展空间考虑到当前资本市场波动加剧对于投行和资管业务的扰动我们小幅下调公司23及24年盈利预测并新增25年盈利预测预计公司23-25年EPS分别为472503537元原2324预测值分别为522588元对应盈利增速分别为736766原2324预测值分别为142126目前兴业银行对应23-25年PB分别为048x043x039x公司目前估值仍在底部区间看好公司对公优势和盈利能力的保持维持强烈推荐评级风险提示1宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升2利率下行导致行业息差收窄超预期3房企现金流压力加大引发信用风险抬升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容25兴业银行公司年报点评图表1兴业银行2022年报财务报表核心指标百万元2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入5566310895516404722123659403115853170854222374YoY10889818967634105利息净收入36877719101067531456793777572431107805145273YoY121650815240710-03中收收入1121121919338464268013316226773274645041利润表YoY34223926313218835-3355累计信用减值损失1599437881521246701011502336154058348620YoY03-82-112-112-281-113-221-274拨备前利润4392384278125876162320438398578812424993387YoY96857867-0218-13-425归母净利润2385340112640388268027578448877180891377YoY137231234241156119121105营业收入5566353292550925718959403564505500151520利润表YoY10871641146759-02-99单季归母净利润2385316259239261816827578173092692119569YoY1374012412321566512577总资产79936668109183849705586030248822450898474790890889266671YoY7875115901041087077贷款总额41755464206045431335144281834629373477573248339314982887YoY151115117117109135121125公司贷款含贴现24305662426748250096025482512727073284700428796073008980资产负债表占比5858585859606060零售贷款17449801779297181239118799321902300192872819543241973907占比4242424241404040存款总额40743394160820421097443110414409552464694346898734736982YoY292262668211711499活期存款1728106176924618424401779273占比42414038定期存款2107876221283824450222608223占比51515355净息差232229215210贷款收益率511503489481财务比率存款成本率221222225226成本收入比20232172223425682532249526312937ROE年化17601358147313941804136014731385不良率118115112110110115110109关注率127135147152150152147149资产质量指标拨备覆盖率2475225694263062687326889251302519923644拨贷比292295294296295289276259核心一级资本充足率942920954981981951975981资本充足指标一级资本充足率10881063109611221116108311051108资本充足率13421259129214391464142614451444资料来源Wind公司公告平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容35兴业银行公司年报点评资产负债表单位百万元主要财务比率会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E贷款总额4998710562618763013297057489经营管理证券投资3158341331625834820713656175贷款增长率126126120120应收金融机构的款项502694552963580612609642生息资产增长率79989393生息资产总额897331798558101076756611773716总资产增长率77989393资产合计9266671101780141111957712158620存款增长率99999999客户存款4788754526480557881816363585付息负债增长率75939393计息负债总额83005309069858991294410836990净利息收入增长率-03379593负债合计850937393473701021147311167915手续费及佣金净收入增长55100100100股本20774207742077420774营业收入增长率率09458383归母股东权益746187818457894781976169拨备前利润增长率-46458383股东权益合计757298830644908104990705税前利润增长率114736766105736766负债和股东权益合计9266671101780141111957712158620净利润增长率非息收入占比203214217220资产质量单位百万元成本收入比292292292292会计年度2022A2023E2024E2025E信贷成本103090090090NPLratio109105102100所得税率130130130130NPLs54488590756427470575盈利能力拨备覆盖率236213204195NIM210200200200拨贷比258224208195拨备前ROAA173166165163一般准备风险加权资191170162155拨备前ROAE217207205203不良贷款生成率产120104090090ROAA102101098096-107-095-081-081不良贷款核销率ROAE146141136132流动性利润表单位百万元分红率2701270127012701会计年度2022A2023E2024E2025E贷存比10438106861088711090净利息收入145273150681165040180388贷款总资产5394552856675805净手续费及佣金收入45041495455450059950债券投资总资产3408325831313007营业收入221903231815251128271927银行同业总资产542543522501-2278-2380-2578-2792营业税金及附加资本状况拨备前利润154841161755175226189733核心一级资本充足率98199010001007计提拨备-48592-47812-53674-60115资本充足率权重法1444141113861359税前利润106221113943121553129619加权风险资产mn6746229740969680951638851597净利润9241499132105753112770RWA总资产7287287287289137798020104566111505归母净利润请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容45平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033传真02133830395