事件：兴业银行发布2022年年度报告，公司实现营业收入2224亿元，同比增长0.51%；归母净利润914亿元，同比增长11%；加权平均净资产ROE13.85%，同比下降9bp；不良率1.09%，同比下降1bp。
　　核心观点：
　　利润增长稳健，非息收入保持正增长。2022年，公司营收同比增长0.51%，主要由非利息收入拉动。公司非利息收入771亿元，同比增长2%，手续费及佣金净收入450亿元，同比增长6%，其中，理财业务转型升级加快，理财业务手续费收入156亿，同比增长27%；其他非利息收入321亿，同比下降2%，主要是受11月以来债市调整影响。公司归母净利润同比增长11%，增速保持稳健，受益于资产质量改善，公司拨备计提力度下降，反哺利润。
　　利息净收入下滑，信贷扩张难以弥补净息差收窄影响。2022年，公司利息净收入1453亿元，同比下降0.28%，主要原因是净息差收窄，在LPR连续下调、让利实体经济政策等因素影响下，公司净息差2.10%，同比下降19bp，其中生息资产平均收益率4.14%，同比下降22bp，计息负债平均成本率2.31%，同比上升2bp。2022年公司总资产、总负债分别同比增长7.7%、7.6%，其中，贷款总额49829亿元，同比增长13%，占比同比提升2.3pct至53.77%，公司加快新领域业务布局，服务实体经济，制造业中长期贷款余额同比增长76.65%，普惠小微贷款余额同比增长35.27%。
　　资产质量向好，地产风险可控。截至2022年末，公司不良率1.09%，同比下降1bp，关注率1.49%，同比下降3bp，资产质量持续向好。公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额16509亿元，同比下降0.14%，不良率1.48%，同比上升0.14pct，其中85%的对公房地产融资业务均有抵押，且集中于经济发达城市主城区，项目开发前景良好，随着各项调控政策持续发力，预计房地产行业风险逐步企稳。公司拨备覆盖率236.44%，同比下降32.29pct，仍处较高水平，风险抵补能力较强。
　　投资建议：
　　公司保持战略定力，坚定“1234”战略体系，树牢擦亮绿色银行、财富银行、投资银行“三张名片”，经营业绩保持韧性，向好态势有望延续。预计公司2023-2025年营业收入2310 /2497/2700亿元，同比增长4%/8%/8%，归母净利润985 /1038 /1144亿元，同比增长8%/5%/10%，对应EPS04.74 /5.00 /5.51元，对应2023年3月31日收盘价16.89元/股，PB分别为0.48 /0.44/0.39倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济回暖不及预期；资产质量恶化超预期；稳地产政策落地效果不及预期。