事件：兴业银行公布2022年报，2022年营收增速为0.51%，归母净利润增速为10.52%，业绩实现平稳增长，我们点评如下：
　　2022年第四季度兴业银行归母净利润增速为4.97%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、拨备计提压力减轻；而净息差收窄、非息收入减少、成本支出明显增加则对业绩增长形成负向贡献。
　　量：零售信贷延续弱增长，对公信贷仍为主要支撑
　　①资产端方面，去年四季度，兴业银行总资产同比增速为7.71%，较三季度末提升0.75个百分点，增量主要来自贷款投放，四季度末贷款净额在总资产中的比例环比提升0.59pc至53.8%。
　　对公信贷为主要支撑，在去年经济面临下行压力、疫情冲击、外部不确定性因素增加的宏观环境下，兴业银行主动加大对战略新兴产业、制造业、基建行业等领域的信贷投放，去年四季度一般公司贷款净新增1250亿元，对公信贷投放同比、环比均出现明显改善。
　　零售信贷投放进度缓慢，主要由于房地产市场不景气以及消费疲弱，个人按揭贷款需求放缓，使得去年四季度零售贷款仅净新增196亿元，同比减少480亿元。
　　②负债端方面，在资本市场波动及理财破净等外部因素影响下，居民储蓄意愿较强，2022年四季度末兴业银行存款在总负债中的比重为55.7%，行业存款定期化趋势依然明显，四季度末兴业银行定期存款在总存款中的比例较上季度末上升0.04pc至55.1%。
　　价：2022Q4净息差环比提升9bp
　　据我们测算，兴业银行去年四季度净息差同比出现明显下行，2022年兴业银行净息差主要受资产端收益率拖累，在信贷需求疲弱、LPR下调的背景下，兴业银行收益率依然承压；而付息率在存款定期化和中长期存款定价下降对冲影响下稳中有降，特别个人定期存款成本在2022年全年下降了30bp。但据兴业银行披露，第四季度净息差环比提升9bp，预计主要由相对高收益的信贷资产占比提升所致。
　　非息收入同比减少，主要受投资收益减少影响。兴业银行2022年四季度非息收入增速为-23.1%，其中：①手续费及佣金净收入增速为39.2%，预计主要由理财收入增长驱动，而代销基金和信托收入下降则形成拖累。2022年全年兴业银行财富业务手续费收入258.14亿元，同比增长10.35%，其中，理财业务实现收入155.65亿元，同比增长26.89%，代销业务实现收入102.49亿元，同比增速为-7.89%。②其他非息收入增速达-81.4%，主要由于去年11月市场利率阶段上行，债市出现一定幅度调整，兴业银行交易类金融投资业务净值有所回撤。
　　成本支出明显增加。2022年四季度，兴业银行成本收入比为39.8%，同比提升5.72个百分点，对拨备前利润形成拖累，主要源于兴业银行持续加大数字化建设、业务转型、品牌及客户基础建设等战略重点领域的费用投入。
　　资产质量保持较优水平。2022年四季度末，兴业银行不良率、关注率分别为1.09%、1.49%，环比2022Q3分别下降1bp、提升2bp。从资产质量的内部结构来看：①对公信贷不良率较二季度末下降35bp，主要受益于业务占比较高的制造业、租赁和商务服务业、房地产业贷款不良率下行；②零售信贷不良率较二季度末提升30bp，其中信用卡贷款不良率较二季度末提升1.28个百分点，主要由于部分信用卡持卡人收入水平和还款能力下降，同时催收作业人力和方式严重受限，催收成效受影响较大，信用卡业务逾期和不良增加。截至2022年四季度末，兴业银行拨备覆盖率达236.44%，保持在较好水平。
　　兴业银行持续披露重点领域资产质量情况，截至2022年末：
　　①房地产领域业务全部余额为1.65万亿，较2022年二季度末增加165.7亿，不良率1.48%，较二季度末下降0.37个百分点。其中：
　　对公房地产贷款余额3560亿，较二季度末增加224.7亿，不良率1.30%，较二季度末下降0.85个百分点。
　　自营房地产债券、非标投资1975亿元，较二季度末增加33.1亿元，不良资产率6.91%，较二季度末下降2.05个百分点。
　　②地方政府融资平台债务余额0.22万亿，较2022年二季度末减少314亿元，不良资产率1.23%，较二季度末下降2.14个百分点。兴业银行对地方政府融资平台公司资产总额压降力度较大，同时推动一批老大难风险项目化解取得实质进展，资产质量有明显改善。
　　投资建议：我们预计公司2023年的营收增速为3.67%，归母利润增速为9.19%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为21.44元，相当于2023年0.6XPB。
　　风险提示：疫情反复扰动经济复苏节奏；资产质量大幅恶化。