本报告导读：
　　兴业银行2022年报符合预期，但净利润增速略低于我们的预测。营收阶段性承压，净利润保持良性释放，息差边际有企稳趋势，不良风险保持稳定。
　　投资要点：
　　投资建议：维持兴业银行2023-2025年净利润增速预测13.87%/13.79%/12.02%(新增)，因2022年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025年EPS4.80（-0.08）/5.49（-0.10）/6.18（新增）元。维持目标价30.92元，对应2023年0.87倍PB，维持增持评级。
　　营收阶段性承压，利润保持良性释放。Q4单季增速明显下滑，主要是其他非息净收入受债市拖累，是金融投资较强银行的共性。在信用成本下行驱动下，全年净利润同比增长10.5%，保持良性释放。
　　净息差同比有所收窄，但边际有企稳趋势。2022年披露口径净息差同比下降19bp，贷款收益率和金融投资收益率下行是最主要的拖累因素，而兴业银行通过提高贷款占比，部分对冲息差下行压力。Q4计算口径环比提升8bp，出现企稳迹象，其中资产收益率环比提升，而负债成本率环比下降。
　　资产质量保持稳定，不良生成率有所下降。从核心指标看，2022A不良率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降16pc。拨备覆盖率的降低，主要是Q4营收阶段性承压所致，并非资产质量出现问题。从前瞻指标看，关注率、逾期率基本稳定，不良生成率较2022H1出现明显下降，显示未来风险情况稳定。
　　风险提示：经济下行超出预期；对公城投风险超预期暴露
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo商业银行金融究TableMainInfoTableTitleTableInvest兴业银行601166评级增持上次评级增持利润保持良性释放地产不良率明显下降目标价格3092公上次预测3092司兴业银行2022年报点评当前价格1689张宇分析师郭昶皓分析师20230401更021-38038184021-38031652新Table交易数据Marketzhangyu023800gtjascomguochanghaogtjascom报52周内股价区间元1503-2226证书编号S0880520120007S0880520080005总市值百万元349423告总股本流通A股百万股2077420774本报告导读流通B股H股百万股00兴业银行2022年报符合预期但净利润增速略低于我们的预测营收阶段性承压流通股比例100净利润保持良性释放息差边际有企稳趋势不良风险保持稳定日均成交量百万股6181日均成交值百万元106738投资要点TableSummary投资建议维持兴业银行2023-2025年净利润增速预测TableBalance资产负债表摘要2022A138713791202新增因2022年报实际披露值低于之前预贷款总额百万元4982887存款余额百万元4788754测下调2023-2025年EPS480-008549-010618新增股东权益百万元757298元维持目标价元对应年倍维持增持评级30922023087PB贷存比10405营收阶段性承压利润保持良性释放Q4单季增速明显下滑主要证是其他非息净收入受债市拖累是金融投资较强银行的共性在信TableEpsEPS元2022A2023E券用成本下行驱动下全年净利润同比增长105保持良性释放Q1133139净息差同比有所收窄但边际有企稳趋势2022年披露口径净息差Q2083130研Q3130125同比下降19bp贷款收益率和金融投资收益率下行是最主要的拖累究Q4073086因素而兴业银行通过提高贷款占比部分对冲息差下行压力Q4全年419480报计算口径环比提升8bp出现企稳迹象其中资产收益率环比提升TablePicQuote告而负债成本率环比下降52周内股价走势图资产质量保持稳定不良生成率有所下降从核心指标看2022A兴业银行上证指数不良率环比下降1bp拨备覆盖率环比下降16pc拨备覆盖率的降10低主要是Q4营收阶段性承压所致并非资产质量出现问题从前3瞻指标看关注率逾期率基本稳定不良生成率较2022H1出现明-3-9显下降显示未来风险情况稳定-16风险提示经济下行超出预期对公城投风险超预期暴露-22TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E2022-032022-062022-092022-12营业收入221236222374233278257951286743-89105149010581116拨备前利润162320154841164091182523204002TableTrend升幅1M3M12M-674-46159711231177绝对升幅-1-4-13净利润归母8268091377104054118403132632相对指数0-10-13-24101052138713791202每股净收益元377419480549618TableReport相关报告每股净资产元28803179354039144332TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E息差边际企稳资产质量改善20221030净资产收益率12721278132813771407非息支撑营收表现不良风险略有上升总资产收益率10010210811411920220830风险加权资产收益率135135149157164大股东增持计划出炉彰显信心20220727市盈率446401350306272非息支撑营收拨备反哺盈利20220428市净率058053048043039股息率615706104211861329营收边际改善不良略有波动20220325每股净收益归母净利润-优先股股息普通股股本请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage兴业银行601166TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230401财务预测Table单位百万元Forcast2020A2021A2022A2023E2024E2025E股票研究利润表净利息收入143515145679145273146729160095176760金融净手续费收入377104268045041513475853566730商业银行其他非息收入219123287732060352023932043253营业收入203137221236222374233278257951286743税金及附加-2086-2207-2278-1819-2028-2262业务及管理费-48262-55468-64843-67089-73153-80172营业外净收入9011159215300300TableStock拨备前利润152064162320154841164091182523204002兴业银行601166资产减值损失-75427-67010-48620-43134-44886-49824税前利润7663795310106221120957137637154178所得税-8956-11494-13807-15722-17891-20041税后利润676818381692414105234119746134137TableTarget归属母公司净利润666268268091377104054118403132632评级增持归属母公司普通股股东净利润64077783168706199738114087128316上次评级增持资产负债表存放央行4111474474464424034777955160195573003092同业资产410496559204502694489794478518468863目标价格贷款总额396567444281834982887553100561394156814751上次预测3092贷款减值准备-108068-129877-128806-127061-128623-130770贷款净额386732143103064869879540394360107926683981当前价格1689证券投资289281429985963158341317683732755873364135其他资产312222287472293354315484339265365044资产合计78940008603024926667199657161071695211531254同业负债208121522460102353769252159727042162903214TableWebsite公司网址存款余额408424243557484788754517185455856036032451wwwcibcomcn应付债券94739311201161158007121460012739591336218其他负债156347186852208843224128240627258443负债合计7269197790872685093739132179980440410530326股东权益合计6248036942987572988335369125481000928TableCompany公司简介业绩增长净利息收入增速1736151-0281009111041公司成立于1988年8月总行设在福净手续费增速24141318553140014001400建省福州市是经国务院中国人民银净非息收入增速1022673204122513061239行批准成立的首批股份制商业银行之拨备前利润增速1468674-46159711231177归属母公司净利润增速11524101052138713791202一公司先后成立兴业信托兴业金融盈利能力租赁兴业基金兴业消费金融兴业ROAE115212721278132813771407研究兴业数字金融兴业资产管理等ROAA089100102108114119RORWA118135135149157164机构成为拥有最多金融牌照的商业银生息率452436416369374377行之一从单一银行已逐步演进为以银付息率235229229237237237净利差217207187133137141行为母体涵盖信托租赁基金消净息差214200184173176179费金融期货资产管理研究咨询成本收入比237625072916287628362796数字金融等在内的现代金融服务集团资本状况资本充足率134714391444136612931233核心资本充足率108511221108113711591182风险加权系数717570947280728072807280股息支付率250126012701350035003500资产质量不良贷款余额496564871454488539515921865479不良贷款净生成率142080119070070070不良贷款率125110109098096096TablePicTrend绝对价格回报拨备覆盖率219269236236217200拨贷比2742962592302101921m流动性贷存比971010166104051069410991112973m贷款总资产50245147537755505729591012m平均生息资产平均总资产890888418842882588128845每股指标-15-13-10-8-5-3-12EPS308377419480549618BVPS255028803179354039144332每股股利080104119175199223估值指标PE545446401350306272PB066058053048043039TableRange52周内价格范围1503-2226PPPOP230215226213191171股息收益率477615706104211861329市值百万元349423股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势投资回报率资本充足率不良贷款率13572718361400119118212523137764414001131163119199181143113-130151300107459-817121300101112410808-153120009511041024-459-22-100-91812000891085962022-032022-072022-1120A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E20A21A22A23E24E25E兴业银行价格涨幅净资产收益率核心资本充足率兴业银行相对指数涨幅净利润增速拨备前利润增速总资产收益率不良贷款率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6TablePage兴业银行601166兴业银行2022年报整体符合市场预期其中营收端Q4单季增速出现下滑但主要是其他非息净收入受债市拖累从市场情况看金融投资能力强资产端金融资产占比较高的银行Q4其它非息收入均有明显下滑Q4计算口径净息差环比有所回升呈现积极信号但同比有基数效应因此仍然拖累了利息净收入表现Q4手续费净收入逆势快速增长一方面得益于2021年同期的低基数另一方面也说明兴银理财在市场波动的环境下有一定优势理财产品规模在2022H2逆势增长全年看营收维持正增长实属不易利润端得益于信用成本的下行全年利润增速为105保持双位数的增长水平表1兴业银行2022年业绩符合预期业绩同比增速净息差除外2022Q12022Q22022Q32022Q42022A营业收入672593-017-991051利息净收入244-108152-375-028平均生息资产9681058884734893净息差单季期初期末196176178186184净息差同比-15bp-21bp-13bp-21bp-16bp手续费及佣金净收入1878-1258-15583918553其他非息净收入97364651485-8137-249成本收入比25082431285639822916拨备前利润-019395-743-1617-461信用成本广义年化053099031035054归母净利润156264612524971052数据来源公司财报国泰君安证券研究净息差存在一定压力但边际出现企稳迹象2022年披露口径净息差同比下降19bp从定价层面看资产端的贷款利率同比下行了22bp但2022下半年已经出现企稳迹象而金融投资收益率同比下降30bp对兴业银行而言是增量的压力来源推测可能适度降低了金融投资的风险偏好以及兼有债市波动的影响负债端整体表现稳定负债成本率同比小幅下降3bp主要得益于同业和债券成本率的下降Q4计算口径环比提升8bp出现企稳迹象其中资产收益率环比提升而负债成本率环比下降表2兴业银行2022年净息差同比下降19bp价格因素2021A2022H12022A生息资产436420414贷款503489481投资396371366存放央行157155155同业242240239计息负债234232231存款222225226同业218215212向央行借款299290276请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6TablePage兴业银行601166债券295285279净息差229215210数据来源公司财报国泰君安证券研究从结构上看资产端贷款的占比在持续提升考虑到贷款是资产端收益率最高的资产因此占比提升有助于对冲息差下行的压力此外在2022年疫情冲击下个人贷款占比仍能够维持基本稳定表现明显好于同业负债端整体结构基本稳定其中零售定期存款占比略有提升主要还是和居民风险偏好降低有关表3结构上2022年对公贷款占比提升个人贷款占比基本稳定资负结构2022Q12022Q22022Q32022Q4信贷5107517751885255公司贷款2729273427582840票据贴现362434411407个人贷款2156214721502130个人住房贷款12321184个人经营贷款269302信用卡507489其他139155债券20962033传统同业711542SPV投资12481375存款5496567456745628对公活期31882902零售活期738814对公定期40423994零售定期11681453同业负债含存单3658344234413540发行债券505499496476数据来源公司财报国泰君安证券研究资产质量保持稳定不良生成率有所下降从核心指标看2022A不良率环比下降1bp拨备覆盖率环比下降16pc拨备覆盖率的降低主要是Q4营收阶段性承压所致并非资产质量出现问题从前瞻指标看关注率逾期率基本稳定不良生成率较2022H1出现明显下降显示未来风险情况稳定结构上看对公和零售有所分化对公不良率出现明显下降尤其是房地产不良率由2022H1的147下降51bp至096而零售贷款中信用卡不良率上升较为明显判断仍是受到了疫情的影响表4资产质量保持稳定不良生成率有所下降资产质量2022Q12022Q22022Q32022Q4不良率110115110109公司贷款124171147096请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6TablePage兴业银行601166房地产业215130票据贴现000000个人贷款097147个人住房贷款051056个人经营贷款060056信用卡273401其他240218关注率150152147149不良核销及转出半年度百万元22327H124418H2不良生成率半年度年化124098逾期率164167逾期90-067074逾期90097093逾期90不良840849拨备覆盖率269251252236拨贷比295289276259数据来源公司财报国泰君安证券研究特色业务方面兴业银行的对公融资总量FPA同比增长1201明显高于总资产增速771在绿色金融财务管理等业务方面也取得了较快增速表5FPA增速快于全行资产增速2021A2022H12022H1对公融资总量FPA701007650078400同比154917151201表外非传统对公融资271003000030700同比332127121327占FPA比重386739223916表外传统对公融资余额112001220012000同比1181296679占FPA比重160315951531表内对公融资余额317003440035700同比85911331262占FPA比重453044974554数据来源公司财报国泰君安证券研究单位亿元维持兴业银行2023-2025年净利润增速预测138713791202新增因2022年报实际披露值低于之前预测下调2023-2025年EPS480-008549-010618新增元维持目标价3092元对应2023年087倍PB维持增持评级风险提示经济下行超出预期对公城投风险超预期暴露请务必阅读正文之后的免责条款部分5of6TablePage兴业银行601166本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分6of6