事件描述
　　公司发布2022年财报，期内实现营收63.59亿元（+28.53%），归母净利润9.71亿元（+24.11%），扣非归母净利润8.52亿元（+28.46%），EPS2.02元，拟10派6.1元。其中22Q4实现营收20.38亿元（+5.32%）、归母净利润2.93亿元（+29.07%）、扣非归母净利润2.51亿元（+15.67%）。公司收入规模持续增长、原料业务稳定增长、功能性护肤品业务高速放量、整体规模效应显现、盈利能力进一步提升。
　　事件点评
　　受供需关系影响，原料收入增速相对放缓。主要系上游供应端受暂时停工致产量有所收缩、下游需求端市场需求量有所下降。原料业务收入9.8亿元（+8.31%），收入占比15.41%、毛利率71.54%。收入结构方面，毛利率较高的医药级透明质酸原料业务保持高增速，实现收入3.37亿元（+33.73%）占比持续提升；食品级透明质酸原料业务、其他生物活性物稳定增长。经营方面，公司海外市场增长势头明显，年内公司出口原料销售收入4.26亿元、收入占比43.25%。产能方面，天津工厂新增300吨透明质酸产能，中试生产线以投入运营；东营佛思特工厂无菌级HA生产线预计23年实现生产以占据最高端市场。产品布局方面，年内公司完成3个化妆品新原料备案；收购北京益尔康51%股权正式进军动物源胶原蛋白领域，新增胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线；未来将通过合成生物技术优化已有产品，将产品触角延伸至其他生物活性物。
　　医疗终端产品结构调整致收入同比微降，营收6.86亿元（-2%），收入占比10.79%、毛利率80.86%。其中，皮肤类产品收入4.66亿元（-7.56%）系公司主动调整产品结构；骨科注射液产品收入1.52亿元（+22.98%）系“海力达”八省二区及安徽带量采购落地执行、覆盖国内超6000家亿元（较上年增加1000多家）、市占率进一步提升；其他产品收入0.68亿元（-5.79%）。产品方面，润百颜小颗粒产品线下机构及消费者渗透率持续提升；具有差异化优势的微交联润致娃娃针销量增长约38%。储备项目方面，公司将持续推进产品在骨科、眼科等多部门、多地市场推进。
　　功能性护肤品业务持续增长，实现营收46.07亿元（+38.8%）、收入占比超72.45%、毛利率78.37%。产品方面，润百颜／夸迪／米蓓尔／BM肌活营收较上年同期分别增长12.64%／39.73%／44.06%／106.4%。润百颜、夸迪系列营收过十亿，BM肌活放量显著有望成为下一个销量过十亿系列。渠道布局方面，直营渠道份额持续提升，品牌在官方旗舰店、品牌直播间、私域流量和线下门店销量稳定，年内抖音渠道销量增长31%、上升约14pct。产品布局方面，top 10产品销售收入增加、核心产品集中度提升，未来公司将稳固大单品基本盘以增强用户粘性、延伸产品功效强化用户心智、丰富品牌吸收新客。
　　功能性食品业务营收0.75亿元（+358.19%），公司在消费者教育初期推进产品布局，水肌泉、黑零等完善产品力、强化线上渠道内容输出。
　　期内毛利率76.99%（-1.08pct）、净利率15.12%（-0.56pct）。整体费用率59.47%（-1.63pct），其中销售费用30.49亿元（+25.16%）系公司销售渠道推广增加；管理费用率6.18%（+0.05pct）系增加中后台管理人员等职工薪酬所致、研发费用率6.1%（+0.36pct）系研发人员同比增加256人、研发人员薪酬较上年增长26.36%、在研项目同比增长98项；财务费用率-0.77%（-0.76pct）系利息收入同比增加及汇率变化产生汇兑收益。
　　投资建议
　　年内国内原料业务市场有序恢复、海外市场率先回暖；线下消费场景修复带动医疗终端产品销量增长；功能性护肤品继续稳扎稳打，润百颜系列渗透率持续提高、米蓓尔、BM肌活继续差异化优势。年内看好公司原料、医疗终端业务低基数下修复势能，功能性护肤品进一步优化品牌赋能、提升渠道布局。预计公司2023-2025年EPS分别为2.64\3.36\4.32元，对应公司3月30日收盘价114.69元，2023-2025年PE分别为43.5\34.1\26.5倍，维持“增持-B”评级。
　　风险提示
　　政策管控风险；行业竞争加剧风险；产品研发及注册不及预期风险。