事件：
　　公司发布2022年报，实现营收/归母净利润分别为63.59/9.71亿元，分别同比+28.5%/+24.1%。4Q2022实现营收/归母净利润为20.39/2.93亿元，分别同比+5.3%/+29.3%。
　　点评：
　　高附加值原料增速亮眼，海外原料业务率先复苏：2022年，公司原料业务板块实现营收9.80亿元，同比+8.3%，占总营收比例为15.4%，同比-2.9pcts。其中，附加值最高的医药级透明质酸实现营收3.4亿元，同比+33.7%。海外原料业务恢复较好，直销占比提升，2022年海外原料业务营收为4.3亿元，占原料营收的43.5%，其中，华熙美国实现营收8411万元，同比+26.2%。公司的原料业务是底层研发支柱，2022年仍保持源源不断的创新力。根据国家药监局披露，2022年公司新增三款化妆品原料备案，分别是水解透明质酸锌、N-乙酰神经氨酸与水解透明质酸钙。另外，东营佛思特工厂无菌级HA生产线将于2023年投产，推动原料业务的营收质量逐渐提升。
　　公司在动物源胶原蛋白与重组胶原蛋白领域均有布局，动物源胶原蛋白具备胶原蛋白海绵和人工骨两项产品管线，重组人源胶原蛋白完成中试生产，可制备用于化妆品的公斤级原料。
　　夸迪跨入营收10亿俱乐部，BM肌活打造出成功样板：2022年，功能性护肤品实现营收46.07亿元，同比+38.8%。下半年的同比增速较上半年明显放缓，功能性护肤品于1H2022/2H2022分别实现营收21.27/24.80亿元，分别同比+77.2%/+17.1%。2022年，功能性护肤品营收占总营收的比例为72.5%，同比+5.4pcts。
　　细分品牌看，BM肌活营收增速最为亮眼。2022年，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活/其他创新品牌分别实现营收13.8/13.7/6.1/9.0/3.5亿元，分别同比+12.6%/+39.7%/+44.1%/+106.4%/+37.4%，占功能性护肤品营收的比例分别为30.1%/29.7%/13.1%/19.5%/7.6%，占比分别同比-7.0/+0.2/+0.5/+6.4/-0.1pcts。2H2022，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活/其他创新品牌分别实现营收7.4/7.6/3.4/4.1/2.2亿元，分别同比+0.3%/+24.5%/+30.3%/+19.3%/+39.9%。
　　从品牌建设看，BM肌活已打造出成功样板，旗下大单品——糙米精华水的营收（含税）超过4亿元。我们认为BM肌活成功的原因主要有以下两点：1）消费客群更精准地定位为年轻人，提出“和年轻人玩在一起，相互吸引”等品牌理念，且聘请李雪琴作为糙米水星推官，拉近与目标客群的距离；2）在打造出大单品——糙米水的基础上，BM肌活乘胜追击推出糙米面霜，进一步完善糙米家族成员，延续大单品系列的生命周期。
　　从渠道建设看，公司逐渐提升直营渠道的份额占比，收缩经销渠道，助力终端售价稳定统一。另外，公司及时抓住抖音的渠道红利。据萝卜投资数据，2022年，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活在抖音平台分别实现销售量172.3/121.3/167.7/276.3万件；2022年6-12月，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活在抖音平台分别实现销售量133.8/61.9/121.6/172.3万件，分别同比+87.0%/+13.4%/+93.1%/+40.9%。
　　受品类精细化与渠道多元化驱动，功能性食品营收增速高达三位数：我们认为一个新产品推向市场的初期，虽然可能会遭遇各种挑战，但同时也是打入消费者心智，建立消费者信任的最佳窗口期。公司作为透明质酸入“食”的推动者，围绕公司开发的“透明质酸钠”、“GABA”等原料打造出功能性食品的多品牌矩阵，覆盖饮用水、助眠零食等细分赛道，积极抢占消费者心智。2022，功能性食品实现营收0.75亿元，同比+358.2%。“水肌泉”作为功能性食品的元老级品牌，在品类方面不断丰富，推出“玻尿酸苏打气泡水”、“480ml”规格水；在渠道方面，“水肌泉”于线下不仅覆盖了医美等专业院线渠道，也入驻了易捷2000家门店，线上完成自播团队搭建。“休想角落”与“黑零”则分别定位熬夜人群与健身人群，主攻线上渠道，产品矩阵进一步完善，“休想角落”推出夜帽子系列5款产品，“黑零”推出浆果醋植物饮等8款产品。
　　我们认为虽然功能性食品目前营收体量较小，但是考虑到公司获得了抢占消费者心智的先机，且随着功能性食品的品牌与品类日渐丰富精细，未来功能性食品业务将有力驱动公司的长远成长。
　　医美业务有待重整旗鼓，骨科海力达维持两位数营收增速：2022年，公司医疗终端业务板块实现营收6.9亿元，同比-2.0%，全年降幅较上半年有所收窄（1H2022，医疗终端业务板块实现营收3亿元，同比-4.5%）。细分看，医美/骨科玻璃酸钠注射液/其他（PRP+眼科粘弹剂）的营收分别为4.7/1.5/0.7亿元，分别同比-7.6%/+23.0%/-5.8%，占医疗业务营收比例分别为67.9%/22.1%/10.0%，占比分别同比-4.1/+4.5/-0.4pcts。
　　虽然受疫情、经营战略与产品策略调整影响，2022年公司医美业务的营收增速下滑，但是我们认为公司的研发功底深厚，可充分赋能医美新品开发，且胶原蛋白有望贡献新的发力点，另外，考虑到公司医美管线正处于重构过程中，中高端医美品牌“润致”逐步放量，外部营商环境愈加合法合规，未来公司的医美业务有望重整旗鼓。例如，润致“娃娃针”作为排头兵已打响名气，出师告捷，根