投资要点
　　天齐锂业发布2022年年报：全年实现营收404.49亿元，同比增长427.8%，归母净利润为241.25亿元，同比增长1060.5%，扣非归母净利润为230.59亿元，同比增长1628.9%。2022Q4营收为158.03亿元，同比增长316.9%，环比增长52.7%，归母净利润为81.43亿元，同比增长425.7%，环比增长44.0%，扣非归母净利润为81.39亿元，同比增长459.0%，环比增长44.3%。
　　锂精矿销售依旧可期，格林布什2027年扩产至266万吨。2022年天齐锂精矿业务实现营收154.39亿元，同步增长483.9%，锂精矿产量为134.9万吨，同步增长41.4%，销量为75.9万吨，同步增长37.7%。对应2022年锂精矿售价约为3052美元/吨，根据IGO公告2023Q1公司锂精矿售价定为5957美元/吨，预计2023年锂精矿业绩依旧亮眼。目前格林布什锂矿产能为162万吨，52万吨/年的三号加工厂预计2025年3月投产，52万吨/年的四号加工厂规划2027年投产，届时公司锂精矿产能达到266万吨。
　　锂盐加速扩张，未来5年规划30万吨。2022年天齐锂化工品业务实现营收250.09亿元，同步增长398.4%，锂化工品产量为4.7万吨，销量为5.8万吨，自用锂精矿约48.96万吨，折合约6.12万吨碳酸锂，锂资源自给率100%，预计2022年锂盐的售价约为48万元/吨。目前公司锂化学品产能为6.88万吨，四川安居2万吨碳酸锂预计2023H2建成，奎纳纳二期2.4万吨项目也已经进入了前期准备阶段，公司未来5年锂化工品产能为30万吨，CAGR为34%。
　　参股SQM，分红收益十分可观。天齐锂业还以参股形式持有智利SQM 22.16%的股份，是其第二大股东，2022年SQM的投资为56.41亿元，间接受益于全球储量最大锂盐湖的资源开发和锂化合物生产。根据SQM公告预计2022-2025年的锂盐产能为18/21/24/26.5万吨，扩张迅速。根据彭博，SQM 2023年EPS预测为12.98美元/股，2023年天齐投资收益仍非常可观。
　　收购ESS，锂资源布局再下一城。2023年1月9日公司控股子公司TLEA以每股0.50澳元，合计约1.36亿澳元（折合人民币6.32亿元）的价格购买ESS的所有股份。ESS拥有Pioneer Dome锂矿项目的100%的所有权。根据ESS公告，Pioneer Dome锂矿石资源量为1120万吨，品位为1.16%，合计为12.9万吨氧化锂当量，约合33.6万吨LCE当量，预计2024年完成最终可行性研究。此次收购，有助于扩充公司锂矿资源储备。
　　盈利预测
　　预计2023-2025年天齐锂业归母净利润为253.7/244.6/278.2亿元，同比增长5.15%/-3.57%/13.72%，对应EPS为15.46/14.90/16.95元，对应PE为5.0/5.1/4.5倍。考虑到公司为全球锂资源的龙头，给予2024年8倍估值，对应股价约为119元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期，项目进展不及预期，锂价大幅波动风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告有色金属公司点评报告2023年3月30日股票投资评级天齐锂业002466买入维持锂资源龙头再创佳绩扩张迅速盈利可期个股表现投资要点天齐锂业发布2022年年报全年实现营收40449亿元同比增天齐锂业有色金属70长4278归母净利润为24125亿元同比增长10605扣非归6050母净利润为23059亿元同比增长162892022Q4营收为1580340亿元同比增长3169环比增长527归母净利润为8143亿元3020同比增长4257环比增长440扣非归母净利润为8139亿元100同比增长4590环比增长443-10-20锂精矿销售依旧可期格林布什2027年扩产至266万吨2022-302022-032022-062022-082022-112023-012023-03年天齐锂精矿业务实现营收15439亿元同步增长4839锂精矿产量为1349万吨同步增长414销量为759万吨同步增长资料来源聚源中邮证券研究所377对应2022年锂精矿售价约为3052美元吨根据IGO公告2023Q1公司锂精矿售价定为5957美元吨预计2023年锂精矿业绩公司基本情况依旧亮眼目前格林布什锂矿产能为162万吨52万吨年的三号加最新收盘价元7652工厂预计2025年3月投产52万吨年的四号加工厂规划2027年投总股本流通股本亿股16411475产届时公司锂精矿产能达到266万吨总市值流通市值亿元12561128锂盐加速扩张未来5年规划30万吨2022年天齐锂化工品业52周内最高最低价148005941务实现营收25009亿元同步增长3984锂化工品产量为47万资产负债率589吨销量为58万吨自用锂精矿约4896万吨折合约612万吨市盈率5427碳酸锂锂资源自给率100预计2022年锂盐的售价约为48万元成都天齐实业集团有吨目前公司锂化学品产能为688万吨四川安居2万吨碳酸锂预第一大股东限公司计2023H2建成奎纳纳二期24万吨项目也已经进入了前期准备阶持股比例254段公司未来5年锂化工品产能为30万吨CAGR为34参股SQM分红收益十分可观天齐锂业还以参股形式持有智利研究所SQM2216的股份是其第二大股东2022年SQM的投资为5641亿元间接受益于全球储量最大锂盐湖的资源开发和锂化合物生产根分析师李帅华SAC登记编号S1340522060001据SQM公告预计2022-2025年的锂盐产能为182124265万吨扩Emaillishuaihuacnpseccom张迅速根据彭博SQM2023年EPS预测为1298美元股2023年天齐投资收益仍非常可观收购ESS锂资源布局再下一城2023年1月9日公司控股子公司TLEA以每股050澳元合计约136亿澳元折合人民币632亿元的价格购买ESS的所有股份ESS拥有PioneerDome锂矿项目的100的所有权根据ESS公告PioneerDome锂矿石资源量为1120万吨品位为116合计为129万吨氧化锂当量约合336万吨LCE当量预计2024年完成最终可行性研究此次收购有助于扩充公司锂矿资源储备盈利预测预计2023-2025年天齐锂业归母净利润为253724462782亿元同比增长515-3571372对应EPS为154614901695市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分元对应PE为505145倍考虑到公司为全球锂资源的龙头给予2024年8倍估值对应股价约为119元维持买入评级风险提示下游需求不及预期项目进展不及预期锂价大幅波动风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元40449430754018842977增长率42782649-670694EBITDA百万元34493328073119333689归属母公司净利润百万元24125253682446227819增长率106047515-3571372EPS元股1470154614901695市盈率PE521495513451市净率PB259170128100EVEBITDA365262187057资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入40449430754018842977营业收入427865-6769营业成本6017857074397594营业利润9005-41-36137税金及附加290431402430归属于母公司净利润1060552-36137销售费用29215201215获利能力管理费用377129212061289毛利率851801815823研发费用27215201215净利率596589609647财务费用675163-87-87ROE497343249221资产减值损失-2000ROIC427327226187营业利润39911382623689541959偿债能力营业外收入3000资产负债率2511288374营业外支出14000流动比率3444368051017利润总额39901382623689541959营运能力所得税8793573955346294应收账款周转率1008171417141714净利润31108325233136135665存货周转率2683180919452037归母净利润24125253682446227819总资产周转率070051036029每股收益元1470154614901695每股指标元资产负债表每股收益1470154614901695货币资金124613837365969105050每股净资产2955450059917686交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款7893215872202808PE521495513451预付款项78514546PB259170128100存货2144261715162703流动资产合计259905366883525121133现金流量表固定资产8133772073086895净利润31108325233136135665在建工程3669366936693669折旧和摊销655413413413无形资产3579357935793579营运资本变动-46682977-41783003非流动资产合计44857444444403243619其他-6798-5867-6115-8682资产总计7084698112127557164753经营活动现金流净额20298300452148130399短期借款99999999资本开支-1716000应付票据及应付账款2711300219573105其他2460603160288595其他流动负债4745919783268708投资活动现金流净额744603160288595流动负债合计7555122981038211912股权融资11284000其他10224224224224债务融资-12542-1000000非流动负债合计10224224224224其他-9313-1638787负债合计17779125221060612136筹资活动现金流净额-10571-101638787股本1641164116411641现金及现金等价物净增加额10524259122759639081资本公积金23297232972329723297未分配利润23038446016539389039少数股东权益4574117291862826474其他5194324799312166所有者权益合计5306885591116952152617负债和所有者权益总计7084698112127557164753资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级准中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjius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