事件
　　公司1月9日发布公告，控股子公司TLEA拟与澳大利亚上市公司ESS签订《计划实施协议》，以每股0.50澳元，合计约1.36亿澳元（折合人民币约6.32亿元）的价格购买ESS的所有股份。本次交易完成后，TLEA将持有ESS发行在外的100%股权。
　　评论
　　拟全资收购澳洲ESS，资源布局再下一城。为扩充资源储备，公司拟以6.32亿元收购澳洲ESS 100%股权。21年7月-22年6月期间ESS的营收为0，净利润为亏损653.8万元。ESS锂矿资源总量为1120万吨，平均氧化锂含量为1.16%，合计为12.90万吨氧化锂当量。基本情形下，预计可利用资源量使用率为55%，即619万吨；乐观情形下，使用率将达到71%，即790万吨。ESS的Pioneer Dome锂矿项目位于西澳大利亚东部金矿区亚伊尔冈克拉通的核心锂矿带，矿山寿命为6.19年。此外，ESS还拥有Juglah Dome和GoldenRidge金矿项目100%的所有权，具有金矿、镍矿的勘探潜力。
　　泰利森产能持续扩张，公司资源储备丰厚。根据IGO公告，23财年格林布什产量指引为135-145万吨，同增19%-28%，扣除特许经营费的单位成本为225-275澳元/吨，成本略涨。尾矿库项目投产后，目前泰利森锂精矿产能162万吨/年，随着TRP和CGP3的逐步落地，25年产能规划至210万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产。另外公司将尽快重启四川雅江措拉锂矿开采，强化资源保障能力。
　　冶炼产能远期规划超过11万吨/年。奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目产品样品已经过第三方产品认证机构SGS中国检验，待客户认证通过后，工厂将逐步实现产能提升以达到设计产能，产量自22年12月起得到稳定提升，奎纳纳二期项目已开始建设。四川雅江措拉锂矿配套遂宁安居2万吨碳酸锂项目正逐步恢复建设节奏，预计23下半年投产调试。公司远期锂盐规划产能达到11.48万吨/年。此外参股公司SQM在23年锂盐产能规划到21万吨，24年规划到29万吨，公司投资收益有望增厚。
　　盈利预测、估值与评级
　　暂不考虑此次收购带来的业绩增厚，预计公司22-24年归母净利润分别为225.27亿元、248.16亿元、259.39亿元，EPS分别为13.73元、15.12元、15.81元，PE分别为6.3倍、5.8倍、5.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。
　　

研究报告全文：公司1月9日发布公告控股子公司TLEA拟与澳大利亚上市公司ESS签订计划实施协议以每股050澳元合计约136亿澳元折合人民币约632亿元的价格购买ESS的所有股份本次交易完成后TLEA将持有ESS发行在外的100股权拟全资收购澳洲ESS资源布局再下一城为扩充资源储备公司拟以632亿元收购澳洲ESS100股权21年7月-22年6月期间ESS的营收为0净利润为亏损6538万元ESS锂矿资源总量为1120万吨平均氧化锂含量为116合计为1290万吨氧化锂当量基本情形下预计可利用资源量使用率为55即619万吨乐观情形下使用率将达到71即790万吨ESS的PioneerDome锂矿项目位于西澳大利亚东部金矿区亚伊尔冈克拉通的核心锂矿带矿山寿命为619年此外ESS还拥有JuglahDome和GoldenRidge金矿项目100的所有权具有金矿镍矿的勘探潜力泰利森产能持续扩张公司资源储备丰厚根据IGO公告23财年格林布什产量指引为135-145万吨同增19-28扣除特许经人民币元成交金额百万元营费的单位成本为225-275澳元吨成本略涨尾矿库项目投产1550014000后目前泰利森锂精矿产能162万吨年随着TRP和CGP3的逐120001310010000步落地25年产能规划至210万吨年四期扩产项目预计25年800010700开工27年投产另外公司将尽快重启四川雅江措拉锂矿开采6000强化资源保障能力830040002000冶炼产能远期规划超过11万吨年奎纳纳一期24万吨氢氧化59000锂项目产品样品已经过第三方产品认证机构SGS中国检验待客220110户认证通过后工厂将逐步实现产能提升以达到设计产能产量成交金额天齐锂业沪深300自22年12月起得到稳定提升奎纳纳二期项目已开始建设四川雅江措拉锂矿配套遂宁安居2万吨碳酸锂项目正逐步恢复建设节奏预计23下半年投产调试公司远期锂盐规划产能达到1148万吨年此外参股公司SQM在23年锂盐产能规划到21万吨24年规划到29万吨公司投资收益有望增厚暂不考虑此次收购带来的业绩增厚预计公司22-24年归母净利润分别为22527亿元24816亿元25939亿元EPS分别为1373元1512元1581元PE分别为63倍58倍55倍维持买入评级锂盐价格后期走势不确定性加大锂盐需求增速不及预期等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入484132397663430004490046800货币资金44399941987132872978546281增长率-331136646114442应收款项949839329198701030610742主营业务成本-2103-1895-2914-10010-14388-16700存货917851872289941684837销售收入434585380233320357其他流动资产138170320353376389毛利273813444749329903051230100流动资产644328546470264104463562250销售收入566415620767680643总资产13868147410539619营业税金及附加-25-27-71-398-415-433长期投资254922358723287232872328723287销售收入050809090909固定资产105221101610434107291100211253销售费用-44-21-20-115-120-125总资产226262236167133112销售收入090603030303无形资产353636933516346734173368管理费用-422-405-454-2547-2245-2340非流动资产401543918137695379273813938329销售收入8712559595050总资产862932853590461381研发费用-48-24-19-106-110-115资产总计4659742036441656433782774100579销售收入100702020202短期借款19594236949813763876387638息税前利润EBIT21998674185298242762127087应付款项1796171622147044971211192销售收入454268546694615579其他流动负债94614021733351438294016财务费用-2028-1330-1731-5662-1799-956流动负债223372681313760181962118022846销售收入4194102261324020长期贷款12255438610628106281062810628资产减值损失-5310-51-10-59-26-14其他长期负债309634041625333233853449公允价值变动收益247-64477000负债376873460326014321563519236923投资收益3371481461300040005000普通股股东权益6963520612761262804116956733税前利润-75-140369111134161其中股本147714771477164116411641营业利润-4538-10223989271032979631118未分配利润-874-2717-722127942768343246营业利润率nana521630664665少数股东权益194622265390590164126923营业外收支58-32-25000负债股东权益合计4659742036441656433782774100579税前利润-4480-10543964271032979631118利润率nana517630664665比率分析所得税-1002-73-1374-4065-4469-46682019202020212022E2023E2024E所得税率nana347150150150每股指标净利润-5482-11272590230382532726450每股收益-4051-12411407137261512015805少数股东损益501706511511511511每股净资产471435258639160122508434567归属于母公司的净利润-5983-18342079225272481625939每股经营现金净流159404711418127721451014165净利率nana271524553554每股股利000000000000549060486322回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率-8593-352216298572602845722019202020212022E2023E2024E总资产收益率-1284-436471350129982579净利润-5482-11272590230382532726450投入资本收益率620241691493035132777少数股东损益501706511511511511增长率非现金支出5642395474431419428主营业务收入增长率-2248-33081365646111442423非经营收益13942006795-2180-3255-4257EBIT增长率-3806-60573826861268-739-193营运资金变动801-577-1765-3271323628净利润增长率-37196-6935-21337983621016453经营活动现金净流23556962094209622381423248总资产增长率440-979507456728662151资本开支-3735-878-1009-605-605-605资产管理能力投资-144273000应收账款周转天数351329210210210210其他387331798300040005000存货周转天数128317031079107910791079投资活动现金净流-3362-505-138239533954395应付账款周转天数182019421082108210821082股权募资290808994200固定资产周转天数315547381920342325308债权募资2883-2192-8190-217500偿债能力其他-1762-1331-1936-9831-10671-11119净负债股东权益3303639057101641546-2422-4402筹资活动现金净流4030-3522-1132-12003-10671-11119EBIT利息保障倍数11072453153283现金净流量3039-3360784113541653816525资产负债率808882325890499842523671来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价16600200012021-06-30买入62008800880014700150022021-07-15买入7022NA1280010900100032021-08-30买入13150NA900042022-01-26买入8676NA710050052022-04-30买入7643NA52003300062022-07-15买入12555NA21011121101121071121041122011122101122071172022-10-28买入9565NA220411来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议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