平安观点：
　　历史复盘：国内电池级碳酸锂龙头，控股全球最大在产锂矿。公司前身“四川射洪”建于1992年，是国内第一批经营锂化合物的工厂，2014年收购泰利森，控股全球最大在产锂矿格林布什，开启矿冶一体化发展，2018年投资SQM，目前是全球领先的精炼锂生产商。2021年，公司锂化合物产量位列全球第四、亚洲第二，市占率分别达7%和12%；按2021年全球锂精矿产量计，公司控股子公司泰利森市占率高达38%。
　　业务拆分：矿冶两端齐发展，双轮驱动利润。锂电产业高景气度，公司业绩大幅回升，22Q1-3实现营收246.5亿元，同增536.4%；归母净利润达159.8亿元，同增2916.4%。（1）矿端，现有产能148万吨/年化学级和14万吨/年工业级锂精矿，随着精矿市价攀升，22H1实现销售收入44.66亿元，同比增长417.5%，高资源禀赋、低开发成本优势下，矿端毛利率高达77%。（2）冶炼端，现有在产产能4.48万吨/年，建成产能6.88万吨/年，22H1实现营收98.28亿元，同比高增560.9%，资源高自给率降低原料成本，公司冶炼端毛利率高达88%。另外，澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年LiOH建成待放量，二期2.4万吨/年LiOH和遂宁安居2万吨/年Li2CO3在建，2022-2025年总产能将达6.88、8.96、8.96、11.48万吨/年。
　　债务全面清偿，对SQM投资收益转盈。（1）2022年7月，公司港股二次上市，募资超130亿港元，其中88.65亿港元用于清偿银团贷款，22Q3资产负债率已降至25.5%，低于行业均值。（2）2022年上半年，SQM营收和净利分别达309.4亿元和110.9亿元，同比高增313.7%和949%，公司对其投资收益高达23.26亿元，占净利润的22.5%。
　　行业底层逻辑：终端需求刚性，资源紧缺难缓，产业链利润上移。（1）双碳背景下，新能源汽车有望加速渗透，电化学储能受政策支持前景广阔，终端需求刚性，支撑锂价高位。（2）通过测算，我们认为2022-2023年全球锂资源仍有较确定的供需缺口，2024年供需紧平衡状态。国内锂资源对外依存度长期高于60%，受限于资源不足，锂盐正处库存低位。（3）资源瓶颈加剧，产业链利润上移，主要在锂矿和锂盐间分配，其中锂精矿利润占比由21Q1的11%升至22Q3的59%，公司作为矿冶巨头，两端受益。
　　核心资源：（1）控股全球最大在产锂矿，资源禀赋优越，品位、储量、产量多维度全球领先。格林布什资源总量达13.1百万吨LCE，建成锂精矿年产能162万吨，随着CGP3投产，2025年产能将达214万吨。（2）联营企业SQM（持股22.78%）拥有南美最大在产盐湖Atacama开采权，2021年盐湖锂产量市占率高达42%，现有年产能12万吨Li2CO3和2.15万吨LiOH，计划23年扩至21万吨Li2CO3和4万吨LiOH。（3）国内资源：拥有雅江措拉采矿权和西藏扎布耶盐湖20%股权。
　　核心优势：资源充分保障，成本优势凸显，利润最大化兑现。（1）依托格林布什锂矿，公司生产精炼锂产品所需的矿端原料可实现完全自给，以包销50%计，2019-2021年锂资源自给率高达190.35%、184.07%和184.07%，随着矿冶产品齐扩建投产，预计未来三年仍将高于100%。（2）矿冶一体化发展利于公司低成本锁定冶炼端原料供应，2021年天齐张家港、射洪工厂的碳酸锂平均生产成本较全球均值低16.1%和低6.0%，天齐射洪氢氧化锂生产成本较全球均值低32.1%。
　　盈利预测与投资建议：公司是国内领先的锂精矿和电池级锂盐生产商，规模优势和成本优势显著，政策支持下，新能源汽车和储能锂电池高速发展，需求刚性推动公司矿冶两端量价齐升。我们预计2022-2024年公司收入358.6、427.0、433.6亿元，同比增速367.9%、19.1%、1.6%，归母净利润203.0、222.9、226.9亿元，同比增速876.7%、9.8%、1.8%；EPS分别为12.37、13.58、13.83元，对应2022年12月21日收盘价的PE分别为6.7、6.1、6.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：1）公司项目进度不及预期：若公司澳洲奎纳纳工厂氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：若终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期，甚至可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂盐价格出现较大程度回落；3）全球锂矿产能迅速释放；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：公有色金属司2022年12月22日报天齐锂业002466SZ告资源优质增量释放矿冶巨头轻装再上阵推荐首次平安观点历史复盘国内电池级碳酸锂龙头控股全球最大在产锂矿公司前身公股价8250元四川射洪建于1992年是国内第一批经营锂化合物的工厂2014年收购泰利森控股全球最大在产锂矿格林布什开启矿冶一体化发展司主要数据2018年投资SQM目前是全球领先的精炼锂生产商2021年公司锂化首行业有色金属合物产量位列全球第四亚洲第二市占率分别达7和12按2021次公司网址wwwtianqilithiumcom年全球锂精矿产量计公司控股子公司泰利森市占率高达38大股东持股成都天齐实业集团有限公司2537覆实际控制人蒋卫平业务拆分矿冶两端齐发展双轮驱动利润锂电产业高景气度公司业盖总股本百万股1641绩大幅回升22Q1-3实现营收2465亿元同增5364归母净利润达流通A股百万股14751598亿元同增291641矿端现有产能148万吨年化学级和流通BH股百万股164报14万吨年工业级锂精矿随着精矿市价攀升22H1实现销售收入4466总市值亿元1306亿元同比增长4175高资源禀赋低开发成本优势下矿端毛利率告流通A股市值亿元1217每股净资产元2500高达772冶炼端现有在产产能448万吨年建成产能688万吨资产负债率2553年22H1实现营收9828亿元同比高增5609资源高自给率降低原料成本公司冶炼端毛利率高达88另外澳洲奎纳纳一期24万吨年行情走势图LiOH建成待放量二期24万吨年LiOH和遂宁安居2万吨年Li2CO3在沪深300天齐锂业建2022-2025年总产能将达6888968961148万吨年6040债务全面清偿对SQM投资收益转盈12022年7月公司港股二次20上市募资超130亿港元其中8865亿港元用于清偿银团贷款22Q30资产负债率已降至255低于行业均值22022年上半年SQM营-20收和净利分别达3094亿元和1109亿元同比高增3137和949公证-40司对其投资收益高达2326亿元占净利润的225券-6021-1222-0322-0622-0922-12研究行业底层逻辑终端需求刚性资源紧缺难缓产业链利润上移1双证券分析师碳背景下新能源汽车有望加速渗透电化学储能受政策支持前景广阔报陈骁投资咨询资格编号终端需求刚性支撑锂价高位2通过测算我们认为2022-2023年全S1060516070001告球锂资源仍有较确定的供需缺口2024年供需紧平衡状态国内锂资源对chenxiao397pingancomcn外依存度长期高于60受限于资源不足锂盐正处库存低位3资源研究助理瓶颈加剧产业链利润上移主要在锂矿和锂盐间分配其中锂精矿利润占比由21Q1的11升至22Q3的59公司作为矿冶巨头两端受益陈潇榕一般证券业务资格编号S1060122080021chenxiaorong186pingancomcn2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元32397663358594270043363马书蕾一般证券业务资格编号YOY-3311366367919116S1060122070024Mashulei362pingancomcn净利润百万元-18342079203042228622694YOY694213487679818毛利率415620848842831净利率-348338708652654ROE-352163455333253EPS摊薄元-112127123713581383PE倍-738651676160PB倍260106302015天齐锂业公司首次覆盖报告核心资源1控股全球最大在产锂矿资源禀赋优越品位储量产量多维度全球领先格林布什资源总量达131百万吨LCE建成锂精矿年产能162万吨随着CGP3投产2025年产能将达214万吨2联营企业SQM持股2278拥有南美最大在产盐湖Atacama开采权2021年盐湖锂产量市占率高达42现有年产能12万吨Li2CO3和215万吨LiOH计划23年扩至21万吨Li2CO3和4万吨LiOH3国内资源拥有雅江措拉采矿权和西藏扎布耶盐湖20股权核心优势资源充分保障成本优势凸显利润最大化兑现1依托格林布什锂矿公司生产精炼锂产品所需的矿端原料可实现完全自给以包销50计2019-2021年锂资源自给率高达1903518407和18407随着矿冶产品齐扩建投产预计未来三年仍将高于1002矿冶一体化发展利于公司低成本锁定冶炼端原料供应2021年天齐张家港射洪工厂的碳酸锂平均生产成本较全球均值低161和低60天齐射洪氢氧化锂生产成本较全球均值低321盈利预测与投资建议公司是国内领先的锂精矿和电池级锂盐生产商规模优势和成本优势显著政策支持下新能源汽车和储能锂电池高速发展需求刚性推动公司矿冶两端量价齐升我们预计2022-2024年公司收入358642704336亿元同比增速367919116归母净利润203022292269亿元同比增速87679818EPS分别为123713581383元对应2022年12月21日收盘价的PE分别为676160倍首次覆盖给予推荐评级风险提示1公司项目进度不及预期若公司澳洲奎纳纳工厂氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产公司业绩或将不及预期2终端需求增速不及预期若终端新能源汽车和储能市场需求增速回落锂电产业链景气度下行传导至锂盐需求量不及预期甚至可能出现过剩风险供需格局扭转将导致锂盐价格出现较大程度回落3全球锂矿产能迅速释放4海外加速推进锂资源国有化政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险246天齐锂业公司首次覆盖报告正文目录一历史复盘深耕三十年启航正当时711紧抓时代机遇成就全球领先的锂生产商712控制权集中管理层经验丰富8二业务拆分矿冶两端齐发展双轮驱动利润1021上游矿端新增产能释放业绩强势反弹1122中游冶炼端量价齐升营收高爆发13三财务分析业绩触底回升财务压力释放1531营收超预期实现净利润V型反弹1532SQM业绩低位回升公司投资收益大幅增加1533债务全面清偿现金流由紧转松1634费用率下行趋势现金流由紧转松17四行业底层逻辑供需难言宽松价格易涨难跌1841需求端终端需求刚性支撑锂价高位1842供给端短期增量有限海外资源竞争加大供应压力2043供需关系判断预计2024年前锂资源供需难言宽松2144资源端瓶颈凸显产业链利润上移22五核心竞争力矿冶一体化发展利润最大化兑现2351资源优势手握优质锂源保障长期供应2352规模优势新增锂盐产能待释放龙头地位加固3753成本优势资源完全自给低成本锁定锂盐生产3954成熟客源优势接轨国际客户与下游头部企业维持长期稳定的供应关系42六盈利预测及投资建议4361盈利预测4362投资建议44七风险提示44346天齐锂业公司首次覆盖报告图表目录图表1我国锂行业发展历程7图表2天齐锂业历史复盘8图表3公司股权结构2022年6月30日发布的H股招股书数据9图表4公司管理层结构9图表52018-2022E公司衍生锂产品产能万吨10图表62018-2022E格林布什锂精矿产能万吨10图表7公司衍生锂产品和锂矿营收占比变化10图表8公司衍生锂产品和锂矿毛利占比及毛利率变化10图表92021年公司锂原矿产能利用率升至9411图表102021年公司锂精矿产量回升产能利用率7111图表112021年公司锂精矿产销量触底反弹11图表122022H1公司精矿端收入同比增速超40011图表13公司锂精矿单位总生产成本拆解澳元吨12图表14公司生产锂精矿单位成本变动元吨12图表152019-2021年公司生产锂精矿的各项细分成本亿元12图表16锂精矿价格高位拉涨美元吨13图表17公司销售锂精矿毛利和毛利率变动13图表182021年公司锂衍生产品产销量增速明显回升13图表192022H1公司衍生锂产品收入同比增速超56013图表202019-2022E公司不同锂产品产能万吨14图表212019-2021年公司不同锂产品产量万吨14图表22公司锂衍生产品生产成本拆分亿元14图表23经测算的公司各项单位成本变动元吨14图表24锂盐价格整体向上走势万元吨15图表25公司衍生锂产品毛利和毛利率变化15图表262014-2022Q3公司营收和归母净利润变动15图表272014-2022Q1Q3销售毛利率和净利率变动15图表282021年以来SQM营收和净利实现触底反弹16图表292021-2022H1公司投资收益大幅增加16图表30公司重要债务事项梳理16图表31公司资产负债率不断下降至较低水平17图表322021-22H1公司财务费用率直线下降17图表332021-22H1公司各期间费用率均呈下降趋势17图表342022年公司账面现金流由紧转松亿元17图表352021年全球锂的消费结构18图表36动力和储能电池是锂需求增长的长期驱动力18446天齐锂业公司首次覆盖报告图表372022-2026国内外新能源车销量预测万辆18图表382017-2026E中国和全球动力电池出货量18图表39锂盐价格上涨对整车成本抬升的弹性测算折LCE19图表402021年全球和中国储能结构19图表41中国和全球电化学储能累计装机GW19图表422020-2027E全球锂矿产量万吨LCE20图表432020-2027E全球各大洲锂矿产量占比20图表44全球锂资源供应结构改变绿地矿等新开发项目产量占比不断提升20图表45近期海外电池企业和车企与锂资源供应商签署的合作协议梳理21图表46全球锂供需年度平衡表21图表47碳酸锂及锂精矿利润元吨LCE22图表48精矿端利润占比逐渐抬升22图表49Pilbara竞价拍卖锂精矿试图改变锂定价模式22图表5021年以来锂精矿价格持续攀升美元吨22图表51公司主要的锂矿资源和衍生锂产品生产工厂23图表52公司接触的五处锂资源概况23图表53大型锂矿并购案例梳理24图表54泰利森最新股权结构公司持股260124图表55格林布什锂矿权益结构变更时间线24图表56澳洲锂矿项目气泡图矿石储量为气泡面积-单位百万吨25图表57澳大利亚格林布什锂矿矿石资源总量和储量25图表58格林布什锂精矿产能持续扩张万吨年26图表592021-2022年格林布什锂精矿产量加速释放26图表602016-2022H1各大澳矿锂精矿产量万吨27图表612021年各锂矿运营商开采的锂产量市场份额27图表622018Q2-2022Q3各大澳矿锂精矿季度产量吨27图表63全球主要锂矿资源总量平均品位Li2O含量28图表64格林布什和皮尔干开采原矿的氧化锂品位对比28图表65格林布什锂精矿单位运营成本拆解澳元吨28图表6621Q3-22Q2格林布什锂精矿单位COGS变动28图表67澳洲在产锂矿单位运营成本FOB美元吨29图表68格林布什和皮尔干单位现金成本CIF美元吨29图表6922H1格林布什向ALB出售产量的50左右29图表7022H1公司来自最大客户ALB的收入近34亿元29图表71公司对SQM的最新持股结构30图表72公司收购SQM部分股权后长期股权投资高增30图表73南美盐湖提锂项目气泡图项目的锂盐产能为气泡面积-单位万吨30图表74Atacama盐湖金属锂浓度远超南美盐湖锂浓度均值mgL31图表75SQM拥有开发权的Atacama盐湖区锂资源总量和储量折LCE分别达5745百万吨和191百万吨31546天齐锂业公司首次覆盖报告图表762021年全球盐湖卤水的锂盐产量份额占比32图表772018-2021年全球精炼锂产量的市场份额32图表78SQM的氢氧化锂和碳酸锂年产能万吨年32图表792021-22H1SQM锂盐销量YOY高于5033图表802022H1SQM锂盐业务营收超10倍高增33图表8121Q4-22Q3SQM锂业务实现量价齐升33图表822021年以来SQM锂业务毛利率整体向上33图表8321Q4以来SQM总营收和毛利润均大幅增加34图表842022年公司锂产品营收占比超7034图表85SQM使用盐田沉淀法生产锂盐和钾肥的过程34图表86SQM的SalardelCarmen锂盐厂配套设施35图表87SQM在Atacama矿区构建的淡卤水监测系统35图表88盐湖项目单位产量资本开支情况对比35图表89盐湖碳酸锂单位电力成本低于其他MJKG35图表90SQM锂产品单位营业成本和销售单价35图表91雅江措拉锂辉石矿股权结构36图表92雅江措拉矿场资源描述36图表93公司对雅江措拉锂矿的开发进程36图表94西藏扎布耶盐湖股权结构37图表95扎布耶盐湖锂资源开发二期工程37图表96盐田蒸发膜分离技术结晶蒸发提锂流程37图表972021年开采锂产量市场份额38图表982022年国内碳酸锂产能集中度38图表992018-2021年全球精炼锂产量市场份额分布38图表100全球前几大锂盐生产商现有产能万吨年38图表101公司各厂区锂衍生产品产能分布39图表102公司锂衍生产品产能规划吨年39图表103天齐锂业锂资源可实现完全自给以报销格林布什锂精矿50核算40图表1042021-2023年国内主要锂盐生产企业资源自给率情况以公司锂盐产能锂精矿产量的方式核算40图表1052019-22H1公司毛利率均高于对标公司均值41图表1062021年全球锂精矿生产成本曲线41图表1072021年全球碳酸锂生产成本曲线42图表1082021年全球氢氧化锂生产成本曲线42图表1092019-2021年公司前五大客户交易金额和占比情况42图表110公司澳洲奎纳纳氢氧化锂项目签署的包销协议43图表111公司分业务盈利预测单位亿元43图表112可比公司估值情况44646天齐锂业公司首次覆盖报告一历史复盘深耕三十年启航正当时我国锂行业发展随需求结构变化呈陡峭的阶梯式上行国内锂业始于1958年新疆锂盐厂建设产品用于陶瓷玻璃等传统工业需求稳定但规模不大1997年智利SQM突破盐湖提锂技术我国矿石提锂企业受较大冲击2000-2008年消费电子快速发展2002-2007年中国锂电池产量年复合增速近382009-2015年SQM开拓市场蓝科青海锂业等盐湖提锂技术突破新增产能释放2015-2017年我国新能源补贴政策落实终端需求旺盛中游扩能先行锂精矿阶段性短缺自2017年起我国新能源车补贴持续退坡市场需求大幅下滑前期扩能的锂矿兑现产能过剩上游矿商经历破产出清2021年下半年至今双碳战略下动力和储能锂电池需求高爆发原料端供不应求锂精矿和锂盐价格持续攀升公司前瞻性布局上游资源收购海外重要锂资源的时点恰好处于行业低点2012年12月-2014年5月公司完成对泰利森的收购控股全球最大锂精矿供应地-格林布什此后新能源产业支持政策不断落实中下游供需两旺锂价迎来近十年第一波较大幅度的上涨2018年5月公司通过银团贷款成功完成吞象壮举成为全球最大盐湖提锂公司SQM的第二大股东彼时因新能源汽车补贴政策持续退坡锂价正处行业低点2021年中下旬乘双碳之风锂价大幅上涨公司业绩兑现营收触底反弹利润超预期增长图表1我国锂行业发展历程资料来源公司招股说明书平安证券研究所11紧抓时代机遇成就全球领先的锂生产商公司是全球领先的锂生产商2021年锂化合物产量位列全球第四亚洲第二市占率分别达7和12同时控股子公司TLEA间接控股泰利森的锂辉石矿Greenbushes是全球最大的锂矿开采运营商按2021年锂精矿产量计市占率达38复盘公司发展历史可分为以下三个阶段1紧抓时代机遇起步于老牌锂盐厂公司前身四川射洪工厂建设于1992年1995年成立国有企业主营碳酸锂等锂产品起初原料来自于四川金川1999年起射洪锂业锂辉石采购均通过天齐实业代理向泰利森的Greenbushes锂矿进口2004年创始人蒋卫平先生通过天齐集团以114491万元收购濒临破产的射洪锂业工厂经自动化改造后于2006年开始盈利2007年公司改制为股份制公司2010年登陆深交所746天齐锂业公司首次覆盖报告2上购资源下扩产能矿冶两端齐头并进原料高依存度掣肘公司长远发展为改变被动局面公司开始探寻上游锂资源2012年公司取得四川雅江措拉锂辉石矿开采权2014年5月完成收购泰利森51股权拥有全球品位最高储量最大的锂辉石矿Greenbushes2014年8月收购西藏矿业的扎布耶锂业20股权公司协同发展锂产品冶炼业务2015年收购江苏张家港工厂生产锂化合物2016年投资澳洲的奎纳纳工厂产能为两期共48万吨年LiOH目前一期24万吨年处于试生产阶段2017年成立重庆铜梁工厂新增金属锂产能同时公司通过增资入股厦钨新能上海航天电源技术中创新航等合作开展中下游项目与北京卫蓝成立合资公司进行锂电负极材料研究认购中创新航新IPO新股引入德方纳米作为公司的首批港股投资者逐步构筑公司内部的锂电产业链闭环3债务问题解决乘风再起航2018年公司以4066亿美元约25893亿元溢价收购SQM2377A类股权成为第二大股东其中35亿美元向银团贷款债务压力加大2020年海外子公司TLEA引入战投IGO获得资金1395亿美元2022年公司于香港联合交易所二次上市募集资金净额约为13062亿港元其中8865亿港元用于清偿债务财务压力释放经营利润兑现2022年上半年公司确认对SQM的投资收益2326亿元实现归母净利润1033亿元图表2天齐锂业历史复盘阶段时间事件1992年7月公司前身四川射洪工厂第一座碳酸锂工厂在四川射洪兴建1995年10月国有企业射洪锂业正式成立锂辉石原料来自于四川金川Li2O品位13左右起步期2003年12月天齐集团成立注册资本50百万元2004年6月现任董事长蒋卫平先生通过天齐集团以114491万元收购射洪锂业2007年12月公司改制为股份有限公司注册资本72百万元2010年8月公司于深交所上市首次公开发售以30元发行2450万股2012年7月取得四川雅江措拉锂辉石矿开采权2014年5月收购泰利森51股权控股全球品位最高储量最大的锂辉石矿Greenbushes2014年8月收购西藏矿业的扎布耶锂业20股权扩张期2015年4月收购彼时全球唯一在运营的全自动电池级碳酸锂生产工厂江苏张家港生产基地2016年9月投资澳洲奎纳纳工厂产能为两期共48万吨年LiOH2017年2月成立重庆天齐在重庆铜梁新增金属锂产能2018年12月完成SQM2377A类股权收购SQM拥有南美最大盐湖Atacama租赁开采权2019年西澳奎纳纳工厂氢氧化锂项目进入暂缓调试状态2020年12月海外子公司TLEA引入战略投资者IGO通过让出49股权获得资金1395亿美元债务清偿2022年7月公司成功在香港联合交易所二次上市募集资金净额13062亿港元利润兑现西澳奎纳纳一期年产24万吨电池级单水氢氧化锂项目进入试生产阶段于今年11月2022年下半年底达到商业化生产能力资料来源公司官网公司公告平安证券研究所12控制权集中管理层经验丰富公司港股二次上市后实际控制人蒋卫平先生持股2283仍是公司最大股东对公司核心决策具有绝对话语权同时蒋卫平先生和其妻女合计持股本公司2955截至22Q3公司前十大股东合计持股459除天齐集团外的其他九大股东合计持股2053小股东股权结构相对分散旗下子公司分工明确全资子公司成都天齐下设多家公司分别经营锂衍生品生产工厂同时设立海外子公司TLEA控股泰利森持有51股权间接控股全球最大在产锂辉石矿Greenbushes间接持股2601通过设立海外SPV投资拥有海外最大盐湖开采权的智利SQM合计持股2278A类股权219846天齐锂业公司首次覆盖报告图表3公司股权结构2022年6月30日发布的H股招股书数据资料来源公司H股招股书平安证券研究所注橙红色表示公司相关的主要矿产资源灰色表示公司的锂产品生产工厂公司管理层经验丰富创始人蒋卫平先生于1997年创立天齐实业做矿物进出口贸易1998年起射洪锂业开始通过天齐实业代理进口澳洲泰利森旗下格林布什矿的锂辉石原料2004年蒋卫平先生通过成立天齐集团收购濒临破产的射洪锂业2007年正式任职公司董事长和CEO至今相关从业经验超25年对国内外锂资源市场情况具有敏锐洞察力图表4公司管理层结构姓名担任职务个人经历1982年毕业于四川工业学院机械专业1997年创立天齐实业做矿物进出口贸易蒋卫平董事长执行董事2004年以天齐集团收购前身射洪锂业2007年任公司董事长至今蒋安琪副董事长执行董事2017年2月起任公司董事负责协助公司制定战略及投资规划邹军执行董事会计学硕士CPACTA管理经验丰富2007年12月任公司财务总监夏浚诚执行董事总裁从业28年曾任奥地利斯太尔CEO兼董事总经理2021年1月加入本公司熊万渝副总裁2014年8月加入公司先后担任过行政部高级经理总经办主任及行政部总监等张文宇副总裁董事会秘书华南理工大学学士纽约大学法学硕士中山大学工商管理硕士CFACPA李果副总裁2015年加入公司2021年任战略发展总监负责公司战略发展和投资并购经济师射洪市政协常务委员会委员遂宁市人大代表2004年9月加入公司郭维执行副总裁历任供应部部长总经理助理等目前主要负责公司的采购及供应链运营管理刘莹执行副总裁硕士曾任沃尔玛任人力资源经理等2017年11月加入公司任人力资源总监阎冬高级副总裁硕士曾任公司销售分公司负责人2015年1月起任成都天齐锂业销售总经理资料来源wind公司公告平安证券研究所946天齐锂业公司首次覆盖报告二业务拆分矿冶两端齐发展双轮驱动利润公司现有业务聚焦于上游锂精矿生产和锂衍生产品冶炼两部分其中锂精矿生产主要在子公司TLEA控股的泰利森-格林布什锂矿进行碳酸锂氢氧化锂氯化锂和金属锂等锂衍生产品主要通过旗下五大工厂-四川射洪江苏张家港遂宁安居澳洲奎纳纳重庆铜梁生产截至目前衍生锂产品方面公司拥有345万吨碳酸锂29万吨氢氧化锂045万吨氯化锂和800吨金属锂产能合计建成产能688万吨含奎纳纳一期24万吨氢氧化锂已建成待放量矿端格林布什锂精矿理论总产能达162万吨年包含由CGP1和CGP2生产的120万吨年化学级锂精矿由TGP1生产的14万吨年工业级锂精矿以及2022年3月建设完成的TRP尾矿厂28万吨年化学级锂精矿图表52018-2022E公司衍生锂产品产能万吨图表62018-2022E格林布什锂精矿产能万吨衍生锂产品产能澳洲奎纳纳一锂精矿产能尾矿厂建8期24万吨年180TRP氢氧化锂投产成产能28万7160化学级锂精矿吨年厂CGP2投产614012051004803602401200020182019202020212022E20182019202020212022E资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所2014年公司完成澳矿格林布什的收购后矿冶两端业务齐发展业务结构上首先在精炼锂产品端由于全球超70的锂盐在国内生产对我国下游供需变化的敏感性更高2021下半年以来国内动力和储能终端需求爆发锂盐价格率先高涨公司锂盐营收和毛利同比大幅上升2020-22H1衍生锂产品收入占比从54提升至69毛利占比从31升至71矿端今年以来全球锂资源紧缺格局加剧精矿涨价紧随其后公司矿端毛利率也呈上行趋势公司间接控股的格林布什锂矿资源优质开采成本低随着技术成熟2014-2017年毛利率从42升至722017-2019年后毛利率始终维持在70左右截至2022H1需求旺盛供给不足推高精矿价格销售锂精矿的毛利率再次回升至77的高水平公司来自锂矿销售的营收和毛利占比分别为31和29图表7公司衍生锂产品和锂矿营收占比变化图表8公司衍生锂产品和锂矿毛利占比及毛利率变化衍生锂产品毛利占比锂矿毛利占比衍生锂产品锂矿衍生锂产品毛利率锂矿毛利率10010088909034808074775354727270656065706972686963636260605750504040423030202024101011002014201520162017201820192020202122H12014201520162017201820192020202122H1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所注衍生锂产品主要包括锂盐1046天齐锂业公司首次覆盖报告21上游矿端新增产能释放业绩强势反弹211矿端经营业绩2021年以来锂电产业链下游需求旺盛公司控股的格林布什锂辉石矿加工量和实际产量已出现明显回升2021年公司原矿石加工处理能力约为379万吨实际加工量357万吨左右矿端产能利用率高达9422021年格林布什锂精矿理论产能为134万吨实际产量达954万吨2020-2021年锂精矿产能利用率从433提高至712图表92021年公司锂原矿产能利用率升至94图表102021年公司锂精矿产量回升产能利用率71矿石处理能力左轴万吨实际加工量左轴万吨产能左轴万吨产量左轴万吨产能利用率右轴产能利用率右轴942180120400100160978480490873610035072814080300639701206673711980544250601005706602005080432831715040604030100402020501020000020162017201820192020202120162017201820192020202122H1资料来源公司公告平安证券研究所2016-17划线柱为估计数资料来源公司公告平安证券研究所公司包销格林布什生产锂精矿总量的51其余49由ALB包销包销部分属于内部交易并表后抵销未实现的内部交易损益2021年格林布什锂精矿产量和对外销量除天齐包销部分分别达954万吨和551万吨产销率为578同比增速分别为645和563较2020年已出现明显反弹2022年上半年锂精矿市场价加速攀升公司矿端销售收入已高达4466亿元同比增速高达4175图表112021年公司锂精矿产销量触底反弹图表122022H1公司精矿端收入同比增速超400产量左轴万吨销量左轴万吨锂矿销售收入左轴亿元YOY右轴产量YOY右轴销量YOY右轴1207050450417595460454001005040350765353008072440646303025058055160494202520043438201503531040151000785106505020-1050-20-64-2270-300-50201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020202122H1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所212锂矿销售成本拆解和毛利变动公司拥有的格林布什矿高品位的锂资源储量丰富原矿开采和加工成本较低且随着开采技术成熟和设备的完善格林布什锂矿单位运营成本呈现逐年下降趋势2019-2021年单位运营成本分别为12484元吨11282元吨和9409元吨年复合增速为-1321146天齐锂业公司首次覆盖报告2019-2021年格林布什单位销售成本运营成本营销成本特许权使用费和库存变动分别为17308元吨15737元吨和18179元吨其中特许权使用费由于锚定精矿价格随着矿价走高已成为推高精矿生产成本的主因图表13公司锂精矿单位总生产成本拆解澳元吨图表14公司生产锂精矿单位成本变动元吨特许权使用费产品运输及营销费一般及行政费单位销售成本单位总生产成本加工成本开采成本单位运营成本3502000300180025016002001400150120010050100008002018201920202021201920202021资料来源公司H股招股书平安证券研究所资料来源IGO公司公告平安证券研究所凭借资源优势我们认为格林布什矿的加工开采矿山管理等基础运营成本相对稳定随矿石开采加工量的增加而同增速小幅上升由澳洲政府征收的特许权使用费随精矿售价变动为售价的5-8基本可控自用锂精矿成本指代由天齐锂业包销用于生产锂盐等的部分并表后抵销未实现的内部交易损益以成本价计入公司锂衍生物生产成本占比50左右综上扣除自用精矿成本后2019-2021年公司矿端总销售成本分别为598亿元555亿元和1002亿元图表152019-2021年公司生产锂精矿的各项细分成本亿元减自用锂精矿成本存货变动折旧与摊销锂精矿运输成本特许权使用费矿山管理原矿石运输开采加工选矿总销售成本201510021059855550-425-6945-57710201920202021资料来源公司公告平安证券研究所2021Q4以来受下游需求旺盛驱动锂精矿市场价持续攀升氧化锂品位6的锂精矿价格CIF中国截至目前已达5230美元吨澳矿商pilbara于2021年7月30日首次推出SC55锂精矿拍卖价1250美元吨2022年10月24日Pilbara最新锂精矿预拍价已高达7255美元吨SC55对应经折算的碳酸锂成本价超55万元吨精矿价格攀升带动公司矿端业务经营业绩高升截至2022年上半年公司销售锂精矿的毛利达3441亿元同比增长57829毛利率从2021年的62高升至22H1的771246天齐锂业公司首次覆盖报告图表16锂精矿价格高位拉涨美元吨图表17公司销售锂精矿毛利和毛利率变动锂精矿均价6CIF中国毛利左轴亿元毛利率右轴PilbaraSC55精矿拍卖价9000409080003577807272700030697060006363626025575000502040004240153000302000102010005100002015201820202014201620172019202121-0421-0622-0422-0622-0820-1221-0221-0821-1021-1222-0222-1022-1222H1资料来源SMM平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所22中游冶炼端量价齐升营收高爆发221锂衍生产品经营业绩2014-2021年公司锂衍生产品产量和销量复合增速分别达127和258冶炼端营业收入复合增速高达3962021年双碳战略背景下新能源汽车和储能市场经历2020年政策补贴退坡和疫情影响的行业低谷后触底反弹动力和储能锂电池需求齐爆发公司锂盐等冶炼品产销量明显回升2021年产量和销量分别达437万吨和477万吨同比增速分别为148和3362021年公司锂衍生产品销售收入达5018亿元同比增速达18562022年上半年供需持续趋紧局面下锂产品价格高速上升公司锂衍生产品销售收入高达9828亿元同比增速高达5609图表182021年公司锂衍生产品产销量增速明显回升图表192022H1公司衍生锂产品收入同比增速超560产量左轴万吨销量左轴万吨锂衍生产品营收左轴亿元YOY右轴产量YOY右轴销量YOY右轴12060068056097010050054444604038400450803240300327306018562001920174021010001200-100-200-100201420152016201720182019202020212014201520162017201820192020202122H1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源平安证券研究所222细分冶炼端产物产能和产量情况各类锂衍生产物中公司主营碳酸锂产品目前主要由旗下的四川射洪和江苏张家港工厂生产2019-2021年公司碳酸锂产能分别为33万吨345万吨和345万吨产量分别为335万吨283万吨和331万吨2023年下半年遂宁安居工厂投产公司碳酸锂产能将再增加2万吨年合计将达545万吨年氢氧化锂产品方面目前主要由四川射洪工厂生产2019-2021年产能均为05万吨澳大利亚奎纳纳一期年产24万吨电池级氢氧化锂项目已建成试生产阶段TLK正在提供产品给不同客户进行品质认证这一流程大致需要4-8个月的时间预计23Q1投产2023年公司氢氧化锂年产能将达29万吨1346天齐锂业公司首次覆盖报告公司的氯化锂产品均由旗下四川射洪工厂生产年产能为4500吨金属锂产品由四川射洪和重庆铜梁两大工厂生产现有产能800吨年综上公司已建成的锂衍生产品总产能为688万吨预计2023年将达896万吨图表202019-2022E公司不同锂产品产能万吨图表212019-2021年公司不同锂产品产量万吨2019202020212022E金属锂氯化锂氢氧化锂碳酸锂4050345354540303505005025300492025152033533110152830500451005008050000碳酸锂氢氧化锂氯化锂金属锂201920202021资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所223锂衍生产品销售成本拆解和毛利变动公司碳酸锂氢氧化锂等锂衍生产品的销售成本主要由原料锂精矿采购成本其他辅材费用硫酸纯碱碳酸钙动力煤等公用事业设施支出电力设备等折旧摊销劳务支出其他间接成本与销售业务相关的包装维修耗材等存货变动构成其中公用设施支出折旧摊销劳务支出较为稳定其他辅材费用受到动力煤和硫酸纯碱等原料价格上升有所增加成本可控精矿采购成本是影响公司衍生锂产品总生产成本的主要因素得益于控股大型澳矿格林布什包销其50产量公司锂精矿可实现完全自给按内部交易合并处理后相当于以成本价购入锂精矿原料因此公司锂盐的生产成本相对较低且可控是相较于其他企业的核心优势所在2019-2021年公司锂精矿采购成本分别为577亿元425亿元和694亿元占总成本比例为379319和364图表22公司锂衍生产品生产成本拆分亿元图表23经测算的公司各项单位成本变动元吨存货变动劳务间接成本锂精矿采购辅材折旧摊销折旧摊销公用设施其他辅材锂精矿采购精矿成本占比劳务支出单位总成本50000254037945000203643840000350003615300003425000319158732102000013195132150001117991000053050000280201920202021201920202021资料来源公告H股招股书平安证券研究所资料来源公告H股招股书平安证券研究所毛利高增2021年下旬以来需求旺盛叠加供给不足推动锂盐市场价持续走高公司精炼锂产品毛利快速回升2020-2022H1该业务毛利率从24升至88毛利同比增速从2020年的-7067触底反弹至2021年的64563截至2022年上半年公司销售衍生锂产品实现毛利8603亿元同比增速高达1139经营业绩在量价双轮驱动下实现腾飞1446天齐锂业公司首次覆盖报告图表24锂盐价格整体向上走势万元吨图表25公司衍生锂产品毛利和毛利率变化碳酸锂995电池级国产氢氧化锂565工业级国产毛利左轴亿元毛利率右轴1001006090889050808074706970654060626030504950403840203030202420101011100002014201620192021201520172018202022H120-0920-1121-0921-1122-0122-0320-0721-0121-0321-0521-0722-0522-0722-0920-05资料来源SMM平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所三财务分析业绩触底回升财务压力释放2021年以来双碳战略背景下下游新能源汽车和储能市场高爆发动力和储能锂电池需求高增锂行业景气度高升公司锂精矿和衍生锂产品量价齐升双轮驱动营收高倍数增长经营业绩触底反弹31营收超预期实现净利润V型反弹2021年公司营收和归母净利分别达7663亿元和2079亿元同比增速分别达1366和2134销售毛利率从2020年的415升至620销售净利率从-348反弹回3382022年前三季度全球锂资源供应紧张局面难缓解精矿和锂盐价格均呈现高速上涨公司作为矿冶一体化发展的锂业龙头业绩再度超预期爆发实现营业收入24646亿元同比增长5364实现归母净利润15981亿元同比增长291644销售毛利率和销售净利润分别高达80和86左右图表262014-2022Q3公司营收和归母净利润变动图表272014-2022Q1Q3销售毛利率和净利率变动营业收入左轴亿元归母净利润左轴亿元销售净利率销售毛利率营收YOY右轴归母净利YOY右轴10030060025045050200计提对SQM长投减值损3001500失531亿元1501002014201720202015201620182019202122H10-5022Q3500-150-100-50-30020182019202020212014201520162017-100-45022Q1-3-150资料来源公司公告平安证券研究所22Q1-3净利同增2916资料来源公司公告平安证券研究所32SQM业绩低位回升公司投资收益大幅增加2018年5月公司向Nutrien购买智利大型矿业公司SQM6256百万股A股占比2377对价约为4066亿美元SQM拥有全球最大在产盐湖Atacama采矿权是全球盐湖提锂龙头此后SQM作为公司的联营企业产生的净利润按持股比例计入公司投资收益中截至目前公司持股SQM共计2278AB股是SQM的第二大股东1546天齐锂业公司首次覆盖报告锂资源供不应求价格持续攀升联营企业SQM业绩高增营收和净利均触底反弹为公司贡献可观的投资收益2021年SQM归母净利润达373亿元yoy2559公司实现对SQM的投资收益76亿元2022年上半年全球锂资源供应紧张局面加剧锂盐价格再高涨SQM实现营收3094亿元yoy3137实现归母净利1109亿元yoy9490公司确认对SQM的投资收益2326亿元yoy116倍占公司归母净利润的225图表282021年以来SQM营收和净利实现触底反弹图表292021-2022H1公司投资收益大幅增加营业收入左轴亿元归母净利左轴亿元投资净收益左轴亿元对SQM投资收益左轴亿元营收同比右轴净利同比右轴投资净收益归母净利右轴508035010004476949045703008004060250355060030402002326400253015031372020255914612001510100765751000505-100-2000-2020162018202120172019202022H120212016201720182019202022H1资料来源windSQM公告平安证券研究所资料来源wind公司公告平安证券研究所33债务全面清偿现金流由紧转松债务逐步清偿2018年5月公司以4066亿美元获得SQM2377A类股权其中35亿美元通过境内外银团贷款募集债务压力剧增2021年7月海外子公司TLEA引入战投IGO通过转让49股权获得资金1395亿美元其中12亿美元偿还银团贷款2022年上半年公司以自有资金偿还银团贷款725亿美元本金及利息2022年7月公司于港股二次上市募集资金偿还银团贷款剩余的1129亿美元及国内贷款1471亿元至此因收购SQM部分股权向境内外银团贷款金额全部清偿图表30公司重要债务事项梳理时间事件债务金额2018年10月订立境内和境外银团融资协议境内25亿美元境外10亿美元2020年1月配股募资提前偿还境外银团贷款本金约416亿美元境内25亿美元境外584亿美元2020年12月向IGO转让子公司TLEA控股泰利森49股权--2021年7月收到IGO资金1395亿美元偿还贷款12亿美元并购贷款本金余额降至1884亿美元2021年11月并购银团贷款进一步展期至2022年11月25日--2022年1月-6月偿还银团贷款本金约725亿美元及利息并购贷款本金余额为1129亿美元2022年7月13日港股二次上市募集的8865亿港元偿还银团贷款--2022年7月27日偿还贷款剩余约1129亿美元本金及利息费用至此公司已结清上述全部银团并购贷款资料来源公司公告平安证券研究所财务压力充分释放资产负债率降至低位截至2022年上半年公司一年内到期的非流动负债金额和长期借款合计主要系银团贷款已降至14127亿元资产负债率回归至456的正常水平2022年7月H股发行募得资金偿还剩余债务后22Q3公司资产负债率进一步降至255低于行业平均水平2021年-2022年前三季度公司债务逐步清偿财务费用从1731亿元降至485亿元财务费用率直线下降至2资金压力大幅缓解1646天齐锂业公司首次覆盖报告图表31公司资产负债率不断下降至较低水平图表322021-22H1公司财务费用率直线下降一年内到期的非流动负债左轴亿元财务费用左轴亿元财务费用率右轴长期借款左轴亿元资产负债率右轴2545300904114025075201731353020060151330456252261504520102551510030485510501561852000001-322Q20212016201720182019202020182019202020212016201722H122Q3资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所34费用率下行趋势现金流由紧转松公司降费成效显著期间费用率呈现明显下行趋势2021年以来除财务费用外公司其他期间费用率也快速下降2020-2022H1管理费用率12559和12研发费用率0702和01销售费用率0603和01港股二次上市债务清偿后公司账面现金流明显由紧转松22Q1-Q3公司现金及现金等价物净增加额近50亿元期末现金流和账面上的货币资金均超67亿元这为雅江措拉锂矿加速重启勘探开采工作2020年因资金紧缺和债务压力大而停止PFS现已重启格林布什扩增产能投资海外锂资源项目以及新建和扩建锂盐工厂等计划提供充足的资金保障有助于公司业务规模再扩大稳固锂业龙头地位图表332021-22H1公司各期间费用率均呈下降趋势图表342022年公司账面现金流由紧转松亿元销售费用率研发费用率管理费用率经营投资筹资现金流净增额期末现金余额1415012125100108767018504935659595147042-5012090707090600301-10020182019201720202021201619H120H121H122H122H1资料来源公司公告平安证券研究所资料来源公司公告平安证券研究所1746天齐锂业公司首次覆盖报告四行业底层逻辑供需难言宽松价格易涨难跌供需长期错配是锂精矿和锂盐价格持续攀升的主因下游新能源汽车储能市场的高爆发导致锂资源需求大幅提高而下游扩产周期远小于上游原材料扩产周期导致原料供应不及从而推高锂矿和锂盐价格41需求端终端需求刚性支撑锂价高位锂具有标准电极电势最低电化学当量最大最轻的电池属性具长期需求刚性动力和储能电池是锂下游最具潜力的两大需求增长曲线全球绿色能源转型大势所趋新能源汽车渗透率持续提高动力锂电池产销两旺海外户储异军突起电化学储能发展潜力大2021年锂的消费结构为60新能源车用动力电池4电化学储能17陶瓷玻璃润滑剂等传统工业18消费电子及其他预计到2026年动力和储能在锂消费结构中的占比合计将超85图表352021年全球锂的消费结构图表36动力和储能电池是锂需求增长的长期驱动力其他陶瓷储能两轮车新能源车电动工具消费电池100传统工业901710807060消费及其他501840新能源汽车4060302010储能041020192021201820202024E2023E2025E2026E2022E资料来源GGII平安证券研究所资料来源SNEResearchIEA平安证券研究所411新能源汽车持续渗透动力锂电池需求高增2022年下游新能源汽车产销高增带动中游动力锂电池需求爆发推涨上游锂资源价格未来我们依旧看好新能源汽车加速渗透动力锂电池仍有增长空间全球市场据EVTank统计2021年全球动力锂电池出货量为371GWh同比增长1346我们预计2022年全球动力电池出货量将达530GWhyoy4282026年将达1736GWhyoy258CAGR达345国内市场据GGII统计2021年我国动力电池出货量达220GWh同比增长1750我们预计2022年我国动力电池出货量达341GWhyoy5502026年将达1224GWhCAGR达376图表372022-2026国内外新能源车销量预测万辆图表382017-2026E中国和全球动力电池出货量中国左轴GWh全球左轴GWh中国海外中国YOY右轴全球YOY右轴3500200020018030001800预测值1600160250014001402000120012010010001500808001000606004050040020200000-2020212022E2023E2024E2025E2026E171819202122E23E24E25E26E资料来源中汽协IEA平安证券研究所资料来源EVTankGGII平安证券研究所1846天齐锂业公司首次覆盖报告此外通过测算不同价位终端新能源汽车对锂盐价格上涨的敏感性当前锂盐价格在终端汽车成本中的占比在5-15随着消费升级新能源汽车价格带逐渐上移单车价格对锂盐单位涨幅的敏感性下降且高净值消费者对汽车涨价的敏感度相对较小中高端车企可通过涨价5000-10000元向消费者传导锂价上涨带来的成本压力因此相较于光伏产业链中下游组件和电池片对上游硅料涨价的高敏感度锂具有更强的需求刚性价格也更易维持高位图表39锂盐价格上涨对整车成本抬升的弹性测算折LCE碳酸锂价格万元吨153550153550153550车型比亚迪元pro-LFP刀片电池比亚迪汉EV-LFP刀片电池蔚来ES72022款-三元锂电池单车带电量Kwh501648100单车锂盐需求kg295638235900单车价格万元103226526单车锂盐成本万元044103148057134191088206295锂盐成本单车价格43010041435254592846168393561锂价涨幅万元吨525405254052540单车成本抬升元1478073900118240191159557515292029498147492235988单车价格对碳酸锂单位028701690112涨幅的敏感性资料来源GGII平安证券研究所注假设碳酸锂单耗LFP为059kgKwh三元为071kgKwh412全球加速双碳行动新型储能市场前景广阔碳中和背景下储能是实现能源革新的重要路径之一近年来各国纷纷出台相关政策加速储能行业发展进程电化学储能是主要的新型储能方式其中锂电池储能占比达90左右具有比能量高功效高的优势是未来储能赛道的发展趋势之一2021年7月我国发改委国家能源局发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见中提到规划到2025年我国新型储能装机规模将达30GW以上各个省份也相继发布新型储能规划据CNESA预测2026年全球和我国新型储能装机累计规模将分别达235GW和55GW对应2022-2026CAGR分别为569和559锂离子电池凭借其优越性能或将持续作为增长引擎推动新型储能的快速增长图表402021年全球和中国储能结构图表41中国和全球电化学储能累计装机GW中国全球中国yoy右轴全球yoy右轴250200全球200160150120100805040中国002018202120162017201920202024E2023E2025E2026E2022E资料来源CNESA平安证券研究所资料来源CNESA平安证券研究所1946天齐锂业公司首次覆盖报告42供给端短期增量有限海外资源竞争加大供应压力421供应格局演变短期成熟澳矿和南美盐湖增量稳定中期看非洲绿地矿远期项目不确定性大2022年全球锂资源产量基本由棕地项目提供主要是澳洲格林布什马里恩皮尔巴拉等优质大型矿和南美Atacama盐湖产能释放2022年下半年澳矿WodginaNgungaju原Altura将复产放量2023-2024年澳洲和南美成熟项目扩产非洲绿地矿ManonoGoulaminaArcadia等新投产或将初见成效贡献未来锂原料主要增量远期北美欧洲锂矿和我国盐湖产能逐步释放但易受到能源设备短缺等限制而延期因此不确定较大图表422020-2027E全球锂矿产量万吨LCE图表432020-2027E全球各大洲锂矿产量占比南美盐湖锂亚洲盐湖锂欧洲锂矿美洲锂矿南美盐湖锂亚洲盐湖锂欧洲锂矿美洲锂矿300亚洲锂矿非洲锂矿澳洲锂矿亚洲锂矿非洲锂矿澳洲锂矿10025090293028252423803431200706015050140161001013131330204143455038333130301000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源各公司公告平安证券研究所资料来源各公司公告平安证券研究所锂供应的区域集中度将从高度集中向相对分散化演变随着全球在建及扩产锂资源项目陆续投放锂上游供应结构将进一步充实此前以澳洲南美为主的高集中度锂资源格局将趋于分散此外由于不同区域相关政策开发环境配套基建条件及气候条件各异项目建设进度及产量释放节奏也存在一定差距全球锂供应增长驱动将逐步轮换图表44全球锂资源供应结构改变绿地矿等新开发项目产量占比不断提升其他新开发项目非洲待投产绿地矿复产项目亚洲主要在产盐湖OlarozAtacama-ALBAtacama-SQMMtMarion万吨LCEMtCattlinPilgangooraGreenbushes新开发项目产量占比右3005486052549425044250200332401503020117619410020501000202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源各公司公告平安证券研究所422供给端现状锂资源竞争加剧供应压力难减国内外锂资源竞争进入白热化上下游头部企业以包销提前锁量目前锂精矿包销协议锁定的产量超95散单市场交易量占比仅5左右随着锂价持续攀升70以上包销合同开始以可变对价签署价格按季度或月度市价调整国内我国高品位锂资源稀缺且绝大部分赋于盐湖卤水中开采难度大因此锂资源对外依存度长期高于60高度依赖海外资源进口使得我国锂产业易陷入被动局面较多头部精炼锂企业均采取包销模式提前向海外大矿商锁定精矿采购量2046