投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公告，2022年公司实现归母净利润231-256亿元(同比增长1011%-1131%)。其中Q4实现归母净利润71.19-96.18亿元(同比增长360%-521%，环比增长26%-70%)。业绩表现超预期。基于高景气行情持续性，上调预测公司2022-2024年EPS分别至14.69/15.19/15.67元（原12.77/13.91/14.10元）。参考行业均值和公司扩产的长期成长性带来的估值溢价，给予2023年公司10.07倍估值，维持目标价153元，维持“增持”评级。
　　Greenbushes扩产爬坡顺利，入股锂矿SQM投产超预期。业绩超预期表现在锂矿资源Q4供给增速——1）Greenbushes CPG2工厂和尾矿库均投产顺利。2）SQM扩产进度超预期，2022年9月下旬已接近实现新产能18万吨/年，且全年销量上调预计15万吨LCE以上。
　　持股全球最大在产锂矿山，成本优势突出。Greenbushes锂资源储量达830万吨LCE，2022年其完全成本为457澳元/吨(含权益金，扣除权益金后成本仅238澳元/吨)，按此成本计算的碳酸锂成本仅在5万元/吨左右。低成本为公司贡献巨大利润向上弹性。
　　扩量持续，公司成长性可期。Greenbushes矿山CGP3工厂投产后预计2025年产能将达214万吨。持股公司SQM年产能23E扩至21万吨LCE。公司及集团还有雅江措拉、烧炭沟等国内资源储备，增长空间可期。
　　风险提示。新能源汽车销量不及预期。公司项目投产进度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo金属采矿制品原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest天齐锂业002466评级增持上次评级增持锂矿扩产顺利业绩表现优异目标价格15300上次预测15300公天齐锂业2022年业绩快报点评当前价格8903司于嘉懿分析师宁紫微研究助理20230120021-38038404021-38038438更交易数据yujiayigtjascomningziweigtjascomTableMarket新证书编号S0880522080001S088012108007052周内股价区间元5941-14800报总市值百万元144411本报告导读总股本流通A股百万股16411475告流通股股百万股2022年Q4锂矿扩产项目增速超预期带来业绩优异表现BH0164流通股比例100日均成交量百万股3184投资要点日均成交值百万元290578TableSummary维持增持评级公司公告2022年公司实现归母净利润231-256TableBalance资产负债表摘要亿元同比增长1011-1131其中Q4实现归母净利润7119-9618股东权益百万元41037亿元同比增长360-521环比增长26-70业绩表现超预期每股净资产2500基于高景气行情持续性上调预测公司2022-2024年EPS分别至市净率35净负债率048146915191567元原127713911410元参考行业均值和公司扩产的长期成长性带来的估值溢价给予2023年公司1007倍估值TableEpsEPS元2021A2022E维持目标价153元维持增持评级Q1-015203Q2020426扩产爬坡顺利入股锂矿投产超预期业绩超预证GreenbushesSQMQ3027419券期表现在锂矿资源Q4供给增速1GreenbushesCPG2工厂和尾Q4094421矿库均投产顺利2SQM扩产进度超预期2022年9月下旬已接全年1271469研近实现新产能18万吨年且全年销量上调预计15万吨LCE以上究TablePicQuote报持股全球最大在产锂矿山成本优势突出Greenbushes锂资源储量52周内股价走势图达830万吨LCE2022年其完全成本为457澳元吨含权益金扣除天齐锂业深证成指告权益金后成本仅238澳元吨按此成本计算的碳酸锂成本仅在5万67元吨左右低成本为公司贡献巨大利润向上弹性47扩量持续公司成长性可期Greenbushes矿山CGP3工厂投产后预277计2025年产能将达214万吨持股公司SQM年产能23E扩至21万-13吨LCE公司及集团还有雅江措拉烧炭沟等国内资源储备增长空-33间可期2022-012022-052022-092023-01风险提示新能源汽车销量不及预期公司项目投产进度不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入32397663418364349644822绝对升幅5-11-1--3313744643相对指数1-1617经营利润EBIT8744182362943682836481--613787681-1TableReport相关报告净利润归母-18342079241102492525712-69213106033资源为王中报业绩行业内表现突出每股净收益元-11212714691519156720220831每股股利元000000034068074热行情强锂价龙头实力彰显20220503提名SQM董事强强联合有望开启新篇章TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E20220413经营利润率270546868847814锂拥抱电动车的星辰大海20220210净资产收益率-352163760478351投入资本回报率2570490347278EVEBITDA71463804334258183市盈率7029606586568股息率0000040808请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage天齐锂业002466TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230120财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入32397663418364349644822原材料营业成本18952914485659547606税金及附加2771209217224金属采矿制品销售费用2120333536管理费用405454418435448EBIT8744182362943682836481公允价值变动收益-64477-146600TableStock投资收益1481461535544584079天齐锂业002466财务费用133017311078639226营业利润-10223989388564064740333所得税731374104911097510083少数股东损益706511425547484537净利润-18342079241102492525712评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产9941991214354613770110上次评级增持其他流动资产159296176186196长期投资2346522592255922659227092目标价格15300固定资产合计42064031474049245080上次预测15300无形及其他资产33443188301829682918资产合计42036441657284698148123209当前价格8903流动负债2681313760820668355747非流动负债7790122531145394536453股东权益743318152413736655692106投入资本IC3745638793541077744598495TableWebsite公司网址现金流量表wwwtianqilithiumcomNOPLAT9352733264952688527361折旧与摊销344464456427455流动资金增量5074-15113-9554-42-122资本支出-878-1009-1198-510-510公司简介自由现金流5475-12926161992675927184TableCompany经营现金流6962094225842609726840公司是中国和全球领先以锂为核心的投资现金流-505-138-119519383069新能源材料企业业务包括锂化合物及融资现金流-3522-1132-1930-3333-5936现金流净增加额-3331825194592470223973衍生物生产与锂精矿开采及生产在中财务指标国四川江苏重庆和澳大利亚等地设成长性立生产资源基地或分支机构客户遍收入增长率-331136644594030EBIT增长率-6063783767915-09及全球净利润增长率6942134105983432利润率毛利率415620884863830EBIT率270546868847814净利润率-566271576573574收益率净资产收益率ROE-352163760478351总资产收益率ROA-2759389302246投入资本回报率ROIC2570490347278运营能力存货周转天数16391092150012001100应收账款周转天数262309350250250总资产周转周转天数47363210366355823610033净利润现金含量-0410091010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入271132291211偿债能力1m资产负债率823589270166993m净负债率46561433475245132估值比率12mPE7029606586568PB11141239414252180-14-11-7-4-1259EVEBITDA71463804334258183PS40601716314302293股息率0000040808周内价格范围TableRange525941-14800市值百万元144411股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债4467678573460846654554435030118375323330254256282851117159921138194-11363-1316648104-33-10-33-3512158132022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万天齐锂业价格涨幅收入增长率净资产收益率天齐锂业相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage天齐锂业002466本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3