公司2022年实现营业收入149.33亿元，同比增长56.05%，首次突破百亿元大关；公司归母净利润11.84亿元，同比增长42.13%，其中22Q4净利率回升至10.08%，盈利能力恢复至稳健水平。同时，伴随国内智能座舱产品、智能驾驶辅助产品、智能网联产品渗透率与性能均快速提升，2022年新项目订单年化销售额突破200亿元，订单储备充足，多款产品有望在2023年深化落地。
　　Q4收入利润超预期
　　公司22Q4实现营业收入48.22亿元，同比增长47.62%；归母净利润4.92亿元，同比增长43.92%，考虑到公司22Q4计提资产减值损失和信用减值损失共1.38亿元，我们认为公司22Q4整体业绩超市场预期。
　　我们认为公司利润释放的超预期主要得益于：1）三大费用率在收入快速增长的情况下进一步下降。公司22Q4三大费用率为14.39%，与22Q3相比下降2.39pct，与21Q4相比下降0.85pct，且销售、管理、研发费用率均呈现下降趋势；2）参股子公司公允价值变动带来0.46亿元投资收益。
　　智能驾驶业务保持高增态势，IPU02/04放量拉动智驾毛利率提升
　　分业务线来看，公司智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他业务分别实现营业收入117.55、25.71、6.06亿元，分别同比增长48%、83%、175%，其中智能驾驶业务高增态势持续，在营业收入中占比提升2.72pct。同时伴随IPU02/04域控制器实现量产，公司智能驾驶毛利率提升0.74pct，在一定程度上缓解了智能驾舱业务毛利率的下降。
　　同时，公司2022年智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元，其中：1）大量IPU04在手订单将陆续实现量产配套；2）轻量级智能驾驶域控制器IPU02将推出更多新方案，适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市场，均为2023年智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑。
　　备货力度持续，彰显订单交付信心
　　截至2022年末，公司存货余额34.16亿元，相较于2021年末同比增长68%，主要由业务规模增长而增加备货所致。根据年报，公司2022年新项目订单年化销售额突破200亿元，订单储备充足，我们认为公司存货余额的快速增长体现出公司对于在手储备订单交付的信心。
　　考虑到公司在手订单储备充足，为2023年收入增长提供强有力支撑，同时智驾业务保持强劲增长和向好势能，费用率有望进一步被摊薄，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201.38、263.99、337.16亿元，归母净利润分别为15.35、22.31、28.66亿元。参考2022年3月31日收盘价，现价对应2023-2025年PE分别为40/28/21倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发德赛西威002920报告日期2023年04月01日收入高增摊薄利润订单储备提供增长支撑德赛西威2022年报点评报告投资要点投资评级买入维持公司2022年实现营业收入14933亿元同比增长5605首次突破百亿元大关公司归母净利润1184亿元同比增长4213其中22Q4净利率回升至分析师刘雯蜀1008盈利能力恢复至稳健水平同时伴随国内智能座舱产品智能驾驶执业证书号s1230523020002辅助产品智能网联产品渗透率与性能均快速提升2022年新项目订单年化销liuwenshu03stockecomcn售额突破200亿元订单储备充足多款产品有望在2023年深化落地研究助理刘静一Q4收入利润超预期liujingyistockecomcn公司22Q4实现营业收入4822亿元同比增长4762归母净利润492亿元同比增长4392考虑到公司22Q4计提资产减值损失和信用减值损失共138亿基本数据元我们认为公司22Q4整体业绩超市场预期收盘价11095我们认为公司利润释放的超预期主要得益于1三大费用率在收入快速增长的总市值百万元6159922情况下进一步下降公司22Q4三大费用率为1439与22Q3相比下降总股本百万股55520与相比下降且销售管理研发费用率均呈现下降趋239pct21Q4085pct势2参股子公司公允价值变动带来046亿元投资收益股票走势图智能驾驶业务保持高增态势IPU0204放量拉动智驾毛利率提升德赛西威深证成指分业务线来看公司智能座舱智能驾驶网联服务及其他业务分别实现营业收61入亿元分别同比增长其中智能驾驶45117552571606488317528业务高增态势持续在营业收入中占比提升272pct同时伴随IPU0204域控制11器实现量产公司智能驾驶毛利率提升074pct在一定程度上缓解了智能驾舱-5-22业务毛利率的下降22052206220722082209221022112212230123022303同时公司2022年智能驾驶新项目订单年化销售额接近80亿元其中1大2204量IPU04在手订单将陆续实现量产配套2轻量级智能驾驶域控制器IPU02将相关报告推出更多新方案适配国内车市的中低至中高价位区间车型这一最大的细分市1计算机德赛西威场均为2023年智能驾驶业务保持高速增长提供强有力的支撑002920高端化规模化成备货力度持续彰显订单交付信心长20220506截至2022年末公司存货余额3416亿元相较于2021年末同比增长68主要由业务规模增长而增加备货所致根据年报公司2022年新项目订单年化销售额突破200亿元订单储备充足我们认为公司存货余额的快速增长体现出公司对于在手储备订单交付的信心考虑到公司在手订单储备充足为2023年收入增长提供强有力支撑同时智驾业务保持强劲增长和向好势能费用率有望进一步被摊薄我们预计公司2023-2025年营业收入分别为201382639933716亿元归母净利润分别为153522312866亿元参考2022年3月31日收盘价现价对应2023-2025年PE分别为402821倍维持买入评级财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入1493291201382526399243371559-5605348631092771归母净利润118385153523223092286626-4213296845322848每股收益元213276402516PE5204401327622149资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分德赛西威002920公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元2022A2023E2024E2025E百万元2022A2023E2024E2025E流动资产10218141011879624536营业收入14933201382639933716现金1115247042416646营业成本11493155032021525826交易性金融资产18181818营业税金及附加5877102130应收账项4562587173618990营业费用235306382477其它应收款466382105管理费用387503654851预付账款33445874研发费用1613217727213401存货3416460860087676财务费用45534228其他1027102710271027资产减值损失227282422607非流动资产3538338031983031公允价值变动损益64000金额资产类0000投资净收益33333333长期投资285285285285其他经营收益253341409491固定资产1516147314161348营业利润1158154622372854无形资产312260184121营业外收支1111在建工程265212170136利润总额1157154522362853其他1160115011431141所得税14262917资产总计13756174812199327567净利润1171151922072836流动负债615181061041113148少数股东损益12162430短期借款399399399399归属母公司净利润1184153522312866应付款项4345586176429764EBITDA1580180724953103预收账款326440577736EPS最新摊薄213276402516其他1080140617932249非流动负债1062106210621062主要财务比率长期借款5745745745742022A2023E2024E2025E其他488488488488成长能力负债合计721391681147314211营业收入5605348631092771少数股东权益6650264营业利润3522334744682757归属母公司股东权647782631049413360归属母公司净利润4213296845322848益负债和股东权益13756174812199327567获利能力毛利率2303230223432340现金流量表净利率784754836841百万元2022A2023E2024E2025EROE1980206723692401经营活动现金流610128119192555ROIC1584164919171962净利润1171151922072836偿债能力折旧摊销398240248254资产负债率5244524552175155财务费用45534228净负债比率14041105883713投资损失33333333流动比率166174181187营运资金变动249337359463速动比率111117123128其它7899009711059营运能力投资活动现金流1046124105122总资产周转率125129134136资本支出531000应收账款周转率424384380375长期投资2000应付账款周转率400385379376其他518124105122每股指标元筹资活动现金流3671984228每股收益213276402516短期借款82000每股经营现金110231346460长期借款574000每股净资产1166148818902406其他2901984228估值比率现金净增加额70135517712405PE5204401327622149PB951746587461EVEBITDA3702333523431805资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分德赛西威002920公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分