Q4营收增速放缓，利润提速增长。公司2022年营收/归母净利润同比增速分别为+0.7%、+7.4%，Q4单季度营收/归母净利润同比增速分别为-8.4%、+13.1%，Q4受债市波动和息差下行影响营收增速放缓，减值节约带动利润提速增长。全年来看，公司利润的驱动因素主要是规模高增和信用成本节约。收入方面：（1）净利息收入同比+2.1%（Q4单季度同比-4.3%），生息资产规模增长同比+17.1%，带动净利息收入实现正增长，净息差同比下降22bp有所拖累。（2）手续费净收入同比+1.2%（Q4单季度同比-6.2%），其中托管及其他受托业务佣金实现较快增长（同比+12.4%），结算和清算手续费、电子银行业务收入下滑对中收有所拖累。（3）其他非息同比-42.3%（Q4单季度同比63.0%），主要是投资收益下滑以及汇兑损失。成本方面，2022年成本收入比31.6%，同比上升1.2pcts；信用成本0.79%，同比下降0.24pcts。
　　 Q4信贷提速增长，全年资产增速高于其他大行。资产方面，2022年公司总资产同比+16.7%，其中贷款同比+15.4%(Q4季度环比+2.1%)，Q4信贷提速增长。从信贷投向来看，2022年新增贷款中对公、零售和票据贴现分别贡献61%、17%和23%；公司全年新增信贷2.59万亿元(同比多增5873亿元)，其中对公贷款1.58万亿元（同比多增5294亿元），其中制造业、批发零售业和金融业贷款占比提升较多，零售贷款4273亿元（同比少增4904亿元），其中个人经营贷增速较高，主要是公司持续加大了普惠贷款投放。负债方面，2022年存款同比+14.7%(Q4季度环比+0.9%)，Q4个人存款增加较多。
　　净息差环比-6bp至1.90%。公司2022年净息差1.90%，环比-6bp，同比-22bp。具体来看，资产端收益率3.57%(同比-13bp)，其中贷款收益率4.09%（同比14bp），受LPR下行以及公司加大对实体经济的支持力度的影响，贷款收益率有所下降。负债端付息率1.84%（同比+10bp），其中存款成本率1.70%（同比+9bp），存款成本上升预计与主要与存款定期化趋势以及存款竞争加剧有关。
　　不良率小幅下降至近年来新低，拨备覆盖率持平，资产质量稳中向好。2022年不良率1.37%，环比-3bp（同比-6bp），其中对公贷款不良率2.00%（同比22bp）,制造业、租赁和商业等不良率明显下降，房地产不良率较上半年上升151bp至5.48%，但对公房地产贷款占比已逐渐下降。零售贷款不良率0.65%（同比+14bp）,下半年其中按揭、消费贷不良率下半年均略有上行。关注率1.46%，较上半年末持平；拨备覆盖率303%，环比持平（同比+3pcts）；拨贷比4.16%，环比-8bp。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023、2024年EPS分别为0.78元、0.82元，预计2023年底每股净资产为7.15元。以2023年3月30日收盘价计算，对应2023年底PB为0.43倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张速度不及预期

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId银行II农业银行601288titleinvestSuggestion信贷提速投放资产质量稳中向好增持维持investS农业银行2022年年报点评uggestionChancreateTime1公2023年3月31日ge司投资要点relatedReport点相关报告summaryQ4营收增速放缓利润提速增长公司2022年营收归母净利润同比增速分评别为0774Q4单季度营收归母净利润同比增速分别为-84报131Q4受债市波动和息差下行影响营收增速放缓减值节约带动利润提告速增长全年来看公司利润的驱动因素主要是规模高增和信用成本节约收入方面1净利息收入同比21Q4单季度同比-43生息资产规emailAuthor分析师模增长同比171带动净利息收入实现正增长净息差同比下降22bp有所陈绍兴assAuthor拖累2手续费净收入同比12Q4单季度同比-62其中托管及其SACS0190517070003他受托业务佣金实现较快增长同比124结算和清算手续费电子银行chenshaoxxyzqcomcn业务收入下滑对中收有所拖累3其他非息同比-423Q4单季度同比-630主要是投资收益下滑以及汇兑损失成本方面2022年成本收入比王尘316同比上升12pcts信用成本079同比下降024pctsSACS0190520060001wangchenyjyxyzqcomcnQ4信贷提速增长全年资产增速高于其他大行资产方面2022年公司总资产同比167其中贷款同比154Q4季度环比21Q4信贷提速增长曹欣童从信贷投向来看2022年新增贷款中对公零售和票据贴现分别贡献61SACS019052206000117和23公司全年新增信贷259万亿元同比多增5873亿元其中对公caoxintongxyzqcomcn贷款158万亿元同比多增5294亿元其中制造业批发零售业和金融业贷款占比提升较多零售贷款亿元同比少增亿元其中个人经42734904营贷增速较高主要是公司持续加大了普惠贷款投放负债方面2022年存款同比147Q4季度环比09Q4个人存款增加较多净息差环比-6bp至190公司2022年净息差190环比-6bp同比-22bp具体来看资产端收益率357同比-13bp其中贷款收益率409同比-14bp受LPR下行以及公司加大对实体经济的支持力度的影响贷款收益率有所下降负债端付息率184同比10bp其中存款成本率170同比9bp存款成本上升预计与主要与存款定期化趋势以及存款竞争加剧有关不良率小幅下降至近年来新低拨备覆盖率持平资产质量稳中向好2022年不良率137环比-3bp同比-6bp其中对公贷款不良率200同比-22bp制造业租赁和商业等不良率明显下降房地产不良率较上半年上升151bp至548但对公房地产贷款占比已逐渐下降零售贷款不良率065同比14bp下半年其中按揭消费贷不良率下半年均略有上行关注率146较上半年末持平拨备覆盖率303环比持平同比3pcts拨贷比416环比-8bp盈利预测与评级我们预计公司20232024年EPS分别为078元082元预计2023年底每股净资产为715元以2023年3月30日收盘价计算对应2023年底PB为043倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张速度不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告不带市场行情报告正文事件农业银行3月30日晚公布2022年度报告公司2022年实现营业收入7249亿元同比07实现归母净利润2591亿元同比74点评Q4营收增速放缓利润提速增长公司2022年营收归母净利润同比增速分别为0774Q4单季度营收归母净利润同比增速分别为-84131Q4受债市波动和息差下行影响营收增速放缓减值节约带动利润提速增长全年来看公司利润的驱动因素主要是规模高增和信用成本节约收入方面1净利息收入同比21Q4单季度同比-43生息资产规模增长同比171带动净利息收入实现正增长净息差同比下降22bp有所拖累2手续费净收入同比12Q4单季度同比-62其中托管及其他受托业务佣金实现较快增长同比124结算和清算手续费电子银行业务收入下滑对中收有所拖累3其他非息同比-423Q4单季度同比-630主要是投资收益下滑以及汇兑损失成本方面2022年成本收入比316同比上升12pcts信用成本079同比下降024pcts主要是贷款减值少提Q4信贷提速增长全年资产增速高于其他大行资产方面2022年公司总资产同比167其中贷款同比154Q4季度环比21Q4信贷提速增长从信贷投向来看2022年新增贷款中对公零售和票据贴现分别贡献6117和23公司全年新增信贷259万亿元同比多增5873亿元其中对公贷款158万亿元同比多增5294亿元其中制造业批发零售业和金融业贷款占比提升较多零售贷款4273亿元同比少增4904亿元其中个人经营贷增速较高主要是公司持续加大了普惠贷款投放负债方面2022年存款同比147Q4季度环比09Q4个人存款增加较多净息差环比-6bp至190公司2022年净息差190环比-6bp同比-22bp具体来看资产端收益率357同比-13bp其中贷款收益率409同比-14bp受LPR下行以及公司加大对实体经济的支持力度的影响贷款收益率有所下降负债端付息率184同比10bp其中存款成本率170同比9bp存款成本上升预计与主要与存款定期化趋势以及存款竞争加剧有关不良率小幅下降至近年来新低拨备覆盖率持平资产质量稳中向好2022年不良率137环比-3bp同比-6bp其中对公贷款不良率200同比-22bp制造业租赁和商业等不良率明显下降房地产不良率较上半年上升151bp至548但对公房地产贷款占比已逐渐下降零售贷款不良率065同比14bp下半年其中按揭消费贷不良率下半年均略有上行关注率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告不带市场行情146较上半年末持平拨备覆盖率303环比持平同比3pcts拨贷比416环比-8bp资本方面核心一级一级及总资本充足率分别为11151337和1720保持较强的资本实力盈利预测与评级我们预计公司20232024年EPS分别为078元082元预计2023年底每股净资产为715元以2023年3月30日收盘价计算对应2023年底PB为043倍维持增持评级风险提示资产质量超预期波动规模扩张速度不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告不带市场行情盈利预测单位百万元图表1资产负债表预测年份202120222023E2024E2025E总资产2906915533927533373001774050776444161457生息资产2853101133396296368319274012378343595969贷款1645450318982886211559802335113225647711占比577568574582588现金和准备金23214062549130303510333035903595829占比8176828282存放同业15030812303402249327626988032921271占比5369686767债券投资82520219560878101475671077025811431159占比289286276268262总负债2664779631253082343516173726955040617001付息负债2614669830771557332639493608949339157548同业存放26967173737828385032540863974336942占比103121116113111存款2190712725121040273432682976207632394854占比838816822825827应付债券15428541912689207035622410202425752占比5962626262总权益24213592674451294856032382143544456总母公司权益24146052668412294252132321753538417数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测图表2利润表预测年份202120222023E2024E2025E营业总收入719915724868754341794145837277净利息收入577987589966629385665725703773手续费净收入8032981282843168853292959其他收入2991917265406403988840545营业总支出424103417120427103448400471785营业税金66066525754379418373业务及管理费219308229273240737252773265412资产减值损失166000145326141747149497158667营业利润295812307748327238345745365492营业外收支合计68-1532-919-919-919利润总额295880306216326320344827364574所得税5394447528522115517258332净利润241936258688274109289654306242归属母公司净利润241183259140272738288206304711EPS元065069078082087BVPS元587637715798885ROAE11571128115310891035ROAA086082077074072数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理与预测请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告不带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间月内公司股价或行业指数相对同股票评级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级准香港市场以恒生指数为基准美推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数国市场以标普500或纳斯达克综合指数行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不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