核心观点：
　　农业银行发布2022年度报告，我们点评如下：全年累计营收、PPOP和归母净利润同比分别增长0.69%、-2.24%、7.45%，分别较22Q1~3变动-2.93pct、-3.69pct、1.66pct，从业绩驱动来看，规模增长、拨备计提和有效税率下降形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素形成一定拖累。
　　规模高增，息差收窄。22年公司生息资产同比增长16.8%，其中贷款同比增长15.1%，生息资产中贷款占比较21A下行0.87pct至57.8%，同业资产占比较21A上行1.6pct至6.8%；计息负债规模同比增长17.6%，其中存款增长14.5%，计息负债中存款占比较21A下降2.18pct至81.5%，同业负债占比上升1.79pct至9.3%。公司披露22A净息差为1.90%，较21A下降22bp，资产端收益率下降13bp，其中贷款收益率下降14bp，预计主要受LPR下调、让利实体经济等因素影响，公司类贷款定价下行幅度较大，达17bp；负债端成本率上行10bp，其中存款成本率上行9bp，主要由于22年受居民及企业投资和消费意愿下滑影响，存款定期化趋势明显，全年定期存款占比提升3.81pct。展望23年，预计贷款收益率下行压力仍在，存款成本或将保持相对刚性，息差继续承压。
　　资产质量稳健。22年末农业银行不良贷款率1.37%，较21A下行6bp，其中对公贷款不良率22年末为2.0%，较21A下降36bp，改善明显，个人贷款不良率22年末为0.65%，较21A小幅上升3bp，主要是按揭和信用卡不良有所上行。22年末关注率1.46%，较21A下降2bp；逾期率1.08%，与21A持平；拨备覆盖率为302.60%，较21A小幅下行0.05pct，拨备安全垫依旧夯实。经测算，公司22年不良新生成率为0.63%，较21A下降0.82pct，新发不良管控有效。22年公司完善信用风险管理体系建设，加强重点领域风险防控，拓宽不良贷款清收处置渠道，取得良好成效，预计未来资产质量将继续保持稳中向好的态势。
　　盈利预测与投资建议：公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，资产质量稳定，风险抵补能力强。预计公司23/24年归母净利润增速为7.0%/13.2%，EPS为0.78/0.89元/股，BVPS为6/94/7.60元/股，当前股价对应23/24年PE为4.0X/3.5X，PB为0.45X/0.41X。参考行业估值，给予公司23年PB合理估值0.6X，对应合理价值4.16元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值3.92港币/股（采用港币兑人民币汇率0.8776），均维持“买入”评级。
　　风险提示：（1）经济超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复对经济扰动超预期；（4）政策调控超预期。