信贷增长强劲，县域优势持续
　　22年归母净利润、营收、PPOP同比+7.4%、+0.7%、-1.9%，较1-9月+1.7pct、-2.9pct、-3.5pct。22年ROA、ROE同比-0.04pct、-0.29pct至0.82%、11.28%营收增速有所放缓或主要受息差下行影响。鉴于资产扩张，我们预测2023-25年EPS为0.79/0.84/0.91元，预测23年BVPS为6.95元，A/H股对应PB 0.44/0.37倍。A/H股可比公司23年Wind一致预期PB 0.49/0.39倍，公司县域金融特色突出，应享一定估值溢价，但考虑23年息差压力，我们给予A/H股23年目标PB0.53/0.48倍，A/H股目标价3.68元/3.80港币，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。
　　贷款扩张提速，息差有所下行
　　22年末总资产、贷款、存款增速分别为+16.7%、+15.1%、+14.7%，较9月末持平、+0.5pct、+1.7pct。22年公司新增贷款2.59万亿元，增量创历史新高。Q4新增贷款以对公贷款和票据为主，分别占41%、56%。22年末存款活期率48.4%，较9月末持平。22年净息差为1.90%，较1-9月-6bp，主要受资产端定价下行影响。22年生息资产收益率3.57%，较1-6月-9bp，其中贷款收益率4.09%，较1-6月-14bp，主要系持续让利实体所致。22年计息负债成本率1.84%，较1-6月+4bp；其中存款成本率1.70%，较1-6月+3bp。
　　县域持续增长，财富转型推进
　　公司持续下沉深耕，发挥县域金融特色，Q4新增贷款中县域贷款占比31%。22年末县域贷款同比+17.9%，增速高于全行总贷款增速2.8pct，占全行贷款比例达37.1%。公司绿色金融业务保持较快增长态势。截至22年末，公司绿色信贷余额2.7万亿元，同比+36.4%，增速高于全行总贷款增速21.3pct。公司推进财富管理业务转型发展，22年中间业务收入同比+1.2%，较1-9月增速-1.7pct，其中托管、投行业务收入分别+12.4%、5.1%，个人客户AUM规模同比+11.7%。
　　资产质量稳健，信用成本下行
　　22年末不良率、拨备覆盖率为1.37%、303%，较9月末-3bp、持平，资产质量稳中向好。22年末关注率较9月末持平至1.46%。22Q4年化不良生成率为0.75%，较Q3+0.04pct。Q4年化信用成本为0.04%，同比-0.54pct。22年末资本充足率、核心一级资本充足率较9月末-0.26pct、+0.13pct至17.20%、11.15%。22年每股派息0.2222元，年度现金分红比例30%（21年为30%），A股股息率7.10%(2023/3/30)。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。