事件：公司发布2022年年报。①2022年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为199.96/12.82/11.56亿元，同比+13.57%/-15.51%/-14.37%，其中政府补助1.38亿元；②22Q4实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润62.67/3.47/3.13亿元，同比+14.86%/-13.35%/-12.3%；③2022年实现经营性现金流13.52亿元，同比-13.41%。；④拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。
　　科力普占比提升、疫情冲击等因素导致毛利率承压：2022年公司毛利率/净利率分别为19.36%/6.41%，同比-3.85/-2.21pct，其中22Q4毛利率/净利率分别为16.54%/5.54%，同比-4.57/-1.80pct。2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.79%/3.97%/0.92%/-0.21%，同比-1.15/-0.26/-0.15/-0.25pct；其中22Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.22%/3.54%/0.73%/-0.10%，同比2.53/-0.28/+0.07/-0.18pct。
　　利润率下滑主要系：（1）2022年毛利相对较低的科力普收入占比同比提升10.55pct至54.66%，而科力普全年毛利率为8.35%（YOY-1.02pct），剔除科力普后其他业务毛利率为32.6%，因此测算可得科力普占比提升对毛利率的负面影响约为2.6pct；（2）剔除科力普后传统及零售大店毛利率同比下降1.5pct，其中书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比下降0.99/0.65/1.58pct至39.59%/32.44%/26.33%。毛利率下滑主要系：①高毛利的精品文创占比降低；②原材料影响。随着公司高端化战略的不断推进以及线下消费恢复，传统业务毛利率有望逐步上行。
　　收入端看，科力普是收入主要拉动因素，传统核心业务增速承压：2022年传统核心业务/零售大店/科力普收入分别同比-6.9%、-16.1%、+40.7%，其中22Q4传统核心业务/零售大店/科力普收入分别同比-11.3%、-31.4%、+41.0%。
　　（1）传统业务：我们测算22Q1/Q2/Q3/Q4分别同比约-14%/-11%/+3%/-13%，基本符合预期。分类别看，2022年书写工具/学生文具/传统办公文具分别同比-23.09%、+2.06%、-3.44%,22Q4分别同比-12.83%/-8.45%/-14.98%。书写工具下滑与精创占比较高有关，而精创今年受线下疫情影响较大有关（精创成交更依赖线下社交场景）。分渠道看，2022年晨光科技实现收入6.5亿元（YOY+24%）,其中22Q4收入1.94亿元（YOY+47.9%），线上分销也维持较快增长，预计晨光科技+线上分销占比达25%左右；分品牌看，2022年安硕收入预计4-5亿元（2021年4亿左右）、贝克曼收入1.4亿元。
　　 （2）零售大店：2022年零售大店收入8.84亿元（YOY-16.12%），22Q4收入1.92亿元（YOY-31.4%）；其中九木杂物社收入8.13亿元（YOY-14.38%），22Q4收入1.78亿元（YOY-29.34%），收入下滑主要系疫情导致商场客流下滑所致。截至报告期末，公司在全国拥有540家零售大店，其中晨光生活馆51家（较年初-9，下同），九木杂物社489家（+26），其中直营337家（+18），加盟152家（+8）。2022年零售大店亏损3514万元，其中九木亏损3650万元。
　　（3）科力普：2022年科力普毛利率下降1.02pct至8.35%，22Q4毛利率下降1.81pct至7.26%，主要系毛利较低的落地服务商占比增加所致；全年净利率为3.4%，同比提升0.30pct，主要系收入增加摊薄费用所致。疫情期间科力普保持快速增长，我们预计2023年增速仍将维持在30%以上。
　　多举措并行+线下消费复苏，2023年传统业务有望稳健增长：（1）产品端：①本册：成立纸品事业部，本册上柜款式持续提升，有望贡献新增量；②精创：组织架构重新梳理，减少内部研发资源浪费，助力高端产品占比提升；③新品：产品开发减量提质，提高单款的上柜率和销售贡献。（2）渠道端：①传统渠道：持续拓展行业内头部大店和社区商圈，同时增加多元渠道开发，年内新开发校内店和超市店2000家以上。②直供渠道：办公和精品直供持续推进，报告期内均实现正增长。③线上渠道：持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务，天猫旗舰店会员数量超百万级。
　　盈利预测：预计2023-2025年营业收入为256、305、351亿元，同比+28.0%、+19.1%、+15.1%，归母净利润分别为17.6、21.5、25.4亿元，同比+37.2%、+22.2%、+18.0%；对应2023年3月31日估值分别为25.9、21.2、17.9倍。
　　风险提示：财税政策风险，经济复苏不及预期风险，双减政策加码风险。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId轻工制造investSuggestiondyCompany晨光股份603899000009investSug晨光股份2022年报点评title22Q4收入增长符增持维持gestionChange合预期利润有所承压createTime1公2023年4月1日司投资要点summary点市场数据marketData事件公司发布2022年年报2022年公司实现营业收入归母净利润扣非评日期2023-03-31归母净利润分别为1999612821156亿元同比1357-1551-1437报收盘价元4910其中政府补助138亿元22Q4实现营业收入归母净利润扣非归母净利润总股本百万股告926936267347313亿元同比1486-1335-1232022年实现经营性现流通股本百万股92383金流1352亿元同比-1341拟向全体股东每10股派发现金红利5元净资产百万元684933含税总资产百万元1302259科力普占比提升疫情冲击等因素导致毛利率承压2022年公司毛利率净每股净资产元739利率分别为1936641同比-385-221pct其中22Q4毛利率净利率分来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理别为1654554同比-457-180pct2022年销售管理研发财务费用率分别为同比其中相关报告relatedReport679397092-021-115-026-015-025pct22Q4公司销售管理研发财务费用率分别为522354073-010同比-兴证轻工晨光股份2022三253-028007-018pct季报点评22Q3收入符合预期传统核心业务增速转正利润有利润率下滑主要系12022年毛利相对较低的科力普收入占比同比提升所承压2022-10-311055pct至5466而科力普全年毛利率为835YOY-102pct剔除科兴证轻工晨光股份2022中报点评22Q2传统核心业务表力普后其他业务毛利率为326因此测算可得科力普占比提升对毛利率的现超预期22H2有望继续环比负面影响约为26pct2剔除科力普后传统及零售大店毛利率同比下降改善2022-08-2915pct其中书写工具学生文具办公文具毛利率分别同比下降兴证轻工晨光股份22Q1点评疫情导致传统核心业务短期099065158pct至395932442633毛利率下滑主要系高毛利的下滑长期增长逻辑并未改变精品文创占比降低原材料影响随着公司高端化战略的不断推进以及线2022-04-29下消费恢复传统业务毛利率有望逐步上行分析师emailAuthor收入端看科力普是收入主要拉动因素传统核心业务增速承压2022年传赵树理统核心业务零售大店科力普收入分别同比-69-161407其中22Q4zhaoshulixyzqcomcn传统核心业务零售大店科力普收入分别同比-113-314410S01905180200011传统业务我们测算22Q1Q2Q3Q4分别同比约-14-113-13王凯丽基本符合预期分类别看2022年书写工具学生文具传统办公文具分别同wangkailixyzqcomcn比分别同比书写工S0190522070001-2309206-34422Q4-1283-845-1498具下滑与精创占比较高有关而精创今年受线下疫情影响较大有关精创成交更依赖线下社交场景分渠道看2022年晨光科技实现收入65亿元YOY24其中22Q4收入194亿元YOY479线上分销也维持较快增长预计晨光科技线上分销占比达25左右分品牌看2022年安硕收入预计4-5亿元2021年4亿左右贝克曼收入14亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情2零售大店2022年零售大店收入884亿元YOY-161222Q4收入192亿元YOY-314其中九木杂物社收入813亿元YOY-143822Q4收入178亿元YOY-2934收入下滑主要系疫情导致商场客流下滑所致截至报告期末公司在全国拥有540家零售大店其中晨光生活馆51家较年初-9下同九木杂物社489家26其中直营337家18加盟152家82022年零售大店亏损3514万元其中九木亏损3650万元3科力普2022年科力普毛利率下降102pct至83522Q4毛利率下降181pct至726主要系毛利较低的落地服务商占比增加所致全年净利率为34同比提升030pct主要系收入增加摊薄费用所致疫情期间科力普保持快速增长我们预计2023年增速仍将维持在30以上多举措并行线下消费复苏2023年传统业务有望稳健增长1产品端本册成立纸品事业部本册上柜款式持续提升有望贡献新增量精创组织架构重新梳理减少内部研发资源浪费助力高端产品占比提升新品产品开发减量提质提高单款的上柜率和销售贡献2渠道端传统渠道持续拓展行业内头部大店和社区商圈同时增加多元渠道开发年内新开发校内店和超市店2000家以上直供渠道办公和精品直供持续推进报告期内均实现正增长线上渠道持续推进拼多多抖音快手等新渠道业务天猫旗舰店会员数量超百万级盈利预测预计2023-2025年营业收入为256305351亿元同比280191151归母净利润分别为176215254亿元同比372222180对应2023年3月31日估值分别为259212179倍风险提示财税政策风险经济复苏不及预期风险双减政策加码风险主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元19996256003050035100同比增长136280191151归母净利润百万元1282176021502537同比增长-155372222180毛利率194198197197ROE187200202198每股收益元138190232274市盈率355259212179来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产9998130871639119778营业收入19996256003050035100货币资金3363423961688274营业成本16124205222448428190交易性金融资产1628162816281628税金及附加7697115133应收票据及应收账款2994382545625247销售费用1358165118912113预付款项83106127146管理费用79496010951207存货1625294135014035研发费用184261303348其他304349406448财务费用-41-8-14-21非流动资产3025279425232261其他收益86757878长期股权投资40404040投资收益0000固定资产1744158914121224公允价值变动收益32343434在建工程72361910信用减值损失7-5-1-1无形资产418448443456资产减值损失-19-19-19-19商誉64646464资产处置收益-0-0-0-0长期待摊费用12051-21-99营业利润1608220327183223其他567567567567营业外收入69988885资产总计13023158811891522039营业外支出12171615流动负债5414622073058077利润总额1665228527913294短期借款189185187186所得税310425519612应付票据及应付账款3999467758266566净利润1355186022722681其他1226135812921325少数股东损益73100122144非流动负债357358357357归属母公司净利润1282176021502537长期借款0000EPS元138190232274其他357358357357负债合计5770657776628434主要财务比率股本927927927927会计年度20222023E2024E2025E资本公积428428428428成长性未分配利润52226982880911017营业收入增长率136280191151少数股东权益403503625769营业利润增长率-97370234186股东权益合计725293041125313605归母净利润增长率-155372222180负债及权益合计13023158811891522039盈利能力毛利率194198197197现金流量表单位百万元归母净利率64697072会计年度20222023E2024E2025EROE187200202198归母净利润1282176021502537偿债能力折旧和摊销315282288289资产负债率443414405383资产减值准备19794438流动比率185210224245资产处置损失0000速动比率155163176195公允价值变动损失-32-34-34-34营运能力财务费用4-8-14-21资产周转率1636177117531714投资损失-0-0-0-0应收帐款周转率8378745472187104少数股东损益73100122144存货周转率9711857572547136营运资金的变动-517-1412-265-467每股资料元经营活动产生现金流量135276722902486每股收益138190232274投资活动产生现金流量-151-87-54-72每股经营现金146083247268融资活动产生现金流量-922196-307-309每股净资产73994911471385现金净变动28987519292106估值比率倍现金的期初余额1539336342396168PE355259212179现金的期末余额1828423961688274PB66524335请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平国市场以标普或纳斯达克综合指数500回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状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