公司发布2022年年报。2022年营收/归母净利润199.96/12.8亿元，同比+13.57%/-15.51%，扣非归母11.56亿元，同比-14.37%。22Q4营收62.67亿元，同比/环比+14.9%/18.3%，归母净利润3.47亿元，同比/环比-13.35%/-14.62%，扣非归母3.13亿元，同比/环比-12.3%/-12.4%。
　　 22Q4传统业务承压，持续聚焦产品与渠道优化。分品类来看，2022年公司书写工具/学生文具/办公文具营收分别21.7/31.9/32.2亿元，同比-23%/+2.06%/-3.44%，22Q4分别实现营收3.9/6.86/10.7亿元，同比-12.8%/-8.5%/-15%，传统业务在疫情扰动下需求承压。同时公司产品开发持续减量提质，提高单款效率，并发掘儿美/体育等新品类增长点。
　　科力普全年增速靓丽，盈利能力提升。2022年科力普营收109.2亿元，同比+40%，净利润3.7亿元，同比+53%。22Q4营收40亿元，同比+41%。公司办公直销业务持续挖掘潜力客户，拓展营销礼品、MRO等业务场景。随规模提升与信息化赋能，看好科力普盈利能力持续提升。
　　零售大店：疫情扰动开店放缓，线下客流复苏业绩弹性可期，2022年晨光生活馆实现营收8.8亿元，同比-16%，其中九木杂物社营收8.1亿元，同比-14%。22Q4九木杂物社营收1.78亿元，同比-36%。截至2022年末，公司零售大店数量540家（九木489家，生活馆51家），净新增17家。2022年疫情影响下商场客流下滑明显、九木开店速度放缓，公司积极通过线上公域、私域运营缓冲外部干扰。当前终端客流复苏明显，我们预计2023年九木杂物社有望回归正常开店节奏。
　　盈利修复可期，费用管控良好。2022年毛利率/净利率19.36%/6.78%，同比-3.85/-1.93pct。其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别39.6%/32.4%/26.3%8.4%。毛利率下滑主因科力普等低毛利业务占比提升以及疫情扰动。22Q4毛利率16.5%，同比/环比-4.6/-4.4pct，净利率6.02%，同比/环比-1.6/-2.1pct。费用方面，22Q4期间费用率9.39%，同比-2.92pct，其中销售/管理/研发费用率-2.53/-0.28/+0.07pct。
　　投资建议。我们预计公司23-25年净利润17.6/21.2/24.7亿元，同比+37%/+20.7/+16.6%，对应PE 25.5X/21.1X/18.1X，维持“买入”评级
　　风险提示。行业竞争加剧、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等

研究报告全文：晨光股份TableStockNameRptType603899公司研究公司点评科力普增速靓丽传统及零售大店复苏可期TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-03-31TableSummary公司发布2022年年报2022年营收归母净利润19996128亿元同比1357-1551扣非归母1156亿元同比-143722Q4营收收盘价元TableBaseData49106267亿元同比环比149183归母净利润347亿元同比近12个月最高最低元57934030环比-1335-1462扣非归母313亿元同比环比-123-124总股本百万股92722Q4传统业务承压持续聚焦产品与渠道优化分品类来看2022年流通股本百万股924公司书写工具学生文具办公文具营收分别217319322亿元同比流通股比例9967-23206-34422Q4分别实现营收39686107亿元同比总市值亿元455-128-85-15传统业务在疫情扰动下需求承压同时公司产品流通市值亿元454开发持续减量提质提高单款效率并发掘儿美体育等新品类增长点科力普全年增速靓丽盈利能力提升2022年科力普营收1092亿元公司价格与沪深TableChart300走势比较同比40净利润37亿元同比5322Q4营收40亿元同比3041公司办公直销业务持续挖掘潜力客户拓展营销礼品MRO等16业务场景随规模提升与信息化赋能看好科力普盈利能力持续提升零售大店疫情扰动开店放缓线下客流复苏业绩弹性可期2022年23226229221222323晨光生活馆实现营收88亿元同比-16其中九木杂物社营收81亿-13元同比-1422Q4九木杂物社营收178亿元同比-36截至2022-27年末公司零售大店数量540家九木489家生活馆51家净新晨光股份沪深300增17家2022年疫情影响下商场客流下滑明显九木开店速度放缓公司积极通过线上公域私域运营缓冲外部干扰当前终端客流复苏明分析师马远方TableAuthor显我们预计2023年九木杂物社有望回归正常开店节奏执业证书号S0010521070001盈利修复可期费用管控良好2022年毛利率净利率1936678邮箱mayfhazqcom同比-385-193pct其中书写工具学生文具办公文具办公直销毛利率分别39632426384毛利率下滑主因科力普等低毛利业务占比提升以及疫情扰动22Q4毛利率165同比环比-46-44pct净利率602同比环比-16-21pct费用方面22Q4期间费用率939同比-292pct其中销售管理研发费用率-253-028007pct投资建议我们预计公司23-25年净利润176212247亿元同比37207166对应PE255X211X181X维持买入评级风险提示行业竞争加剧双减政策影响传统业务恢复不及预期等Tab重要财务指标leProfit单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入19996251453114737260收入同比136258239196相关报告TableCompanyReport归属母公司净利润12821757212024721科力普表现亮眼传统核心业务修净利润同比-155370207166复可期2022-08-26毛利率194211210211ROE187207200189每股收益元139190229267PE3963254821121812PB744528423343EVEBITDA2319156512511016资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1晨光股份603899财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9998123081655319649营业收入19996251453114737260现金33635193719610012营业成本16124198522460129389应收账款2957252944333827营业税金及附加7695118141其他应收款209249323360销售费用1358186123362869预付账款83113136164管理费用794103112771565存货1625238725463358财务费用-411922-18其他流动资产1761183719201929资产减值损失-1934-1非流动资产3025309330823099公允价值变动收益32000长期投资40424548投资净收益0455固定资产1744166015601457营业利润1608215226273079无形资产418444456473营业外收入69808080其他非流动资产82394710201120营业外支出12212323资产总计13023154011963522748利润总额1665221126843136流动负债5414611681568707所得税310403490574短期借款189196203210净利润1355180821942562应付账款3999423860296213少数股东损益73517490其他流动负债1226168219242285归属母公司净利润1282175721202472非流动负债357357357357EBITDA2075256330483474长期借款0000EPS元139190229267其他非流动负债357357357357负债合计5770647385139064主要财务比率少数股东权益403454527617会计年度2022A2023E2024E2025E股本927927927927成长能力资本公积428428428428营业收入136258239196留存收益54947120924011712营业利润-97338221172归属母公司股东权684984751059513067归属于母公司净利-155370207166益负债和股东权益13023154011963522748润获利能力毛利率194211210211现金流量表单位百万元净利率64706866会计年度2022A2023E2024E2025EROE187207200189经营活动现金流1352243124033188ROIC161186185175净利润1355180821942562偿债能力折旧摊销536407416421资产负债率443420434398财务费用4666净负债比率796725765662投资损失0-4-5-5流动比率185201203226营运资金变动-517282-142264速动比率152159169184其他经营现金流1845145922692239营运能力投资活动现金流-151-470-401-374总资产周转率164177178176资本支出-162-421-352-376应收账款周转率855917895903长期投资-5-58-58-3应付账款周转率474482479480其他投资现金流159105每股指标元筹资活动现金流-922-13111每股收益139190229267短期借款9677每股经营现金流薄146262259344长期借款0000每股净资产73991411431410普通股增加-1000估值比率资本公积增加-26000PE3963254821121812其他筹资现金流-905-137-6-6PB744528423343现金净增加额289183020032816EVEBITDA2319156512511016资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明23证券研究报告TableCompanyRptType1晨光股份603899分析师与研究助理简介TableIntroduction分析师马远方新加坡管理大学量化金融硕士曾任职国盛证券研究所2020年新财富轻工纺服第4名团队年加入华安证券研究所年水晶球轻工造纸行业公募榜第五名年新浪金麒麟纺织服装最佳分202120222022析师2022年Choice轻工制造行业最佳分析师以龙头白马确立研究框架擅长挖掘成长型企业重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投资评级说明TableRankIntroduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明33证券研究报告