事件：
　　公司发布2022年年度报告：
　　2022年公司实现收入199.96亿元，同比+13.57%；归母净利润12.82亿元，同比-15.51%；扣非后归母净利润11.56亿元，同比14.37%。
　　分季度看，2022Q4公司实现收入62.67亿元，同比+14.86%；归母净利润3.47亿元，同比-13.35%；扣非后归母净利润3.13亿元，同比-12.30%。在外部环境干扰下，公司收入端仍实现双位数增长，经营韧性显现。根据公司公告，公司预计2023年实现营业收入246亿元，同比增长23%，彰显公司发展信心，不断向“世界级晨光”愿景努力。
　　此外，公司拟每10股派现金红利5元（含税），保障持续稳定的分红政策。2022年11月-2023年2月，公司通过集中竞价交易方式回购公司股份285.80万股，回购金额合计1.5亿元，回购用途为股权激励或员工持股计划，深化长期激励。
　　分渠道：传统核心业务表现韧性，晨光科力普稳健发展
　　1）传统核心业务：2022年公司传统核心业务（含晨光科技）实现营业收入84.95亿元，同比-4%。2022年公司传统核心业务受外部环境影响较大，尤其是2022年上半年，公司砥砺前行，持续推动产品优化，聚焦重点终端，提升线上销售，传统核心业务表现仍有韧性。我们认为随着行业需求不断恢复，以及公司传统核心业务品牌和技术优势不断发扬，产品力持续提升，以爆款思路开发新品，发掘新品类增长点，渠道转型加速，积极推动直供模式，传统核心业务有望恢复向上发展。
　　2）晨光科力普：2022年晨光科力普实现收入109.30亿元，同比+40%；净利润3.72亿元，同比+53%，其中，Q4单季度收入同比+41%，收入保持高增，表现靓丽。盈利能力方面，2022年毛利率、净利率分别为8.35%、3.40%，同比-1.02pct、+0.28pct，净利率水平进一步提升。2022年是晨光科力普成立10周年，晨光科力普已成为企业采购数字化先锋与行业引领者，品牌影响力不断提升。公司不断中标央企、政府、金融等大客户，MRO工业品多项入围，与此同时，持续提升中后台能力，提高服务响应速度和有效性。
　　3）零售大店：2022年晨光生活馆（含九木杂物社）实现收入8.84亿元，同比-16%，其中，九木杂物社收入8.13亿元，同比-14%。受商场客流下降，开店速度放缓等影响，2022年公司零售大店业务承压。截止2022年底，公司在全国拥有540家零售大店，其中：1）九木杂物社489家，其中直营337家（Q4净增9家），加盟152家（Q4净减4家）；2）晨光生活馆51家（Q4净减2家），开店节奏放缓。九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，增加品牌晨光品牌露出，持续带动晨光高端化产品开发。
　　4）晨光科技：2022年晨光科技实现营业收入6.50亿元，同比+24%，其中Q4单季收入约1.94亿元，同比+48%，线上渠道推进，高客单产品打造初见成效。2022年晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏、标准与流程，差异化提升市占率，开发出的食品级马克笔、超轻黏土等细分品类均有不错表现。
　　5）海外市场：公司产品远销50多个国家和地区，在泰国、越南、马来西亚等国家设有经销体系和采购网络。2022年公司坚持创新营销，通过线上渠道对商品推介和销售，推动海外结构性布局，海外业务进一步提升。其中，非洲业务模式初步形成了从产品到订单到物流到渠道的商业闭环，已在肯尼亚、坦桑尼亚、乌干达、津巴布韦、安哥拉、马达加斯加等国拓展业务，海外业务探索成果显现。
　　分产品：新品开发效果显现，均价进一步提升
　　2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销分别实现营业收入21.69、31.92、32.23、4.71、109.30亿元，同比分别-23.09%、+2.06%、-3.44%、-14.12%、+40.74%。量价来看，2022年以上产品销售量分别同比-26.34%、-6.59%、-5.52%、-16.54%、+26.46%；销售均价则分别同比+4.5%、+9.3%、+2.6%、+12.2%、+11.2%，销售均价表现突出，主要得益于公司品牌效益的发挥以及聚焦提升产品力，公司产品开发减量提质，产品结构持续优化。
　　期间费用率管控良好，盈利能力略有下滑
　　2022年公司整体毛利率、净利率分别为19.36%、6.78%，同比分别-3.85pct、-1.93pct，其中Q4单季度毛利率、净利率分别为16.54%、6.02%，同比分别-4.56pct、-1.59pct。分产品看，2022年书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销业务毛利率分别为39.59%、32.44%、26.33%、44.57%、8.35%，同比分别-0.99pct、-0.65pct、-1.58pct、-0.19pct、-1.02pct。
　　期间费用率方面，2022年公司期间费用率为11.48%，同比1.81pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.79%、3.97%、0.92%、-0.21%，同比分别-1.15pct、-0.26pct、-0.15pct、-0.25pct。分季度看，Q4单季公司期间费用率为9.39%，同比-2.91pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.22%、3.54%、0.73%、-0.10%，同比分别-2.53pct、-0.28pct、+0.07pct、-0.18pct，期间费用率管控良好。
　　投资建议：
　　公司不断提高公司品牌力、产品力、渠道力等，

研究报告全文：证券研究报告轻工制造公司点评报告2023年3月31日股票投资评级晨光股份603899买入维持传统核心业务表现韧性科力普高质量增长个股表现事件公司发布2022年年度报告晨光股份轻工制造192022年公司实现收入19996亿元同比1357归母净利润15111282亿元同比-1551扣非后归母净利润1156亿元同比-714373-1分季度看2022Q4公司实现收入6267亿元同比1486归-5母净利润347亿元同比-1335扣非后归母净利润313亿元-9-13同比-1230在外部环境干扰下公司收入端仍实现双位数增长-172022-032022-062022-082022-112023-012023-03经营韧性显现根据公司公告公司预计2023年实现营业收入246亿元同比增长23彰显公司发展信心不断向世界级晨光愿景资料来源聚源中邮证券研究所努力此外公司拟每10股派现金红利5元含税保障持续稳定的公司基本情况分红政策2022年11月-2023年2月公司通过集中竞价交易方式最新收盘价元4831回购公司股份28580万股回购金额合计15亿元回购用途为股总股本流通股本亿股927924权激励或员工持股计划深化长期激励总市值流通市值亿元44844652周内最高最低价57934030分渠道传统核心业务表现韧性晨光科力普稳健发展资产负债率4431传统核心业务2022年公司传统核心业务含晨光科技实市盈率3482现营业收入8495亿元同比-42022年公司传统核心业务受外部晨光控股集团有限公环境影响较大尤其是2022年上半年公司砥砺前行持续推动产第一大股东司品优化聚焦重点终端提升线上销售传统核心业务表现仍有韧性持股比例578我们认为随着行业需求不断恢复以及公司传统核心业务品牌和技术优势不断发扬产品力持续提升以爆款思路开发新品发掘新品类研究所增长点渠道转型加速积极推动直供模式传统核心业务有望恢复向上发展分析师杨维维SAC登记编号S13405220900072晨光科力普2022年晨光科力普实现收入10930亿元同比Emailyangweiweicnpseccom40净利润372亿元同比53其中Q4单季度收入同比41收入保持高增表现靓丽盈利能力方面2022年毛利率净利率分别为835340同比-102pct028pct净利率水平进一步提升2022年是晨光科力普成立10周年晨光科力普已成为企业采购数字化先锋与行业引领者品牌影响力不断提升公司不断中标央企政府金融等大客户MRO工业品多项入围与此同时持续提升中后台能力提高服务响应速度和有效性3零售大店2022年晨光生活馆含九木杂物社实现收入884亿元同比-16其中九木杂物社收入813亿元同比-14受商场客流下降开店速度放缓等影响2022年公司零售大店业务承压截止2022年底公司在全国拥有540家零售大店其中1九木杂物社489家其中直营337家Q4净增9家加盟152家Q4净减市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分4家2晨光生活馆51家Q4净减2家开店节奏放缓九木杂物社作为晨光品牌和产品升级的桥头堡增加品牌晨光品牌露出持续带动晨光高端化产品开发4晨光科技2022年晨光科技实现营业收入650亿元同比24其中Q4单季收入约194亿元同比48线上渠道推进高客单产品打造初见成效2022年晨光科技与赛道共同构建产品开发节奏标准与流程差异化提升市占率开发出的食品级马克笔超轻黏土等细分品类均有不错表现5海外市场公司产品远销50多个国家和地区在泰国越南马来西亚等国家设有经销体系和采购网络2022年公司坚持创新营销通过线上渠道对商品推介和销售推动海外结构性布局海外业务进一步提升其中非洲业务模式初步形成了从产品到订单到物流到渠道的商业闭环已在肯尼亚坦桑尼亚乌干达津巴布韦安哥拉马达加斯加等国拓展业务海外业务探索成果显现分产品新品开发效果显现均价进一步提升2022年书写工具学生文具办公文具其他产品办公直销分别实现营业收入21693192322347110930亿元同比分别-2309206-344-14124074量价来看2022年以上产品销售量分别同比-2634-659-552-16542646销售均价则分别同比459326122112销售均价表现突出主要得益于公司品牌效益的发挥以及聚焦提升产品力公司产品开发减量提质产品结构持续优化期间费用率管控良好盈利能力略有下滑2022年公司整体毛利率净利率分别为1936678同比分别-385pct-193pct其中Q4单季度毛利率净利率分别为1654602同比分别-456pct-159pct分产品看2022年书写工具学生文具办公文具其他产品办公直销业务毛利率分别为3959324426334457835同比分别-099pct-065pct-158pct-019pct-102pct期间费用率方面2022年公司期间费用率为1148同比-181pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为679397092-021同比分别-115pct-026pct-015pct-025pct分季度看Q4单季公司期间费用率为939同比-291pct其中销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为522354073-010同比分别-253pct-028pct007pct-018pct期间费用率管控良好投资建议公司不断提高公司品牌力产品力渠道力等传统核心业务有望逐步走出疫情干扰中长期看持续看好传统业务产品结构优化带来的量价双升科力普办公直销业务持续高增其他新业务运营模式请务必阅读正文之后的免责条款部分2逐步成熟以及海外市场拓展持续贡献增量公司回购方案以及对2023年经营展望也彰显对未来成长信心考虑到科力普快速增长传统核心业务持续复苏调整此前盈利预测预计公司2023-2025年收入分别为246342985035827亿元同比分别231921172003归母净利润分别为175820992481亿元同比分别371119381819对应2023年3月30日收盘价PE分别为252118倍维持买入评级风险提示原材料价格上涨风险渠道开展不及预期风险行业竞争加剧风险疫情等影响盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元19996246342985035827增长率1357231921172003EBITDA百万元2072219125682993归属母公司净利润百万元1282175820992481增长率-1551371119381819EPS元股138190226268市盈率PE3492254721331805市净率PB654528423343EVEBITDA2322182214761171资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入19996246342985035827营业收入136232212200营业成本16124197772401528917营业利润-97306200187税金及附加7694113136归属于母公司净利润-155371194182销售费用1358167520452440获利能力管理费用79493611341344毛利率194197195193研发费用184227275330净利率64717069财务费用-41-75-125-176ROE187207198190资产减值损失-19000ROIC161176170164营业利润1608210125212991偿债能力营业外收入69808080资产负债率443414423397营业外支出12151515流动比率185206209229利润总额1665216625863056营运能力所得税310390465550应收账款周转率855900900900净利润1355177621202506存货周转率1261128112781274归母净利润1282175820992481总资产周转率164175174173每股收益元138190226268每股指标元资产负债表每股收益138190226268货币资金33635373740110242每股净资产73991411411409交易性金融资产1628162816281628估值比率应收票据及应收账款2994253541653877PE3492254721331805预付款项8399120145PB654528423343存货1625222024493174流动资产合计9998122261618019563现金流量表固定资产1744167916271570净利润1355177621202506在建工程72778287折旧和摊销536165172178无形资产418418418418营运资本变动-517306-139282非流动资产合计3025296529182865其他-23-56-56-56资产总计13023151911909822428经营活动现金流净额1352219120972910短期借款189189189189资本开支-162-40-60-60应付票据及应付账款3999424257646284其他10000其他流动负债1226150617702075投资活动现金流净额-151-40-60-60流动负债合计5414593777248548股权融资2-13200其他357357357357债务融资13000非流动负债合计357357357357其他-936-9-9-9负债合计5770629480808905筹资活动现金流净额-922-141-9-9股本927924924924现金及现金等价物净增加额289201020282840资本公积金428299299299未分配利润52226717850110610少数股东权益403421442467其他2725368511223所有者权益合计725288971101713523负债和所有者权益总计13023151911909822428资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因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