核心观点：
　　晨光发布22年报，22年收入199.96亿元（YoY+13.57%），归母净利12.82亿元（YoY-15.51%），扣非净利11.56亿元（YoY-14.37%）。22Q4收入62.67亿元（YoY+14.86%），归母净利3.47亿元（YoY-13.35%），扣非净利3.13亿元（YoY-12.30%），业绩符合预期。
　　负外部因素下传统业务稳定，科力普高增。（1）传统核心业务：Q4低双位数下滑，疫情不仅影响客流，也带来终端消费习惯和渠道生存状态的变化，但公司持续修炼内功，产品上挖潜优质爆品、渠道上注重标杆效应，因而整体业绩稳定。（2）晨光科技：Q4同增40%以上，公司积极适应流量入口迁移，线上推进平台扩张+产品改善+内容运维，后发实现高增。（3）科力普：Q4同增40%以上，办公集采景气持续，公司利用落地服务+供应链+信息平台优势积极拓客，入围华能/南航/江苏政采/交行/中核等多个项目，且规模效应之下净利率持续提升。（4）零售大店：Q4同降30%左右，商场客流受疫情影响较大，22年九木净增26家门店至489家，预计今年客流修复弹性较大。
　　业务结构变化影响盈利。（1）22年毛利率同降3.9pct至19.4%，22Q4同降4.6pct，因产品与业务结构变化，其中书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率同比-1.0/-0.7/-1.6/-1.0pct，盈利低的科力普占比提升、传统业务中书写工具下滑更多。（2）22年净利率同降1.9pct至6.8%，22Q4同降1.6pct，其中传统业务净利率略有承压，科力普净利率缓步提升，晨光科技、安硕等亏损收窄，各业务正在盈利改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年归母净利18/21/26亿元，参照过去1年估值，考虑传统业务稳增、新业务高增趋势，给予公司2023年30xPE估值，对应合理价值57.39元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。消费习惯快速变化；新业务不及预期；出生率下移。

研究报告全文：TablePage年报点评文娱用品证券研究报告晨光股份TableTitle603899SH公司评级TableInvest买入当前价格4831元22年传统业务相对稳定科力普维持高增合理价值5739元前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-03-31晨光发布22年报22年收入19996亿元YoY1357归母净利相对市场TablePicQuote表现1282亿元YoY-1551扣非净利1156亿元YoY-143722Q4收入6267亿元YoY1486归母净利347亿元YoY-133520扣非净利313亿元YoY-1230业绩符合预期13负外部因素下传统业务稳定科力普高增1传统核心业务Q4低5双位数下滑疫情不仅影响客流也带来终端消费习惯和渠道生存状态-2032205220722092211220123的变化但公司持续修炼内功产品上挖潜优质爆品渠道上注重标杆-10效应因而整体业绩稳定2晨光科技Q4同增40以上公司积-18极适应流量入口迁移线上推进平台扩张产品改善内容运维后发晨光股份沪深300实现高增科力普同增以上办公集采景气持续公司3Q440利用落地服务供应链信息平台优势积极拓客入围华能南航江苏政分析师TableAuthor曹倩雯采交行中核等多个项目且规模效应之下净利率持续提升4零售SAC执证号S0260520110002大店Q4同降30左右商场客流受疫情影响较大22年九木净增021-3800362126家门店至489家预计今年客流修复弹性较大caoqianwengfcomcn业务结构变化影响盈利122年毛利率同降39pct至19422Q4分析师张雨露同降46pct因产品与业务结构变化其中书写工具学生文具办公文SAC执证号S0260518110003具办公直销毛利率同比-10-07-16-10pct盈利低的科力普占比提SFCCENoBNU523升传统业务中书写工具下滑更多222年净利率同降19pct至021-380036926822Q4同降16pct其中传统业务净利率略有承压科力普净利zhangyulugfcomcn率缓步提升晨光科技安硕等亏损收窄各业务正在盈利改善请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计公司23-25年归母净利182126亿元册持牌人不可在香港从事受监管活动参照过去1年估值考虑传统业务稳增新业务高增趋势给予公司2023年30xPE估值对应合理价值5739元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示消费习惯快速变化新业务不及预期出生率下移晨光股份603899SH科2022-11-03力普延续高增传统业务逐盈利预测步修复TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E晨光股份603899SH积2022-09-07营业收入百万元1760719996251733053536703极应对疫情影响Q2收入稳增长率340136259213202健增长EBITDA百万元21511996239327773223晨光股份603899SH积2022-04-29归母净利润百万元15181282177321322550极应对疫情外部影响新业增长率209-155383202196务延续高增EPS元股164138191230275市盈率PE39433974252521001756ROE245187217219219TableContactsEVEBITDA26672411170114231177数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText晨光股份年报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产82949998119761428517267经营活动现金流15611352233124042699货币资金30113363461358117379净利润15341355175821132527应收及预付18513078294634074095折旧摊销462536550555565存货15471625231128053373营运资金变动-428-517125-138-235其他流动资产18851932210622622419其它-6-23-102-126-158非流动资产31313025306731983186投资活动现金流-663-151-583-598-423长期股权投资3740404040资本支出-371-162-525-599-456固定资产18401744171417741724投资变动-356-5-152-101-101在建工程6772829299其他641594102134无形资产435418498563598筹资活动现金流-729-922-497-608-708其他长期资产752751733729725银行借款2113561100资产总计1142413023150431748320453股权融资532000流动负债45445414613170088090其他-993-1279-508-608-708短期借款180189200200200现金净增加额162289125011981568应付及预收28103999385143424980期初现金余额13771539336346135811其他流动负债15541226208024662910期末现金余额15391828461358117379非流动负债357357357357357长期借款00000应付债券00000其他非流动负债357357357357357负债合计49015770648873658447股本928927927927927资本公积454428428428428主要财务比率留存收益496156877005858710497至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益619568498168975011659成长能力少数股东权益328403388369346营业收入增长340136259213202负债和股东权益1142413023150431748320453营业利润增长264-97253211200归母净利润增长209-155383202196获利能力利润表单位百万元毛利率232194202202201至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率8768706969营业收入1760719996251733053536703ROE245187217219219营业成本1352116124200822438029317ROIC197153170174177营业税金及附加677696116139偿债能力销售费用13981358189322902753资产负债率429443431421413管理费用745794100712211468净负债比率751796758728704研发费用189184252305367流动比率183185195204213财务费用7-41-43-54-59速动比率146153155161169资产减值损失-17-19-49-54-64营运能力公允价值变动收益3932364248总资产周转率154154167175179投资净收益60385581应收账款周转率1023676913961961营业利润17811608201624422931存货周转率11381230108910881088营业外收支80568090100每股指标元利润总额18611665209625323031每股收益164138191230275所得税328310338418504每股经营现金流168146251259291净利润15341355175821132527每股净资产66873988110521258少数股东损益1673-15-19-23估值比率归属母公司净利润15181282177321322550PE39433974252521001756EBITDA21511996239327773223PB966744548459384EPS元164138191230275EVEBITDA26672411170114231177识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText晨光股份年报点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李悦瑜研究员悉尼大学硕士2023年加入广发证券曾任职于德邦基金管理有限公司1年证券行业研究经验广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText晨光股份年报点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44