投资要点
　　2022年公司归母净利润同比提升，优于营收增速。2022年公司实现收入1373.4亿元，同比+0.7%。分业务看，2022年整车销售收入为1218.9亿元，同比+0.5%；零部件及其他收入154.5亿元，同比+2.3%。公司2022年实现新车销量106.2万辆，其中海外市场销量为17.2万辆，同比+23.1%，全球化发展更上一层台阶。公司2022年归母净利润82.7亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润44.8亿元，同比+6.5%。2022年公司综合毛利率为19.4%，同比+3.2pct，其中整车销售全年毛利率为18.8%，同比+3.9pct；2022年综合净利率为6.0%，同比+1.1pct。公司2022年单车售价上升至12.9万元，同比+21.7%，智能化车型销量占比达到86.2%，产品结构持续改善。
　　 2022Q4毛利率环比下降，预计系员工激励成本提升所致。公司2022Q4收入378.6亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%；归母净利润1.1亿元，同环比分别-94.1%/-95.9%；扣非归母净利润1.4亿元，同环比分别-75.2%/-94.0%，公司2022Q4毛利率为17.9%，环比-4.6pct，预计系年终奖集中在年末计提，以及2022Q4整车销量环比略有下滑导致负规模效应显现。2022Q4净利率为0.3%，同环比分别-3.6pct/-6.6pct，净利率同环比下降预计系2022年底宣传费用增加以及研发投入加大导致相关固定费用增加。2022Q4费用率整体为14.4%，同环比分别+4.5pct/+2.1pct，其中销售费用率为5.3%，同比+2.5pct，研发费用率为4.6%，同比+1.0pct。2022Q4公司单车ASP为14.3万元，同环比分别+24.4%/+8.6%。公司产品结构优化驱动品牌向上成效显著，单车平均售价从Q1到Q4单季度环比持续提升。
　　 2023年多款新车上市，有望进一步提振销量。20223年公司旗下五大品牌将推出多款新车型：（1）哈弗将推出枭龙、H6-PHEV和二代大狗-PHEV；（2）魏牌将推出蓝山、拿铁-DHT-PHEV和摩卡-DHT-PHEV；（3）欧拉将推出好猫GT、闪电猫、芭蕾猫以及欧拉沙龙机甲龙；（4）长城皮卡将推出山海炮；（5）坦克将推出坦克700和坦克500-PHEV。公司以森林生态体系为基础，面对2023年激烈的行业竞争环境，聚力电动化、智能化技术革新，预计将推出十余款新能源车型，实现产品全面焕新，带动品牌向上。
　　 2023年新车周期延续，产品结构持续优化，维持“增持”评级。伴随公司新车周期延续，2023年诸多重磅车型有望密集推出，公司产销规模有望上行。当前公司持续加码布局新能源与智能化，海外市场销量加速增长，高端产品放量带动产品结构改善，单车盈利水平有望进一步攀升。根据公司目前组织变革情况以及即将进入新车周期，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2024年公司归母净利润分别为60.21/102.87亿元，首次给出2025年归母净利润143.29亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量大幅下滑；新车销售低于预期；芯片短缺问题加重

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId汽车investSuggestiond长yCo城mpa汽ny车investSug601633增持维ges持tionCh601633titleange2022Q4业绩承压静待新车贡献增量createTime12023年03月31日投资要点公市场ma数rk据etDatasum2m0a2r2y年公司归母净利润同比提升优于营收增速2022年公司实现收入亿元同比分业务看年整车销售收入为亿元司市场数据日期2023-03-311373407202212189同比05零部件及其他收入1545亿元同比23公司2022年实现点收盘价元2793新车销量1062万辆其中海外市场销量为172万辆同比231全球化总股本百万股848656发展更上一层台阶公司2022年归母净利润827亿元同比229扣非评归母净利润亿元同比年公司综合毛利率为同比流通股本百万股448652022194报84512832pct其中整车销售全年毛利率为188同比39pct2022年综合净利净资产百万元6520126率为60同比11pct公司2022年单车售价上升至129万元同比217告智能化车型销量占比达到862产品结构持续改善总资产百万元18535732022Q4毛利率环比下降预计系员工激励成本提升所致公司2022Q4收入每股净资产元7683786亿元同环比分别-17014归母净利润11亿元同环比分别来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理-941-959扣非归母净利润14亿元同环比分别-752-940公司2022Q4毛利率为179环比-46pct预计系年终奖集中在年末计提以及相关rel报ate告dReport2022Q4整车销量环比略有下滑导致负规模效应显现2022Q4净利率为03同环比分别-36pct-66pct净利率同环比下降预计系2022年底宣传费用增加兴证汽车长城汽车2022Q3以及研发投入加大导致相关固定费用增加2022Q4费用率整体为144同财报点评2022Q3扣非归母净环比分别45pct21pct其中销售费用率为53同比25pct研发费用利润同环比高增长产品结构持率为46同比10pct2022Q4公司单车ASP为143万元同环比分别续优化2022-10-3024486公司产品结构优化驱动品牌向上成效显著单车平均售价从兴证汽车长城汽车2022Q1到Q4单季度环比持续提升年中报点评2022Q2归母净利2023年多款新车上市有望进一步提振销量20223年公司旗下五大品牌将润同环比增长产品结构优化盈推出多款新车型1哈弗将推出枭龙H6-PHEV和二代大狗-PHEV2利能力改善2022-09-04魏牌将推出蓝山拿铁-DHT-PHEV和摩卡-DHT-PHEV3欧拉将推出好兴证汽车长城汽车22Q1猫GT闪电猫芭蕾猫以及欧拉沙龙机甲龙4长城皮卡将推出山海炮财报点评22Q1业绩超预期5坦克将推出坦克700和坦克500-PHEV公司以森林生态体系为基础毛利率改善明显2022-04-27面对2023年激烈的行业竞争环境聚力电动化智能化技术革新预计将推出十余款新能源车型实现产品全面焕新带动品牌向上分析em师ailAuthor2023年新车周期延续产品结构持续优化维持增持评级伴随公司新车周期延续2023年诸多重磅车型有望密集推出公司产销规模有望上行戴畅当前公司持续加码布局新能源与智能化海外市场销量加速增长高端产品daichangxyzqcomcn放量带动产品结构改善单车盈利水平有望进一步攀升根据公司目前组织变革情况以及即将进入新车周期我们调整了公司的盈利预测预计S01905170700052023-2024年公司归母净利润分别为602110287亿元首次给出2025年归董晓彬母净利润14329亿元维持增持评级dongxiaobinxyzqcomcn风险提示乘用车销量大幅下滑新车销售低于预期芯片短缺问题加重S0190520080001主要财务指标会计zy年cw度zb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元137340192441233765296102同比增长07401215267归母净利润百万元826660211028714329assAuthor同比增长229-272708393毛利率194191198199ROE12784125149每股收益元094069117163市盈率299411241173来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2022年年报2022年实现营收13734亿元同比07实现归母净利润827亿元同比229扣非归母净利润448亿元同比65其中2022Q4实现营收3786亿元同比-170实现归母净利润106亿元同比-941扣非归母净利润14亿元同比-752公司2022年拟分配现金红利每股03元含税点评2022年公司归母净利润同比提升优于营收增速2022年公司实现收入13734亿元同比07分业务看2022年整车销售收入为12189亿元同比05零部件及其他收入1545亿元同比23公司2022年实现新车销量1062万辆其中海外市场销量为172万辆同比231全球化发展更上一层台阶公司2022年归母净利润827亿元同比229扣非归母净利润448亿元同比652022年公司综合毛利率为194同比32pct其中整车销售全年毛利率为188同比39pct2022年综合净利率为60同比11pct公司2022年单车售价上升至129万元同比217智能化车型销量占比达到862产品结构持续改善2022Q4毛利率环比下降预计系员工激励成本提升所致公司2022Q4收入3786亿元同环比分别-17014归母净利润11亿元同环比分别-941-959扣非归母净利润14亿元同环比分别-752-940公司2022Q4毛利率为179环比-46pct预计系年终奖集中在年末计提以及2022Q4整车销量环比略有下滑导致负规模效应显现2022Q4净利率为03同环比分别-36pct-66pct净利率同环比下降预计系2022年底宣传费用增加以及研发投入加大导致相关固定费用增加2022Q4费用率整体为144同环比分别45pct21pct其中销售费用率为53同比25pct研发费用率为46同比10pct2022Q4公司单车ASP为143万元同环比分别24486公司产品结构优化驱动品牌向上成效显著单车平均售价从Q1到Q4单季度环比持续提升2023年多款新车上市有望进一步提振销量20223年公司旗下五大品牌将推出多款新车型1哈弗将推出枭龙H6-PHEV和二代大狗-PHEV2魏牌将推出蓝山拿铁-DHT-PHEV和摩卡-DHT-PHEV3欧拉将推出好猫GT闪电猫芭蕾猫以及欧拉沙龙机甲龙4长城皮卡将推出山海炮5坦克将推出坦克700和坦克500-PHEV公司以森林生态体系为基础面对2023年激烈的行业竞争环境聚力电动化智能化技术革新预计将推出十余款新能源车型实现产品全面焕新带动品牌向上请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情2023年新车周期延续产品结构持续优化维持增持评级伴随公司新车周期延续2023年诸多重磅车型有望密集推出公司产销规模有望上行当前公司持续加码布局新能源与智能化海外市场销量加速增长高端产品放量带动产品结构改善单车盈利水平有望进一步攀升根据公司目前组织变革情况以及即将进入新车周期我们调整了公司的盈利预测预计2023-2024年公司归母净利润分别为602110287亿元首次给出2025年归母净利润14329亿元维持增持评级风险提示乘用车销量大幅下滑新车销售低于预期芯片短缺问题加重图1分季度营业收入及同比单位亿元图2分季度归母净利润及同比单位亿元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3分季度扣非归母净利润及同比单位亿元图4分季度汽车销量及同比单位万辆资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情图5分季度单车收入单位万元图6分季度单车归母净利润单位万元资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图7分季度毛利率与归母净利率图8分季度费用率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图9长城整车月度销量及同比增速单位辆图10哈弗车型月度销量及同比增速单位辆资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情图11长城WEY月度销量及同比增速单位辆图12长城皮卡月度销量及同比增速单位辆资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图13长城欧拉月度销量及同比增速单位辆图14长城海外月度销量及同比增速单位辆资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1分季度主要财务比率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产107681150185182865233321营业收入137340192441233765296102货币资金357736198481492116865营业成本110739155686187418237198交易性金融资产2054384736163432税金及附加51217313888310956应收票据及应收账款9347118171493818880销售费用58768756911710956预付款项2229165221833053管理费用48936851818210364存货22375242663101439925研发费用64457698935111252其他35903466204962251166财务费用-2488-289-351-303非流动资产77677687836601461925其他收益850151010长期股权投资10286972098769892投资收益671193200400固定资产26949233581976816177公允价值变动收益50406040在建工程8306830683068306信用减值损失-26000无形资产8197773371926599资产减值损失-337-9-10-10商誉28232525资产处置收益5000长期待摊费用267236215199营业利润796766661142616120其他23644194062063320726营业外收入886260358300资产总计185357218968248879295245营业外支出46444044流动负债95802120433136551164623利润总额880768821174416376短期借款5943660653676204所得税55486014562047应付票据及应付账款5936785844102612129723净利润825360211028714329其他30491279832857228696少数股东损益-13000非流动负债24339266713026834292归属母公司净利润826660211028714329长期借款15406184022165125740EPS元094069117163其他8934826886178552负债合计120141147103166819198915主要财务比率股本8765876587658765会计年度20222023E2024E2025E资本公积2126212621262126成长性未分配利润49177548466456378117营业收入增长率07401215267少数股东权益15151515营业利润增长率251-163714411股东权益合计65216718648206096331归母净利润增长率229-272708393负债及权益合计185357218968248879295245盈利能力毛利率194191198199现金流量表单位百万元归母净利率60314448会计年度20222023E2024E2025EROE12784125149归母净利润826660211028714329偿债能力折旧和摊销6161532154175444资产负债率648672670674资产减值准备337236-547流动比率112125134142资产处置损失-5000速动比率089105111117公允价值变动损失-50-40-60-40营运能力财务费用46-289-351-303资产周转率7619529991088投资损失-869-193-200-400应收账款周转率22827256332485925010少数股东损益-13000存货周转率6058664267246640营运资金的变动-190921554445512719每股资料元经营活动产生现金流量12311331141912131844每股收益094069117163投资活动产生现金流量-105052027-2085-1013每股经营现金140378218363融资活动产生现金流量-3133-893024724542每股净资产7448209361099现金净变动-1009262101950835373估值比率倍现金的期初余额27908357736198481492PE299411241173现金的期末余额268996198481492116865PB38343026请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦32地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-