本报告导读：
　　公司作为国内工程机械龙头企业，22年业绩因国内需求收缩承压，公司拆分高机业务上市带来新增长点，同时引领数字化、新能源化创新，降本增效释放盈利能力。
　　投资要点：
　　投资建议：公司因22年工程机械行业调整，营收与利润承压。公司积极布局海外市场，在数字化、新能源方向研发进展较快，挖掘增长新动力，并将高机业务拆分上市，助力该业务卡位发展。调整2023-25年EPS为0.45/0.60/0.80元（原0.53/0.67/-），维持目标价7.95元，增持。
　　22年国内需求收缩导致营收下降，海外出口保持高增。公司22年实现营收416.31亿/-38.0%，归母净利23.06亿/-63.2%。Q4实现营收109.83亿/-13.6%/环比+17.5%，归母净利1.37亿/-73.5%/环比-69.7%。22年主要受国内基建和房地产等项目开工不足影响，国内市场需求收缩；而海外市场对中国工程机械刚需持续增加，公司出口保持高增，22年实现海外营收99.92亿/+72.6%，海外营收占比24.0%/+15.38pct。
　　高机业务全球需求稳步提高，公司拆分高机子公司助力卡位发展。现阶段国内高机业务高速发展，公司拆分上市不改变高机业务控制权，同时将高机业务抢先推进资本市场，获得更好融资渠道，释放估值潜力，实现卡位发展。22年公司高机营收45.96亿/+37.2%，海外已覆盖58个国家及地区，随着公司海外渠道完善，高机业务有望成为公司新增长点。
　　公司是工程机械行业龙头，数字化+新能源提供增长动力。公司长臂架泵车、车载泵、搅拌站、建筑起重机械市占率第一，搅拌车市占率行业第二。公司积极研发创新，22年研发费率为8.27%/+1.97pct，推出智慧施工，实现全流程数字化闭环施工模式，打造成本优势。同时积极研发锂电、氢能等新能源产品，已实现全品类覆盖，引领工程机械新能源化。
　　风险提示：传统工程机械复苏不及预期；公司分拆上市进程不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中联重科000157评级增持上次评级增持22年业绩承压高机业务有望贡献增量目标价格795上次预测795公中联重科2022年报点评当前价格621司徐乔威分析师张越分析师20230401021-386767790755-23976385更交易数据xuqiaowei023970gtjascozhangyue025639gtjascomTableMarket新52周内股价区间元535-714证书编号mS0880521020003S0880522090004报总市值百万元53890本报告导读总股本流通A股百万股86787069告公司作为国内工程机械龙头企业22年业绩因国内需求收缩承压公司拆分高机业务流通B股H股百万股01582流通股比例100上市带来新增长点同时引领数字化新能源化创新降本增效释放盈利能力日均成交量百万股4182投资要点日均成交值百万元26595TableSummary投资建议公司因22年工程机械行业调整营收与利润承压公司积极布局海外市场在数字化新能源方向研发进展较快挖掘增长新动TableBalance资产负债表摘要股东权益百万元54741力并将高机业务拆分上市助力该业务卡位发展调整2023-25年每股净资产631EPS为045060080元原053067-维持目标价795元增持市净率1022年国内需求收缩导致营收下降海外出口保持高增公司22年实现净负债率464营收41631亿-380归母净利2306亿-632Q4实现营收10983TableEpsEPS元2022A2023E亿-136环比175归母净利137亿-735环比-69722年主Q1010018要受国内基建和房地产等项目开工不足影响国内市场需求收缩而海证Q2009016外市场对中国工程机械刚需持续增加公司出口保持高增22年实现Q3005009券海外营收9992亿726海外营收占比2401538pctQ4002003全年027045研高机业务全球需求稳步提高公司拆分高机子公司助力卡位发展现阶究段国内高机业务高速发展公司拆分上市不改变高机业务控制权同时TablePicQuote周内股价走势图报将高机业务抢先推进资本市场获得更好融资渠道释放估值潜力实52现卡位发展22年公司高机营收4596亿372海外已覆盖58个国中联重科深证成指告家及地区随着公司海外渠道完善高机业务有望成为公司新增长点9公司是工程机械行业龙头数字化新能源提供增长动力公司长臂架4泵车车载泵搅拌站建筑起重机械市占率第一搅拌车市占率行业-1-6第二公司积极研发创新22年研发费率为827197pct推出智慧-11施工实现全流程数字化闭环施工模式打造成本优势同时积极研发-16锂电氢能等新能源产品已实现全品类覆盖引领工程机械新能源化2022-032022-072022-112023-03风险提示传统工程机械复苏不及预期公司分拆上市进程不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E升幅TableTrend1M3M12M营业收入6713141631519796394579376绝对升幅-714-1-3-38252324相对指数-782经营利润EBIT67131830494361978009--12-731702529相关报告净利润归母62702306387852186962TableReport--14-63683533高机子公司分拆上市高机业务卡位发展每股净收益元07202704506008020230212每股股利元032000015020025工程机械优势品类地位稳固农机与新材料布局正酣20220331TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E保持高质量经营多元化布局带来持续发展动经营利润率100449597101能20210831净资产收益率11042678399投入资本回报率752252p15970EVEBITDA86118131044837611市盈率860233713901033774股息率5200243240请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中联重科000157TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230401财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入6713141631519796394579376工业营业成本5128032543401314920560848税金及附加375289338403500资本货物销售费用34732635311937094604管理费用16731574171520462381EBIT67131830494361978009公允价值变动收益65-11000TableStock投资收益300309364512635中联重科000157财务费用31-265105219195营业利润72312386424258567846所得税93886426685914少数股东损益11679395370净利润62702306387852186962评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产2157519509224042579232381上次评级增持其他流动资产26032514256426142664长期投资41904476472648765026目标价格795固定资产合计677310418108781157712414上次预测795无形及其他资产60575907630468027300资产合计122018123553131090143894157987当前价格621流动负债4967248391507125672562766非流动负债1404918186201812170122721股东权益5829756975601976546872500投入资本IC77717794848570193191101944TableWebsite公司网址现金流量表wwwzoomlioncomNOPLAT58531766445854847088折旧与摊销10061161850912973流动资金增量13241-43661658-1293685资本支出-2752-1441-2776-2602-2671公司简介自由现金流17349-2879419025006075TableCompany经营现金流26252425609052979015公司是一家装备制造企业创立于投资现金流-1834567-4425-3544-34891992年主要从事工程机械环境产融资现金流2421-249417301434863现金流净增加额3211498339531886389业农业机械等高新技术装备的研发制财务指标造公司已覆盖全球多个国家和地区成长性在一带一路沿线均有市场布局收入增长率31-380249230241EBIT增长率-116-7271701254292净利润增长率-139-632681346334利润率毛利率236218228231233EBIT率100449597101净利润率9355758288收益率净资产收益率ROE11042678399总资产收益率ROA5119303644投入资本回报率ROIC7522525970运营能力存货周转天数9881532130011501000应收账款周转天数15972367195017201550总资产周转周转天数638910618881877416846净利润现金含量0411161013TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入4135534134偿债能力1m资产负债率5225395415455413m净负债率10931169117811981179估值比率12mPE860233713901033774PB109086093085077-12-7-316101418EVEBITDA86118131044837611PS080129104084068股息率5200243240周内价格范围TableRange52535-714市值百万元53890股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债2511115785478120964412811261187030076774116-517-13672422114-103-25468070111263719109-16-10-38p22022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万中联重科价格涨幅收入增长率净资产收益率中联重科相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中联重科000157本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27p3层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3