事件：公司于2月5日发布预案，拟分拆中联高机重组上市。方案为子公司路畅科技（002813.SZ）向中联高机股东发行股份，收购中联高机100%股权，发行价为23.89元/股，并向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。分拆完成后，中联高机成为路畅科技全资子公司，中联重科仍为路畅科技的控股股东。
　　投资要点
　　拟分拆中联高机注入路畅科技，板块有望迎价值重估
　　路畅科技为中联重科2022年2月收购的上市公司，主营智能驾驶舱、智能座舱、智能辅助驾驶及车联网相关产品。截至2022年Q3，中联重科持有中联高机股份61.43%，持有路畅科技股份53.82%。分拆完成后，中联高机将成为路畅科技的全资子公司，中联重科仍控股路畅科技。中联高机有望通过独立的上市公司平台增强资本实力，进一步做大做强，板块有望迎价值重估。
　　高机为公司重要战略板块，增长亮眼潜力广阔
　　高机为中联重科新兴战略板块，基于起重机技术同源性、公司产品谱系齐全，电动化转型领先。近年来公司高机业务竞争实力持续增强，已稳居国内第一梯队，进入快速放量期。2020-2022年，中联高机分别实现营业收入10/29/46亿元，复合增速108%，实现净利润0.3/2.3/6.4亿元，复合增速367%，随着规模效应、经营管理效率提升，增速强于营收。销售净利率分别为3%/8%/14%，呈上行趋势。对标国内高机龙头浙江鼎力2022年前三季度销售净利率21%，中联高机净利率仍有提升空间，远期增长潜力广阔。
　　 2023年工程机械行业有望复苏，龙头业绩有望底部回暖
　　受行业周期波动、疫情及地产拖累，以及钢材、海运费等成本高企影响，2022年工程机械行业整体压力较大。2022年挖机行业销量261,346台，同比下降24%，其中内销同比下降45%，出口同比增长60%，出口占总销量比重提升至42%。起重机行业销量26万台，同比下降47%。整体来看，我们判断在低基数及出口拉动下，2023年行业整体呈现回暖趋势。2022年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科净利率分别为6%/6%/7%，位于相对低点。2023年三季度以来原材料价格明显回落，传导至公司成本端修复需要约一至两个季度，预计2023年行业利润率呈现修复趋势，主要公司利润端有望迎来底部回暖。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为23/33/44亿元，当前市值对应PE为22/15/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期波动，行业竞争加剧，原材料价格上涨，新业务拓展不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告工程机械中联重科000157拟将中联高机分拆上市工程机械龙头业绩2023年02月06日有望底部回暖证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024E证券分析师罗悦营业总收入百万元67131404064135442248执业证书S0600522090004同比3-4022luoyuedwzqcomcn研究助理韦译捷归属母公司净利润百万元6270226833484357执业证书S0600122080061同比-14-644830weiyjdwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股072026039050PE现价最新股本摊薄796220114911145股价走势关键词TableTag兼并重组中联重科沪深300TableSummary3事件公司于2月5日发布预案拟分拆中联高机重组上市方案为子公司路0-3畅科技002813SZ向中联高机股东发行股份收购中联高机100股权发-6-9行价为2389元股并向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资-12-15金分拆完成后中联高机成为路畅科技全资子公司中联重科仍为路畅科技-18-21的控股股东-242022272022682022107202325投资要点拟分拆中联高机注入路畅科技板块有望迎价值重估市场数据路畅科技为中联重科2022年2月收购的上市公司主营智能驾驶舱智能座舱智能辅助驾驶及车联网相关产品截至2022年Q3中联重科持有中联高收盘价元574机股份6143持有路畅科技股份5382分拆完成后中联高机将成为路一年最低最高价531764畅科技的全资子公司中联重科仍控股路畅科技中联高机有望通过独立的上市净率倍092市公司平台增强资本实力进一步做大做强板块有望迎价值重估流通A股市值百4057449高机为公司重要战略板块增长亮眼潜力广阔万元高机为中联重科新兴战略板块基于起重机技术同源性公司产品谱系齐全总市值百万元4981168电动化转型领先近年来公司高机业务竞争实力持续增强已稳居国内第一梯队进入快速放量期2020-2022年中联高机分别实现营业收入102946亿基础数据元复合增速108实现净利润032364亿元复合增速367随着规模效应经营管理效率提升增速强于营收销售净利率分别为3814每股净资产元LF621呈上行趋势对标国内高机龙头浙江鼎力2022年前三季度销售净利率21资产负债率LF5635中联高机净利率仍有提升空间远期增长潜力广阔总股本百万股867799流通股百万股2023年工程机械行业有望复苏龙头业绩有望底部回暖A706873受行业周期波动疫情及地产拖累以及钢材海运费等成本高企影响2022相关研究年工程机械行业整体压力较大2022年挖机行业销量261346台同比下降24其中内销同比下降45出口同比增长60出口占总销量比重提升至中联重科0001572022年三42起重机行业销量26万台同比下降47整体来看我们判断在低基季报点评业绩符合预期盈数及出口拉动下2023年行业整体呈现回暖趋势2022年前三季度三一重工Q3徐工机械中联重科净利率分别为667位于相对低点2023年三季度利能力有望逐渐修复以来原材料价格明显回落传导至公司成本端修复需要约一至两个季度预计2022-10-292023年行业利润率呈现修复趋势主要公司利润端有望迎来底部回暖中联重科0001572022年中盈利预测与投资评级我们预计公司2022-2024年归母净利润为233344报点评业绩符合预期看好下亿元当前市值对应PE为221511倍维持买入评级半年增速回暖风险提示行业周期波动行业竞争加剧原材料价格上涨新业务拓展不2022-09-04及预期13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告中联重科三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产89253627577557368636营业总收入67131404064135442248货币资金及交易性金融资产2157543892880348708营业成本含金融类51280314573110731163经营性应收款项457532589450713586税金及附加375257253258存货135019217132499258销售费用3473242422742112合同资产0000管理费用1673141413231267其他流动资产8424705984517084研发费用3865226321922239非流动资产32765344283626138176财务费用31-40483211长期股权投资4190448548145210加其他收益997-40483211固定资产及使用权资产721895641086611869投资净收益300402352351在建工程2523977547429公允价值变动65188207227无形资产5472610568127529减值损失-749-650-967-834商誉1945188018051721资产处置收益186114125123长期待摊费用15151515营业利润7231264639215076其他非流动资产11403114031140311403营业外净收支93384043资产总计12201897186111834106812利润总额7324268439615118流动负债49672253303658227145减所得税938397564703短期借款及一年内到期的非流动负债11206789378937893净利润6386228633964415经营性应付款项242374340146704375减少数股东损益116194858合同负债1874157315551558归属母公司净利润6270226833484357其他流动负债12355115241246413320非流动负债14049140491404914049每股收益-最新股本摊薄元072026039050长期借款4902490249024902应付债券2992299229922992EBIT6713278648455963租赁负债320320320320EBITDA7719392559887122其他非流动负债5835583558355835负债合计63721393795063141194毛利率2361221524782624归属母公司股东权益56868563585970664063归母净利率9345618101031少数股东权益1429144814971555所有者权益合计58297578076120365618收入增长率311-3981235216负债和股东权益12201897186111834106812归母净利润增长率-1388-638347633015现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流262530972-3244942625每股净资产元655649688738投资活动现金流-1834-2054-2246-2325最新发行在外股份百万股8678867886788678筹资活动现金流2421-6600-395-395ROIC805313549647现金净增加额310422318-3508939906ROE-摊薄1103402561680折旧和摊销1006113911421159资产负债率5222405245273857资本开支-2752-2348-2476-2507PE现价最新股本摊薄796220114911145营运资本变动-600827128-3762636566PB现价088089084078数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn