事件描述
　　中联重科发布公告，公司与路畅科技签署《深圳市路畅科技股份有限公司重大资产重组意向协议》，路畅科技拟以发行股份方式购买公司控股子公司中联高机100%股权并募集配套资金。
　　事件评论
　　拟分拆中联高机实现上市，推动高机板块持续成长并实现价值重估。根据公告，公司拟分拆控股子公司中联高机，通过与路畅科技进行重组进而实现高机板块上市。路畅科技原有主业为汽车电子等，截至22年3季报，公司控股路畅科技并持有其53.82%的股权，同时，公司持有中联高机61.43%的股权，目前，交易尚处于前期筹划阶段，若重组完成，我们认为：1）近年持续高增的高机板块有望借力上市公司平台进一步做大做强，更好把握住持续成长且空间巨大的高机市场，并强化龙头地位；2）控股公司路畅科技“汽车电子+高空作业平台”协同并进，有望推动高机板块价值重估。
　　高机业务从新进者跻身行业龙头，近年持续高增。高机业务为中联重科近年来新培育的潜力新业务，但得益于公司产品、技术领先以及中联重点资源投入，高机业务增长强劲。根据公司披露，21年公司实现高空作业平台销售额33.51亿元，同比大增310.76%，22年其国内市场份额已经提升至行业第一，预计23年国内国外同时发力背景下继续高增。1）产品端，中联作为起重机械龙头本身具备深厚技术积淀并加大高机研发投入，目前，公司高空作业机械已经实现产品型谱4-68米的全覆盖，成为国内型号最全的高空设备厂商；臂车产品批量销售，研制出了作业高度40米的全球最高电动臂车；顺应电动化趋势，公司电驱臂车产品已拥有行业最全型谱，根据官方公众号，目前新能源产品销售额占比约60%。2）销售市场国内国外同时发力，国内已经成为龙头，同时海外市场重点发力，覆盖区域由21年的58个国家和地区扩展到22年上半年的71个，实现重点市场国家和地区“代理商+大客户+终端客户”的立体突破，产品进入欧洲、美国、加拿大、澳大利亚等高端市场，并与全球各地区大型租赁公司和终端客户实现合作。3）智能工厂产能放量支撑销售扩张，22年上半年公司高机智能工厂实现臂式装配线产品下线，将有力推动高价值臂车放量；同时，针对重点的欧洲市场，公司欧洲工厂21年在意大利落成，包括高机、塔机、汽车吊等产品均实现本地化生产和销售。
　　稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点，盈利弹性可期。23年宏观经济稳增长背景下，基建、地产稳增长政策落地执行力度值得期待，尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善，工程机械23年整体需求环境好于22年。公司传统优势板块的混凝土机械、起重机械有望逐步扭转22年颓势，同时新兴板块的挖机、农机、高机等业务进展较好贡献增量，海外业务作为近年重点发力方向有望延续高增趋势。从盈利端看，随着规模效应发挥、业务结构优化以及大宗降价预期可能，23年盈利弹性可期。预计公司22-23年归母净利润分别为25.05、49.06亿元，对应PE分别为20X、10X，稳增长政策催化下龙头有望迎来修复，继续给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、稳增长政策落地低于预期；
　　2、海外市场开拓进展不及预期，以及国内市场竞争加剧。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨中联重科000157SZ拟分拆中联高机上市助力高机业务发展及价值TableTitle重估报告要点公司公告拟分拆控股子公司中联高机通过与路畅科技进行重组进而实现高机板块上市重TableSummary组完成后有望推动近年持续高增的高机业务进一步做大做强并实现价值重估高机业务作为公司近年新培育板块持续高增并在22年跻身国内市场份额第一公司高机产品实现国内型谱最全覆盖电驱臂车技术领先销售市场国内海外同时发力海外突破明显同时智能工厂臂车产线投产有望进一步驱动板块销售高增稳增长加码助力需求改善23年盈利弹性可期分析师及联系人TableAuthor赵智勇臧雄倪蕤SACS0490517110001SACS0490518070005SACS0490520030003请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-19cjzqdt11111中联重科000157SZ拟分拆中联高机上市助力高机业务发展及价TableTitle2公司研究丨点评报告TableRank投资评级买入丨维持值重估事件描述TableSummary2公司基础数据中联重科发布公告公司与路畅科技签署深圳市路畅科技股份有限公司重大资产重组意向协当前股价TableBaseData元580议路畅科技拟以发行股份方式购买公司控股子公司中联高机100股权并募集配套资金总股本万股867799事件评论流通A股B股万股7068730资产负债率拟分拆中联高机实现上市推动高机板块持续成长并实现价值重估根据公告公司拟分5635拆控股子公司中联高机通过与路畅科技进行重组进而实现高机板块上市路畅科技原有每股净资产元621主业为汽车电子等截至22年3季报公司控股路畅科技并持有其5382的股权同市盈率当前1873时公司持有中联高机6143的股权目前交易尚处于前期筹划阶段若重组完成市净率当前091我们认为1近年持续高增的高机板块有望借力上市公司平台进一步做大做强更好把近12月最高最低价元777531握住持续成长且空间巨大的高机市场并强化龙头地位2控股公司路畅科技汽车电注股价为2023年1月17日收盘价子高空作业平台协同并进有望推动高机板块价值重估高机业务从新进者跻身行业龙头近年持续高增高机业务为中联重科近年来新培育的潜市场表现对比图近12个月力新业务但得益于公司产品技术领先以及中联重点资源投入高机业务增长强劲根TableChart中联重科沪深300指数据公司披露21年公司实现高空作业平台销售额3351亿元同比大增3107622年3其国内市场份额已经提升至行业第一预计23年国内国外同时发力背景下继续高增1-7产品端中联作为起重机械龙头本身具备深厚技术积淀并加大高机研发投入目前公司-17-26高空作业机械已经实现产品型谱4-68米的全覆盖成为国内型号最全的高空设备厂商20221202252022920231臂车产品批量销售研制出了作业高度40米的全球最高电动臂车顺应电动化趋势公资料来源Wind司电驱臂车产品已拥有行业最全型谱根据官方公众号目前新能源产品销售额占比约602销售市场国内国外同时发力国内已经成为龙头同时海外市场重点发力覆相关研究盖区域由21年的58个国家和地区扩展到22年上半年的71个实现重点市场国家和地区代理商大客户终端客户的立体突破产品进入欧洲美国加拿大澳大利亚等TableReport业绩阶段性承压国际化多元化电动化持高端市场并与全球各地区大型租赁公司和终端客户实现合作3智能工厂产能放量支续突破2022-10-31撑销售扩张22年上半年公司高机智能工厂实现臂式装配线产品下线将有力推动高价行业周期下行致业绩承压新兴板块及国际化值臂车放量同时针对重点的欧洲市场公司欧洲工厂21年在意大利落成包括高机助力平滑周期2022-09-05塔机汽车吊等产品均实现本地化生产和销售拟推出40亿元大额回购计划行业底部坚定长期发展信心2022-07-22稳增长政策发力助力需求迎来边际拐点盈利弹性可期23年宏观经济稳增长背景下基建地产稳增长政策落地执行力度值得期待尤其是此前对需求拖累较多的地产在政策呵护下有望较多改善工程机械23年整体需求环境好于22年公司传统优势板块的混凝土机械起重机械有望逐步扭转22年颓势同时新兴板块的挖机农机高机等业务进展较好贡献增量海外业务作为近年重点发力方向有望延续高增趋势从盈利端看随着规模效应发挥业务结构优化以及大宗降价预期可能23年盈利弹性可期预计公司22-23年归母净利润分别为25054906亿元对应PE分别为20X10X稳增长政策催化下龙头有望迎来修复继续给予买入评级风险提示1稳增长政策落地低于预期更多研报请访问2海外市场开拓进展不及预期以及国内市场竞争加剧长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入67131425295023758384货币资金15167357123352935849营业成本51280332993807343440交易性金融资产6408640864086408毛利1585192311216414944应收账款43027209732477427192营业收入24222426存货13501118601356016067营业税金及附加375425502584预付账款845645698798营业收入1111其他流动资产1030699791021110395销售费用3473191421102335流动资产合计89253855788918096709营业收入5544长期股权投资4190439044904590管理费用1673106311551284投资性房地产0000营业收入2322固定资产合计677385981104913999研发费用3865212625122919无形资产5472543654105404营业收入6555商誉1945192519051885财务费用31312375375递延所得税资产1148114811481148营业收入0111其他非流动资产13238169721962921282加资产减值损失-4-101-121-146资产总计122018124046132810145016信用减值损失-745-1300-950-1150短期贷款3313500050005000公允价值变动收益65303030应付款项1470997401107312629投资收益30085251292预收账款0000营业利润7231291256747582应付职工薪酬888766876999营业收入1171113应交税费390638754876营业外收支93207070其他流动负债30373316093223234455利润总额7324293257447652流动负债合计49672477534993553959营业收入1171113长期借款4902640279029402所得税费用938381747995应付债券2992299229922992净利润6386255149976657递延所得税负债405405405405归属于母公司所有者的净利润6270250549066536其他非流动负债5750575057505750少数股东损益1164691121负债合计63721633026698472508EPS元072029057075归属于母公司所有者权益56868592686426070820现金流量表百万元少数股东权益14291476156716882021A2022E2023E2024E股东权益58297607446582772508经营活动现金流净额26252410922376304负债及股东权益122018124046132810145016取得投资收益收回现金52285251292基本指标长期股权投资-802-200-100-1002021A2022E2023E2024E资本性支出-1581-1220-1430-1750每股收益072029057075其他26-3619-2482-1466每股经营现金流030278026073投资活动现金流净额-1834-4954-3760-3024市盈率99220101026770债券融资0000市净率109085078071股权融资6421000EVEBITDA890836612464银行贷款增加减少62949318715001500总资产收益率51203745筹资成本-3967-1812-2175-2475净资产收益率110427692其他-62982000净利率935998112筹资活动现金流净额24211375-675-975资产负债率522510504500现金净流量不含汇率变动影响310420545-21832320总资产周转率055034038040资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处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