本报告导读：
　　公司拆分高机子公司重组上市，此次拆分不改变公司实控人地位，通过拆分上市可以较快让高机板块上市，更好地为高机业务融资，实现卡位发展。
　　投资要点：
　　投资建议：因22年工程机械行业经历较长时期调整，国内房地产、基建开工率低，下调公司2022-24年EPS为0.26(-0.61)、0.53(-0.50)、0.67(-0.51)元，考虑到23年起重机械、混凝土机械有望逐步复苏，高机子公司分拆上市扩展融资渠道，给予公司2023年15倍PE，下调目标价至7.95元，增持。
　　事件：中联重科公告了《拆分中联高机重组上市的预案》，路畅科技（002813.SZ）拟以发行股份的方式购买公司控股子中联高机100%股权并募集配套资金，发行价格确定为23.89元/股。公司拟分拆所属子公司中联高机，通过与路畅科技进行重组的方式实现重组上市。
　　高机子公司分拆上市不改变公司实控人地位，分拆有助于高机业务卡位发展。中联重科是此次资产重组的对手方路畅科技的大股东，持股53.82%，中联重科现持有中联高机64.69%的股权，拆分重组后中联重科仍是中联高机大股东。现阶段国内高机业务高速发展，公司采取拆分上市，有望将高机业务抢先推进资本市场，获得更好的融资渠道，释放估值潜力，抢占高机风口，实现卡位发展。
　　高机业务全球需求稳步提高，有望成为公司未来主要增长点。高空作业平台与传统工程机械不同，不绑定房地产市场，建筑、工业和商业领域皆有使用需求。21-22年公司高机营收33.5、45.5亿，增速为310.8%、54.4%，实现净利润2.3、6.4亿，增速为689%、177%，海外高机销售已覆盖58个国家及地区，随着公司海外渠道的进一步完善，预计高机业务有望成为公司主要增长点。
　　风险提示：传统工程机械复苏不及预期；公司分拆上市进程不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest中联重科000157评级增持上次评级增持高机子公司分拆上市高机业务卡位发展目标价格795上次预测864公当前价格606司徐乔威分析师曾大鹏研究助理20230212021-386767790755-23976738更xuqiaowei023970gtjascozengdapenggtjascomTable交易数据Market新证书编号mS0880521020003S088012112005652周内股价区间元535-759报本报告导读总市值百万元52589公司拆分高机子公司重组上市此次拆分不改变公司实控人地位通过拆分上市可以总股本流通A股百万股86787069告流通B股H股百万股01582较快让高机板块上市更好地为高机业务融资实现卡位发展流通股比例100投资要点日均成交量百万股2518TableSummary投资建议因22年工程机械行业经历较长时期调整国内房地产日均成交值百万元14549基建开工率低下调公司2022-24年EPS为026-061053-050TableBalance资产负债表摘要067-051元考虑到23年起重机械混凝土机械有望逐步复苏高股东权益百万元53861机子公司分拆上市扩展融资渠道给予公司2023年15倍PE下调每股净资产621目标价至795元增持市净率10事件中联重科公告了拆分中联高机重组上市的预案路畅科技净负债率728002813SZ拟以发行股份的方式购买公司控股子中联高机100股TableEpsEPS元2021A2022E权并募集配套资金发行价格确定为2389元股公司拟分拆所属子Q1028010证公司中联高机通过与路畅科技进行重组的方式实现重组上市Q2028009高机子公司分拆上市不改变公司实控人地位分拆有助于高机业务Q3010005Q4006001券卡位发展中联重科是此次资产重组的对手方路畅科技的大股东持全年072026研股5382中联重科现持有中联高机6469的股权拆分重组后中究联重科仍是中联高机大股东现阶段国内高机业务高速发展公司采TablePicQuote52周内股价走势图报取拆分上市有望将高机业务抢先推进资本市场获得更好的融资渠道释放估值潜力抢占高机风口实现卡位发展中联重科深证成指告高机业务全球需求稳步提高有望成为公司未来主要增长点高空作1业平台与传统工程机械不同不绑定房地产市场建筑工业和商业-4-9领域皆有使用需求21-22年公司高机营收335455亿增速为-153108544实现净利润2364亿增速为689177海-20外高机销售已覆盖58个国家及地区随着公司海外渠道的进一步完-25善预计高机业务有望成为公司主要增长点2022-022022-062022-102023-02风险提示传统工程机械复苏不及预期公司分拆上市进程不及预期TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024E绝对升幅99-15营业收入6510967131403655146463743-503-402724相对指数5-0-4经营利润EBIT75946713239244836344-44-12-648742TableReport相关报告净利润归母72816270227745655813工程机械优势品类地位稳固农机与新材料布-67-14-6410027局正酣20220331每股净收益元084072026053067保持高质量经营多元化布局带来持续发展动每股股利元053032015020025能20210831TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E营收高增延续业务版图快速扩大20210331经营利润率1171005987100净资产收益率156110417789投入资本回报率9575264763EVEBITDA101186111111215414市盈率72283923091152905股息率8753253341请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage中联重科000157TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230212财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入6510967131403655146463743工业营业成本4649351280318513917647732税金及附加424375272347430资本货物销售费用40463473252532193987管理费用19551673154619712441EBIT75946713239244836344公允价值变动收益6665000TableStock投资收益796300181230285中联重科000157财务费用18131102-44261营业利润85377231257052886734所得税1297938338677862少数股东损益75116234659净利润72816270227745655813评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1676721575490531915651267上次评级增持其他流动资产23082603265327032753长期投资33884190449045904590目标价格795固定资产合计61096773735880919056上次预测864无形及其他资产45566057665473548054资产合计116275122018113702137870131852当前价格606流动负债4694849672393635892047030非流动负债2144014049179491794917949股东权益4788758297563906100166873投入资本IC6777277717788458259188005TableWebsite公司网址现金流量表wwwzoomlioncomNOPLAT64565853208639105532折旧与摊销9091006525577645流动资金增量2297-295538555-3649725777资本支出-613-2752-3101-2488-2554公司简介自由现金流9049115238066-3449929400TableCompany经营现金流7422262541420-3134832146公司是一家装备制造企业创立于投资现金流785-1834-1242326006881992年主要从事工程机械环境产融资现金流-32442421-1539-1169-742现金流净增加额4963321127458-2991732092业农业机械等高新技术装备的研发制财务指标造公司已覆盖全球多个国家和地区成长性在一带一路沿线均有市场布局收入增长率50331-399275239EBIT增长率438-116-644874415净利润增长率666-139-6371005273利润率毛利率286236211239251EBIT率1171005987100净利润率11293568991收益率净资产收益率ROE156110417789总资产收益率ROA6351203344投入资本回报率ROIC9575264763运营能力存货周转天数1023988140010501000应收账款周转天数16072031185018291903总资产周转周转天数576063891051287997617净利润现金含量1004182-6955TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入0941774840偿债能力1m资产负债率5885225045584933m净负债率1428109310161260972估值比率12mPE72283923091152905PB168109096088081-20-15-10-505914EVEBITDA101186111111215414PS074078130102083股息率8753253341周内价格范围TableRange52535-759市值百万元52589股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债50167577686114313044327294713410-6301469034125-1217-4865120115-193-2256120610635729297-25-10-402022-022022-072022-1220A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万中联重科价格涨幅收入增长率净资产收益率中联重科相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage中联重科000157本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的1140421投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3