事件：2022年2月6日，公司公告了关于分拆子公司中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案。子公司路畅科技将通过发行股份购买资产的方式，并且同步启动非公开发行募集配套资金，实现对中联高机的100%控股，中联高机实现重组上市。
　　中联高机作为新兴业务板块由内部孵化独立走向资本市场，有利于业务加速扩张，释放估值潜力。根据预案披露，中联高机2022年实现营收、利润分别为45.5、6.4亿元，2年CAGR分别为108%、370%，净利率水平由3%提升至14%，在内部孵化阶段取得阶段性成果，未来有望利用独立上市平台，直接与资本市场对接，提高融资效率，有利于加大产品生产、研发投入，实现业务规模进一步扩张，更好的把握高空作业平台行业渗透率提升、海外市场拓展的市场发展机遇。从估值角度看，根据wind数据，中联重科作为工程机械综合整机厂龙头之一，近三年PE估值区间约5-12倍。中联高机对标高空作业平台专业制造商浙江鼎力，近三年PE估值区间14-45倍。高机子公司拆分上市有望获得独立估值机会，体现资本市场价值，也符合各方股东利益。
　　从中联重科角度来看，有望持续发挥母公司同路畅科技、中联高机之间的产业协同效应。本次交易完成后，中联重科将通过控股路畅科技，对中联高机实现间接控股，路畅科技董事长同时担任中联智能总经理，中联同子公司之间存在天然紧密的协同关系。此外，中联重科一方面凭借工程机械、农业机械相关领域的积累，看好路畅汽车电子业务发展的潜力与协同性；另一方面，也有望利用自身在海外的渠道、品牌影响力，协助中联高机进行海外市场扩张。
　　拆分上市后，中联重科间接控股中联高机，该新兴业务板块的成长性与盈利能力仍将充分反映在中联重科合并报表中。目前交易方案通过第一次董事会决议，确定了路畅科技购买资产发行股份价格不低于其前20个交易日的90%，即23.89元/股。后续仍需董事会、股东大会进一步确认、审议更多交易细节，并将最终方案报送证监会审议。
　　投资建议：
　　我们预计公司2022-2024年的收入分别为406.5、416.8、463.7亿元，增速分别为-39.4%、2.5%、11.2%，净利润分别为30.1、36.445.1亿元，增速分别为-52.1%、21.2%、23.7%，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：基建、地产政策效果不及预期；市场竞争加剧；新产品产能投放不及预期；新业务开拓不及预期；海外市场扩展不及预期。
　　

研究报告全文：2023年02月06日公司快报中联重科000157SZ证券研究报告中联高机拟拆分上市新兴业务扩张加速工程机械投资评级买入-A事件2022年2月6日公司公告了关于分拆子公司中联重科智能高空作业机械有限公司重组上市的预案子公司路畅科技将维持评级通过发行股份购买资产的方式并且同步启动非公开发行募集配6个月目标价635元套资金实现对中联高机的100控股中联高机实现重组上市股价2023-02-03575元交易数据中联高机作为新兴业务板块由内部孵化独立走向资本市场有总市值百万元4989846利于业务加速扩张释放估值潜力根据预案披露中联高机2022流通市值百万元4064518年实现营收利润分别为45564亿元2年CAGR分别为108总股本百万股867799370净利率水平由3提升至14在内部孵化阶段取得阶段性流通股本百万股706873成果未来有望利用独立上市平台直接与资本市场对接提高12个月价格区间535759元融资效率有利于加大产品生产研发投入实现业务规模进一步扩张更好的把握高空作业平台行业渗透率提升海外市场拓股价表现展的市场发展机遇从估值角度看根据wind数据中联重科作中联重科沪深300为工程机械综合整机厂龙头之一近三年PE估值区间约5-12倍16中联高机对标高空作业平台专业制造商浙江鼎力近三年PE估6值区间14-45倍高机子公司拆分上市有望获得独立估值机会-4体现资本市场价值也符合各方股东利益-14-242022-022022-062022-092023-01从中联重科角度来看有望持续发挥母公司同路畅科技中联资料来源Wind资讯高机之间的产业协同效应本次交易完成后中联重科将通过控升幅1M3M12M股路畅科技对中联高机实现间接控股路畅科技董事长同时担相对收益-16-88-92任中联智能总经理中联同子公司之间存在天然紧密的协同关系绝对收益4947-184此外中联重科一方面凭借工程机械农业机械相关领域的积累郭倩倩分析师看好路畅汽车电子业务发展的潜力与协同性另一方面也有望SAC执业证书编号S1450521120004利用自身在海外的渠道品牌影响力协助中联高机进行海外市guoqqessencecomcn场扩张高杨洋联系人gaoyy3essencecomcn拆分上市后中联重科间接控股中联高机该新兴业务板块的相关报告成长性与盈利能力仍将充分反映在中联重科合并报表中目前交三季度业绩承压多元化发2022-11-02易方案通过第一次董事会决议确定了路畅科技购买资产发行股展路径明确份价格不低于其前20个交易日的90即2389元股后续仍业绩符合预期以产业链思2022-09-02需董事会股东大会进一步确认审议更多交易细节并将最终维加速布局多元化方案报送证监会审议大额回购彰显长期发展信2022-07-21心多元化布局日渐完善业绩符合预期期待疫情后2022-04-28投资建议开工率回升2022一季我们预计公司2022-2024年的收入分别为406541684637亿报点评元增速分别为-39425112净利润分别为301364本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报中联重科451亿元增速分别为-521212237维持买入-A的投拟控股路畅科技加码智能2022-02-09资评级化配套风险提示基建地产政策效果不及预期市场竞争加剧新产品产能投放不及预期新业务开拓不及预期海外市场扩展不及预期TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入65116713406541684637净利润728627301364451每股收益元084072035042052每股净资产元539655692714744盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍6980166137111市净率倍1109080808净利润率11293748797净资产收益率156110505970股息收益率8956213438ROIC25327973151303数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报中联重科财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入65116713406541684637成长性减营业成本46495128320432643610营业收入增长率50331-39425112营业税费4237232326营业利润增长率703-153-537222245销售费用405347244229246净利润增长率666-139-521212237管理费用196167138129130EBITDA增长率369-273-462121236研发费用334386234238255EBIT增长率420-303-521153292财务费用1803-07-31-21NOPLAT增长率401-146-545153292资产减值损失-09----投资资本增长率-226738-442-357694加公允价值变动收益0706---净资产增长率211217543242投资和汇兑收益803010593118营业利润854723335409509利润率加营业外净收支1109080909毛利率286236212217221利润总额865732342418518营业利润率1311088298110减所得税13094415062净利润率11293748797净利润728627301364451EBITDA营业收入163115102112124EBIT营业收入1511028191105资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数3335575040货币资金12481517422852094405流动营业资本周转天数73941464254交易性金融资产428641641641641流动资产周转天数399457768815777应收帐款33734424220222012901应收帐款周转天数166209293190198应收票据2436111214存货周转天数7375777777预付帐款8884487561总资产周转天数576639105510901020存货146513503941392582投资资本周转天数144167272156148其他流动资产1497873900927954可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE156110505970长期股权投资339419419419419ROA6352262736投资性房地产-----ROIC25327973151303固定资产611677614551488费用率在建工程123252252252252销售费用率6252605553无形资产458552526501475管理费用率3025343128其他非流动资产19721362139714321469研发费用率5158585755资产总额1162712202116331361112662财务费用率0300-02-07-04短期债务296331350400450四费营业收入146135150136132应付帐款187819104461927721偿债能力应付票据1892953776983963资产负债率588522472534478其他流动负债6291773184618961949负债权益比142810938931146916长期借款293490500550600流动比率173180247201234其他非流动负债1851915157015121370速动比率142153235174220负债总额68396372548772686053利息保障倍数541821889-4681-1221-2363少数股东权益114143144147152分红指标股本794868868868868DPS元051032012020022留存收益40034939513453285589分红比率610443351468421股东权益47895830614563436609股息收益率8956213438现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润736639301364451EPS元084072035042052加折旧和摊销8390898989BVPS元539655692714744资产减值准备17875---PEX6980166137111公允价值变动损失-07-06---PBX1109080808财务费用7598-07-31-21PFCF44-461842-88投资收益-80-48-65-80-100PS0807121211少数股东损益0712010405EVEBITDA5158290416营运资金的变动-4425541599666-1105CAGR-206-107-110-206-107经营活动产生现金流量74226219171012-681PEG-03-07-15-07-10投资活动产生现金流量79-183656685ROICWACC2628071531融资活动产生现金流量-324242730-96-208REP0904070101资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报中联重科公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报中联重科免责声明收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议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